踏实+有狼性的男人，无可匹敌。卖手机只是实现雷军更大野心的手段。小米$小米集团-W(01810)$的全球生态链业务和竞争优势，图文全面深入分析。 #聚焦小米放榜# 主要观点： 麦格理看好小米的竞争优势（快时尚）和业务模式（高性价比，用户流量，来自设备和广告的利润） 相对于中国其它智能手机厂商，小米能更好地通过互联网服务，将用户流量变现。这可以比肩其在英特网和电子商务中的竞争对手了（如阿里巴巴） 加磅小米股票，1年目标价每股30港币（35倍的2019年预期PE市盈率，每年平均盈利增长40%），并看好其供应链的发展。 小米供应链中的公司： 网络服务：变现用户流量 小米用各种设备产品来吸引用户流量，并通过互联网服务将用户流量变现（广告，线上游戏服务，等等）。这是区别于中国其它手机厂商的一个关键点。 网络服务的巨大利润，让小米有能力对旗下产品定价非常具有竞争力。   比如小米的智能手机平均价格在2017年是132美金一台，高档手机小米8也只要421美金一台。而华为P20要759美金，OPPO的Find X要755美金，VIVO的NEX也要589美金。 小米手环2只要23美金，而全球竞争者的手环平均要75美金。 小米空气清新机只要180美金，而全球竞争者平均要907美金。   下图黄色为小米价格，蓝色为竞争者价格： 小米对互联网服务变现的手段，主要是广告，和网络附加服务。网络附加服务主要来自线上游戏运营服务，如游戏中可以使用和购买的虚拟货币。 小米的互联网服务现在主要还是来自中国。管理层的目标是向海外扩展，如印度，印尼，俄罗斯，等等。 2017年，小米的广告收入占总营收的5%，但利润却占到了总利润的30%。可见广告业务相对其它业务（如手机），利润率要高很多（毛利82%） 同样的，小米的游戏运营收入占总营收只有2%，但却占总利润的7%，也是相对高利润业务（

你真的以为你在牛市吗？呵呵。 听过小牛市，大熊市吗？或者听过，通胀牛市，真实熊市吗？ 相对于慢牛，慢熊更“有意思”。 例1：标普500，1968年至1982年的股市总体持平，但由于通胀高企，去掉通胀影响后，股市其实是长达14年的下行熊市： 而如果算上“回本”的时间，1968年开始的熊市持续了24年： 例2：最近的标普500熊市为2000年至2013年。包括通胀用了13年时间才回本，去除通胀到2013年还没回本： 例3：日本从1990年后的通缩大熊市，离结束还有很长的路（日本的通胀前后指数差不多，因为近0通胀）： 例4：中国还没摆脱2007年金融危机后的大熊市： 慢性熊市的特点 慢熊的共同特点有以下4点： 高波动性，多个底部，一般有3-4个底部。 慢熊中的牛市一般都很强劲但比较短，而且形成的顶部没有底部强。 大多慢熊都持续10年以上，像日本股市的慢熊持续20年以上还没结束。 慢熊的最关键的底层原因，是通胀导致的高波动性，伴随着之后经济先行指标的不稳定的，极低的信心水平。 如：美国1930年后经济大萧条时的经济先行指标和通胀的同步恶化： 从1950年到2010年，席勒市盈率倍数的降低，通常都伴随着波动性的增加： 这样的情况下，也许所谓的买入标普500 ETF来持有长期的长线投资策略。真的是很长了。因为如果在牛市最高点进入，可能20年都回不了本。 这样，专业地选个股，主动基金，对冲基金，等主动投资策略，就凸显了更优的价值。 慢熊结束的信号有些什么？ 慢熊市场通常会一直持续，直到可持续的实体经济增长的出现，和市场估值不再昂贵。 这时，宏观经济波动性会降低，稳步，而不是急冲的GDP增长速度会持续，通胀也会比较温和。 当前可能让市场陷入慢熊的最大因素 当前可能让市场陷入慢熊的最大因素，就是美股估值实在太高了。 席勒市盈率已经仅次于2000年的科技股泡沫，超过31倍： 而历史平均值是1

