$香港交易所ADR(HKXCY)$ 又跌回来了，中钙真是没法格局？$香港交易所(00388)$  

昨日，知名做空机构香橼在社交平台X上发帖，称正在做空比特币最强影子股MicroStrategy（微策略，代码MSTR）： 香橼称：“近四年前，香橼是第一个告诉读者MicroStrategy（MSTR）是投资比特币的终极方式，设定了700美元的目标。 快进到今天：MSTR已飙升至5000美元以上（调整后）。向Michael Saylor（MSTR 的创始人）具有远见卓识的比特币策略致敬。 现在，随着比特币投资变得比以往任何时候都容易，MSTR的交易量已完全脱离比特币基本面。虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空MSTR的头寸进行对冲。 非常尊重Saylor，但即使他也必须知道MSTR过热了。” 受此影响，MSTR昨日暴跌16%，引发市场恐慌： $MicroStrategy(MSTR)$ MSTR是一家专注于商业智能、数据分析和云端计算的公司，2020年前，公司股价常年低迷。 2020年，Michael Saylor开始以公司名义将比特币作为战略储备，开始疯狂买入比特币。 截至当前，MicroStrategy 及其子公司持有约 331, 200 枚比特币，总成本约为 165 亿美元，平均购买价格为 49, 874 美元。据 Bitcoin Treasuries 的数据统计，MicroStrategy 是全球持有最多比特币的公开上市公司，远超比特币矿企 Marathon、Riot 以及头部加密交易平台 Coinbase 等在业务层面更加「加密原生」的企业。 受此影响，MSTR开始成为比特币最强影子股，诸多投资者将其视为比特币放大器，疯狂下注。 从基本面来看，MSTR的市值为持有的比特币价值的近三倍，MicroStrategy的投资者实际为每枚比特币支付了25万美元，而市场价为不到10万美元.&nbs

刚刚，百度公布了三季报，业绩喜忧参半： 其中，三季度总营收335.6亿，略超分析师预期的335.3亿；调整后净利润58.9亿，不及分析师预期的61.9亿！ 业绩发布后，百度盘前股价一度跌超4%： $百度(BIDU)$ 从股价上看，百度的下跌趋势非常丝滑，除了牛市及个别时段的AI概念炒作外，几乎一直稳定的在下跌： 百度这是怎么了？最正宗的AI概念股为何跌跌不休？ 从三季报来看，百度的业绩确实难看。 先看整体营收，三季度为335.6亿人民币，虽然略超分析师预期，但同比下滑2.6%，下滑幅度创2016年四季度以来的记录（去除2020Q1及2022Q2特殊时段，当时受疫情封锁影响导致业绩非正常下滑）： 分业务看，最核心的在线营销业务营收201.1亿，同比下滑5.8%，略低于分析师预期的202.6亿；其他业务营收134.5亿，同比增长2.7%，略高于分析师预期的132亿： 在线营销业务主要是百度的广告，受经济形势及广告商转向短视频平台影响，百度的广告业务日薄西山。 其他业务的增长主要由AI云业务带动，从运营数据上看，百度的AI业务进展顺利，今年11月文心系列模型处理的日均API调用量达到15亿次，较8月的6亿次大幅增加！ 但由于收入体量较小，尚无法改变广告业务下滑带来的影响。 爱奇艺三季度营收72亿，同比下滑10%。 爱奇艺非百度主业，收入已停滞多年，未来也难有突破，因此，这里不过多分析。 从利润上看，百度三季度毛利率51.1%，低于去年同期的52.7%；营业利润率17.7%，同样低于去年同期： 盈利能力下滑主要是由于流量获取成本和与智能云业务相关的成本增加。 费用方面，销售及管理费用为人民币59亿元（836百万美元），同比增加2%，主要是由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵销。 研

