Z Reseach Factory观点 中国的共享出行市场已具有庞大市场规模，但仍存在巨大的增长空间，预期中国共享出行市场规模自2024年起将实现20.6%的年复合增长，至2028年将大幅增长至7,513亿元。曹操出行孵化自全球最大的汽车集团之一吉利集团，目前已经发展为中国领先的共享出行科技平台。借助定制车战略、全面车服解决方案以及人工智能技术，曹操出行不仅提升了司机和乘客的体验，还能够不断优化成本结构、降低运营成本、扩大业务规模、提升盈利能力，实现持续稳定增长，市场份额和地位将逐步上升。 公司简介 国内领先的共享出行平台的曹操出行成立于2015年5月21日，业务涵盖网约车、顺风车、出租车和企业用车，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按 GTV (总交易价值)计算，曹操出行在2021年至2023年一直位居中国前三大网约车平台，且规模快速增长。 投资亮点 根据2024年3月进行的一项涵盖全国数千名共享出行用户的独立第三方调查，曹操出行被评为“服务口碑最佳”的共享出行平台，用户认可度排名第一。 依托于定制车车队和全面车服解决方案的生态系统，显著提升了出行服务质量，并优化了车辆运营成本。 已开发专有的人工智能驱动的曹操大脑，以实现线上平台的高效运行，显著提升了经营效率。 规模稳定增长，盈利能力持续提升。于2021年至2023年，曹操出行营业收入由72亿元增加至107亿元，毛利率由负24.4%提升至正5.8%，于2023年第四季度实现了5.0%的经调整EBITDA率。 业务模式 公司以曹操出行品牌提供两大网约车服务线：惠选服务及专车服务。惠选服务是主要服务线，为用户的日常需求提供经济实惠、方便舒适的解决方案；专车服务线提供更高水平的舒适度及卓越的服务质量，配备了受过专业培训的司机及各种便利设施，以确保优质的出行体验。此外，

引言 近日，日元对美元汇率急剧贬值，一度跌破160日元兑换1美元，创下了1990年4月以来的最低水平。随后，突然爆拉数百点，一度较低位拉涨3.5%、收复155，几乎与2022年日本政府干预时相当。 有分析认为，这是日本买入日元进行了干预的结果。不过，日本财务省外汇最高负责人神田真人，在面对媒体对财务省是否进行外汇干预的疑问时，避重就轻地表示，会采取适当措施来应对投机过度导致的过度货币波动。 实际上，日元对美元汇率贬值已持续多年。日元为什么会持续贬值？今天我们从下面几个角度探索这个问题。 日元贬值问题由来已久 早在新冠疫情期间，美联储就实行了史无前例的货币大放水，随之而来的是不可避免的通货膨胀。2022年，为应对持续上升的通货膨胀，美联储开始激进加息，但随之而来的确实对世界经济造成的严重负面影响。 资料来源：Wind 多种非美货币大幅贬值，许多央行也因此被迫加息，但日本受限于国内通货紧缩的态势仍坚持负利率政策，这也导致美元与日元的息差迅速扩大，日元的汇率飞速暴跌。 去年日本央行换帅，今年宣布结束持续了8年的负利率政策，但也仅做了微小的上涨。同时，紧缩的程度不如市场预期，反而进一步加剧了日元贬值。 日元贬值原因探讨 01、美元降息预期减弱 日元自从实行负利率政策以来就是投资者关注的目标，事实上，从1990年日本出现房地产和股市的泡沫后，日本经济大幅下行，为了应对急速的通货紧缩，1999年，日本政府推出了零利率政策，但这样的政策并没有带来国内经济的恢复。日本国内的资金并不会投入到日本本地公司的股票中，国内的个人资金为了追求更高的收益，纷纷流入国外。根据日本财务省数据，今年前两月，日本个人投资者购买国外证券的净买入额，达到了去年全年的一般左右。 资料来源：iFind，Z Research Factory 但这种靠负利率政策的逃离建立在美元和日元的息差之上，年初大家都预计美元的降息会

