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事件 5月15日，美国劳工统计局公布的数据显示，城镇居民消费价格指数（CPI-U）环比上涨0.3%，对比前期的0.4%的值有小幅下降，同时如下图所示，为2021年4月份以来的最低值；剔除掉季节性因素前的CPI值增长了3.4%，小于3月份较过去一年的同比增长3.5%。是什么导致了CPI的增速放缓，不达预期？通胀恢复下降趋势，是否是美联储即将降息的信号？这一信号又将带来什么？这篇文章将从这几个角度，探讨CPI指数变化背后的逻辑。 是什么导致了CPI的增速放缓，不达预期？通胀恢复下降趋势，是否是美联储即将降息的信号？这一信号又将带来什么？这篇文章将从这几个角度，探讨CPI指数变化背后的逻辑。 资料来源：iFind同花顺，Z Research Factory 传统能源上涨较大，住房成本稳定上涨，共同推动CPI增速放缓 资料来源：美国劳动统计局 上图是CPI指数来源的主要构成部分，分析CPI指数的变化离不开其中各个成分的变化情况。其中包括： 1）食物指数变化较少，能源指数攀升较大，石油和汽油分别贡献了0.9%和2.8%的增长，较三月的增长幅度变强； 2）除去食物和能源外，新能源汽车和二手车指数均在下降，穿衣指数，医护治疗有所提升。 3）住房指数增长0.4%，根据劳动局公布的数据，住房指数上涨的0.4%，构成了CPI仍保持增长的最大因素，在过去1年里，这一指数增长了5.5%，贡献了了CPI同比去年增长的2/3以上。 此外，值得注意的是，所谓的超级通胀继续上升——不包括住房成本的核心CPI服务指数环比上涨0.5%，同比上涨5.05%，为2023年4月以来最高纪录。其中，教育成本和交通成本占据主导地位。[i] CPI增速放缓，是否意味着美联储即将降息？ 除了关注整体的CPI指数外，经济学家认为，核心指标比整体CPI更能反映潜在通胀。因为能源和食品受短期因素影响较大，比如战争、气候等，而核

Z Reseach Factory观点 纳米盒成立十年以来深耕K9教育赛道（九年义务教育），抢先获取出版商授权，不断扩大用户基础，目前已成为中国最大的数字教科书平台，具备先发优势，形成了强有力的竞争壁垒。2022年以来，纳米盒营收和净利实现同步高速增长，于2022年扭亏为盈，2023年净利润超8,000万元。在此基础上，纳米盒应持续关注用户需求和市场空白，积极借助先进的技术，做好产品的更新迭代，为用户带来更好的使用体验，率先抢占更多市场份额，从而巩固自己的行业龙头地位，实现长远可持续发展 公司简介 进馨科技控股公司（简称 “纳米盒”）成立于2014年，是中国最大的数字教科书平台和领先的K-9学生数字教育内容提供商，借助AI/AR/VR/数字人技术，为K9学生为主的用户群体提供数字教育内容。通过与中国领先的教科书出版商合作，纳米盒可提供中小学主流课本的数字版本，主要涵盖中国K9学校使用的中文和英语科目，目前已对21家出版社出版的383本课本进行了数字化。此外，纳米盒还在内部创建和开发数字化自学内容和休闲读物。 投资亮点 按2022年收入计，纳米盒的旗舰学习应用Namibox以2.5%的市场份额在教育内容服务市场排名第二。 按2022年收入计，纳米盒是最大的数字教科书平台，数字教科书服务市场份额为12.7%。 纳米盒已经获得了21家领先的出版商授权，Namibox应用程序已累计下载超过7,900万次，具备主动优势和先发优势。 营收利润高速增长，2023年营收和净利润分别增长60.6%和51.6%，盈利能力不断增强。 业务模式 纳米盒主要通过三条渠道进行数字教育内容的分发： B2C（企业对客户）：纳米盒旗舰学习应用程序Namibox面向学生或家长提供数字课本、自学教材和休闲读物的一体化教育内容，并收取订阅费； B2B2C（企业对企业对客户）：与电信和广播运营商合作，通过