刚刚，蔚来公布了三季报，业绩不及预期： 受此影响，盘前股价一度大跌近6%： $蔚来(NIO)$ 具体来看，蔚来三季度营收186.7亿人民币，同比下滑2.1%，低于分析师预期的191.7亿，亦低于管理层此前给出的191亿指引下限： 虽然营收低于预期，但主要是分析师对销量的预测有滞后性，如彭博汇总的分析师平均预测数为62053辆，实际值为61855： 蔚来三季度销量早已明牌，而分析师预期有所滞后，带动营收不及预期，也就很正常了。 不过，蔚来三季度销量仅比预期值低0.32%，但营收却低了2.59%，主要是三季度单车收入为27万，同比下滑14%，不及分析师预期的27.6万： 单车收入下降受到蔚来第二品牌乐道的影响，今年9月19日，乐道首款车型L60上市，当季销量达到832辆，L60售价较低，在20.69万元至25.59万元之间，明显低于蔚来主品牌。 今年10月，乐道L60销量达到4319辆，占总销量的比重达到20.6%，预计单车收入将继续下降！ 由此，目前的蔚来出现了增量不增收的局面，如三季度销量增速为11.6%，但营收却下滑2.1%。 再如今年四季度，蔚来预计销量在7.2-7.5万辆之间，同比增速高达43.9%-49.9%，但营收预计在196.8-203.8亿，同比仅增长15%-19.2%。 受此影响，蔚来四季度指引同样大幅不及预期，如分析师预期的销量为77955辆，管理层指引最高值较预期低3.8%，但分析师预期四季度营收为225亿，管理层指引最高值较预期低9.4%！ 虽然三季度营收低于预期，但毛利率表现尚可，三季度为10.7%，略超分析师预期的10.6%： 其中，汽车销售毛利率为13.1%，略超分析师预期的13.06%，主要是电池价格下降带动： 虽然毛利率有所恢复，但三季度净亏损达到50.6亿，比去年

昨日，小鹏公布了三季报，营收略超预期，毛利率创历史新高，但股价一度跌超8%： $小鹏汽车(XPEV)$ 虽然最终跌幅收窄至3.77%，但依然彰显出市场对这份财报有所不满，问题出在哪里？ 从营收上看，三季度为101亿人民币，同比增长18.4%，略超分析师预期的99.1亿： 分业务看，小鹏三季度汽车销售收入88亿，同比增长12.1%，研发服务及零配件业务营收13.1亿，同比大增91%！ 汽车销售收入增长主要是销量提升，三季度在新车mona03的带动下，总销量达到46533辆，同比增长16.3%： 汽车收入增速不及销量，主要原因是mona03起售价较低，仅12万左右，拉低了整体均价，从三季度来看，单车收入为18.9万，同比下降3.5%： 研发服务及零部件增长主要是小鹏和大众之间的技术授权合作，这部分收入从今年二季度开始，同比增速高，利润率高达60%，远高于卖车！ 在大众的助力之下，小鹏三季度的毛利率达到15.3%，创历史新高！ 虽然整体毛利率数据令人惊喜，但汽车销售的毛利率为8.6%，仍然低于巅峰时期13.6%的水平，亦明显低于理想汽车的21%： $理想汽车(LI)$ 整体来看，小鹏三季报业绩靓丽，但考虑到分析师的预期滞后于月度销售数据，因此，无论是小鹏还是理想、蔚来，市场的关注焦点一般都在下季度指引上。 从指引来看，小鹏预期四季度销量在8.7-9.1万辆之间，同比增速为44.6%-51.3%，预计11月销量将突破3万辆，创历史记录！ 预计四季度营收在153-162亿人民币之间，同比增速为17%-24%，大超分析师预期的147亿。 由此来看，小鹏四季度业绩也超过市场预期，但为何股价表现不佳？ 首先，虽然小鹏销量恢复高增长，但由

刚刚，京东发布了三季报，业绩全面超预期： 但令人匪夷所思的是，京东盘前股价却一度大跌近5%： $京东(JD)$ 发生了什么？为何超预期的财报会引来大跌？ 从收入上看，京东三季度为2603.87亿，同比增长5.1%，略超分析师一致预期的2597.3亿： 分业务来看，三季度京东零售营收2249.86亿，同比增长6.1%，略超分析师预期的2243亿： 京东物流三季度营收为444亿，同比增长6.6%，略低于分析师预期的449亿： 新业务（达达、京东产发、京喜及海外业务）营收49.7亿，同比下滑26%，但略超分析师预期的47.1亿。 若安排产品类型划分，三季度电子产品及家用电器营收1225.6亿，同比增长2.7%，略超分析师预期的2035亿；日用百货营收820.5亿，同比增长8%，不及分析师预期的827亿；广告及物流收入同样不及分析师预期： 由此来看，虽然京东整体营收超预期，但主要靠电子产品及家用电器带动，其他业务悉数低于预期。 利润方面，三季度毛利率为17.3%，创历史记录： 经营利润率4.6%，同样创记录： 净利润117.3亿，同比增长48%，调整后每股收益8.68元，高于分析师预期的7.42亿。 由此来看，京东三季度盈利状况大超预期。 不过，从细分业务的利润情况来看，三季度超预期的主要动力来自物流，当季经营利润20.86亿，经营利润率达到4.7%，远高于去年同期的0.7%；而核心主业京东零售三季度经营利润率为5.2%，与去年同期持平： 因此，京东三季度在利润端方面也略有瑕疵。 最令人意外的地方或在于费用端，今年三季度，京东销售费用达到100亿，同比增长25.7%；研发费用44亿，同比增长16%，仅行政费用同比下滑6%。 销售费用和研发费用重回高增长，凸显京东增长压力较大，如果四季度营收增速不回升，京东利