当自动化，机器人，人工智能等技术革新，让全球制造业连1小时1美金的人力成本都嫌贵时，没有发展起来的穷国，就永无翻身之日了。 经济学里有两种国家发展的理论。 一种理论是由于资源全球化，穷国会迅速吸收全球的好资源，加上劳动力等优势，会逐渐赶上发达国家：最终共同富裕。 另一种理论是，发达国家创造了一个个壁垒，或陷阱。围成了一个发达社会俱乐部。穷国想要突破这一个个壁垒成为富裕国家，非常难。 20世纪，在70-80个被寄予希望可能步入发达国家的候选国家或地区中，只有6个国家和地区成功突破中等收入陷阱，步入了发达社会：新加坡，香港，台湾，韩国，日本，以色列。 如果去除城市国家或地区（只有一个城市，问题相对比较少），那只有4个国家和地区。换句话说，步入发达国家成功率，只有5-10%。 这个情况，随着21世纪的技术革新，如自动化，机器人，人工智能等，会更严重。发展中国家连廉价劳动力优势都没有了。。。 唯一的还有希望的国家。只有中国。 这篇文章通过对麦格理相关研报的解析。详细讲解为什么中等收入陷阱这么难突破。然后为什么21世纪唯一的希望，只有中国了。 发展中国家与发达国家差距，越来越远 统计显示，1960年后到2016年的56年时间里，国家人均GDP相对美国人均GDP的百分比数据里，低收入国家陷入在接近1%的超低水平，低中收入国家也只是缓慢地从5.7%涨到8.4%，其中东亚除日本韩国稍微高一点，达到了11%，拉美国家从21%还下降到了17%，阿拉伯世界国家一直低过10%，印度为主的南亚也陷入在超低的3%左右水平，而非洲也从6.4%渐渐陷入3%的超低水平： 也就是说，发达国家和发展中国家的差距，始终非常大，平均发展中国家10个人的GDP产值，比不过美国一个人的GDP产值。而且这种差距，一直没有实质的拉近。 在这些国家或地区中，只有4个选手（非城市国家或地区）脱颖而出，晋级发达社会：台湾，韩国，

2018年，很多机构投资者的担心，是美国股市现在太贵了。一个经常被引用的衡量股市便宜或贵的指标，席勒PE市赢率，已经到达空前的高估值区域，32-33倍。大大高出07年股灾前的27倍，甚至高过1929年股灾前的30倍，仅次于2000年科技股灾前的45倍： 这样高的席勒市赢率估值，显示股市有很多泡沫。估值要想降下来，有两个可能： 泡沫刺破，全球股市股灾，美股潜在迅速回落幅度可能达50%。 市盈率泡沫不被刺破，而通过上市公司不断创造越来越高的盈利，来逐渐增加市赢率Price/Earinings的分母，来慢慢降低市赢率。 很显然，投资者们都倾向于第2种。特别是机构投资者。机构投资者的矛盾在于，他们也知道股市太贵，但历史上，在各种股灾前，美联储开始加息之后，都有2-3年的股市疯狂加速期： 现在美联储才开始加息不久，美国股市泡沫刺破前，可能还有1-2（个人觉得没有1-3年了）年的加速期。如果过早退出股市，导致自己的投资回报相对竞争机构要差很多，怎样对投资者交代？ 所以在现在这个节骨眼上。个人投资者可以选择放弃风险，卖光股票。但机构投资者不可以。他们只可以平衡股票投资组合，并做各种对冲交易，来缓冲可能的股灾导致的收益损失。 所以机构投资者的心理就是：求你估值不要再上升了，来一波盈利驱动的牛市吧！ 瑞信年初的研报预计，标普500股市今年会涨12%，有两个组成： 盈利驱动的股市上涨17% 市盈率下降驱动的股市下行5%： 前提是股市泡沫不会刺破：） 如果是这样，盈利驱动的17%里，有50%就来自川普税改带来的盈利增收： 可见，川普税改对2018年美国股市支撑的重要性（姑且先不管对股市长远发展是否健康，只看2018年的话）。然而美国上市公司里，不同行业的公司的有效利率其实相去甚远，能从

自从2005年，中国的研发投入已经增长了5倍。照此速度，2018年就可以超过美国了。这一切， 都在向世人展示：中国不再是廉价劳动力生产廉价商品的国家，这边也在如火如荼地开展着一场全国性的创新改革。 全世界四分之一的独角兽公司（高速发展还未上市但估值已超过10亿美金的公司）在中国。 这种局面，对于投资者有三重启示： 1）走在中国创新领导地位的公司将有着很好的回报。 2）中国在全球证券投资市场的权重将越来越大。 3）中国的公司在很多领域都会对全球的工业竞争局面产生颠覆性的影响。 中国创新蓬勃发展的催化剂： 1）政府研发政策的支持，包括吸引人的税收政策。 2）中国每年有300万科学和工程毕业生，而研发工程师的薪水只有美国同行的八分之一。 3）市场生态系统可以容忍产品还不成熟就被推向市场，在不断试错中改进版本。 4）中国民间蓬勃的私募和天使基金活动，也让创新很容易获得大量的资金支持。 股票推荐：信息技术 瑞声科技。$(02018)$.HK。智能手机组件提供商。 瑞声科技一开始是定位在音响设备方面的专家。过去10年，瑞声科技一直是全球音响解决方案的顶级提供应。 瑞声科技的策略，是专注于那些可以提高用户体验的科技。其产品的直接关心点，是客户可以怎样地吃， 看，触摸，和感受。2014-2016年，瑞声科技的研发成本是其营收的7.3-7.5%。在2016年底，其专利数量已达1993个，而还在等待被批的专利数量也有1342个。 欧菲光。$(002456)$.SZ。智能手机组件供应商。 欧菲光已经从一个科技跟从者，转型成了一流的智能手机组件提供商。这个公司已经渗入了微型相机模组供应链， 以及指纹模组供应链，从而成了中国智能手机制造商们的最大的供应商。自从兼并了索尼在中国的一家工厂后，欧菲光也渗入了苹果手机的供应链。 从2012-2016年，欧菲光的研发成本已经占到了其复合年增长率的50%以上。

