小米股价高开低走 4月2日，小米开盘17.18元/股，开涨14.99%，但是高开低走，使得1876万股被套，若按一手200股计算，每手亏损180元。最后以16.28元/股收盘，收涨8.97%，市值上涨330亿港币。 近日小米汽车首款车型SU7上市是小米股价上涨的主要原因，小米汽车是否真的有如此大的威力，能够支撑小米的股价和市值不断上涨？ 数据来源：iFind、Z Research Factory 一、小米目前估值较低 手机行业内，我们选取三星和苹果作为小米的可比公司。小米的市值和体量与智能手机行业内知名上市公司三星和苹果相比仍有较大差距，公司发展潜力和成长空间巨大，市盈率和市销率显著低于其余两家公司，投资价值较高。 数据来源：iFind、Z Research Factory 二、小米汽车将带来第二大增长曲线 1、预计2028年实现盈利 投行预计，小米汽车的销量在2024-2026年将分别达到10万、17万和32.6万辆，将分别**国新能源车零售销量的1.0%、1.5%、2.5%，预计产生营收250亿元、425亿元、815亿元，在2024年将产生约120亿元人民币的营业亏损。尽管小米汽车业务在最初几年将亏损，但小米整体财务状况良好，现金流充沛（截至2023年底现金及现金等价物、短期投资、短期存款合计约1077亿元人民币），且预计小米2024-2026年分别产生154.5亿、176.7亿元、198.1亿元的利润总额（数据为iFind公布的多家机构预测均值），能够为新能源汽车业务提供充足的资金支持。随着生产规模、产品矩阵的完善，小米汽车未来几年营业亏损会显著减少，并在2028实现盈利，到2030年，预计电动车营收将占小米总营收的30%。[1] 2、小米市值仅次于特斯拉和丰田 本文选取如下公司与小米对比。目前，在新能源汽车领域，小米的市值仅次于特斯拉和丰田，相较未来和小鹏汽车拥有充

Z Reseach Factory观点 货拉拉是一家提供同城及跨城货运服务的物流交易平台，通过在线匹配和履行商户与司机之间的货运交易，为个人和企业用户提供便捷的物流解决方案。公司近年来具有较多亮点，比如在中国同城货运市场居于领先地位、优秀的“会员费+佣金抽成”的盈利模式、增收又增利的财务状况等。尽管货拉拉在同城货运市场占有一席之地，但随着滴滴货运、满帮等新玩家的加入，市场竞争愈发激烈，这可能会对货拉拉的市场份额和盈利能力造成挑战。 公司简介 货拉拉成立于2013年，是一家由科技赋能、数据驱动的物流交易平台。公司主要从事同城/跨城货运、企业版物流服务、搬家、零担货运（多批货物共用运输工具）、汽车租售及车后市场服务。截止至2023年上半年，公司是全球闭环货运GTV最大、平均月活商户最大、已完成订单数量最大的同城物流交易平台。 投资亮点 业务覆盖区域广，需求量高：货拉拉的平台促成的已完成订单达到5.884亿，全球货运GTV达87.363亿美元，平均月活商户约1340万，平均月活司机约120万，覆盖全球11个市场超过400个城市，其中包括香港、泰国、菲律宾、新加坡、印度尼西亚、越南、马来西亚、墨西哥、巴西及孟加拉国等国家和地区。 实现扭亏为盈，净利润大增：2021-2023年，货拉拉净利润分别录得-20.86亿、-0.49亿和9.73亿美元。 GTV全球最高，增长速度亮眼：公司是2023年上半年全球闭环货运交易总值(GTV)最大的物流交易平台，特别是在中国内地的市场份额高达61.0%。 主要业务 货拉拉的营收主要来自货运平台服务、多元化物流服务、增值服务，其中货运平台服务是第一大营收来源。以下是业务介绍： 货运平台服务：货拉拉的网络平台通过数字化手段实现商户与司机之间的货运交易匹配，无论是在同一城市内还是跨越不同城市。公司采纳了多元化的盈利模式，通过提供货运服务来创造收益，这主要体

