$耐克(NKE)$ 于3月21日周二，盘后公布了截止2023年2月28日的23财年Q3业绩，值得注意的是，这是首次公布了大中华区疫情之后的业绩（2022年12月-2023年2月）业绩概览收入端：营收123.9亿美元，同比增长14%，好于市场预期的114.7亿美元；按渠道来分，NIKE Direct营收53亿美元，同比增长17%，货币中性基础上增长22%；NIKE Brand Digita营收同比增长20%，货币中性基础上增长24%；批发收入同比12%，货币中性基础上增长18%；按品牌来分，NIKE品牌收入118 亿美元，同比增长14%，货币中性基础上增长19%，在北美、欧非中东和亚太拉美均实现两位数增长；Converse收入6.12亿美元，同比增长8%，货币中性基础上增长12%。按地区来分，北美地区营收119亿美元，同比增长23%，欧非中东地区营收78亿美元，同比增长10%，大中华地区营收70亿美元，同比下滑10%，拉美地区营收48.5亿美元，同比增长1%。利润端：营业成本70.2亿美元，同比增长21%，超过了营收增速。毛利率降至43.3%，较上年同期下降了3.3个百分点，公司为了清理库存而加大了降价和促销力度；同时，营销开支9.2亿美元，同比增长8%，连续四个季度低于10%；管理开支39.6亿美元，同比增长15%。可比息税前利润14.3亿美元，同比下降12%；净利润为12.4亿美元，同比下降11%；摊薄后每股收益为0.79美元，好于市场预期的0.55美元，去年同期为0.87美元。业绩简评库存过剩，导致利润率下滑。从美国近几个月的CPI分项表中可以看出，服装类的价格增长要远远低于平均水平，因为大部分零售商都面临库存过剩的问题，因此需要部分降价来清库存。与其他零售商一样，耐克也一直在消化供应链中断和

3月22日$腾讯控股(00700)$ 即将公布22Q4财报，此前市场预期马化腾所说的“降本增效”，会更大程度上地体现在22年下半年的财报上，Q4显然是一个重要节点。目前市场预期的Q4业绩营收1445亿元，同比基本持平；游戏收入418亿元，同比下降2.3%；社交网络（直播、视频等）292亿元，同比持平；在线广告221亿元，同比增长2.6%；金融和企业收入502亿元，同比增长4.8%；EBITDA 426.8亿元，同比增长16.7%调整后净利润308亿元，同比增长24%。基本上也能从市场一致预期中看出来对降本增效的预期。不过值得注意的是，过去5个季度腾讯的营收不及预期，最近两个季度的调整后净利润超过市场预期，换句话说，降本增效的实际效果可能还会超过市场预期。而现在市场上对腾讯业绩预期较高的，认为Q4的营收增长可能到2%Q4是疫情最后一个季度，线下活动受到一定的影响，支付端、企业端也有可能受到影响，不过相应地，可能利好线上娱乐。而游戏、社交娱乐在腾讯营收中的占比更高一些，因此投资者也可以适当考量这个因素，对腾讯业绩预期微微调高一些。我们认为，游戏方面，2022年前三个季度的表现来看，腾讯游戏表现出的韧性要略好于整体游戏大盘，其中海外游戏中的《Valorant》、《Apex 英雄》以及代理发行的《幻塔》更有不俗表现。而2023整个游戏行业呈现出温和复苏之势，更多的版号发放，包括腾讯这样的大厂。虽然这些未必能在2023年前两个季度就能展现，有望在2023年下半年迎来业绩拐点。内容方面，腾讯视频在Q4仍然可能受到广告低迷的影响，但是进入2023以后，随着《三体》等多部重要作品的上线，市场反馈较为乐观，也为后续的订阅及广告增长埋下伏笔。此外，视频号将成为生态内容的关键。2022年6月微信视频号月活规模突破8