引言 近日，特斯拉首席执行官马斯克应中国贸促会的邀请，抵达北京展开一系列重要活动。据路透社报道，马斯克此次访华意在推动特斯拉旗下的完全自动驾驶（FSD）系统在华落地，并寻求中方许可，以将特斯拉在中国境内收集的汽车驾驶数据传输至国外用于自动驾驶算法训练。公开信息显示，根据中国监管部门要求，特斯拉自2021年以来在华收集的所有驾驶数据目前均存储于上海，且未将任何数据传输至美国。本月早些时候，马斯克曾在社交平台X上宣称将“很快”向中国用户推出FSD技术。[i] FSD发展历程 特斯拉从2013年开始研发自动驾驶系统（Autopilot system），自动驾驶方案包括基础版自动驾驶功能（EP）、增强版自动驾驶功能（AEP）和完全自动驾驶能力（FSD）。特斯拉AEP可以实现自动辅助导航驾驶和变道、自动泊车以及智能召唤。FSD在AEP基础上，通过OTA推出识别交通信号灯和停车标志并做出反应、在城市街道中自动辅助驾驶等功能。[ii] 01、FSD Beta 完全自动驾驶软件FSD Beta最早于2020年10月发布，并率先将其推广到美国市场，至今已经更新了12个大版本。Beta版，直译过来就是测试版或试验版，主要是在产品正式发布之前，用于收集用户反馈、发现和修复问题。车辆在FSD Beta开启后拥有更高的自主权，能够自动完成在城市道路中辅助驾驶，识别并响应红绿灯、礼让行人、无保护左转等动作，完成从A地到B地的自动辅助驾驶。 美国汽车工程师学会（SAE）将自动驾驶分为六个级别,从L0到L5，分别对应无驾驶自动化、驾驶辅助、部分驾驶自动化、有条件驾驶自动化、高度自动化驾驶、全自动驾驶，级别越高,自动驾驶的质量指数越高。[iii]特斯拉于2023年12月推出的FSD Beta V12处于L2.5级别，未达到真正的无人驾驶。 02、FSD Supervised[iv] 今年3月份，特斯拉在最新

事件 据The Information报道，埃隆·马斯克旗下的大型人工智能模型公司xAI即将完成最新一轮融资，红杉资本（Sequoia Capital）是此次融资的主要投资方之一。本次融资额达到60亿美元，公司投后估值高达180亿美元，预计将在两周内完成。xAI成立至今仅10个月，就已接连获得了许多投资机构的青睐。 凭借这轮融资，xAI将成为继OpenAI、Anthropic、Cohere和Inflection等公司之后，人工智能大模型领域融资额最高的平台之一。这不仅标志着xAI在资金实力上的显著提升，也将成为整个大模型市场强有力的竞争者。 融资历程 2023年3月：马斯克在内华达州注册了xAI公司； 2023年11月：xAI从四位投资者手中筹集了近1.35亿美元的资金，这是首轮融资； 2023年12月：据SEC官网显示，xAI递交申请拟通过股权融资筹集10亿美元，X公司的投资者将拥有25%的xAI股权； 2024年4月：xAI正与投资者洽谈融资事宜，计划融资30亿美元，本轮融资将使xAI估值达到180亿美元。 管理层情况 团队成员曾在DeepMind、OpenAI、谷歌研究院、微软研究院、特斯拉及多伦多大学供职，由现任人工智能安全中心主任丹·亨德里克斯担任顾问。初创团队中有11位核心成员，由埃隆·马斯克领导。这11名成员分别是：Igor Babuschkin、Kyle Kosic、Ross Nordeen、Toby Pohlen、Jimmy Ba、Christian Szegedy、Manuel Kroiss、吴宇怀、杨格、戴子航、张国栋。 图片 图片 资料来源：Z Research Factory 值得注意的是，xAI中的华人的身影尤为亮眼，12位成员里华人就有4位，占据了三分之一的比例。xAI的团队成员背景跟数学、物理和计算机科学有很强的关联，其中好几人是从研究基础数