事件3月28日晚7点，小米SU7发布会正式开始，李斌、何小鹏、李想等一众车圈大咖也现身小米汽车发布会现场。而备受瞩目的定价问题也最终揭晓。小米SU7的三个版本标准版（长续航+自驾功能），定价21.59万元，冰箱、音箱、真皮座椅4月30号前免费送（16000元）；Pro版本（超长续航830km+高阶自驾），24.59万元，箱、音箱、真皮座椅、电动尾翼4月30号前免费送（22000元），4月30号前预定；Max直接对标保时捷（高性能四驱+超长续航830km+高阶自驾），29.99万元。其中，标准版、Max 版4月底开启交付，Pro 版5月底启动交付。资料来源：小米汽车发布会此次发布会雷军介绍了关于小米汽车产品的诸多细节，9款具有生命力的配色，低至0.195的风阻系数，C级座舱空间，2.78s的0-100km加速，全系碳化硅高压平台，最低700km的超长续航以及搭载澎湃智能座舱和小爱语音大模型的智能体验等等。而此次新车发布，我们不仅可以看到小米在用户体验方面的极致打磨，同时也看到了小米供应链在其中发挥的重要作用。可以割安全带的手电，椅背平板支架套装，车载k歌麦克风，车载手机支架、智能冰箱甚至支撑伞以及小米周边系列的马克杯，都展示了小米多年积累的供应链能力在此次汽车上的应用。小米汽车工厂同时，在发布会之前，雷军也在自媒体平台上带领大家参观小米汽车工厂。小米自研的压铸岛集群，可将72个零部件一次压铸成型，并且一次投产了两套。车身车间的综合自动化率高达91%，总装车间底盘合装工位不到30s就可以实现100多个零件的精准对接，冲压车间每4秒钟就可以生产一对覆盖件，以及要求0缺陷交付的电池车间，展现了小米工厂的超强生产能力。资料来源：小米官方小米造车历程数据来源：公开渠道、Z Research Factory雷军曾在访谈节目中谈到为什么小米要选择造车，在2021年的1月15日早晨，美国宣布

据彭博社4月24日报道，中国教育独角兽“作业帮”已以保密方式申请美国首次公开募股(IPO)。知情人士称，该公司目前在与顾问就潜在上市事宜合作，可能最早于今年上市。作业帮此次发行股票融资规模可能在一亿美元之内，作业帮也成为继高途、跟谁学、好未来等在线教育公司后，又一家寻求在美国上市的中国教育科技公司。作业帮此次能够赴美 IPO 可能与旗下出海产品 Question.AI 有关，此前有媒体查出 Question.AI 的所属海外实体为一家新加坡公司，作业帮创始人在股东名单中。美国、印尼是 Question.ai 的主要市场，目前全球MAU达到260万。 作业帮成立于2015年，依托“科技+教育”双引擎，在学习工具产品、智能硬件等领域开展深入布局，其业务覆盖了小学、初中、高中各个学段，包括语文、数学、英语、物理、化学等科目。此外，作业帮还推出了AI教育产品，利用人工智能技术为学生提供个性化的学习方案。 此前，作业帮发布了自研银河大模型，数据显示，作业帮银河大模型表现卓越，以平均分73.7分位居C-Eval榜首；同时在CMMLU榜单Five-shot和Zero-shot测评中分别以平均分74.03分及73.85分位列第一，成为首个同时在上述两大权威榜单平均分排名第一的教育大模型。 资料来源：公开渠道 银河大模型作为作业帮自主研发的大语言模型，深度融合作业帮多年的AI算法沉淀和教育数据积累，是一款专为教育领域量身打造的覆盖多学科、多学段、多场景的教育大模型。它不仅具备高度的多学科知识解答能力，更能协助不同学段学生进行创意写作，同时还能够实现自主提问、陪伴式辅导等，助力学生个性化学习与成长。 资料来源：公开渠道 在由MBZUAI、上海交通大学、微软亚洲研究院共同推出的CMMLU榜单中，作业帮银河大模型表现同样出色，在Five-shot和Zero-shot测试中分别以74.03分及73.

