以历史数据做依托，分析为什么美金涨+日元跌，新兴市场表现就会不如意。
最近，美金涨：
日元跌：
这种情况如果持续，按照历史经验，和基本面分析，对新兴市场的股市表现会是不利的。（不过日元过去两天已经连涨两天了，此文章写于，三天前。。。）
对美金升值，新兴市场有两种选择应对：
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对国内经济的通货紧缩调整（减少市场上的货币流通，让本国货币保值）
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货币贬值
同时，新兴市场还要面对日元贬值后的日本的竞争。
尽管新兴市场现在的资产负债错配情况，已经比90年代好很多，美元涨+日元贬值，还是足以对现在的新兴市场产生很不利的影响。并且，如果有一个主要的新兴市场因此产生危机，很容易传染到其它的新兴市场。
美金和新兴市场的关系
历史上，自从美国退出黄金标准后，美金一共有过两次大规模的升值。
第一次是从1980年7月到1985年3月。这段期间，美金指数$(DXY)$从84.2倍增长到了了163.2。换句话说，这段为期近5年的美金升值，让美金一共上涨了94%。当时，亚太地区的证券市场还不够成熟开放，并没感受到冲击。冲击主要在拉丁美洲。1982年危机开始从墨西哥发生，并在未来几年蔓延到了整个拉丁美洲。
第二次大规模美金升值发生 在1995年5月到2002年7月。在此期间，美金指数DXY从81上涨到了119.9。上涨了45%。在此期间，整个新兴市场世界都陷入了金融危机，但最严重的是亚太地区和俄罗斯。
美金也有3次主要的贬值周期。第1次是美金取消黄金标准到1980年7月，第2次是从1985年3月到1995年，第3次是22 2002年到2011年：
从下图可以看出，美元指数DXY的反转和亚洲除日本股市是呈现正相关关系的：
换言之，就是美金强时，新兴市场股市就表现不好。
而当前的美金强势继续的两个支撑为：
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美国相对世界其它地方，在一个经济更强势的地位。
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对美元资产的需求还很高。美国利息的上升，特别是短期利息的上升，也让资产从世界其它国家回流美国，来享受安全的稳定正回报。
日元的贬值会让新兴市场股市更不乐观
日元的贬值，可以让日本的工业产品出口更具有竞争力（特别是部件，特殊材料，特殊化学产品，机器人，电子产品，等等）。
具体的，日元的贬值对新兴市场有多重冲击，如对众多市场（如韩国）的竞争压力，并对通过中国为主的供应链产生冲击。日元产品的成本减少了，其它新兴市场的产品就相对变贵了。
从1994-95年到1999年，美金在升值，日元在贬值，术语上，叫做Pincer Movement：
而2012年后，也出现了类似的Pincer Movement：
日元贬值，对韩国负面影响最大，对中国负面影响次之，对全球都有广泛的影响。
历史上的日元贬值都会带来大规模的通货紧缩驱动力。每一次日元贬值都伴随着美国商品批发价格的下降（缘于日本在全球供应链中的重要地位）：
抵抗还是贬值——新兴市场的两难应对
在美金升和日元跌的市场环境下，如果一个国家想要保护自己的货币免于贬值，它必需要减少本国货币的流通量，这很容易摧毁本国经济，像1997-98年亚洲金融危机。
唯一的生路，就是让本国货币贬值。然而，如果国家要借美金来投资本国货币交易的资产，就会陷入很吃亏的境地。所以，这取决于这个国家的海外债务水平。
最后，即使一个新兴市场没有受兑换率的影响太大，它也可能被其它受影响大的新兴市场传染。
90年初的几年，国内债务相对GDP的水平，在马来西亚和泰国非常高，在韩国和印尼也增长非常快。
当美金升值时，大多新兴市场都保护他们的货币很长时间，直到最后妥协，让本国货币贬值（否则货币基础会崩溃，利率也会飙升）。
如印尼和泰国：
韩国和菲律宾：
韩国亚洲金融危机时的货币水平急降急升：
类似的泰国：
菲律宾在97年利率崩溃性地上升：
类似的印尼：
虽然当前亚太国家的经济实力情况比1997年好多了，但如果同样的美金升日元降的情况继续，类似的压力应该还是会发生。
怎样衡量新兴市场脆弱程度
衡量市场的脆弱程度，有以下几个常用标准：
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外部债务水平（相对GDP）
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短期外部债务水平（相对总外部债务）
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经常账户赤字和财政赤字水平
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政府债务水平，和政府海外债务水平
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外汇储备，可以保障几个月的进口额
好消息是，相对1997-1998年，现在的大多新兴市场曝露于全球债务市场的程度要小得多。最脆弱的国家在中欧，东欧，和土耳其。在亚太国家，最脆弱国家有印度和泰国，最不脆弱的国家，是中国，俄罗斯，菲律宾，印尼，和韩国。
以2012-2013年为例的新兴市场脆弱性指标列举：
用上述数据，和一定的权重方法，得到以下脆弱性程度排名：
可见，最扛货币压力的，是中国。
（数据出自麦格理2013年的研报，和网络）
$(EEV)$$(EDZ)$$(EEM)$$(EDIV)$$(EDC)$$(VWO)$$(EMF)$$(02802)$$(TEI)$
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