正颈危坐

投研朋克的复盘笔记 同名公众号正颈危坐

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      ·2021-09-14

      大涨过后的英伟达,仍是潜力满满的成长股

      尽管过去十年$英伟达(NVDA)$的市值大幅上涨,但它仍然是市场上数一数二的成长股。芯片的收入的持续增长、对新业务的大力投入,以及对AI(人工智能)的领先布局,都将在未来5年内,保障其成长性不褪色。Nvidia的Q2财报,着实让人眼前一亮:公司的总收入同比增长68%至65亿美元,甚至高于63亿美元的管理层指引。英伟达核心业务的收入势头在2022财年加速,Q1游戏收入同比增长106%,Q2增长85%。作为英伟达仅次于游戏的第二大业务,数据中心业务在2022财年Q1、Q2的同比增幅也分别达到79%、35%。值得一提的是,由于GeForce RTX 30系列GPU,在游戏领域展现出了强悍的优化性能,在给公司带来总收入大幅增长的同时,也将公司Q2毛利率水平提高到66.7%,相较于上一个季度提高了5个百分点。从收入结构来看,英伟达的前两大核心业务是游戏和数据中心,两者在营收中的占比分别为47%和36%。尽管英伟达的其他业务——专业可视化、自动驾驶和OEM(代工生产)——仅产生了17%的收入,但这些业务都可能在未来十年内,每年给公司创造10亿美元的收入。比如英伟达的专业可视化业务,一直保持着很高的增速。可视化业务的用户,通常是需要高性能视觉计算平台和GPU进行模拟、测试设计工作,和利用AI功能的设计师、工程师。随着人工智能将在医学、工程、建筑、制造和其他行业找到新的应用,英伟达的GPU和以AI为重点的可视化部门未来将延续高增长。相关预测表明,英伟达的专业可视化的收入,明年可能增长到25亿美元,到2025年则有望增长到50亿美元。英伟达Q2增长最快的业务是OEM,同比增长180%。英伟达的OEM业务包只要是指加密货币矿机处理器(Cryptocurrency Mining Processor,简称CMP)。随着
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      ·2021-09-09

      小鹏,亏损不少,野心不小

      崭露头角的造车新势力$小鹏汽车(XPEV)$,股价在8月份表现不佳。但至少在交付量还没有拉跨。8月的交付量达到7,214辆,同比增长172%,但相较于强势的7月,环比下降了10%以上。不过好在主力车型P7表现稳健,交付量达到创纪录的6,165辆,同比增长209%。相比之下,另一款主力车型——G3的表现却有些疲软。这导致在总交付量上,P7是纯粹的驱动因素。在这种情况下,9月对小鹏来说至关重要。主要有以下3个原因:1)G3新改款后的表现如何?该模型能否从8月份受影响的表现中恢复并恢复增长?2)P7能否继续呈现环比增长并创下新纪录?3)P5作为小鹏计划退出的第三款车型,将在10月开始交付,价格区间为16万至23万元。虽然管理层表示,在预购阶段P5的需求高于P7,但P5能否将火爆的预定转化为交付量,则需要以切实的结果来作为支撑。9月如何,还是未知数;但这并不妨碍我们从小鹏过往的业绩表现中,寻找未来趋势的蛛丝马迹。与任何以非常高增长率为目标的公司一样,小鹏的Q2财报反映了高速增长带来的成本上升。如果只看净亏损,那么的确惊人。今年二季度净亏损11.94亿元,而去年同期净亏损仅为1.46亿元。不过,其他数据并不悲观。Q2营收实现7.61亿元,同比增长536.7%,环比增长27.5%;毛利润4.486亿元,较上季度环比增长36%;毛利率11.9%,环比增长70个基点。值得注意的是,公司资产负债表上,现金及等价物还有328.7亿元——这足够小鹏执行其扩张计划。而且,连续第二个季度实现两位数的毛利率,表明小鹏很好地控制了整体的制造成本,在最近大宗商品涨价的大背景下,这种成本控制能力是难能可贵的。展望Q3,对于交付量,小鹏给出了信心十足的管理层指引——环比增长23.5%至29.3%,同比增长150.6%至+162.3
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      ·2021-09-06

      通用汽车老矣,尚能新能源否?