据彭博社4月24日报道，中国教育独角兽“作业帮”已以保密方式申请美国首次公开募股(IPO)。知情人士称，该公司目前在与顾问就潜在上市事宜合作，可能最早于今年上市。作业帮此次发行股票融资规模可能在一亿美元之内，作业帮也成为继高途、跟谁学、好未来等在线教育公司后，又一家寻求在美国上市的中国教育科技公司。作业帮此次能够赴美 IPO 可能与旗下出海产品 Question.AI 有关，此前有媒体查出 Question.AI 的所属海外实体为一家新加坡公司，作业帮创始人在股东名单中。美国、印尼是 Question.ai 的主要市场，目前全球MAU达到260万。 作业帮成立于2015年，依托“科技+教育”双引擎，在学习工具产品、智能硬件等领域开展深入布局，其业务覆盖了小学、初中、高中各个学段，包括语文、数学、英语、物理、化学等科目。此外，作业帮还推出了AI教育产品，利用人工智能技术为学生提供个性化的学习方案。 此前，作业帮发布了自研银河大模型，数据显示，作业帮银河大模型表现卓越，以平均分73.7分位居C-Eval榜首；同时在CMMLU榜单Five-shot和Zero-shot测评中分别以平均分74.03分及73.85分位列第一，成为首个同时在上述两大权威榜单平均分排名第一的教育大模型。 资料来源：公开渠道 银河大模型作为作业帮自主研发的大语言模型，深度融合作业帮多年的AI算法沉淀和教育数据积累，是一款专为教育领域量身打造的覆盖多学科、多学段、多场景的教育大模型。它不仅具备高度的多学科知识解答能力，更能协助不同学段学生进行创意写作，同时还能够实现自主提问、陪伴式辅导等，助力学生个性化学习与成长。 资料来源：公开渠道 在由MBZUAI、上海交通大学、微软亚洲研究院共同推出的CMMLU榜单中，作业帮银河大模型表现同样出色，在Five-shot和Zero-shot测试中分别以74.03分及73.

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Z Reseach Factory观点 从迈富时近三年的经营状况看，其业务扩张速度较快，并且营业收入增速保持稳健态势，在SaaS赛道中处于龙头地位。但值得注意的一点是其还未实现盈利，并且较高的研发支出占比导致了亏损。随着企业数字化转型的加速和云计算技术的不断进步，SaaS行业有望获得更广泛的市场认可和应用。迈富时若能有效把握行业发展的脉搏，通过产品创新、市场拓展和战略合作等手段，有望在竞争激烈的市场中获得新的增长点，并实现扭亏为盈的结果。 公司简介 迈富时管理成立于2009年，位于上海静安区，是一家在营销及销售SaaS解决方案领域声名显赫的企业。迈富时管理通过Marketingforce平台提供一整套营销及销售SaaS解决方案，提供从内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析到策略与管理等服务。迈富时管理为广告客户提供精准营销服务，包括综合营销解决方案服务及广告分发服务，服务主要包括广告活动策划、广告内容制作、持续监测及实时优化等。 投资亮点 市场占有率较高：据弗若斯特沙利文的资料显示，按2022年的收入计，迈富时管理已稳坐中国市场的头把交椅，市场份额高达2.6%。 营业收入逐年上升：2021-2023年，迈富时营业收入分别为8.77亿、11.43亿和12.32亿元。 客户量稳定，保持稳健增长态势：2021-2023年，迈富时SaaS业务的用户数目分别达到24,127名、23,647名及25,495名。 业务模式 迈富时的核心竞争力体现在其创新的Marketingforce平台，该平台整合了云计算、大数据分析以及人工智能等关键技术。Marketingforce平台提供多达202个功能模块，这些模块不仅体现了公司在营销领域的深厚经验，而且覆盖了从内容创作、分发、到数据分析和整体战略规划的营销与销售全周期。目前，公司已开发出T云及珍客等SaaS等产品。Saa