社会责任投资，也就是SRI（Socially Responsible Investing），在投资的过程中，不仅考虑到回报率，更重要的，还有社会和环境因素。通过只投资对社会和环境有利项 目，来为地球带来积极的改变。 最近，社会责任投资，也被叫做“可持续投资”，“负责任投资”，等等。社会责任投资也有个分支领域，叫“影响力投资 (impact investing)”，即通过投资，来对社会产生影响。 概括来讲，社会责任投资者注重投资有以下特点的公司：注意保护环境，保护消费者，人权，和多样性。 很多社会责任投资者也避免投资以下领域：烟酒，快餐，赌博，色情行业，军工行业，堕胎领域，矿物燃料，和军队相关。 明显具有社会责任色彩的公司类型举例：新能源公司，和有机食物制造商。 市场上有的基金投资也有社会责任投资的色彩：基金经理在构建投资组合时，会避开他们觉得没有履行社会责任的上市公司。 社会责任投资ETF ETFdb.com网站可以按资产额来对社会责任投资ETF进行排名，前3位为： DSI: iShares MSCI KLD 400 Social ETF DSI将美国上市公司进行筛选，留下那些有积极贡献于环境，社会，和公司管理方面的公司。基金2006年成立，一共持有400家上市公司，年度管理费为0.5%，前10权重公司有微软，脸书，谷歌，英特尔，思科，Verizon通讯，宝洁，可口可乐，和Abbvie医药公司： SUSA: iShares MSCI USA ESG Select ETF SUSA的理念和DSI类似，区别是SUSA缩小至100家公司，2005年成立，管理费0.5%，前10权重公司有微软，Ecolab，苹果，3M，Accenture, 布莱德，Rockwell Collins, Henry Schein, 谷歌，Kellogg公司： CRBN：iShares MSCI ACWI

​来老虎社区已经将近3个月了，收获了很多，感谢老虎的职员们的鼓励，和粉丝们的支持。值此2018年上半年即将逝去之际，我写了一篇卸下各种面具，还原真实的我的文章，希望我能用真诚，通过老虎社区，在投资的道路上，交到更多志同道合的。 曾经的我，年少轻狂，22岁我从电子科大本科毕业后面临两个选择： 1. 来新加坡读博​ 2. 拿当时联想测试工程师的Offer。​ 我毅然地选择了读博，因为世俗认为的光鲜的称谓，和想出国看看。​ 事实上，新加坡是个非常适合​华人工作学习生活的国度，我不知不觉地爱上了这个地方。然而，博士研究不是我本来想象的那样。每天蹲在实验室的一个小隔间里，改着算法，写着Matlab程序来实现，然后不同的实验结果写成论文。博士读了超过2年，有了两篇不错的会议论文后，因为不能想象自己一辈子要继续着做研究和写灌水论文，就毅然决然的决定转成硕士出来工作了。 然而，硕士分两种，一种是研究硕士，一种是课程硕士。因为博士转研究硕士的人很多（基本上可以立即毕业），新加坡国立大学当时出台了博士不能转研究硕士的​规定。而我在转硕过程中成了第一个试刀的人，于是只有转课程硕士，还缺4门课，需要修1个学期，补交将近10万人民币学费。当时我用光所有积蓄，还借了几个同学朋友一大半钱（因为不想告诉父母，之前也信誓旦旦地和他们说过已经可以财务独立了。），然后我半工半读，在一年内把同学朋友们的欠款还清了。感恩当时有那么多信任我的朋友。 ​毕业后，我选择了探索新的领域，金融业。先后在AIA,星展银行，中国银行就职过。学到了很多之前的专业学习没法学到的知识，得到了之前没法得到的社会历练。我感觉从社会人的角度，我进步很快，但也学到了很多不好的毛病。我在做保险经纪，银行客户经理的过程中，很容易迷失自己，是CFA的学习让我最终摆正了态度。 我是考完CFA 1级后，开始在AIA做保险经纪，之后经朋友介绍转职去星展银