今天是阿斯麦投资者日，公司又释放了一些信息，但关键数据和2年前相比没有差别，仍然预计到2030年的营收在440-600亿欧元之间；毛利率在56%-60%之间。 这公司长期前景相当不错，大跌就买，指定赚钱！ $阿斯麦(ASML)$

恒生指数今日又是大跌，昨晚腾讯发布的财报，有喜有忧，看今日表现，分歧也很大，对其他互联网公司而言，腾讯这个老大哥显然带不动互联网公司上涨了。 之前的高股息概念也因为涨的太多而熄火，恒指这次破位，牛市悬了！ $恒生指数(HSI)$ $腾讯控股(00700)$

昨日，恒生指数大跌2.84%，创9月27日以来新低，跌破了国庆节后形成的横盘震荡区间： $恒生指数(HSI)$ 市场将昨日的破位归结于特朗普任命对华鹰派官员，投资者担忧中美关系紧张，引发资金出逃。 这个解释，对，也不对！ 因为从恒指走势来看，自上周五开始，已经出现疲态，昨日的大跌不过是趋势的延续。 如果看互联网板块，腾讯、阿里等大公司已经跌回924牛市起点位置，而且，早在特朗普当选前，互联网板块就已经明显走弱。 加上大金融、石油、煤炭等高股息概念股在本轮牛市中反应冷淡，恒指走弱已成必然： 银行、电信等高股息概念股在牛市表现不佳，主要是此前获得资金抱团，股价普遍处于历史最高点。 而互联网板块的走弱，令人颇为意外。 从业绩上看，以腾讯、美团为首的互联网公司已经企稳，如今日披露三季报的腾讯，机构预期营收增速在8.6%，高于此前三个季度。 但从估值上看，腾讯的市销率为5.6倍，处于近2年来的高位： $腾讯控股(00700)$ 对比美股互联网巨头，如谷歌和Meta，前者市销率6.6倍，后者9.5倍，成长性方面，谷歌营收增速在15%，Meta在19%，明显高于腾讯的8.6%。 腾讯和这两家巨头之间有业务上的差异，直接类比或有不合适的地方，但与自身历史估值相比，2015-2017年时，腾讯营收增速在20%左右，拿到了12倍的估值，2018年-2021年，估值中枢降至9倍，如今，腾讯的成长性降至高个位数，估值再下一个台阶十分合理。 由此来看，腾讯在924这波牛市中表现不佳，主要是自身估值已经处于较高位置，继续上涨的空间不大。 腾讯是互联网板块典型的代表，至于阿里巴巴股价处于历史低位，主要还是自身的经营问题更大，总而言之，腾讯的情况基

