东鹏饮料中国能量饮料行业的领先企业，按2024年零售额计位列国内能量饮料赛道第二，截至2025年上半年，公司拥有多个现代化生产基地，以及完善的销售网络，营收方面，2022年至2024年公司营收从85.0亿元增长至158.3亿元，复合年增长率达36.5%，截至2025年前三季度营收进一步增长至168.4亿元，同比增长34.1%；不过值得的是，公司现金流虽依托经营造血能力持续改善，但阶段性大额资本支出（如新建生产基地）仍需筹资补充并且公司负债水平仍然较高，若后续消费需求疲软或成本端持续承压，将对盈利稳定性产生一定制约。随着公司资本化进程的持续推进，将进一步支撑产能扩张、品牌升级及海外市场拓展，强化在能量饮料赛道的领先地位。 [强] 公司简介 东鹏饮料股份有限公司成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产与销售，核心产品涵盖能量饮料、电解质饮料、咖啡类饮料、茶类饮料、预调制酒饮料及果蔬汁类饮料；依托多品类产品的协同发展优势，公司斩获多项权威品牌荣誉，不仅荣膺英国Brand Finance“2024年中国品牌价值500强”及“2024年中国最具强度品牌10强”称号，更连续三年入选凯度BrandZ中国品牌百强，且品牌价值增速跻身前十。 [强] 投资亮点 市场领先地位：公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一。根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，2024年市场份额达26.3%。按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%。 产能布局完善：公司目前已规划13大生产基地，其中9个已正式投产，年产能超480万吨。这一产能布局不仅有效拓宽了公司的地理市场覆盖范围，显著降低物流运输成本，充分保障全国市场渠道的及时交货与高效配送；同时，公司积极与第三方生产合作伙伴展开

@Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎 $厦门海辰储能科技股份有限公司（临时代码）(91163)$

[强]发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2022年至2025年前三季度，龙旗科技收入分别为293.4亿元、271.9亿元、463.8亿元、313.3亿元，同比增长率分别为-7.4%、70.6%、-10.3%。其中，智能手机为第一大收入来源，2024年占比77.9%，2025年前三季度降至69.3%；AIoT及其他产品占比从2022年的6.5%提升至2024年的12.0%，2025年前三季度进一步升至17.9%。2024年营收大幅增长，主要得益于全球智能手机行业的复苏与增长，特别是东南亚及拉丁美洲等新兴市场客户对智能手机的消费有大幅度增长，海外收入占比由2023年的13.9%提升至2024年的32.3%，并进一步提升至2025年前三季度的39.1%，公司的智能手机量价齐升，出货量从1.3亿台增至1.7亿台，平均售价从168.8元/台提升至204.1元/台；同时AIoT业务出货量从1,410万台增至3,390万台，一同拉动收入增长。2025年前三季度营收同比下滑，主要因智能手机出货量和售价下降造成的收入减少，据招股书，其主要原因是(i)部分产品的机型已经接近生命周期的末期，而新机型仍处于量产初期阶段，因此ODM出货量减少；(ii)宏观经济波动导致消费者换货需求减弱。不过，由于智能眼镜及智能穿戴的ODM出货量大幅增长，AIoT及其他产品的收入同比增长46.0%，一定程度缓解了智能手机业务波动的影响。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3%。细分来看，受原材料波动以及智能眼镜等新品处于量产爬坡阶段的影响，智能手机和AIoT及其他产品的毛利率都接近腰斩。得益于原材料价格回稳、成本管控及产品结构升级，智能手机业务毛利率于2025年前三季度回升至7.6%，带动公司整体毛利率提升。