随着智能手机市场的饱和，投资者们对iPhone销量的增长期望也在放低。很多投资者认为苹果公司的好日子不多了。然而，大摩最新研报显示，苹果未来5年的新的增长点在苹果的各种增值服务上。 大摩$($(MS)$)$预测：苹果$(AAPL)$的服务产业增长 iPhone现在占苹果公司营收的62%，绝对是最重要的生意，过去5年的平均年增长率也是12%。 然而，随着智能手机质量越来越好，换机间隔越来越长（4.5年），智能手机市场又越来越饱和，未来留给Iphone的持续增长潜力已经很少。 于是，苹果公司想要持续发展，必须加速发展其它那38%的业务，也就是苹果的服务产业。 为达到同样水平的稳定增长，从2017年到2022年，苹果公司的营收增长的组成里，iPhone要从86%降至22%，Ipad要从-16%提升至-4%，其它产品也要从3%提升至30%，而服务要从23%提升至56%成为营收增长大头：   由此，从2017年到2024年，苹果公司的营收组成里，iPhone的年增长率为-0.1%，穿戴设备等周边年增长率为19.7%，而服务产业的年增长率也达16.5%。这样，苹果公司的整体营收年增长率可以保持到4.9%的健康增长：   苹果服务产业过去的发展情况 在2014年，苹果服务还只占营收的9%：   然而到了2017年，已经上涨到营收的13%：   2014年的苹果服务营收中，iCloud云服务和搜索支付占35%，iTunes音乐和视频占25%，而App商店只占29%：   然而，随着App商店的用户和App数量的增长，App开发商们也更善于商业化自己的App，App商店占苹果服务营收到2017年已经达到39%：   然而，苹果公司平均在每一台苹果设备上赚得的年度服务营收，只有30元，大大低于其它公司提供的服务所挣得的营收。如亚马逊对

本文讲解，为什么经济下行时才看空股市，已经晚了。 2018年第1季度，美国经济增长了2.3%，这正好是2009年6月以来美国经济增长的平均值，而这也是二战后所有经济增长周期里增长最慢的牛市： 这是不是表示2009年后的股市表现也是历史上牛市里最差的？完全不是，事实上从2009年6月开始到现在，美股的复利回报是年化15.2%，这在历史上的牛市是中等偏上回报水平，而不是最低回报水平： 于是问题来了，历史上股市和经济的关系是怎样的？ 股市和真实GDP增长的相关性 从1930年开始，标普500大盘的回报和真实GDP增长的相关程度为0.26： 而如果从1948年开始算，相关程度上升到了0.31： 所以股市和经济还是有正向的关联性的。然而，不管是0.26还是0.31，相关性都应该没有大多人想象的那么高，很多时候还呈现负相关。 比如，很多时候，经济衰退时，股市却可能还在高歌猛进，比如2009年，真实GDP其实是萎缩了0.2%，而股市却上升了26.5%： 过去10次经济衰退中，有5次股市都表现出正回报，很多时候还有很高的回报。平均也有3.9%的正回报： 而当经济鼎盛时，股市也可能出现负回报： 为什么呢？ 为什么股市和经济的相关程度并不高？ 一个原因是，股市一般是经济的先行指标。 像2009年，虽然真实GDP在萎缩，但股市投资者们预期未来会有更好的经济增长，所以形成了牛市。 或者像2000年，虽然经济在增长，但股市投资者预期未来经济会萎缩，所以股市熊市预先到来了。（经济衰退在2001年果然到来了） 然而，股市很多时候，并不能告诉你经济到底在发生什么，而只是投资者情绪变化的反应。经济的变化，只是左右股市牛熊的众多因素中的一个而已。 股市，最终是投资者，对未来长期公司盈利的展望，而决定现在愿意付多少成本，而不是短期的经济增长变化的反映。所以，股市不等同于经济，这是投资者应该牢记于心的。 （文章数