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引言 近日，日元对美元汇率急剧贬值，一度跌破160日元兑换1美元，创下了1990年4月以来的最低水平。随后，突然爆拉数百点，一度较低位拉涨3.5%、收复155，几乎与2022年日本政府干预时相当。 有分析认为，这是日本买入日元进行了干预的结果。不过，日本财务省外汇最高负责人神田真人，在面对媒体对财务省是否进行外汇干预的疑问时，避重就轻地表示，会采取适当措施来应对投机过度导致的过度货币波动。 实际上，日元对美元汇率贬值已持续多年。日元为什么会持续贬值？今天我们从下面几个角度探索这个问题。 日元贬值问题由来已久 早在新冠疫情期间，美联储就实行了史无前例的货币大放水，随之而来的是不可避免的通货膨胀。2022年，为应对持续上升的通货膨胀，美联储开始激进加息，但随之而来的确实对世界经济造成的严重负面影响。 资料来源：Wind 多种非美货币大幅贬值，许多央行也因此被迫加息，但日本受限于国内通货紧缩的态势仍坚持负利率政策，这也导致美元与日元的息差迅速扩大，日元的汇率飞速暴跌。 去年日本央行换帅，今年宣布结束持续了8年的负利率政策，但也仅做了微小的上涨。同时，紧缩的程度不如市场预期，反而进一步加剧了日元贬值。 日元贬值原因探讨 01、美元降息预期减弱 日元自从实行负利率政策以来就是投资者关注的目标，事实上，从1990年日本出现房地产和股市的泡沫后，日本经济大幅下行，为了应对急速的通货紧缩，1999年，日本政府推出了零利率政策，但这样的政策并没有带来国内经济的恢复。日本国内的资金并不会投入到日本本地公司的股票中，国内的个人资金为了追求更高的收益，纷纷流入国外。根据日本财务省数据，今年前两月，日本个人投资者购买国外证券的净买入额，达到了去年全年的一般左右。 资料来源：iFind，Z Research Factory 但这种靠负利率政策的逃离建立在美元和日元的息差之上，年初大家都预计美元的降息会

马斯克宣布推出robotaxi据路透社4月5日的报道，特斯拉已决定不再推进其2.5万美元级别车型的生产。三位知情人士透露，特斯拉中止了低成本汽车model 2项目，并且计划专注于现有平台上的自动驾驶出租车服务的开发工作——Robotaxi。消息一经放出，推动了特斯拉股价在周五盘后上涨3%。资料来源：马斯克官方社交平台“X”马斯克提出的Robotaxi概念是一项具有前瞻性的创新计划，旨在通过自动驾驶技术彻底改变人们的出行方式。其核心在于创建一个由自动驾驶电动车组成的出租车网络，用户可以通过手机应用随时召唤车辆，享受便捷、高效的出行服务。为什么特斯拉会大跌？今年以来，特斯拉的股价表现不尽如人意，整体下跌幅度达到了34%，在标准普尔500指数的成分股中表现垫底。资料来源：雪球尽管特斯拉仍然稳坐全球汽车制造商价值之首的宝座，但对比于2021年的市值而言市值已跌了一半。特斯拉将股价下滑归咎于多个因素，包括红海地区的冲突影响了物流，德国工厂遭遇的纵火事件导致生产暂停，以及美国加州工厂面临的产能挑战等。但可能性较高的是中国电车的异军突起影响了特斯拉的新能源车地位，而且就在去年，比亚迪的纯电动汽车销量首次超越了特斯拉，成为全球销量最高的电动车制造商。销量方面，2023年比亚迪销量突破302万辆，同比增长61.9%；而特斯拉销量达180.8万辆，同比增长38%，前者是后者接近一倍左右的水平，可见两者的差距越来越大了。资料来源：iFind、Z Research Factory放弃model 2的背后原因从新年开始一记振聋发聩的“电比油低”口号开始，比亚迪拉开了新能源汽车市场价格战的帷幕。先发制人的战略在2024Q1的销量上得到了体现，比亚迪录得了接近20万辆的好成绩，遥遥领先于其他新能源汽车制造商，股价也顺势迎来了一波小反弹。特斯拉第一季度产量为43.37万辆，但交付量仅为38.68万辆，不仅