      燃油车老将$通用汽车(GM)$,正在进行大胆的新能源转型。这种危机感的由来,跟造车新势力们有很大关系。$特斯拉(TSLA)$领着一群造车小将,在资本市场上一路狂飙,市值早已甩开了传统汽车公司好几条街,真是乱拳打死老师傅。可是老师傅永远不会坐以待毙,通用汽车高调宣布了向新能源转型的雄心壮志:在疫情之前,公司在新能源转型上的投资高达200亿美元,而在2021年,公司更是进一步加码,表示要从2020年到2025年,将投资额提高到350亿美元;同时,通用汽车还希望到2025年,能在全球销售100万辆新能源车。由于公司2020年的新能源车销量仅略高于20万辆,这意味着车公司未来五年内的新能源车销量将提高五倍。如果转型成功,这也将将使通用汽车将在2035年之前完全告别传统燃油车型。根据通用汽车350亿美元的新能源车投资计划,公司希望到2025年在全球推出30款新新能源车,其中2/3的新能源车型将进入北美市场。新的新能源车将包括雪佛兰Bolt EV、GMC HummerEV皮卡、春电动雪佛兰Silverado皮卡,以及跨界多功能车凯迪拉克LYRIQ等等。为了使购买新能源车更具吸引力,并加速其在美国的普及,通用汽车和$EVgo Inc.(EVGO)$合作,计划在2025年之前建造2,700个新的充电桩,以扩大EVgo充电桩的密度。越来越多的充电桩,无疑有助于加速新能源车渗透率在美国的提高,并给通用汽车新能源车型的放量打下坚实基础。美国在新能源领域仍落后于欧洲、中国,如果想改变这种情况,充电桩网络的完善,自然是必由之路。为此,拜登政府提议建造50万个公共新能源
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      ·2021-09-01

      新高之后的辉瑞,还来得及吗?

      新冠疫情迟早都会过去的,人们终归要恢复正常生活。$辉瑞(PFE)$$BioNTech SE(BNTX)$联合开发的新冠疫苗,在抗疫中发挥了重要作用,也帮助辉瑞股价创下历史新高。与标准普尔500指数20%的收益率,以及道琼斯美国制药指数17%的涨幅相比,辉瑞年初至今已上涨27%。不过,由于市场近期抛售制药股,辉瑞的股价从52美元左右的历史高位,回落至47美元左右。考虑到公司多项专利将在2025年之后到期,并且新冠疫苗在世界许多地方尚未获得批准,许多投资者质疑辉瑞的股价已经涨到头了。不过,辉瑞的后市仍值得看好,原因有2个:1.公司拥有强大的产品管线。2.辉瑞擅长通过并购创造价值。一、强大的产品管线辉瑞新冠疫苗不久前获得了美国FDA的全面批准,成为业内首例。去年的一项草根调研显示,有30%未接种疫苗的成年人,更倾向于接种获得FDA完全批准的疫苗。因此,FDA的批准对辉瑞来说,是一个巨大的胜利。由于Moderna(MRNA)开发的疫苗尚未获得完全批准,这使得辉瑞能够借此机会在未来几个季度增加营收。考虑到部分企业未来可能要求强制接种完全获批的新冠疫苗,这将导致对辉瑞疫苗的需求逐步增加,因为超过1亿美国人尚未接种至少一次疫苗。而且美国政府正在考虑,从9月中旬开始,向已经接种前两针疫苗的人,提供第三针疫苗。牛津大学最近的一项研究表明,辉瑞对Delta变异毒株的保护作用,会在三个月后减弱。虽然很难预测第三次针注射会给辉瑞带来多少增量收入,但这确实给辉瑞的股价,带来了积极的预期。2021年第二季度,辉瑞营收实现190亿美元,同比增长92%,其中新冠疫苗带来了78亿美元的营收。由此,辉瑞也将其2021年全年营收的目标指引,上调为780亿
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      ·2021-08-27

      Nike:Just Buy It?