Adobe在3月16日的交易中上涨了5.9%，成为纳斯达克反弹的重要支撑之一。Adobe在此前公布了2023财年Q1的财报，超预期的当季财报，以及提升了2023年的指引，也让投资者信心增强。营收46.6亿美元，同比增长9%或13%（按恒定汇率计算）Segment收入情况：Digital Media segment revenue: 31.3亿美元，同比增长10%；Creative revenue: 25.5亿美元，同比增长11%；Document Cloud revenue: 5.83亿美元，同比增长7%；Digital Experience segment revenue: 13.8亿美元，同比增长8%；Publishing segment revenue: 1.49亿美元利润方面， GAAP运营利润15.9亿美元，占营收的34% ；Non-GAAP运营利润21.5亿美元，占营收的46% ；GAAP净利润13.1亿美元 ，Non-GAAP net income: 18.4亿美元年化递延收入Annualized Recurring Revenue (ARR)149.4亿美元，其中Digital Media ARR为112.7亿美元；剩余履约价值Remaining Performance Obligations是152.1亿美元。2023年的指引也提升了，Digital Media net new ARR目标从28亿美元提高到30亿美元，GAAP EPS目标从9.75提高到10，Non-GAAP EPS目标从14提高到14.25。Adobe业绩回升，对整个SaaS行业都有一定的利好。当然，眼下更关键的是如何将AI嵌入，进一步产生增量价值。人工智能和机器学习技术正在迅速发展，Adobe公司也在这方面进行了大量的投资和研究。Adobe Sensei是Adobe公司的核心AI和ML

$爱奇艺(IQ)$ 刚发布22年Q4以及全年的财报，略超预期的收入，意料之外的盈利，以及不断改善的自由现金流，可能会成为该公司历史上一个标志性的事件。Q4业绩概览总营收75.9亿元，同比增长2.8%，高于市场预期的75.0亿元；其中会员服务营收47亿元，同比增长15%；广告营收15.5亿元，同比下降7%，高于市场预期的13.9亿元；non-GAAP可比息税前利润为9.78亿元，利润率达到13%，高于市场预期的的4.99亿元；可比每股收益0.98元，高于市场预期的0.44元。2022年全年，总营收290亿元，同比下滑5%，与市场预期持平；其中会员营收177亿元，同比增长6%，高于市场预期的176亿元；广告营收53.3亿元，同比下降24%，高于市场预期的51.7亿元；可比息税前利润21.7亿元，同比增长148%，高于市场预期的10亿元；可比每股收益1.49元，成功扭亏为盈，也是上市以来首次年度利润为正财报简评由于目前市场对成长股的偏好，已经渐渐从烧钱高速扩张模式，转向能实现更多投资回报。因此扭亏为盈很能获得不少机构投资者的青睐，从盘前的涨幅也能看出。同时，现金流连续两个季度回正，并且达到了史上最高的8亿元。长期来看，流媒体行业的格局还未有定数，因为我们即便从海外最大的几个平台$奈飞(NFLX)$ 、$迪士尼(DIS)$的Disney+以及Hulu、$亚马逊(AMZN)$ 的最近几个季度表现来看，依然存在着较激烈的竞争，以及在运营策略方面的变化。例如：奈飞想要通过广告获得

  高通胀环境让消费者囊中羞涩，许多厂商在过去两年上调了价格，大型商超依靠供应平价食品、服装、家居用品等必需品，获得了史上最好收入。   2月21日，沃尔玛公布了预料之中的好业绩：2023财年（截至2023.1.27），总营收史上首次超过6000亿美元（6113亿美元），增长了6.7%，如果以固定汇率计算，增速达到7.4%。这高于过去五年沃尔玛6%的复合年增长率。   通胀压力下，消费者调整家庭消费支出，少买服装、电子产品，转而购买更多的食品和消耗品，这在增加商超营收的同时、也会挤压一些利润率。   2022年12月，沃尔玛美国创造了史上最高单月销售额，食品销售强劲增长，抵消了玩具、电子产品等的销售疲软。但第四季度，沃尔玛综合毛利率下降了83个基点，主要就是由于为解决结转库存余额而采取的额外减计、混合销售、以及成本结构中的潜在通胀；全年经调整后的每股收益下降了2.6%。   沃尔玛中国电商占比接近50%   沃尔玛在20多个国家拥有10500多家门店，以及众多电商网站，上个季度整体市场拥有超过4亿个SKU。在定价方面沃尔玛有竞争力，保持低价是他们获得流量的保障。特别是在通货膨胀率背景下，比如第四季度美国市场食品类别通货膨胀率达到了15%左右，与第三季度持平。   沃尔玛CEO董明伦（Doug McMillon）在财报后的电话会议上表达了乐观，“我们致力于帮助人们省钱，过上更好的生活。我一直欣赏公司的一点是，它天生具有对冲能力……如果经济强劲，客户就会有更多的钱，这很好。如果情况艰难，他们会来找我们寻求价值（性价比）。在通货膨胀情况下，我们在各个收入群体的市场份额都在增长。”   同时，对于下一个财年，董明伦表达了谨慎态度，提醒消费者的谨慎支出可能会压低利润率，预计干杂货和消耗品的“顽固通胀”将产