Z Reseach Factory观点 背靠微软的云计算和数据安全初创公司Rubrik预计将于周四在纽交所上市。随着数据量和数据价值的增长，以及在生成式人工智能的不断发展下网络攻击变得越来越复杂，面对技术行业不断出现的数据泄露和网络威胁挑战，Rubrik提供的全面保护和创新技术将发挥越来越重要的作用。 公司简介 Rubrik公司成立于2014年，总部位于美国加州的帕罗奥托市，是一家云计算和数据安全领域的初创公司。Rubrik专注于提供全方位数据安全解决方案，通过实施零信任安全原则，旨在保护企业、云服务和 SaaS 环境中的数据安全。Rubrik 提供的服务包括企业与云数据保护、威胁分析和网络恢复等，帮助组织更有效地防御网络攻击。 投资亮点 创始人拥有丰富的数据保护基础设施建设经验 客户数量快速增长，拥有众多知名客户 订阅业务收入稳步增长 受微软、贝恩资本风投、光速风投等知名投资机构青睐 产品及服务 Rubrik 的旗舰产品是 Rubrik Cloud Platform，这是一个统一的数据管理平台，可跨多个环境（包括本地、云和混合）保护和管理数据。Rubrik Cloud Platform 使用 Converged Data Plane 架构，该架构将数据保护、备份、灾难恢复和搜索等功能整合到一个平台中。 Rubrik的收入主要来自软件订阅、服务和专业咨询的结合，其中通过订阅销售其数据管理和安全产品在截至2024年1月的年度内占比为86%。此外，Rubrik还通过提供与其数据保护软件和 SaaS 解决方案相关的客户支持和技术服务来创造收入。截至2023年1月和2024年1月的年度，订阅的年度经常性收入（ARR）增长率分别为96%和47%，云订阅ARR的增长率分别为229%和119%。 资料来源：招股说明书 截至2024年1月31日，Rubrik的客户数量超过6100家，

Z Reseach Factory观点 华润饮料是中国排名第一的纯净水企业，公司以“怡宝”牌系列包装饮用水为核心产品，在广东、湖南、四川、海南、广西和湖北六省的包装饮用水市场占据市占率第一的位置。此外，公司也积极建设品牌形象，成为中国国家队的合作伙伴，为多支国家运动队提供服务。财务方面，公司具有不错的营业收入和净利润，能够支撑业务稳健拓展。但需要注意的是华润饮料在多元化品牌发展方面仍需进一步努力，其他饮料产品的营收占比低于10%，若不能积极拓展新的业务方向，则很有可能会被行业中其他竞争对手所超越。 公司简介 华润饮料成立于20世纪80年代，是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的领导者。根据灼识咨询报告，公司是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一，是中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业。 投资亮点 排名第一的中国饮用水企业：华润饮料在中国饮用纯净水市场排名第一，市场份额约32.7%，是第二大企业的近4倍，超过第二至第五的纯净水公司零售额总和。2023年，华润饮料售出“怡宝”品牌水产品逾146亿瓶，单一产品年零售额便超过300亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。 财务状况良好，营收净利润双增：2021-2023年，华润饮料营业收入和净利润分别为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元和8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，年复合增长率分别为9.2%和24.6%。 产品线多元化，市场占有率高：公司在中国即饮软饮市场排名第五，市场份额约4.7%；公司在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位；其中公司在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。 商业模式 华润饮料拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”“佐味茶事”等13个品牌的产品组合，共计56个SKU（单品）。截至2023

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引言 北京时间4月24日，特斯拉发布了2024年第一季度，经营数据全面滑落。财报显示一季度特斯拉实现营业收入213亿美元，同比下降9%，环比下降了15.4%；一季度在低毛利产品 Cybertruck开始交付的情况下，特斯拉毛利率为17.4%，较上年同期的19.3%下降1.9个百分点。净利润（GAAP）为11.29亿美元，同比下滑了55%；这是特斯拉近4年来首次出现营收和利润双下降。 特斯拉财报 而在此之前，特斯拉的各种消息已经层出不穷。首先是降价，4月20日，特斯拉美国官网显示，美国市场Model Y全系降价2000美元，其中特斯拉Model Y价格下调至42990美元。21日，特斯拉将全自动驾驶（FSD）套餐在美价格从12000美元降至8000美元。此外，特斯拉将全自动驾驶（FSD）套餐在加拿大售价从16000加元降至11000加元。而4月21日，特斯拉Model 3/Y/S/X全系在中国大陆地区也降价1.4万元，其中Model 3起售价降至23.19万元，Model Y起售价降至24.99万元。 其次，特斯拉公告显示，今年1月至3月特斯拉全球交付近38.7万辆电动车，相比去年同期交付的42.3万辆下降近9%，为近4年来首次季度交付量下滑。并且4月中旬，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在致员工的内部电子邮件中表示，公司将裁减超过10%的全球员工，以削减成本并提高生产率。根据特斯拉全球员工数量计算，此次裁员影响的员工超过1.4万人。这也是特斯拉自2017年首次裁员2%以来的第五次大规模裁员。此前马斯克曾表示，随着电动汽车市场竞争加剧，2024年全年特斯拉的业务都将很困难，而这份财报也是新能源车惨烈竞争的一份佐证。 而在财报中，马斯克也坦言了在一季度除了竞争激烈的市场，特斯拉也遭遇了红海冲突、柏林工厂遇袭等挑战，但他仍坚信纯电汽车的未来空间，并且公司已经通过削减成本，降低每辆车的