      如果是谁是当今全球最大的运动品牌,桂冠无疑属于$耐克(NKE)$。象征胜利的对勾logo,和Just Do It的简洁标语,已经让Nike在全球无人不知,无人不晓;更不必说Nike还有Michael Jordan等超级巨星为它撑场面。公司的行业龙头地位无人敢否认,但不少投资者会纠结于,跟同业竞争者相比,Nike的估值是不是偏高了。其实,如果观察公司过去5年的平均估值水平,便会发现当前的估值,其实并没有产生过多的溢价。当一个公司成为世界前15名的知名品牌时,就没必要再拿它和同行作比较了,因为真正有可比性的,不是同行,而是它自己。谁让Nike在行业内的稳稳地坐着头把交椅呢?Nike在2021财年Q4,业绩迎来的爆发式增长。Q4的EPS为0.93美元,营收达到123亿美元——两个数据分别超过了0.53美元、110亿美元的市场一致预期。如此靓丽的表现,归功于体育活动的恢复、零售店的重新开业、批发业务的强劲增长以及电商销售方面的持续增长。公司在电商渠道的继续加码,促使更多的消费者开始在线上购买产品和服务。Nike在电商领域的营收,相较于2020年增长了41%,在总营收的中的占比达到了21%。从地区数据来看,北美的电商销售增长了百分之五十四。亚太-拉美地区以50%的增幅紧随其后。尽管Nike当前大部分营收,仍来自北美市场,但国际市场的收入,已经形成了长期增长趋势。长。特别是在过去五年里,Nike在大中华区的收入,年均复合增长率达到了18%,从2017财年的42.37亿美元,增长到了2021财年的82.9亿美元。疫情对于Nike的国际业务来说,无疑是一个阻碍。如果不是因为疫情,Nike在这方面会表现的更好。基于耐克的品牌知名度,以及在供应链方面的稳定表现,在未来的很长时间里,Nike国际市场收入的增长,将成为时
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      ·2021-08-25

      不要在冬天砍树,也不要在夏天看空大鹅

      在各种宏观不确定性中,FAANG一再创出新高。恐高情绪是难免的,所以考虑其他成长股,自然是眼下合理的选择。如果按照这种想法,那么$加拿大鹅(GOOS)$便成了值得关注的一只股票。这个网红羽绒服品牌在疫情高峰后取得了不错的业绩,尤其是在电商销售方面高歌猛进。可惜,今年大鹅的行情起伏不定。随着疫情的逐渐缓解,对于大鹅的积极预期开始升温。在逻辑上,解封将会促使大鹅的零售店重新开业,而这种乐观情绪也促成了大鹅股价前期的上涨。然而,大鹅前阵子公布的Q1季报(今年4月到6月是2022财年Q1)中“惨淡”的利润,还是打击了投资者的热情——自财报公布以来,大鹅的股价已下跌超过15%。对此,大鹅管理层的反应是迅速的。在季报公布、股价下跌的一周之后,大鹅宣布了590万股的股票回购计划,约占公司市值的5%,回购额度超过2亿美元。这管理层传递的积极信号。考虑到大鹅持续地在跨渠道、多地区实现了强劲的销售增长,大鹅股价的调整,很可能会带来不错的上车时机。我们可以从以下5个维度,来看大鹅基本面的利好:一,在疫情高峰过后,大鹅已开始强势增长。得益于中产阶层消费者的购买力,以及自身向电商渠道的倾斜,大鹅营收超过2倍的同比增长,给本财年开了个好头。二,中国市场业绩强劲。作为全球最大的奢侈品买家,中国继续成为大鹅收入增长的引擎。在 最近一个季度,中国直营渠道销的售额同比增长近3倍。三,销售渠道变化带来的利润增长。随着公司的电商渠道的积极扩张。以及直营比例的逐渐扩大,大鹅由此积累了超过50%的毛利率,而这让同类品牌望尘莫及。四,线下实体店的重新开放。不可否认,疫情仍在影响大鹅的线下实体店,这导致大鹅Q1零售店的销售天数减少了20%。但是,实体店的橱窗是展示高端产品的绝佳途径,随着疫情逐渐消退,大鹅的线下销售有着很强的恢复预期。五,品类
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      ·2021-08-23