龙旗科技是一家全球领先的智能产品平台型ODM企业，围绕“1+2+X”产品框架提供覆盖研发设计、软硬件系统开发到制造交付的一站式解决方案；按弗若斯特沙利文数据，2024年公司以32.6%份额位居全球智能手机ODM出货量第一，并以22.4%份额位居全球消费电子ODM出货量第二，核心客户覆盖小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等头部品牌。业绩层面，2022–2024年公司收入由293.43亿元提升至463.82亿元，但2025年前三季度收入为313.32亿元、同比减少-10.3%，体现出消费电子需求与客户项目节奏带来的阶段性波动。现金流方面，2022年–2024年经营活动现金净额分别为人民币14.7亿元、14.7亿元与10.26亿元，与净利润匹配度较好；流动比率约1.1、速动比率约1.0，整体流动性稳健。估值上，龙旗PE约39.1x，高于立讯精密与华勤技术，主要反映公司盈利能力相对偏薄、收入波动更大；风险点则集中在大客户集中度较高以及行业景气与价格竞争对利润的传导压力;未来仍需优化盈利能力，维持估值溢价。 [强] 公司简介 龙旗科技是一家全球领先的智能产品ODM企业，为行业头部客户提供从产品定义、工业设计、软硬件研发到规模化制造与供应链交付的一体化解决方案，核心覆盖智能手机、平板电脑及AIoT等智能终端，并积极布局AI PC与汽车电子等新场景。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年出货量计，公司智能手机ODM位居全球第一，市占率32.6%，消费电子ODM位居全球第二，市占率22.4%。 [强] 投资亮点 全球业务布局与强大交付能力：公司在惠州和南昌设有现代化生产中心，并在越南和印度布局海外生产基地，形成覆盖亚洲的制造网络，从而能够高效、稳定地满足全球客户的多样化交付需求。为支持全球客户群，在美国、韩国、日本、中国香港及新加坡设立分支机构。公司还建立了全

鸣鸣很忙是中国食品饮料零售行业的领军企业与量贩模式的先行者，旗下拥有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大核心零食品牌。依托每月平均数百款产品的上新节奏，公司持续为消费者打造新鲜多元、充满惊喜的消费体验。公司盈利核心依赖低毛利与门店的快速扩张，截至2025年9月30日，门店总数已达19,517家，同期营收达463.72亿元，同比大幅增长75.2%并且毛利率与净利率均维持在行业平均水平且表现稳定。但值得关注的是，公司营收中来自加盟商销售的占比长期稳定在99%左右，若加盟商数量增长不及预期，或行业内出现价格战等情况，可能直接影响公司营收。不过，随着门店网络的稳步加密，叠加上市后资本赋能带来的商业化进程加速，公司的核心竞争力有望持续强化，整体估值也有望得到持续提升。 [强] 公司简介 鸣鸣很忙成立于2019年12月，是中国一家成熟且稳步发展的食品饮料零售商，公司拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个零食品牌，致力于满足大众消费者对于优质、平价的零食需求,并通过供应链重构、持续改善产品组合等方式,丰富了产品组合和重新定义了零售价格体系。 [强] 投资亮点 广泛的销售网络：公司门店数量从截至2022年的1,902家增至截至2024年的14,394家，截至2025年9月30日，公司已构建覆盖中国28个省份及所有线级城市的19,517家门店网络，其中约59%的门店位于县城及乡镇，县域覆盖数量达1,341个。 领先的市场地位：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，公司也是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长。根据中国连锁经营协会的资料，公司位列2024年中国连锁前十位之一，也是其中增长最快的连锁商。 拥有高效的仓储物流体系：截至2025年9月30日，公司已战略性构建全国性仓储网络，依托门店布局规

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 成立初期，MINIMAX仅靠基础API服务及小规模订阅变现，营收基数较低，2023年仅346万美元；2024年营收爆发式增长至5,343.7万美元，同比增速782.2%，核心收入来自海外AI陪伴产品Talkie，收入占比达63.7%；2025年前三季度视频生成模型海螺AI爆发，收入占比升至33%，与Talkie形成双支柱，合计贡献67.7%的营收，总营收达5,343.7万美元，同比增长174.7%。MINIMAX的营收从2023年的小额规模，实现两年三级跳，核心驱动为C端爆款产品出海+多模态产品落地，营收规模跻身国内大模型创业公司前列。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%，整体毛利率提升主要受益于模型智能水平提升及模型推理效率提高带来的AI原生产品毛利率的由负转正。 资料来源：招股说明书 报告期内，为抢占海外C端市场，持续投入流量投放、品牌营销以及搭建全球合规、客服体系，公司的销售及行政费用持续增长，随业务规模同步扩张。公司的研发开支也持续增长，累计研发投入约3.5亿美元，研发费用主要用于GPU算力、云服务、AI人才薪酬，其中云计算服务费用占研发总支出超70%。受益于营收规模的指数级增长，销售、行政、研发费用占比不断下降，费用投入效率显著提升。 资料来源：招股说明书 2022-2025年前三季度，公司经调净利润分别为-1,215.0万美元、-8,907.4万美元、-2.4亿美元、-1.9亿美元，亏损不断扩大，但亏损率逐渐收窄，2023-2025年前三季度的经调整净利率分别为2,574.4%、-800.2%、-348.6%，盈利能力逐步改善。 资料来源：招股说明书 MINIMAX现金流呈现经营端净流出、融资端净流入的特征，是初创