$Shopify Inc(SHOP)$ 周三在盘后交易中下跌，尽管在2022年最后一个季度的假期季中，整体的销售和GMV强劲，但是对下个季度以及2023财年的展望，并没有市场预期的那么强劲，给出这样负面的反馈也不足为奇了。Shopify也在2022年跌去了大部分的市值。Q4业绩概览，整体营收17.3亿美元，同比增长25%，高于市场预期的16.5亿美元；商品总交易量GMV达到610亿美元，同比增长13%，高于市场共识591亿美元，按固定汇率计算，GMV同比增长17%；收入中，商家解决方案收入增长30%，达到13.3亿美元，高于市场预期的12.6亿美元，而订阅解决方案收入同比增长14%，达到4亿美元，高于市场预期的3.8亿美元。公司调整后毛利为8.19亿美元，同比增长，高于市场预期共识7.72亿美元可比EBIT为6100万美元，市场预期是亏损4100万美元。总体来说，SHOP在Q4的表现超过市场预期，也实现了“扭亏为盈”。这也证明了这些互联网平台都在努力增加运营效率，以获得投资者青睐。而与其他消费平台的竞争也进一步增加，Shopify也帮助商家通过更多渠道吸引更多买家介绍一体机移动POS设备POS Go，以提高利润率。在指引方面，2023年第一季度营收增长将达到15%以上，而市场预期共识为同比增长18%，也可以说是展望不及预期了。因为shopify自上市以来就享受着非常高的估值，其市销率（P/S）目前依然在8.8倍，远高于互联网行业同类公司，也高于亚马逊、Ebay这样的电商平台。由于刚刚开始盈利，市盈率（利润倍数）也高的离谱，因此投资者更愿意看到这类公司的高增长。增速不及预期，往往就是这类公司最大的软肋。

Disney paid subscribers. $迪士尼(DIS)$ Q1 FY23 (ending December 2022):🔵 Disney+ *: 162M (+25% Y/Y).🟢 Hulu: 48M (+6% Y/Y).🔴 ESPN+: 25M (+17% Y/Y).看样子，奈飞在Q4有点后继发力的感觉，当然，跟它的共享账号使用也有关系。不过奈飞在加入了广告业务之后，ARPU反而升高，说明这俩业务的协同效应明显。

2月8日盘后，$迪士尼(DIS)$ 发布截至2022年12月31日的2023财年第一季度的业绩。这也是Bob Iger回归CEO职位之后的第一份财报。由于进行了成本优化，当季的营收和利润双双超出市场预期，但Disney+订阅用户首次出现下滑。迪士尼股价在盘后一度大涨近10%，也是市场最直接的反馈。由于市场风险偏好的变化，此前对流媒体业绩高速增长的热捧已经过去，转而更看重公司运营效率，以及管理层的重组计划，显然，市场是买账的。业绩简析营收利润方面，营收235.1亿美元，同比增长8%，高于市场预期的233.9亿美元；调整后每股收益为0.99美元，同比下降6.6%，但高于市场预估的0.74美元；媒体、娱乐及分发部门营收147.8亿美元，同比增长1.31%，低于市场预期的154亿美元，经营亏损1000万美元；公园、体验部分营收87亿美元，同比增长21%，高于市场预期的81亿美元，同时运营利润达到30.5亿美元；订阅用户方面，Disney+订阅用户数1.618亿，同比增长25%，但是比上个季度下降240万，低于市场预期的1.64亿ESPN+订阅用户2490万，低于市场预期2573万，同比增长17%，比上个季度增长60万；Hulu订阅用户4800万，低于市场预期的4900万；同比增长6%，比上个季度增长80万。单个用户的营收也全面不及预期。Disney+为3.93美元，低于市场预期的4.17美元；ESPN+为5.53美元，低于市场预期的5.56美元，Hulu为12.46美元，低于市场预期的12.89美元。其实，大量的亏损主要还是出现在流媒体业务部门，单季10.6亿美元的亏损，同比增加了一倍，但是也好于公司管理层的预期。毕竟，前任CEO Bob Chapek就因无法控制流媒体业务的亏损导致被罢免。目前，Bob