      前浪微软,不应被低估

      曾经的$微软(MSFT)$,是互联网后浪的垫脚石。然而,老将出马,一个顶俩。如今的微软,士别三日当刮目相看。首先,微软最新一期的季报业绩,无疑是亮眼的。总营收增长22%,达到462亿美元。每股收益2.17美元,同比增幅49%。由现金流达到了163亿美元,同比增长了17%。微软在toB类业务(productivity and business processes)上,实现了147亿美元的收入,同比增幅为25%。鉴于Office Commercial和Office 365的持续强劲,该项业务营收实现管理层给出的下一季度业绩指引——145亿至147.5亿美元,应该是不成问题的。智能云收入同比增长30%至174亿美元。其中,Azure云平台收入的同比增幅高达51%。在Azure环比增速保持稳定的前提下,智能云下一季度的收入预期为164亿至166.5亿美元。个人计算方面的收入也增长了9%,达到141亿美元。这一业务的业绩指引为124亿至128亿美元。如果以上这些业绩指引是可靠的,那么这意味着2022年Q1的总营收将达到433亿美元至442亿美元。相比2020年第一季度的收入为371.5亿美元,增长幅度约18%。这个业绩指引能实现吗?大可不必过于悲观,因为微软手握许多增长点。一是Microsoft Dynamics 365。Dynamics提供各种企业资源计划(ERP) ,以及客户关系管理(CRM)业务应用程序。与微软的许多产品一样,Dynamics正在转向订阅模式。在最新的季度报告中,管理层对于Dynamics的收入增长,给出的指引在20%以上。微软CEO萨蒂亚·纳德拉曾公开表示:“我们对Dynamics 365的增长感到非常非常兴奋。当你问到增长来源在哪里时?它来自所有这些ERP和CRM品类。”尽管Dy
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      ·2021-08-21

      摩根大通,稳健投资者最坚固的盾

      $摩根大通(JPM)$是对所有投资组合都有吸引力的银行股。摩根大通业绩的基石的是其优质的信贷资产。摩根大通花了几十年时间经营的高质量消费者、企业贷款,为公司的基本面提供了高度的稳定性。稳定、可预测的现金流支持了其他业务的成长,并为股东带来了丰厚的股息。作为头部价值股,摩根大通近期股价的盘整,或许意味着从容不迫的上车机会。看中股息收益的投资者,一直都将摩根大通视为心头好。摩根大通稳步增长的股息,和比大盘更低的价格波动——这是获得长期股息的两个关键要素。而这一切应该归功于摩根大通在宏观经济中的独特地位。摩根大通在金融危机中的表现,真正强化了它的行业地位。当其他银行在破产边缘摇摇欲坠时,摩根大通被当成银行中的避风港。在金融危机中,消费者、企业出于资金安全考虑,纷纷到头部银行那里开设账户。于是,金融危机淘汰了经营不善的银行,摩根大通的行业地位开始强者恒强。自金融危机结束后,摩根大通继续发展壮大。在经济增长时期,银行的信贷很容易迅速增长。但挑战在于,如果因风险意识不足而随意放贷,那么在经济衰退时,这些信贷便成了随时会自爆的地雷。值得庆幸的是,在过去的一年里,摩根大通的信贷质量经受住了疫情的考验。虽然摩根大通曾为潜在的信贷损失拨备了超过340亿美元,但现在已经回到了疫情前的水平,仅为226亿美元。贷款业务为何如此重要?对于大型银行来说,贷款是整体业绩的基石。贷款业务本身是一个相当简单的商业模式。从本质上讲,一个人或企业今天借了一堆现金,然后随着时间的推移还本付息。贷款利率直接取决于借款人的风险水平。优秀的银行会花大量时间了解潜在贷款客户,并评估潜在风险。有了良好的贷款审核,呆账、坏账的风险就会降低,这也使得现金流非常稳定。高质量贷款的现金流,往往能够平滑经济周期带来的波动。贷款业务的另一个关键驱动因素,是衡量
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      ·2021-08-20