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司的收入来自通过 MaaS 平台提供大模型服务。该平台向用户开放矩阵式模型能力以及智能体工具套件，并支持本地化部署及云端部署等多种方式灵活部署，其中营收主要来源于云端部署与本地化部署，2022-2024年整体营业收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，2022年至2024年营收复合年增长率达133.28%，截至2025年上半年公司营收达1.91亿元，较2024年同期大幅增长325.0%，其中本地化部署为营收核心支柱，营收大幅增长核心得益于公司整体业务扩张、模型迭代升级与行业拓展，以及公司AI行业领先优势带来的订单获取效率提升。尽管公司业务保持持续增长态势，但盈利端仍承压，公司经调整净亏损从2022年的0.97亿元增长至2024年的24.66亿元，截至2025年上半年公司经调整净亏损达17.52亿元，亏损规模仍呈扩大趋势。这一亏损攀升的核心源于公司在研发端的投入激增以及公司为抢抓AI新兴市场的机遇，同步扩充了销售营销团队，并加大了广告投放力度。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 公司毛利整体呈上升趋势，从2022至2024年公司毛利从0.31亿元增至1.76亿元，复合年增长率超100%，增长主要得益于公司的模型实现多样化升级及性能提升，推动服务成熟度与复杂度同步提高。2025年上半年毛利达0.95亿元，毛利率从2022年的54.6增至2023年的64.6%，但受公司持续战略性下调云端部署服务价格以顺应市场趋势影响，2024年毛利率下降至56.3%，截至2025年上半年公司毛利率进一步下降至50%，受公司营收与公司亏损额不断增长，公司净利率从2022年的250%增长至947%。 资料来源：招股说明书 智谱2022年的研发支出达0.84亿元，2023年开始研发开支出现大幅增长由5

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年H1，天数智芯的营收分别为人民币1.9亿元、2.9亿元、5.4亿元、3.2亿元，2022年至2024年复合年增长率为68.8%，2025年H1同比增长64.2%。收入主要来自于通用GPU产品，业绩期内收入占比分别为99.6%、92.3%、68.5%、85.3%。 2022年至2025年H1，天数智芯的毛利率分别为59.4%、49.5%、49.1%、50.1%，呈现波动下降趋势。同期亏损有所收窄，净利率分别为-292.3%、-282.8%、-165.4%、-187.9%。截至2025年H1，公司经营性现金流为人民币-7.16亿元，期末账上现金及现金等价物共有17.13亿元，资金储备可以覆盖短期研发与运营需求。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 367.74亿港元。 估值 本文选取海光信息、摩尔线程、沐曦股份作为天数智芯的可比公司。 海光信息：是国内通用CPU与GPU芯片龙头，依托于AMD的技术授权，自主研发海光DCU（通用计算芯片，对标GPU）及海光CPU，聚焦数据中心、AI计算、超算等场景，产品覆盖训练/推理全流程，已在金融、能源、互联网等行业实现规模化部署。 摩尔线程：专注全功能GPU芯片设计，构建“芯片-板卡-集群-软件”全链条，产品涵盖AI智算、专业图形、桌面GPU、智能SoC四大类，面向数据中心、消费电子、工业等场景，自研MUSA架构，兼容主流生态，但依赖外部晶圆代工（台积电 / 三星）。摩尔线程拓展桌面级GPU与消费电子场景，图形渲染能力突出，兼顾To B与To C客户。 沐曦股份：专注高性能通用GPU芯片与计算平台，拥有曦云C（通用计算）、曦思N（AI推理）、曦彩G（图形渲染）三条产品线，构建自主GPU IP与高速互联技术，适配智算中心、