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近期，红杉资本的 AI Ascent 2024 活动的上，红杉的 3 位合作伙伴Pat Grady、Sonya Huang 和 Konstantine Buhler 在活动期间分享了关于AI的一些独特的见解： AI 最大的机会之一，是用软件取代服务，因为 AI 具备了类人的交互能力； AI 所具备的创造力和推理能力，意味着软件第一次具备了类人的交互能力，这一点非常关键，因为它意味着商业模式的深刻变革； 云计算是用软件取代软件，而 AI 最大的机会之一，是用软件取代服务，因为 AI 具备了类人的交互能力； AI 在客服领域已经初步找到了 PMF； AI 有一条通向未来的明路，那就是应用会变得越来越好； 计算资源将从预训练转移到推理； 本质上，我们正在 AI 的基本元素之上，构建非常复杂的抽象层。 本次峰会深入分析显示，生成式AI的年收入已突破30亿美元大关，这一增速与SaaS市场历经十年累积的成就相媲美。红杉资本的合伙人团队对AI技术的未来前景持高度乐观态度，他们认为该技术将引领前所未有的价值创造潮流，并广泛渗透到各个行业和应用场景中。 01、Pat Grady: AI 最大的机会之一，是用软件取代服务，因为 AI 具备了类人的交互能力 在过去的 12 个月里，AI 技术经历了炒作周期的压缩形式，从期望的高峰到失望的低谷，再到现在的生产力高原期。这一过程中，团队认识到LLMs和AI为我们带来了三种独特能力：创造能力、推理能力以及类似人类的互动能力。 AI 技术的三种独特能力： 创造能力：生成式AI可以创造图片、文本、视频、音频等，这是传统软件无法实现的。 推理能力：无论是单步或多步骤推理，AI 的这一能力都超过了以往的软件范畴。 类似人类的互动能力：由于AI的创造和推理能力，软件能够首次以类似人类的方式互动，对商业模式产生深远影响。 资料来源：红杉AI大会官方内容 有

事件 5月14日，OpenAI发布GPT-4o模型，o源自词根omni，代表着全能，也揭示OpenAI在多模态的发展中更进一步。根据官网和已发布的信息，GPT-4o可以接受文本、音频和图像的任意组合作为输入，并生成文本、音频和图像输出的任意组合。其中文本和图像的功能从今天开始已经可以在ChatGPT中使用，万众瞩目的语音功能在未来几周才会面向Plus用户开放使用。 除了语音功能外，ChatGPT同时更新了一些新的小功能插件，本文将给大家展示全新的GPT-4o到底有什么魅力让大家惊叹不已，赞叹连连。 全新的语音聊天助手 在 GPT-4o 之前， ChatGPT 已经可以进行语言聊天交流。其中，GPT-3.5的平均延迟为 2.8 秒，而GPT-4为5.4 秒。语音聊天助手由三个独立模型组成：第一个模型将音频转录为文本，第二个模型由GPT-3.5 或 GPT-4 接收文本并输出文本，第三个模型将该文本转换回音频。 但在这个过程GPT-4 会丢失大量信息——它无法直接辨别不同的音调、不同的讲话者以及背景噪音，也无法发出笑声、歌声或表达情感。 GPT-4o在文本、视觉和音频上端到端地训练了一个新模型，这意味着所有输入和输出都由同一个神经网络处理。GPT-4o 是OpenAI第一个结合了所有这些模式的模型，所以OpenAI宣称，GPT-4o仍然只是在探索该模型可以做什么及其局限性的尝试（we are still just scratching the surface of exploring what the model can do and its limitations）。[i] 探索GPT-4o全新的功能 GPT-4o在其官网上展示了一些带探索的全新功能，话不多说，直接开始展示： 资料来源：OpenAI官网 这个功能叫做机器人作家的博客，你输入自己想讲述的内容，会看到屏幕上机器的