当投资的资产价格下降时，你是兴奋还是紧张，显示出你是投资还是投机的风格。 为什么有人在自己资产价格下降时会兴奋？ 因为这给他们机会，来在更便宜的价格，重新投资他们的利息或分红，或用新资金加仓。 如果你有一个多样化的投资组合，和足够长的投资时长，在更低价格买入，可以增加你的长期回报。这也是为什么金融市场崩溃后的点，是年轻投资者最好的进入股市的点。 你怎么判断你自己的投资时长是“足够长”？ 持有股票一天或一个礼拜的回报是正是负的概率，无异于猜硬币正反面。在这么短的时间内，你没有足够的机会等待一只下行的股票价格回升，所以股价下挫，会让你紧张。 相比较而言，如果你持有股票20-30年的话，即使是在严重的金融危机前的股市高点时买入，都是不可能有负回报的（平均情况，也就是如果你持有的是大盘，比如标普500 ETF SPY）。 下图是从1928年至2018年的标普500大盘股市回报统计，持有1天，正回报概率是53%，持有一年是74%，而持有20年以上，正回报概率是100%： 在金融市场里有大的回报，需要耐心和时间。你持有周期越长，复利效果越大，你的预期回报就会越高。 下图显示，从中位数来看，持有标普500大盘，1天的回报是0.06%，1年是12%，而20年的累计回报是778%，30年则高达2227%： 当然，短期投机也可能带来极大回报（如，一天上涨17%）。如果你真持有标普500大盘一天赚了17%，要清楚地认识到这是因为运气，不是你的能力。真正的能力是什么？长期储蓄和长期投资，来减少运气的成份，运气的成份越低，股市投入就越像投资，而不是赌博。 下图是标普500大盘的最大回报统计，1天最大回报是17%，一年是171%，20年是2847%，30年是5971%： 我们再来看标普500大盘的最糟表现情况，1天的最糟表现是掉20%，一年掉71%，而20年的最早表现已经是正值9%了，30年则是559

很多投资者并没有意识到，全球正在经历一个油价连锁反应。油价在1年的时间里从45美金一桶，上升到80美金（虽然最近有油价急挫，但一些机构分析，如高盛，认为只是暂时现象。这相当于减少各地人民的实际收入，具体如下： 减少美国人民实际收入总量达0.7%的GDP 减少欧元区人民实际收入总量达1.5%的GDP 减少日本人民实际收入总量达0.9%的GDP 减少非石油出口国的新兴市场国家人民实际收入总量达1.9%的GDP。 于是，全球增长因此减缓的情况也悄然发生了。 过去1年，石油价格的上升导致各地通胀增长。具体如下： 美国通胀因此上升0.6% 欧元区通胀因此上升0.4% 日本通胀因此上升0.5% 新兴市场国家通胀因此上各0.6%。 于是，长期利率也跟着上涨了。 油价的上升，全面雇佣时代的来临（但薪水并未增长），利率的上升和违约率的上升，导致主要发达国家的家庭消费也会因此减弱。 下文详细讲述。 油价飙涨 从2017年5月，到2018年5月，油价每桶从45美元飙涨到80美元： 甚至如果以同样飙涨的欧元计价，油价每桶也从42美元上升到了67美元： 对经济增长的影响 从2016年开始到现在，全球的能源进口总金额都在上升，具体，美国： 这让美国国民实际收入减少了0.7个GDP百分点 欧元区： 这让欧元区国民实际收入减少了1.5个GDP百分点 日本： 这让日本国民实际收入减少了0.9个GDP百分点 新兴市场除俄罗斯和OPEC成员国： 这让非石油出口新兴市场国家国民实际收入减少了1.9个GDP百分点。 因此，从下图出，以制造业指数为标准，美国，欧元区，日元区，和非石油出口新兴市场国家，正在经历着经济周期的回调： 对通胀的影响 油价的迅速提升，对全球过去一年的通胀贡献很大，具体地，对美国通胀贡献了0.6%： 对欧元区通胀贡献了0.4%： 对日本通胀贡献了0.5%： 对非石油出口型新兴市场国家通胀贡献

答案是：资本市场 具体地说，是资本制造资本。 虽说美国正在缩表，欧洲和日本也要缩表，但直到2018年前，资本制造资本的神话还在以GDP增长3倍的速度一直续写。 据估计，世界上所有金融资本加起来，包括股市，债市，衍生品，等等，一共有400万亿到800万亿美金。而在90年代这个数字只是60万亿美金，2000年也只是150亿美金： 然而全球GDP总量也就是80万亿美金而已。如果说GDP总量是所有金融资本的“内在价值”，那这是一个全球统治者都尽量不会去刺破的泡沫。 因为，这个泡沫太大了。 由于各央行的货币宽松导致的大量现金很多都用来投资证券市场了，以至于现在的标普500席勒PE值早超过了2007年的峰值，已经超过了1930年的“黑色星期二”峰值30，截止2018年5月16号，已经达到了32.36， 仅次于2000年科技股泡沫： 政客和其它投资人想用资本来完成很多项目（如公路，电厂，等等），然而其实很多投资只是欠发达国家需要。 庞大的资本规模让资本成本便宜，鼓励全球经济消费未来，于是营造了一种“财富海市蜃楼”的错觉。所以，尽管庞大的资本规模带来低效的生产效率，它至少让现在的社会得以稳定。 我们正在经历一个“人力回报和资本回报都在降低”的时代。随着信息时代的发展，生产力产生的驱动力，不再是劳动时间，人口结构，或传统的资本投资了，而是“知识，和社会资本”。 然而，所谓的“知识”，“社会成本”，是很难量化的。这甚至不能用教育水平，研发投入，和专利水平来衡量。它和技能不是太相关，反而是“想法，互联互通，技术增生，以及它是怎样把人类和资本与社会文化相结合”。。。 然而，全球的主要中央银行似乎没有意识到这一点（劳动力和资本支出不再是关键的生产力驱动因素），而还是不断地创造新的资本来维持全球资本市场的流动性，并避免去杠杆。 结果，新的金钱和资本不断地在这个资本市场里产生，绝望地寻找那些最后还需要制