​Z Reseach Factory观点 致保科技是2B2C保险科技领域的先行者，在B端渠道（包括但不限于互联网平台、大中型企业以及政府机构等）提供数字化保险解决方案，以及C端客户提供数字化保险经纪服务方面都已落地多个场景，构建起良好的业务竞争力。 公司在2021财年至2023财年期间实现了77%的复合年增长率，但即便扣除掉一次性费用，公司的毛利率与净利率在2023年均录得下降，因此公司在费用以及业务结构方面仍有较大的优化空间。 公司简介 致保科技是中国2B2C保险领域的先行者：为B端渠道（涵盖一系列广泛的行业和组织，包括但不限于互联网平台、大中型企业以及政府机构等）提供量身定制的数字化保险解决方案，嵌入渠道现有业务矩阵，为渠道的C端客户提供数字化保险经纪服务。公司成立八年来，已联合上百个行业合作伙伴，为超过1000家互联网平台、企业、政府及线下场景等渠道提供从运营、系统、保险产品到客户服务的数字化保险解决方案，共同为众多个人及中小微企业客户提供专属保险经纪服务。 公司业务 致保科技的服务组合包括保险经纪服务和管理总承保服务，保险公司授权致保科技协助他们进行承保、索赔和风险控制服务，其中包括保险产品设计和定制、保险公司选择、技术系统集成和交付、客户（获取、激活、留存、推荐、收入）运营、客户服务、合规管理、数据分析等，所有这些都集成在各自的保险解决方案中。 资料来源：公司官网 40+数字化保险解决方案： 根据各类行业/场景的B端渠道及其C客户的保险需求量身打造的，包括科技平台、运营推广、保险产品、客户服务等在内的一揽子数字化保险经纪服务方案。包括但不限于旅行、体育、物流、公用事业（如燃气和电力）和电子商务。 PaaS： 提供一整套功能强大的2B2C保险系统开发工具和云运行平台，能够帮助快速高效地搭建数字化保险解决方案，对行业的合作伙伴全面开放。 交付系统： 基于数字保险经纪服

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Z Reseach Factory观点 近年来，国货的发展略有超过外货之势，毛戈平正是这一赛道中的佼佼者。毛戈平品牌的护肤产品从功效型、成分化、肤感上去着重地挖掘，形成了更适合东方女性肤质的护肤品，进而迅速在中国市场建立了良好的品牌形象。但值得注意的是毛戈平的研发占比不到1%，且产品均为外委生产，这或许会制约毛戈平未来的营收增速。 公司简介 毛戈平于2000年创立，作为领先的中国高端美妆集团，致力于通过高质量和创新的美妆产品、专业的化妆艺术培训以及体验式和个性化的客户服务，为消费者提供全方位的美妆体验。毛戈平品牌自成立以来，迅速进入全国90多个主要城市，拥有300多家高端百货商场的形象专柜，并在丝芙兰及各大电商平台销售，与国际一线品牌同台竞争，成为中国化妆品民族品牌的代表。 投资亮点 市场占有率高：根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2022年零售额计排名第八。 财务状况良好，净利润大增：2021-2023年，净利润录得3.31亿、3.52亿、6.63亿元人民币水平。 发达的线下网络渠道：截至2023年，毛戈平在全国120多个城市总共运营384个专柜，在全国范围内的专柜拥有超过2,500名美容顾问。 产品系列 公司旗下有两大美妆品牌：MAOGEPING(旗舰品牌)、至爱终生。 MAOGEPING：公司于2000年推出的旗舰品牌，以公司的创始人毛先生的名字命名MAOGEPING产品系列秉承“光影美学”和“东方美学”的指导原则。根据弗若斯特沙利文的资料，MAOGEPING是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，按2022年零售额计，排名第十五。 至爱终生：公司于2008年推出至爱终生以扩展品牌组合，为寻求性价比消费者量身定制该品牌。至爱终生提供了一系列精致的彩妆品和护肤品，巧妙地平衡了产品的成本与功效。 粉底 资料来源：招股说明书