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年H1，瑞博生物的营收分别为人民币4.4万元、1.43亿元、1.04亿元，2025年H1同比增长56.6%。公司目前尚无已商业化产品，收入主要来自于对外授权合作的首付款和里程碑付款，2024年及2025年H1收入占比分别为67.0%、58.2%。 2023年至2025年H1，瑞博生物的毛利率分别为45.5%、91.7%、93.7%，同期净利率分别为-993854.5%、-197.4%、-94.2%，亏损收窄显著。截至2025年H1，公司经营性现金流为人民币-0.96亿元，期末账上现金及现金等价物共有3.59亿元，资金储备可以覆盖短期研发与运营需求。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 93.73 亿港元。 估值 本文选取圣诺生物、诺泰生物和Alnylam作为瑞博生物的可比公司。 圣诺生物：是国内多肽药物领域的高新技术企业，以多肽合成与修饰为核心技术，构建了原料药+制剂+药学服务的全产业链平台，业务覆盖多肽药物研发、生产、定制服务及小分子代加工，核心产品聚焦免疫、消化道、抗病毒、心脑血管等疾病领域。 诺泰生物：以多肽药物研发生产为基础，业务延伸至小核酸CDMO、小分子化药及创新药研发，形成自主产品+定制服务双轮驱动模式。在小核酸药物的合成、纯化、分析检测等生产环节具备技术积累，为国内外小核酸药物企业提供 CDMO 服务；自主研发的小核酸药物管线处于早期阶段，聚焦肿瘤、炎症等领域。 Alnylam：全球RNAi疗法的开创者与领导者，是首个将RNAi药物商业化的企业。截至2025 年已有6款RNAi药物上市，管线覆盖罕见病、心血管、肝脏疾病等领域，拥有成熟的GalNAc肝靶向递送技术、RNAi化学修饰技术。公司还与辉瑞、诺华等国际药企深度合作，在全球建立研发与

发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司收入主要来源于生产销售阴极铜、铜精矿及买卖多种有色金属产品，从2022年至2024年公司营收分别为6.37亿、6.76亿及17.70亿，期间公司2024年总收入达17.70亿元，实现大幅增长，主要是公司铜生产及加工业务收入从4.17亿元增至12.30亿元，主要因刚果（金）铜冶炼厂扩产带动阴极铜销量由7384.1吨增至19851.1吨，以及公司有色金属产品贸易业务收入由2.59亿元增至5.40亿元，主要得益于年内锌锭贸易收入的显著增加。截至2025年上半年公司营收达9.64亿，较2024年上半年的5.96亿元增长61.7%，核心得益于铜生产及加工业务收入大幅增长87%，从4.49亿元增至8.40亿元，主因刚果（金）生产设施电力供应企稳，阴极铜销量由7212.3吨增至12974.1吨，带动阴极铜销售收入大增。 资料来源：招股说明书 从2022年至2025年上半年，公司的毛利分别为1.71亿元、1.30亿元、3.68亿元及2.23亿元，毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%及23.1%；其中铜精矿生产加工业务在2023年及2024年均录得毛利亏损，主要是2023年原材料供应减少致使铜精矿产量下降，推高了单位固定成本，叠加同期累计折旧等单位固定成本持续上升共同导致。公司利润及净利润率逐渐改善，2022年至2023年，年内利润由0.84亿元减少65.1%至0.29亿元，净利率也从13.1%降至4.3%，主要是公司毛利减少及2023年汇兑亏损增加所致；2023年至2024年，年内利润显著增至2.02亿元，净利率从4.3%提升至11.4%，核心源于扩大刚果（金）铜冶炼厂产量带动收入增长及毛利率改善；截至2025年上半年，期内利润2024年上半年的0.93亿元增至1.35亿元，净利率进一步提升至14.0%，主要得益于公

