当今世界，规模最大的行业是什么？

答案是：资本市场

具体地说，是资本制造资本。

虽说美国正在缩表，欧洲和日本也要缩表，但直到2018年前，资本制造资本的神话还在以GDP增长3倍的速度一直续写。

据估计，世界上所有金融资本加起来，包括股市，债市，衍生品，等等，一共有400万亿到800万亿美金。而在90年代这个数字只是60万亿美金，2000年也只是150亿美金：

然而全球GDP总量也就是80万亿美金而已。如果说GDP总量是所有金融资本的“内在价值”，那这是一个全球统治者都尽量不会去刺破的泡沫。

因为，这个泡沫太大了。

由于各央行的货币宽松导致的大量现金很多都用来投资证券市场了，以至于现在的标普500席勒PE值早超过了2007年的峰值，已经超过了1930年的“黑色星期二”峰值30，截止2018年5月16号，已经达到了32.36， 仅次于2000年科技股泡沫：

政客和其它投资人想用资本来完成很多项目（如公路，电厂，等等），然而其实很多投资只是欠发达国家需要。

庞大的资本规模让资本成本便宜，鼓励全球经济消费未来，于是营造了一种“财富海市蜃楼”的错觉。所以，尽管庞大的资本规模带来低效的生产效率，它至少让现在的社会得以稳定。

我们正在经历一个“人力回报和资本回报都在降低”的时代。随着信息时代的发展，生产力产生的驱动力，不再是劳动时间，人口结构，或传统的资本投资了，而是“知识，和社会资本”。

然而，所谓的“知识”，“社会成本”，是很难量化的。这甚至不能用教育水平，研发投入，和专利水平来衡量。它和技能不是太相关，反而是“想法，互联互通，技术增生，以及它是怎样把人类和资本与社会文化相结合”。。。

然而，全球的主要中央银行似乎没有意识到这一点（劳动力和资本支出不再是关键的生产力驱动因素），而还是不断地创造新的资本来维持全球资本市场的流动性，并避免去杠杆。

结果，新的金钱和资本不断地在这个资本市场里产生，绝望地寻找那些最后还需要制造更多资本才能维持的“机会”。这些寻找机会的新方法，由于各种新的科技的产生而层出不穷。于是给投资者以假象：科技可以不断帮助他们找到新的能得到可观回报的方法。今年2月股灾红及一时的算法做空，就是一个例子。

这也解释了为什么现在传统的主动型基金越来越难有好的表现。由此出现越来越多的量化基金。电脑和人工智能交易，以及被动型基金。

20年前，投资决定可以通过相对简单的指标来作出（如决定兑换率的有增长速度的差距，通胀和利率。或者如果资产变贵了，它肯定会再回归正常价格）。

可是今天，市场上有太多的投资工具，让市场具有了更多的不可量化性。于是，投资者往往是后知后觉，而越来越丧失了预测的能力。

这对投资者意味着什么？

1. 我们生活在一个资本过多的世界，导致资本成本很难提高。而联储局加息也很难让资本成本提高，除非私营部门有真正强劲的复苏

2. 央行很难减小他们的负债表规模（麦格理此文是2017年5月写的）。如果私营部门并未有切实的复苏，而央行执意要缩表的话，很容易造成货币和债市股市的大动荡，甚至危机。

3. 资本的不断滚**式的增长，不仅压抑着资本成本，还压抑着实体经济活动，并和科技的进步，共同带来经济的更大滞涨。

5大央行（美国，欧元区，日本，英国，中国）资产负债表不断膨胀：

美国10年国债债息从1980年起就进入了长期的牛市，表示资金不断膨胀：

同样的情况发生在德国10年债券：

然而，美国10年国债收益率今年已经稳上3%的“心理阈值”, 很多大佬预言美国国债维持了30多年的牛市已经结束： 这意味着，全球金融危机后，因为融资成本几乎为0的不断膨胀的庞大债基的信贷成本，会迅速上升，资本市场压力会迅速增长，盛极而衰的可能性已悄悄增强。很多机构分析指出，股市在10年国债3-3.5%的区间内，很可能会有大的调整，更别说如果10年国债收益率如果迅速突破3.5%了。

关键的结论有：

1. 现在的投资者生活在一个资本价格不会回归均值的投资环境里。

2. 两大推动力：科技和过度资本化。这两大推动力压抑着生产力，并带来滞涨压力。最终，所有的资本的成本都将被压迫至0.

3. 国营部门很可能越来越激进，并可能融合货币政策和财政政策，来有效地实现信用国有化。

4. 然而第3步并不容易实现，世界上唯一比较好地实现这一步的，是中国。

5. 于是在第3步实现前，或者私营部门真正复苏前，资本制造资本的形式很难改变，不然可能造成金融市场的动荡，以至于社会的不稳定。

(文章数据来自于麦格理研报，和网络）

$(USO)$,$(PSX)$,$(OIL)$,$(.IXIC)$,$(.INX)$,$( .DJI)$$(UNG)$,$(UGL)$,$(UGAZ)$, $(GLD)$, 

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