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引言 当地时间周五（5月10日），西蒙斯基金会在官网宣布，基金会的联合创始人、数学家兼投资者詹姆斯·哈里斯·西蒙斯（James Harris Simons）当天在纽约市去世，享年86岁。[i] 西蒙斯创办的大奖章基金在1988-2018年的30年内，平均年化收益率为66%，在扣除管理等各项费用后，平均年化收益率高达39%，远超“股神”巴菲特旗下基金同期21%的收益率，索罗斯、达利欧等著名投资大佬也难以匹敌，堪称史上华尔街最高的基金投资收益率。 资料来源：西蒙斯基金会官网 西蒙斯的传奇人生 西蒙斯是一位世界级数学家、量化投资领域的传奇人物，在40多岁时从学术界转向投资界，创立了文艺复兴科技公司（Renaissance Technologies），开创了量化交易的先河，并成为历史上最赚钱的投资公司之一，他也因此被称为 “量化之王”， 被誉为“最赚钱的基金经理”和“最聪明的亿万富翁”。根据亿万富翁指数，西蒙斯的身家估计达到318亿美元（约合人民币2298亿元），在全球富豪榜上排名第49位。[ii] 01、前半生：杰出的数学家[iii] 进入投资领域之前，凭借着对数学崇高的热爱和无与伦比的天赋，西蒙斯已经成为一位世界级的数学家，在数学领域造诣颇深，斩获了诸多殊荣。 1938年，詹姆斯·西蒙斯出生于马萨诸塞州，幼时就在数学领域表现出极高的天赋，3岁就能算出某个数字的两倍和一半是多少，还能算出2到32的平方数，4岁时展现出了超乎同龄人的逻辑思维。西蒙斯本硕均就读于麻省理工学院数学系，并在23岁就获得了加州大学伯克利分校的数学博士学位。 1964年至1968年期间,西蒙斯是美国国防研究院的研究人员之一，他同时也在麻省理工学院和哈佛大学教授数学。 1968年，西蒙斯通过《黎曼流形中的极小变种》一文，奠定了其一流几何学家的地位，并在同年任职美国纽约州立大学石溪分校数学学院院长，年仅30岁。

Z Reseach Factory观点 历经十年发展，一脉阳光已然成为第三方医学影像行业龙头企业，拥有覆盖范围广泛的医学影像中心网络，遍布16个省、自治区及直辖市， 56个县级行政区，已建成了包括影像中心服务、影像赋能解决方案以及一脉云服务在内的一站式网络生态系统，是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团。公司业绩和营收稳步增长，盈利能力不断增强，净亏损逐年收窄。随着业务规模的持续扩大以及成本管控的不断优化，一脉阳光有望扭亏为盈，实现盈利。 公司简介 一脉阳光成立于2014年，是中国领先的医学影像专科医疗集团，核心业务包括影像中心服务、影像赋能解决方案以及一脉云服务，是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者。截至2022年，一脉阳光共运营86家影像中心，覆盖54个县级行政区；拥有超过210台影像设备，提供超过500项CT或MR检查项目；拥有超过220名主执业影像医生；影像中心日均检查量约15,000次,最大患者支付的费用共约12亿元，均居行业第一位，是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团。按2022年影像中心产生的收入计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心中排名第二。 投资亮点 为整个医学影像产业链提供服务：中国唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者，三大业务相辅相成，已形成了一站式网络生态系统 行业龙头：按2022年医学影像中心网点数目、设备数目、执业影像医生数目、日均检查量及患者支付的费用计，一脉阳光是中国最大的专门从事医学影像服务的专科医疗集团；按2022年收入计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心中排名第二；按截至2023年6月30日持有的有效第三方医学影像中心许可证数目计，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一。 受知名投资者青睐：高盛、中金、

事件 总部位于加拿大的电商公司Shopify于5月8日公布了2024年1季度财报。公布财报后，5月8日公司股价下跌18.59%，5月9日下跌0.45%，并未好转。在公布财报前，有三位华尔街人士在当天表示看好Shopify，过去一个月，法国巴黎银行、花旗和摩根士丹利的分析师将其评级上升至买入。 造成这支股票的价格下跌的主要问题在于公司的财务数据不及预期，更深层的原因在于公司的收入模式出现了问题，下面我将从Shopify的商业模式角度进行切入，探讨其业绩不尽如人意的原因。 资料来源：新浪财经 收入来源：Saas订阅费+增值服务费 与大多数Saas企业相同，Shopify的收入来源于基础的订阅收入与为商家赋能的进阶服务。通过使用基础的订阅收入，Shopify的软件可以使商家轻松的在十几个不同的个销售渠道，包括Facebook、Amazon中展示出来，并且帮助这些商家进行网站运营的专业数据升级服务，以及大型企业的定制化服务即Shopify Plus。 资料来源：Shopify官网 在后端部分，Shopify的商家可以通过仪表盘进行跨多个渠道的业务管理，这其中包括：支付处理服务、订单跟踪服务、融资与贷款服务等等。Shopify通过成熟的Paas生态提供数千款应用，这使得其远超竞争对手，这一部分也已经成为Shopify的最主要的收入来源。 资料来源：Shopify官网 Shopify如何建立起龙头地位 与传统电商平台不同，Shopify把服务的重点放在了商家上，Shopify跟传统电商平台聚焦消费者不同，它把服务的重点放在了供给侧——商家。通过各项服务把自家平台与一个个“独立站”串联起来，不动声色地形成了商业闭环，催生了一个全新的电商生态。 这里的独立站指的是脱离了平台的商家，平台拥有自己的页面，自己的域名，所有的流量、品牌、数据都属于商家，但其背后的控制者仍是Shopify。Sho