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司营收主要来源于销售手术机器人，其主要产品包括(i)精锋多孔腔镜手术机器人、(ii)精锋单孔腔镜手术机器人及(iii)精锋支气管镜机器人。2023年至2025年H1，精锋医疗的收入分别为人民币0.48亿元、1.60亿元及1.49亿元，2025年H1较2024年H1的0.30亿元同比增长1.19亿元，2024年H1—2025年H1同比增长率为393.9%； 结构上，公司收入以手术产品为核心辅以部分器械及配件：2023年—2015年H1核心产品收入分别为人民币0.47亿元、1.46亿元及1.39亿元，占同期收入的90%以上；器械及配件分别约占同期收入的2.4%、8.4%及6.9%。 资料来源：招股说明书 毛利率方面，截至2023年、2024年及截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司的毛利分别为人民币0.28亿元、人民币0.98亿元、人民币0.19亿元、及人民币0.94亿元。于同期，毛利率分别为59.3%、61.3%、51.7%、63.3%及62.8%，毛利率均保持在60%左右，展现出不错的盈利修复能力。 资料来源：招股说明书 净利率方面，公司2023年、2024年、2024H1及2025年H1的净利润为人民币-2.13亿元、-2.19亿元、-1.33亿元及-0.89亿元，净利率分别为-443.1%、-137.2%、-438.3%及-59.6%，在营业收入大幅增加的同时盈利能力的得到修复。其中主要的原因是亏损净额减少主要是因为收入大幅增加(开拓国外销售市场)及生产效率提高。目前公司初现营业规模的扩张趋势，如果公司能持续保持渗透率的进一步提升，及其他区域市场的扩张，将有望带来更大规模的经济效益。 资料来源：招股说明书 2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止

瑞博生物是中国领先的小核酸创新药企，专注于siRNA疗法的生物制药公司，截至2025年上半年，其核心自研管线累计7款进入临床阶段，4款推进至临床II期，并且与勃林格殷格翰、齐鲁制药等国内外头部药企达成合作，截至目前公司仍未有产品商业化落地。2025年上半年，公司靠许可实现1.03亿元营业收入，但值得注意的是公司目前研发支出较高，前五大合作方收入占比超99%，客户过于集中，其中有两个客户也是公司的供应商，核心管线仍处于临床阶段，若合作推进不及预期或全球小核酸竞品加速布局，将直接影响公司收入增长与管线落地节奏。若后续能持续迭代RiboGalSTAR™等核心递送技术平台，加速核心产品临床III期申报与全球多中心试验推进，深化全球合作与产品商业化布局，公司有望进一步巩固国内小核酸RNAi赛道的龙头地位，进而推动管线价值与估值水平同步提升。 [强] 公司简介 苏州瑞博生物技术股份有限公司成立于2007年,公司致力于研究和开发小核酸药物、尤其专注于siRNA疗法的全球领军者，是最早涉足该领域的开拓者之一。公司的使命是率先开发创新疗法,以彻底改变亟需解决的疾病治疗方式,这些疾病包括心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病。 [强] 投资亮点 技术平台技术领先：瑞博生物依托自主研发的RiboGalSTAR™肝靶向递送技术平台，构建了涵盖药物递送、化学修饰、多靶点设计、模型引导开发及药学生产的全技术链小核酸药物研发平台。通过融合肝靶向递送、肝外组织靶向技术与AI辅助药物研发算法，平台可精准突破小核酸药物靶向递送的行业核心瓶颈，高效赋能心血管、代谢、肝肾疾病及肿瘤等多领域药物研发，整合靶点筛选、临床前研究、临床试验等核心数据，为创新疗法开发与临床转化提供坚实支撑。 差异化的管线布局：瑞博生物聚焦小核酸药物赛道，作为该领域的全球领军企业与中国开拓者，根据弗若斯特沙利文报告，其RiboG