Z Reseach Factory观点 天津建发于今日上市，昨天暗盘收盘价：2.1，跌幅-16.0%。截止发文下跌22%。天津建发是一家民营的建设集团，能够提供全面的工程施工服务，在民营建设公司行列内处于领先定位，营业收入稳定增加，在天津建筑行业内具有一定的话语权。但公司的客户结构以政府机构和国企为主，这是一个不容忽视的风险点，倘若前者财政状况紧张，将会大大影响公司的业绩和现金流水平。从财报呈现的应收账款数据来看，其应收款项逐年增长，且占营业收入比重逐年攀升，或许会影响公司未来营业收入水平。 公司简介 天津建发成立于2010年，是天津市一家民营建设集团，提供全面的工程施工服务。公司提供全面的工程施工服务，其业务涵盖市政公用工程、地基基础工程、建筑工程以及石油化工工程等多个领域。 投资亮点 拥有较多资质，处于民营企业领先地位：天津建发是天津市唯一一家同时具备市政公用工程、建筑工程、石油化工及公路工程施工总承包资质的民营建设公司，目前公司已拥有二十一项有关工程施工业务的资质，其中包括了两项一级施工资质。 财务状况良好，营业收入大增：2021-2023年，天津建发营业收入分别为2.75亿元、2.88亿元、3.19亿元。 发达的线下网络渠道：按2022年市政公用工程产生的收入计，公司在天津市市政公用工程民营公司中排名第四，约占市场份额0.2%。 公司业务 公司致力于工程施工业务，包括(i)市政公用工程，主要包括道路工程及交通设施工程；(ii)地基基础工程，主要包括地基基础建设工程及土方工程；(iii)建筑工程；及(iv)石油化工工程。 天津建发的客户群体以天津市政府机构、国有企业及民营企业为主，客户集中度高的同时为企业发展带来一定隐患，其中大客户对公司业绩的影响较为显着。2021-2023年公司的客户总数逐年减少，分别为48家、29家和23家，其中政府和国有企业客户占总客户数

引言 4月18日，AI领域迎来重大消息，全球科技、社交巨头Meta在官网正式发布了开源大模型——Llama-3。这次，Meta共开源了Llama 3 8B和Llama 3 70B两款模型，分别有预训练和指令微调两个版本，8K上下文，在两个24K GPU定制集群上使用15万亿tokens数据训练而成，Meta称它们分别是80亿和700亿参数上最好的模型。同时，Llama 3 400B也在训练中，有望成为首个开源GPT-4级别的模型。 一、Llama 3简介 Llama 3在各项测试中表现惊艳 Meta表示，新一代Llama3在Llama 2的基础上有了重大飞跃，确立了 LLM的新标准。在预训练和后训练过程上的改进大大降低了错误拒绝率，提高了一致性，并增加了模型响应的多样性。在推理、代码生成和指令遵循等方面都得到了极大改善，使得 Llama 3 更加可控。 对照表中数据，Llama3 8B在大规模多任务语言理解、生成式预训练问题回答、编码和数学等LLM核心基准测试上都显著优于Gemma 7B和Mistral 7B，Llama3 70B同样战胜了Gemini Pro 1.5和Claude 3 Sonnet。 资料来源：Meta 官网 预训练版本的Llama3 8B和70B也在通用智能评估、困难任务、ARC挑战赛、DROP数据集上战胜了Mitral 7B、Gemma 7B、Gemini Pro 1.0和新出的Mixtral 8x22B。 资料来源：Meta 官网 除了关注LLM标准基准测试项目， Meta试图针对真实场景的性能进行优化。为此，他们开发了一套新的高质量人工评估集，包含 1,800个提示，涵盖了寻求建议、头脑风暴、分类、封闭式问题回答、编码、创意写作、提取、模拟角色/人物、开放式问题回答、推理、重写和总结这12个关键用例。为了防止发生意外过拟合，即使是Meta自己的建模

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