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引言 北京时间 5 月 7 日晚 10:00，苹果通过一场只有 38 分钟的发布会为即将到来的 WWDC 2024 摆上了一道「开胃菜」，也给众多果粉们带来一些意外的惊喜。主要内容如下： 库克表示，“这将是 iPad 诞生以来的一个里程碑”。  iPad Pro是有史以来最薄的苹果产品，13 英寸的 iPad Pro 厚度只有 5.1 毫米。 跳过了 M3 芯片，直接搭载上了 M4的新CPU，性能是M2的1.5倍。 苹果还推出重新设计的 11 英寸和全新 13 英寸 iPad Air，搭载 M2 芯片。 Apple Pencil Pro 手写笔发布。 iPad Pro：有史以来最薄的苹果产品 资料来源：公开信息 全新 iPad Pro，将强悍性能融入超薄、超轻、超便携的设计之中。11 英寸机型轻巧好带，屏幕开阔的 13 英寸机型更是迄今最薄 Apple 产品，这个型号比其前身轻了近四分之一，再一次突破了 iPad 极限。 在颜色上，iPad Pro 有两种颜色供选择，银色和深空黑色，均采用 100% 再生铝制外壳 资料来源：公开信息 除了工艺精进之外，苹果首次将 OLED 装备到了 iPad 上，OLED 技术可以让像素同时产生光和色彩，所以可以带来更好的观看体验。 全新 iPad Pro 起步存储空间翻倍至 256GB，最高支持 2TB 空间，其中 11 英寸机型起售价为 8999 元；13 英寸机型起售价为 11499 元，2TB 的 13 英寸 iPad Pro 售价达到了 19999 元。 M4 芯片惊艳亮相：直接跳过M3 此次发布会上，Apple 新一代芯片M4 首发登场，为超薄超轻的 iPad Pro 注入超强悍性能。全新的显示引擎，在精准度、色彩和亮度上的表现惊艳亮眼。强劲图形处理器结合硬件加速光线追踪，让图形渲染能力颠覆以往。而 M

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引言 美东时间5月3日，极氪向美国证券交易委员会更新了红鲱鱼版招股书，计划以“ZK”为股票代码在纽交所挂牌上市。招股书显示，极氪将发行1750万股ADS（美国存托股），每份ADS对应10股普通股，发行价格区间为每股ADS 18美元至21美元。 投资亮点 整车毛利率超高：达到15%，在高端纯电车企中仅次于特斯拉； 销量爆发式增长：今年1-4月，极氪销量同比大增111%，持续稳居20万元以上中国纯电品牌销量冠军； 拥有完善的充电网络：拥有不同的充电能力的充电站882个，覆盖中国130个城市； 承销团队强大：高盛、摩根士丹利、美银、中金公司、法国巴黎银行、中银国际、汇丰、工银国际、桑坦德、浦银国际外，CMBC证券以及中巴国际资本。 极氪拥有多种车型可以选择 成立至今，极氪已经布局了四款车型，首款量产车极氪001、首款MPV极氪009、首款SUV极氪X、首款轿车极氪007。 极氪001：是第一款量产BEV车型，这是一款独特、时尚、多功能的纯电动汽车车型，采用了一套针对高端纯电动汽车市场的技术。2022年10月，向市场交付了10,119辆ZEEKR 001，使其成为中国纯电动汽车品牌生产的第一款单月交付量超过10,000辆的纯电动高档车型。 目前还衍生出了极氪001（2024版）、极氪001 FR版本。 资料来源：招股说明书 极氪009：是一款豪华的六座MPV，拥有舒适的移动体验。ZEEKR 009于2022年11月1日正式推出，之开始接受预订。ZEEKR 009自推出以来广受欢迎，并于2023年1月开始交付。该款车型主要针对家庭和商业群体，旨在提供安全，舒适和耐用的用车体验。 资料来源：招股说明书 极氪X：这是一款具有优化内饰设计、先进技术和卓越驾驶性能的紧凑型SUV车型。于2023年6月开始交付ZEEKR X。半年间，公司从ZEEKR X的交付中获得了41.742亿