天数智芯作为国产通用GPU量产先行者，7nm工艺落地早，2022-2024 年营收复合增速 68.8%，客户超 290 家且集中度持续下降，高毛利训练芯片占比高，行业渗透率与客户黏性稳步提升；但公司仍面临持续大额亏损，采购议价能力不足，叠加行业竞争加剧导致毛利率承压，高度依赖外部融资支撑现金流；长期来看，受益于 AI 算力国产替代红利，高端训练 GPU 需求有望持续释放，已通过港股聆讯，融资后有望强化产能与研发优势，规模效应与毛利率或稳步提升，中长期有望实现盈亏平衡，成为国产通用GPU 的核心参与者。 [强] 公司简介 天数智芯提供针对不同行业的通用GPU产品及AI算力解决方案，产品组合主要包括通用GPU芯片及加速卡，以及定制AI算力解决方案（包括通用GPU服务器及集群），将公司的硬件与专有的软件栈结合，以满足客户在训练及推理场景中的特定需求。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司，首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。 [强] 投资亮点 引领中国通用GPU的创新：根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，公司是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司，首家实现训练通用GPU芯片量产的公司，及首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司; 强大的研发能力：截至2025年6月30日，公司的研发团队由逾480名专业人员组成，其中超过三分之一具备十年以上芯片设计及软件开发经验。截至目前，公司的通用GPU产品已完成三代通用GPU架构迭代； 广泛的客户网络：截至2025年6月30日，公司已向来自各个行业的超过290名客户交付超过52,000片通用GPU产品。公司的产品与解决方案已在包括金融服务、医疗保健及运输等重要领域实现超过900次部署与应用； 深受资本市场

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 壁仞的主要收入来源包括产品销售（含智能计算解决方案及代理费）、支持或延保服务提供以及智能计算集群租赁收入；收入呈现持续快速增长态势，2022年至2023年从人民币50万元增至0.62亿元，主要因公司于2022年8月推出特专科技产品后，2023年该类产品的12名客户通过智能计算解决方案贡献全部0.62亿元收入，2023年至2024年进一步增至3.37亿元，核心驱动为单客户收入提升，而截至2025年上半年公司收入由上年同期的0.39亿元增至0.59亿元，同比增长49.9%，主要得益于客户需求上升及客户结构优化（纳入更多所选行业领先企业）带来的智能计算解决方案收入增长。 资料来源：招股说明书 从2022年至2025年上半年，壁仞科技的毛利分别为人民币50万元、0.47亿元、1.79亿元及0.19亿元，同期公司毛利率呈现持续下降趋势：2022年至2024年从100%逐步降至53.2%，截至2025年上半年进一步由上年同期的71.0%下滑至31.9%，核心原因为公司受客户具体需求驱动的产品组合调整，其中2023年处于商业化初始阶段，收入主要来自单一客户，向其提供包含壁砺™106M服务器及定制化软件（满足额外功能需求）的服务器集群解决方案；2024年收入以PCIe板卡销售为主，核心产品为不含定制软件组件的壁砺™106M，当年53.2%的毛利率与灼识咨询披露的行业水平持平；2025年上半年，入门级产品壁砺™106C收入占比显著提升，而2024年上半年以高毛利率的高端产品为主，产品结构差异直接导致本期毛利率大幅下滑，但值得注意的是公司的收入增长和成本控制等原因，使得净利率与亏损额得以大幅改善，亏损额从2022年的10.38亿元大幅降低至2025年上半年的5.52亿元。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 迅策科技是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商，为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案，起家于资产管理领域，在国内该领域市占率第一，现在正把这套能力复制到金融之外的城市管理、制造、电信等行业。依靠资产管理业务的爆发与电信等多元化行业的拓展，迅策科技的营收规模一度保持高增长，2022-2024 年从 2.9亿增至 6.3亿，复合增速达 48.2%；但2025 年上半年营收仅2.0 亿，同比下滑 30.0%，本质是公司从 “单一依赖资产管理” 向 “多元化行业布局” 的战略切换造成的。2025 年上半年多元化行业占比已达 52.7%，收入来源从 “单极支撑” 转向 “多极协同”，新拓展的制造管理、电信等业务2025年上半年营收同比增速分别达 490.1%、413.5%，虽当前体量尚小，但已展现出强劲的增长潜力，为后续营收的持续扩容埋下伏笔。 资料来源：招股说明书 2022-2025年上半年，公司毛利率分别为78.0%、79.0%、76.7%、66.7%，尽管整体水平从高位略有调整，但结构优化趋势显著：核心的多元化行业毛利率从 2022 年的 65.1% 提升至 2025 年上半年的 79.7%，其中占比最大的城市管理业务毛利率由2022年的37.0%大幅提升至2025年上半年的82.9%，意味着公司业务矩阵的盈利性正在改善，后续随着新业务规模化落地，整体毛利率有望重回高位。 资料来源：招股说明书 2022-2025年上半年，公司分别录得净亏损9,651.2万元、6,339.1万元、9,784.5万元、1.1亿元，亏损主要源于公司对技术研发的长期重仓 ——2022-2025 年上半年研发费用累计投入超12亿元，2025 年上半年研发投入占营收比例达 85%，这一高研发强度