美国的失业率现在只有3.9%，这是从2000年12月以来的最低水平： 很多投资者的第一直观推论就是，这对股市是利好。但事实真的是如此吗？ 牛市往往发生在经济数据不好时 从1948年至今，如果把失业率分区间归类，失业率与股市表现有以下几个关系： 1）失业率与股市未来1年回报有正相关的关系：失业率越低，股市未来1年回报越低。 失业率3.9%在2.5%到4.4%的区间内，这个区间的股市未来1年回报平均是5.6%，而股市平均1年回报是12.7%。说明失业率低时的股市未来回报大大低于平均值。而高股市回报往往出现在失业率高企时： 股市回报正负上，如果失业率在2.5%到4.4%区间上，股市未来1年正回报的概率是64%，而美股平均是79%的年份是正回报： 宏观基本面解释 这以上的关系形成最大的基本面原因是：估值。平均上，低失业率一般是和高估值挂钩的。在2.5%-4.4%的区间上，席勒PE值平均是21.6（而当前席勒PE值已经超过31，是历史前3%高的估值）： 为什么会这样？因为当经济向好时（如低失业率），投资者都愿意投资股市，承担更高的估值。而高估值的经济学含义，就是未来的回报会相对低： 以上的表格表明，美股估值如果是最便宜的10%的时期，未来1年美股平均升值25.5%。而如果在最贵的10%估值的时期，美股未来1年平均仅升值3%（而现在美股估值在最贵的3%区间里）。 历史上，高估值和低失业率的结合，对股市都不是好事。历史上，这种组合的未来1年回报，2年回报，3年回报，4年回报，5年回报，平均都为负： 微观基本面解释 另一种解释是微观的公司层面：失业率低导致人力成本上升，雇佣市场成了雇员市场，雇员议薪的空间提高，导致公司的利润因此下降。公司利润下降，盈利驱动的美国股市的股价就会下降。 未来？ 以上的数据是否意味着，标普500从现在起到未来会有平均5年的熊市？不一定。因为未来不总是历史的复刻。

2018年4月的美国股市跌宕起伏。在2月和3月，美股经历了实质的大调整。标普500大盘在2月和3月一共下行了6.4%，但在4月上行了0.26%： 影响市场走向的因素 自从美国政府在3月宣布对钢铁，铝，和中国产品加征关税后，主要的股指都在3月有剧烈的震荡。 在2月，高于预期的通胀，和薪水增长，让投资者对联储局加息期望值提升而恐慌，导致了主要股指，如纳斯达克综合指数（$(QQQ)$），和道琼斯工业指数（$(DIA)$），的急速下挫。 在4月，地缘政治问题，如美国对叙利亚的导弹袭击，同样影响着市场走向。投资者想知道，股市在5月会不会重获生机，或者是经历更多的恐慌。 4月30号，川普宣布，对欧元区，巴西，澳洲，和南韩的进口关税暂时豁免到6月1号。此举也可能让市场获得了一些正能量。同时，2018年第1季度的强劲盈利增长，也可以帮助股市大盘。 盈利和通胀会帮助5月的金融行业股市吗？ 4月的金融行业 2018年4月，金融行业股市整体萎靡： 通胀和盈利 最近的大宗商品行业的改善，暗示通胀可能会上升。高通胀会让借贷成本更昂贵，因为会推高利率。高通胀也会增加很多金融行业公司的盈利比率。在另一方面，金融行业的1季度亮眼盈利表现，也会帮助很多金融行业公司股价在近期继续向前。 4月的科技股 科技股大盘在4月没什么起色。代表性的ETF如$(XLK)$，在4月只上涨了0.01%，其中，脸书$(FB)$的反弹贡献很大： 而科技股大盘在3月是下滑的，很大程度上是因为脸书的数据泄露丑闻。 盈利 脸书在4月25号公布了大大高于预期的季度盈利报告。然而，脸书的数据泄露丑闻还是牵动着投资者的神经。很多大咖投资者，如Jeffrey Gundlach，都觉得还是应该做空脸书。 苹果的季度盈利报告也优于预期，并对2018年展望乐观，虽然美中贸易摩擦还在继续。 主要科技公司的盈利表现好，会推动整个科技行业的股市上行，加上科