      被低估的脸书元宇宙

      从基本面来看,$Facebook(FB)$可能是FAANG股票中最便宜的。尽管近期股价有所上涨,但脸书的前景仍然值得投资。最显而易见的是,脸书稳定的商业模式,至少在未来几年内,能够提供大量现金流。然而,从长远来看,脸书手里的王炸应该是元宇宙(metaverse)。脸书无疑是当前最核心的元宇宙题材股。尽管实现元宇宙道阻且长,但脸书稳定的财务状况、用户群,足够支撑起扎克伯格的元宇宙梦想了。投资脸书需要极大的耐心。在智能手机刚刚兴起的时候,有分析师认为智能手机将将终结起源于PC端的脸书。 然而,脸书用业绩漂亮地回应了质疑。公司每股收益从2012年的0.01美元上升到上一财年的10.09美元。于此同时,每股自由现金流也从0.17美元增至8.18美元——如果单看当前的数据,脸书更像拥有现金奶牛的价值股,而非烧钱的科技股。既然脸书靠传统业务已经足够滋润,为何还要砸钱去做元宇宙?尽管元宇宙仍是一个虚拟环境,但在扎克伯格的蓝图中,元宇宙是一个沉浸式的实体互联网,而不仅仅是手机屏幕上的互联网。元宇宙的流量入口将是多种多样的,除了常见的PC、手机,VR/AR设备也将占有一席之地。在元宇宙中,我们可以建立一个聚会场所,与朋友一起娱乐、工作。随着VR/AR技术的进步完我们甚至可以在元宇宙中,身临其境地跟朋友们一起跳舞。这才是真正的所见即所得。届时,数字空间将成为我们自我表达的核心载体,而这将带来全新的体验和机会。在很多年前,当人们看到第一辆车,第一次听说互联网时,很多人都把它们当成笑话。元宇宙也是如此。然而,元宇宙已经向现实迈出了第一步。不仅脸书在做,$腾讯控股(00700)$也向元宇宙抛出了橄榄枝。为了布局元宇宙,脸书投资的VR设备公司,已
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      ·2021-08-19

      伯克希尔哈撒韦终将告别巴菲特

      $伯克希尔B(BRK.B)$和它的掌舵人——巴菲特、查理·芒格,是价值投资的伟大旗帜。可以毫不夸张地说,持有伯克希尔的股票,相当于买入了股神的一揽子股票。例如Geico、Dairy Queen、可口可乐等大牛股,都是全球价值投资者如数家珍的经典案例。但无论价值投资者们是否愿意,他们都要面对一个残酷的事实:巴菲特和芒格都已年过90岁,而随着时间的推移,伯克希尔哈撒韦终将告别股神和他的亲密战友。其实,伯克希尔已经走上了转型之路。在投资经理Todd Combs和Ted Weschler的领导下,伯克希尔越来越多地将资金投入到科技领域。消费电子巨头$苹果(AAPL)$、巴西支付公司 StoneCo以及云服务商$Snowflake(SNOW)$等公司,都在其投资组合中占有大量仓位。除此之外,伯克希尔还在2019年建仓亚马逊。不过,这两位投资经理,都不是伯克希尔下一任掌门的热门人选——经营非保险业务的格雷格·阿贝尔(Greg Abel)才是股神钦定的接班人。巴菲特曾对媒体表示:“董事们一致认为,如果今晚我出了什么事,明天早上将由Greg接任。”同时,芒格也公开地说,阿贝尔会保持好公司文化。今年不到60岁的阿贝尔,自2018年以来一直担任伯克希尔的副主席,并且他还是伯克希尔哈撒韦能源公司的董事长兼首席执行官。而伯克希尔在港股持有比亚迪的主体,正是阿贝尔执掌的伯克希尔哈撒韦能源公司。不过,在阿贝尔正式接班之前,巴菲特仍然在发光发热。值得我们留意的有两件事。一、巴菲特最近一次大规模收购,看中了天然气管道最近几年,巴菲特因公司账上大量的现金储备而受到批评。
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