增速放缓可能是大部分投资者对大科技公司的共识，不过，过去三个月，市场也一定程度上消化了这些预期。$亚马逊(AMZN)$ Q4财报后，公司营收1490亿美元，同比增长8.6%，略高于市场预期的1458亿美元；在线自营商店收入645亿美元，同比下降2.3%，略低于预期的650亿美元；实体商店营收49.6亿美元，同比增长5.7%，略高于市场预期的49.3亿美元；三方零售的收入363亿美元，同比增长20%，高于市场预期的325亿美元；AWS云服务收入116亿美元，同比增长，略高于市场讫的114亿美元；EBIT为27亿美元，同比下降21%，GAAP的EPS为0.25美元，高于市场预期的0.17美元。其中税前其他开支包含了包括Rivian的市值下跌在内的23亿美元的损失。亚马逊的业绩超过市场预期了吗？亚马逊的业绩看似一定程度上高于市场预期，但实际上市场并不认为这是利好，我们认为有以下原因。第一、过去三个月投行不断下调。营收尽管看起来是超预期，但投行在Q4更新预期的时候就已经不断下调Q4业绩，3个月前，市场对Q4营收的预期还有1550亿美元，要是按这个标准，就是远远不及预期。当然，过去三个月的股价也一定程度反应了市场的预期。所以财报出来之后，更多的是投资者预期的落地。第二、市场担心现金奶牛的AWS业务减速。云业务营增速为20%，按原始货币计价为23%，是上市以来最低的，接下来的增长预期可能会掉至10%-20%。一些企业以经济不稳为由，推迟将软件迁移到AWS，或者减少在AWS上的支出。此前微软公布的Q4财报，其云业务增长已经降至个位数，这一行业貌似遇到了瓶颈。第三、指引不佳。公司预计Q1营收在1210至1260亿美元之间，同比增速在4%至8%之间，中间值低于市场预期的1255亿美元。同时，运营利润在0-40亿美

$Snap Inc(SNAP)$ 的财报不出意外地扑街了，接下来压力来到了$Meta Platforms(META)$ 这边，不过我觉得Facebook可能不会简单重复SNAP的走势，盘前的表现也能看出些端倪。主要原因有几点：一、业绩预期不同。Facebook比Snap更早进入负增长，Q3已经倒退了4%，Q4的市场预期也是同比-6%，也就是投资者都接受了这个事实。再加上小扎开始搞投资人的预期管理，电话会说得好听和不好听，反正都要跌，不如提前摆烂，利空出尽之后，也就没啥意外了。这招反而屡试不爽，尽管业绩差，但是预期够低，就能“好于预期”（Beats）二、资产状况不同。因为Facebook长期保持较高的净利率，现金流又较好，所以累积了大量的资产，而且负债率很低很低。这也就让很多长期投资者比较有信心，毕竟拿你的资产和拿现金差别不大，运气好公司还能在业务上有所突破，获得超额收益。三、业务组成不同。Snap更像是“拿流量吃饭”，火热的时候风风光光，但缺点是一旦被冷落了就会落差很大。而Facebook虽然也基本靠广告收入，也同样会被苹果隐私政策影响，被Tik Tok竞争，但是它的产品矩阵多，并且也开始短视频产品，另外还有个VR实验室和元宇宙的故事要讲，丰富程度大很多。四、投资者构成不同。如果Snap的投资者是“王一博”的话，Facebook的投资者就是“陈道明”，一个更多以流量为主的明星股，另一个则有更多沉淀的长期投资者。其实在美国有很多投资者不喜欢Facebook，该做空的早也做过了，不想碰的也绝对不碰，而多头也是比较重视，两者的交集不太多。所以，今天盘后Meta发的财报，虽然业绩或者指引很有可能跟Snap一样，但走势可能不同