引言 当地时间5月3日，被誉为“投资界春晚”的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会在美国小镇奥马哈拉开帷幕。本次股东大会也是年近94岁的“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在其挚友查理·芒格（Charlie Munger）去世后首次单独亮相。今年股东大会只有董事长巴菲特和两位副手——负责公司非保险业务的格雷格·阿贝尔，以及负责保险业务的阿吉特·贾恩登台回答问题。在股东大会上，巴菲特对海外投资、减持苹果、现金储备、继任计划等股东关注的重要事项做出了回应，同时也谈到了人工智能、自动驾驶等热点话题，现场还有苹果CEO蒂姆·库克、比尔·盖茨等名人参会。 资料来源：公开信息 公司一季报营收净利均超预期 伯克希尔哈撒韦在股东大会问答环节开幕之前，发布了2024年一季度财报。 2024年一季度，伯克希尔营收（包括该公司来自上市公司的投资收益）898.69亿美元，同比增长5.2%，高于市场预期的859.2亿美元，上年同期为853.93亿美元；净利润达127.02亿美元，同比下降64.2%，市场预期为98.92亿美元，上年同期为355.04亿美元。 公司在一季度回购了26亿美元普通股，而上一季度为22亿美元，2023年全年股票回购总额达到92亿美元。 分业务板块看，2024年一季度公司保险和其他业务营收为654.73亿美元，同比增长3.2%；铁路、公用事业和能源业务营收为243.96亿美元，同比增长11.2%。 伯克希尔·哈撒韦的股票持仓约75%集中在五家公司：苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙公司，这五只个股期末持仓市值分别为1354亿美元、392亿美元、345亿美元、245亿美元和194亿美元。 截至2024年一季度末，公司持有的固定收益证券投资公允价值达171.67亿美元，其中，对美债、外国债券、企业债券的投资公允价值分别为45.03亿美元，109.97亿美元，14.2

Z Reseach Factory观点 中国的共享出行市场已具有庞大市场规模，但仍存在巨大的增长空间，预期中国共享出行市场规模自2024年起将实现20.6%的年复合增长，至2028年将大幅增长至7,513亿元。曹操出行孵化自全球最大的汽车集团之一吉利集团，目前已经发展为中国领先的共享出行科技平台。借助定制车战略、全面车服解决方案以及人工智能技术，曹操出行不仅提升了司机和乘客的体验，还能够不断优化成本结构、降低运营成本、扩大业务规模、提升盈利能力，实现持续稳定增长，市场份额和地位将逐步上升。 公司简介 国内领先的共享出行平台的曹操出行成立于2015年5月21日，业务涵盖网约车、顺风车、出租车和企业用车，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按 GTV (总交易价值)计算，曹操出行在2021年至2023年一直位居中国前三大网约车平台，且规模快速增长。 投资亮点 根据2024年3月进行的一项涵盖全国数千名共享出行用户的独立第三方调查，曹操出行被评为“服务口碑最佳”的共享出行平台，用户认可度排名第一。 依托于定制车车队和全面车服解决方案的生态系统，显著提升了出行服务质量，并优化了车辆运营成本。 已开发专有的人工智能驱动的曹操大脑，以实现线上平台的高效运行，显著提升了经营效率。 规模稳定增长，盈利能力持续提升。于2021年至2023年，曹操出行营业收入由72亿元增加至107亿元，毛利率由负24.4%提升至正5.8%，于2023年第四季度实现了5.0%的经调整EBITDA率。 业务模式 公司以曹操出行品牌提供两大网约车服务线：惠选服务及专车服务。惠选服务是主要服务线，为用户的日常需求提供经济实惠、方便舒适的解决方案；专车服务线提供更高水平的舒适度及卓越的服务质量，配备了受过专业培训的司机及各种便利设施，以确保优质的出行体验。此外，