以历史数据做依托，分析为什么美金涨+日元跌，新兴市场表现就会不如意。 最近，美金涨： 日元跌： 这种情况如果持续，按照历史经验，和基本面分析，对新兴市场的股市表现会是不利的。（不过日元过去两天已经连涨两天了，此文章写于，三天前。。。） 对美金升值，新兴市场有两种选择应对： 对国内经济的通货紧缩调整（减少市场上的货币流通，让本国货币保值） 货币贬值 同时，新兴市场还要面对日元贬值后的日本的竞争。 尽管新兴市场现在的资产负债错配情况，已经比90年代好很多，美元涨+日元贬值，还是足以对现在的新兴市场产生很不利的影响。并且，如果有一个主要的新兴市场因此产生危机，很容易传染到其它的新兴市场。 美金和新兴市场的关系 历史上，自从美国退出黄金标准后，美金一共有过两次大规模的升值。 第一次是从1980年7月到1985年3月。这段期间，美金指数$(DXY)$从84.2倍增长到了了163.2。换句话说，这段为期近5年的美金升值，让美金一共上涨了94%。当时，亚太地区的证券市场还不够成熟开放，并没感受到冲击。冲击主要在拉丁美洲。1982年危机开始从墨西哥发生，并在未来几年蔓延到了整个拉丁美洲。 第二次大规模美金升值发生 在1995年5月到2002年7月。在此期间，美金指数DXY从81上涨到了119.9。上涨了45%。在此期间，整个新兴市场世界都陷入了金融危机，但最严重的是亚太地区和俄罗斯。 美金也有3次主要的贬值周期。第1次是美金取消黄金标准到1980年7月，第2次是从1985年3月到1995年，第3次是22 2002年到2011年： 从下图可以看出，美元指数DXY的反转和亚洲除日本股市是呈现正相关关系的： 换言之，就是美金强时，新兴市场股市就表现不好。 而当前的美金强势继续的两个支撑为： 美国相对世界其它地方，在一个经济更强势的地位。 对美元资产的需求还很高。美国利息的上升，特别是短期利息的上

这篇文章将讨论美国关税贸易战对美国半导体公司的潜在影响。 川普的税改目的之一是想让美国的科技公司的现金回流美国，加上贸易战升级，这两方面可以重塑世界经济的很多方面。本文将着重讨论以下3大半导体公司在中国的曝险： 英特尔（ $英特尔(INTC)$ ） 英伟达（ $英伟达(NVDA)$ ） Advanced Micro Devices（ $AMD(AMD)$ ） 半导体市场 美国半导体行业在过去1月已经涨了2.7%，过去3个月已经涨了6.2%，今年已经涨了9.2% 5月，全球半导体市场增长了21%，其中主要的驱动市场是美国（32%），和中国市场（29%） 中国的半导体进口依赖 中国需要进口95%的高端半导体芯片，用于电脑和服务器。CNBC报道，中国在2016年进口的IC集成电路价值2270亿美金，是原油进口的几乎2倍： Business Wire预测，中国的IC市场的增长率未来会是20%每年，而全球平均增长水平只是3.4%。 公司方面，英特尔, 博通（ $安华高科技(AVGO)$ ），和高通（ $高通(QCOM)$ ）在中国的业务量，是中国最大的芯片制造商（深圳汇顶科技）的10倍。 下图为几大半导体公司的股价变化，6月底7月初的股价调整，被认为是关税贸易摩擦的影响： 英特尔和中国 英特尔的转型 英特尔，半导体领军制造商，正在转型去数据中心，人工智能，和自动化革命的领导者。下图为英特尔在2015，16，17年在美国，美国以外，和中国的总营收情况： 英特尔在中国 如上图，在2017年，英特尔80%的营收来自美国之外的区域。其中，大中华区域贡献了一半，40%。英特尔的营收20%用于研发和资本开销。中国的低税也鼓励了英特尔改进其在大连的制造中心。 联想集团（LNVGY）在2016年和2017年贡献了英特尔13%的营收。 2018年英特尔在中国继续深入发展 1月，英特尔和中国的汽车制造