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港美股IPO，关注我们就够了。 港交所文件显示，3月24日，四川百茶百道实业股份有限公司（“茶百道”）向港交所提交上市聆讯资料集，独家保荐人为中金公司。 @小虎征文 @爱发红包的虎妞 @seven狼 @话题虎 @小虎活动

金价创历史新高 北京时间3月28日，伦敦金现、COMEX黄金期价收盘价分别为每盎司2214.4美元和2234.1美元，创历史新高，2024年以来涨幅均超过7%。在当前的国际环境下，经济衰退、美联储降息预期升温、国际地缘政治冲突及全球各国央行持续的买入行为是推动近期国际金价走强的重要因素。 一、黄金是什么 黄金具有商品、货币、金融三重属性。根据世界黄金协会（World Gold Council）的报告，黄金与其他商品相比具有六大特点：（1）在多个时间跨度上提供了优于其他商品的绝对和风险调整后的回报；（2）比其他商品更有效的多元化工具；（3）在低通胀时期表现优于商品；（4）波动性较低；（5）经过验证的价值储藏；（6）具有高度流动性。[i] 1、货币属性 货币史上先后经历了金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制（含布雷顿森林体系）和纸币本位制。当前美元成为世界货币，美元信用是黄金价格锚定的重要指标。自2008年金融危机以来，金价随着美国M2货币供应量的上涨而上涨，这意味着随着美元货币信用的增加黄金价格中枢同步抬升。[i] 2、金融属性 短期来看，黄金价格受到金融属性的影响较大。黄金作为一种特殊金融资产，具有资产投资、投机套利、套期保值等功能。因此，国际黄金价格走势受经济增长、利率水平、资本流动等影响。同时，黄金也是各国稳定本币、提升本国信用、规避地缘政治风险的传统工具之一。[ii]实际利率通过机会成本和避险逻辑与金价呈现负相关关系。一方面，实际利率代表了持有黄金的机会成本，逻辑上与金价呈负相关关系。另一方面，实际利率的下行，往往伴随着名义利率（国债收益率）的下行或者通胀预期的快速上涨，意味着经济下行和经济运行风险的逐渐暴露，此时避险需求增加，利好黄金。[i] 3、商品属性 黄金的商品属性主要是指良好的物理化学特征，例如高延展性、耐腐蚀性、导热与导电性能出色等，在航空、电子等领域具有

事件 总部位于加拿大的电商公司Shopify于5月8日公布了2024年1季度财报。公布财报后，5月8日公司股价下跌18.59%，5月9日下跌0.45%，并未好转。在公布财报前，有三位华尔街人士在当天表示看好Shopify，过去一个月，法国巴黎银行、花旗和摩根士丹利的分析师将其评级上升至买入。 造成这支股票的价格下跌的主要问题在于公司的财务数据不及预期，更深层的原因在于公司的收入模式出现了问题，下面我将从Shopify的商业模式角度进行切入，探讨其业绩不尽如人意的原因。 资料来源：新浪财经 收入来源：Saas订阅费+增值服务费 与大多数Saas企业相同，Shopify的收入来源于基础的订阅收入与为商家赋能的进阶服务。通过使用基础的订阅收入，Shopify的软件可以使商家轻松的在十几个不同的个销售渠道，包括Facebook、Amazon中展示出来，并且帮助这些商家进行网站运营的专业数据升级服务，以及大型企业的定制化服务即Shopify Plus。 资料来源：Shopify官网 在后端部分，Shopify的商家可以通过仪表盘进行跨多个渠道的业务管理，这其中包括：支付处理服务、订单跟踪服务、融资与贷款服务等等。Shopify通过成熟的Paas生态提供数千款应用，这使得其远超竞争对手，这一部分也已经成为Shopify的最主要的收入来源。 资料来源：Shopify官网 Shopify如何建立起龙头地位 与传统电商平台不同，Shopify把服务的重点放在了商家上，Shopify跟传统电商平台聚焦消费者不同，它把服务的重点放在了供给侧——商家。通过各项服务把自家平台与一个个“独立站”串联起来，不动声色地形成了商业闭环，催生了一个全新的电商生态。 这里的独立站指的是脱离了平台的商家，平台拥有自己的页面，自己的域名，所有的流量、品牌、数据都属于商家，但其背后的控制者仍是Shopify。Shop