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司营收主要来源于健康服务、保险服务以及其他，公司营收从2022年的3.94亿元大幅增长至2024年的9.45亿，截至2025年上半年公司营业收入达6.56亿元，同比增长达85%，其中从2022年至2025年上半年，公司健康相关服务收入分别为人民币5980万元、1.55亿元、6.17亿元及5.03亿元，营收占比从15.2%持续提升至76.7%，收入规模与占比均实现显著增长，主要源于公司2023年新增数字营销（科普服务）业务以及客户需求激增及客群持续扩容（客户总数从2022年的12家增至2024年的26家）。同期，公司保险相关服务收入保持相对稳定，各期间收入分别为3.21亿元、3.27亿元、3.22亿元、1.48亿元及1.50亿元，营收占比则从81.5%逐年降至22.9%，占比下降主要受健康相关服务快速增长的挤压所致。 毛利率方面，由2022年的82.6%大幅降至2024年的38.3%，截至2025年上半年，公司毛利率降至32.5%，出现大幅降低核心原因是公司持续战略性转向非保险健康相关服务，其中健康相关服务（如数字营销、数字医疗研究支援服务）成本结构与保险相关服务存在差异，专业化服务所需的内容制作、专家聘请、研究及合规等运营成本较高，而随着该类服务推出及规模扩大，大部分业务线利润率呈上升趋势，导致公司毛利率大幅降低。公司为了应对成本过高问题，采取投资于自动化及 AIcare 奥丁内容创作模块，以简化内容创作流程、降低单位成本，并且强化平台功能以优化数据处理、实现可扩展的服务交付、通过精选外包及改进供应商管理来完善采购流程等一系列措施改善公司成本问题。 自2022年至2025年上半年，公司经调整净利润分别为人民币1.49亿元、人民币1.47亿元、人民币8440万元及人民币5120万元。出现大幅降低的

轻松健康是中国领先的数字健康服务平台，专注于提供综合健康服务及健康保险解决方案。根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年收入计，公司于中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第十位。虽然公司通过从保险向数字健康服务的业务重心转移在近三年收入实现了复合增速54.9%的爆发式增长，但毛利率却从82.6%一路下滑到32.5%，净利率也波动剧烈。且尽管公司在对外叙事里不断贴上“AI+健康”的新标签，但目前AI概念尚未形成能转化为护城河的能力。未来公司想要破局，需要尽快把高毛利的AI健康订阅等业务跑成高续费、高粘性的第二曲线，用技术壁垒替代流量壁垒，避免长期困在增收不增利、估值难涨的广告分销陷阱中。 [强] 公司简介 轻松健康成立于2014年，是中国领先的科技型一站式平台，专注于提供数字综合健康服务及健康保险解决方案，致力于通过一套易用、精准且可负担的健康解决方案，为有需要的人提供保障和支持。按2024年收入计，公司于中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第十，在中国数字健康服务市场排名第七。 [强] 投资亮点 品牌深受信赖，吸引忠诚客户群：截至2025年6月30日，公司有1.68亿名注册用户，通过微信公众号、小程序及企业微信账号累计拥有约5,970万名关注者，投保人第13个月的续订保单的留存率高达92.2%，体现用户对品牌的高度认可。 高效的用户转化率：2025年上半年，从活跃用户转化的投保人数量为20万名，购买转化率为0.67%。约46%的投保人购买了多项保障，每位投保人平均持有2份保单。根据弗若斯特沙利文的数据，公司显示出较平均行业水平更高的购买转化效率和较低的用户获取相关成本。 强大的AI技术能力：公司自研了专有AI技术栈AIcare作为平台的核心支撑，并运用AI和大数据技术进行精准投流销售、防范欺诈、优化保险产品和健康服务、提高平台运营效率，推动整个