(重发我的第一篇文章。之前图片上传不过来。最近很多人问我怎样应付可能的股市下行。日元和黄金是常被投资者考虑的避险资产。文末也有之前写的平衡股票投资风险的方法的文章链接） 长久以来，黄金有着金融市场动乱时避险天堂的美誉。然而，近年来黄金在乱世时的表现越来越让人失望。 相反，日元渐渐成为新的避险天堂新贵。这篇文章结合Investing.com和Pension Partners的报告，分析黄金和日元在避险投资方面的优劣 1. 黄金 Investing.com：黄金丧失作为避险天堂的吸引力 股神巴菲特长久以来对黄金投资嗤之以鼻。他的著名言论是，相对其它大宗商品，黄金毫无用处，不会创造任何价值。 事实也是这样，笔者基于2018年4月4号Investing.com发表的关于黄金丧失避险天堂吸引力的短文，来展开分析。 我们先看最近的数据。在今年2月的美股恐慌大甩卖中，标普500在一周内跌幅近10%，而金价并未上涨，还下降了超过2.34%，说明黄金投资还是净流出。下图中SPY为标普500 ETF，GLD为黄金ETF： 而在3月的贸易战疑云下，标普500最大跌幅大概为7.5%，而同一时间里，黄金上涨了1.37%，显示黄金投资为净流入，但幅度还是不理想： 而在2008年金融危机时，美股从08年6月开始有实质性的大跌，直到09年2月底，跌了一半，而同一时间，黄金仅涨3.98%： 不过客观地讲，还是起到了保值的作用。 值得注意的是，虽然在2009年3月后其实熊市已经结束，股市开始回升。然而人们此时的恐慌到达最大，生怕股市会再下降，于是才开始后知后觉地大量投资黄金。从下图可见，虽然标普500从2009年3月初的谷底，在9个月内涨了40%，而黄金同一时间也涨了15%。这种现象说明，傻子还在投资黄金避险，而不懂牛市已经来临： 可见，黄金做为避险天堂来投资，具有严重的滞后性。当大多数人都恐慌觉得要投资黄金

不管从哪个角度，收益率曲线都在趋平。 1）美国30年国债和10年国债的债息差只有0.18%，2007年以来7月最小： 2）10年国债和5年国债的债息差只有0.14%，2007年7月以来最小： 3）10年国债和2年国债的债息差只有0.41%，2007年9月以来最小： 看官们，你们有几个在2007年左右是美国股市积极的投资研究者？可能1%都不到。很多我的同龄专业人士，至少是2008年金融风暴后才进入市场的，他们也没见过真正意义上的金融风暴。 可是，这就是为什么要学习金融的原因：以史为鉴，把自己的“投资经验”延生到各种金融风暴之前，并尽量避免一些历史性的投资者错误。 上次金融风暴爆发之前23个月，收益率曲线就已经倒转了。事实上，从二战后的9次经济衰退来看，都伴随有收益率曲线反转，也就是1年国债债息高过10年国债债息，而平均上，收益率曲线反转在经济衰退前14个月发生，最短7个月前发生，最长整整2年前就出现收益率曲线倒转了： 在2007年金融风暴前，近乎2年就已经出现收益率曲线倒转了。所以收益率曲线很像一个先行经济指标。 当前的收益率曲线风险 截止2018年4月18号，10年国债和1年国债的债息差是0.66%，离收益率倒转的程度还有距离： 这是不是意味着现在的经济衰退的可能性是0？ 未必。虽然现在的经济衰退的风险很低，并没有任何原则或公式，能证明只有收益率反转，才会发生经济衰退。 过去很多年来，收益率曲线倒转是完全不可能的，因为联储局把短期利率设置得接近0%。经过6次加息后（2015年1次，2016年1次，2017年3次，2018年1次），格局在慢慢地变化着，虽然联邦利率还是低过2%。历史上，在联邦利率是2%的水平上，没有过经济衰退： 然而，如果联储局在2018年加息3次，2019年3次，那到时联邦利率会高达2.875%，仅仅比史上（1956年）的收益率反转出现时的最低利率2.94%

昨天美股因众多因素跌了, 标普500 ETF SPY掉了0.85%： 然而，CNN恐惧贪婪指数最终为38, 比拜4的32要高6： 显示出投资者的贪婪情绪有很大的抬头。 仔细看恐惧贪婪指数的细项，发现变化主要在垃圾债券收益率差。垃圾债券收益率相对投资级别债券的收益率的率差在缩小： 显示出投资者可以接受更低的收益率差，来投资垃圾级别的债券。这也意味着投资者对经济的乐观情绪是增加的。 究其原因，也可能是昨天的美国国债收益率急增： 而垃圾债券的收益率并没有相当幅度，或更大幅度的收益率增长。但如果是这样，还是说明投资者对经济乐观情绪并未变坏，不然垃圾债券收益率增长应该比国债收益率增长速度更快。 所以说巴菲特说的“当别人恐惧时要贪婪，贪婪时要恐惧”，这个情绪要看所有的可投资资产的投资者情绪。而不只是股市的投资者情绪。