据外媒报道，特斯拉本周一向全体员工发出一封电子邮件，宣布全球裁员超10%。[i]据报道援引的内部信，特斯拉CEO埃隆·马斯克表示：“多年来，我们发展迅速，在全球范围内开设了多家工厂。随着增长，某些部门出现了角色和工作职能的重复。当我们为公司下一阶段的增长做好准备时，聚焦各方面以降本增效是极其重要的。”根据特斯拉提交给美国证券交易委员会的文件，截至2023年末，特斯拉全球拥有员工超14万人，这意味着本次裁员将涉及最少1.4万人。 除全球裁员外，特斯拉对超级工厂员工工作时间也作出调整。有消息称，特斯拉方面已通知美国得州奥斯汀超级工厂部分员工，将缩短生产线的轮班时间。此前奥斯汀超级工厂员工实行12小时轮班制，工作时间为一班6点至18点，另一班为18点至次日6点。调整后，工作时间为一班6点至17点，另一班为18点至次日4点30分。 资料来源：Twitter 一、为何要裁员 1、业绩下滑，降本增效 数据显示，2024年特斯拉一季度产量为43.34万辆，交付量为38.68万辆，均低于华尔街预期。其中，Model 3和Model Y合计产量为41.24万辆，交付量合计为36.98万辆。从全球交付量看，今年一季度特斯拉同比下滑8.5%，环比下滑20.2%，这也是2020年以来特斯拉季度交付量首次出现同比下滑。这一业绩迫使特斯拉启动裁员计划，以削减成本并优化运营效率。 资料来源：iFind，Z Research Factory 2、节约资金，专注研发 在2023年第四季度财报电话会议上，马斯克表示公司正处于“两大增长浪潮之间”，第一个浪潮来自于Model 3和Model Y的推出，下一个浪潮预计将来自于明年下半年推出的一款低成本汽车。特斯拉已表示将为下一代电动汽车和其他增长计划投入大量资金，2024年的资本支出预算将超100亿美元，2025年和2026年的资本支出将在80亿至100亿美元之间

3月20日，腾讯公布了2023年年度报告，近年由于国内互联网竞争愈发激烈，业绩增速的下滑以及大股东南非报业自身回购计划带来的长期股票抛售，腾讯股价承压严重，一度从2021年700元的高点下跌至2024年300元左右的区间，因此，此次年报所披露的关于股权变化的信息非常引人关注。 年报显示，截至2023年12月31日，作为腾讯的最大单一股东，MIH持有腾讯的持股比例由2022年底的26.93%继续下降至24.96%的股份，这一数字在2021年为28.82%，足见其减持力度。而腾讯CEO马化腾持有公司8.49%的股份，相较于2022年底的8.41%以及2021年底的8.38%，其持股比例进一步增加。除上述主要股东外，腾讯的股权分散于各类机构投资者、个人股东以及员工持股计划等。 2022年Prosus与马化腾持股比例： 资料来源：公司年报 2023年Prosus与马化腾持股比例： 资料来源：公司年报 2023年腾讯董事的持股比例： 资料来源：公司年报 Prosus减持行为分析 Prosus的一系列减持行动背后，主要有以下几个因素： 开放式回购计划：为了提高Prosus自身每股资产净值，Prosus于2022年6月宣布了一项长期、开放式回购计划，通过有序、小幅出售腾讯股份来筹集回购所需资金。此举旨在缩小Prosus市值与其所持腾讯资产净值之间的折价，提升Prosus股东的价值。 市场环境与股价表现：腾讯在2023年绝大多数时间股价高于300港元，Prosus利用这一窗口期进行了较为高比例的减持，预计至少套现600亿港元。 交易所回购规则约束：Prosus于阿姆斯特丹泛欧交易所（Euronext）上市，其单日回购数量受限于前20个交易日平均日成交量的25%。随着Prosus持续回购，其流通股数量减少，导致自身股份交易量降低，进一步限制了其每日可减持腾讯的额度。这一机制解释了为何Pros

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