昨日，零跑发布三季报，相当靓丽！ 收入端，三季度为98.6亿，同比增长74%： 毛利率由去年同期的1.2%提升至8.1%: 零跑优秀的业绩主要来自销量提升，根据最新的数据，零跑10月交付量达到38177辆，同比增长110%： 从10月新增4万辆订单来看，零跑销量火了！ 为什么曾经的跟随者，有一天开始教蔚小理做人了？ 个人认为，零跑的经营策略非常灵活，远胜同行业的蔚来和小鹏。 比如这三家公司起初都是做纯电起家，从0到1的阶段，销量稳步提升，股价大涨。 但纯电续航焦虑的问题一直存在，制约了渗透率的提升，在这个阶段，理想凭借增程的定位，迅速超越蔚来和小鹏，荣登造车新势力市值一哥！ 从历史销量来看，零跑在2022年底也碰到了销售乏力的问题，在看到理想的成功之后，迅速转变方向，推出增程车型，销量开始提升！ 与此同时，理想的成功还来自对用户需求的精准定位，如冰箱、彩电、大沙发非常符合中产家庭用车的需求，在注意到市场的痛点之后，零跑又快速跟进，推出类似车型C16. 不同于理想定价在30万以上的豪华车，零跑的定位是面向15-20万元的大众市场，该领域，并没有类似理想汽车一样的竞争对手存在，因此，零跑C16一经推出，火爆全网！ 反观蔚来和小鹏，纵使看到增程车型的火爆，也依然坚守纯电路线，往好处想，这是坚持理想，有自己的想法，往坏处想，这是经营战略的迟钝，尤其是在自身盈利无望、现金流持续紧张的情况下，活下去才是最崇高的理想！ 据说，蔚来旗下第三品牌萤火虫计划于2026年底推出首款增程式的混合动力车型。不过，该产品仅在中东、北非和欧洲等海外市场销售，其在国内市场仍继续提供可更换电池的纯电车型。 小鹏在今年11月6日发布鲲鹏超级电动体系，“鲲”代表超级增程系统，“鹏”代表着纯电体系。这标志着，小鹏汽车正式入局增程牌桌。 你瞅瞅，蔚来和小鹏在增程转型上是不是严重落后于零跑？ 除了抄理想的车型和定位，

$晶科电子股份(02551)$ 真是令人大跌眼镜，主打一个大热必死啊！

$晶科电子股份(02551)$ 6000倍的超购，今天暗盘，起步3位数涨幅了！

$老虎证券(TIGR)$ A股券商集体涨停，同花顺20厘米，东方财富也超过10月8日的高点了，老虎今晚要30厘米的节奏啊！冲！

昨夜，历史性一刻上演，英伟达市值反超苹果，荣登全球第一宝座！ 这不是英伟达第一次超过苹果，6月的时候曾短暂反超，可惜只持续了1天。 这次或不会重蹈6月覆辙，有望拉开与苹果的差距，奠定全球股王地位！ 原因在于本次反超的背后，是英伟达强劲的基本面和苹果疲弱的业绩形成鲜明对比，前者受益AI，业绩暴增，而苹果在AI上乏善可陈，其新推出的iPhone需求疲软。 据苹果公司主要制造伙伴鸿海公布的10月销售数据，当月为8,049亿元台币(252亿美元)，增长8.6%。分析师预期四季度销售额增速为15%，10月的增速令投资者担忧。 而英伟达的需求持续旺盛，据刚刚公布的三季报，亚马逊、微软、Meta和谷歌今年的资本开支总额势必将超过2000亿美元！而且，这四家公司的高管告诉投资者，明年还将加大投资！ 目前，分析师一致预期英伟达在2026财年（自然年2025.2-2026.1）营收增速将达到44%。 反超苹果之后，英伟达还有多大的上涨空间？ 从市销率估值上看，英伟达当前为35倍，处于历史高位： 作为对比，2021年半导体和美股大牛市时，英伟达的市销率在33倍时股价见顶。 当时，英伟达吸引投资者的亮点在于GPU可以挖矿及数据中心市场的发展。 目前，英伟达最吸引人的地方是AI。 AI被誉为工业革命级别的变革，前景远超数字货币和传统数据中心业务，从成长性上看，英伟达在本轮AI革命中，营收增速远超以往！ 成长性越高，市销率估值也越高，因此，英伟达此轮牛市，估值端必将创下新的记录！ 与此同时，随着英伟达的产品供不应求，以及缺少竞争对手，英伟达的盈利能力大幅提升，毛利率由2021年时的65%左右，提升至75%： 盈利越强，市销率估值也会更高，因此，无论是成长性还是盈利能力，都支持英伟达的估值再上一个台阶！ 即使按照上一轮牛市高峰时的33倍计算，英伟达在2026财年完成1808亿美元的收入下，市销率只有19

随着港股回暖，新股市场重回繁荣！ 近日，晶科电子在港股招股，即将上市！ $晶科电子股份(02551)$ 这支新股目前获得了451亿资金融资申购，超额认购倍数预计将超过4800倍，创下港股历史第二高的记录！ 根据历史数据统计，当超额认购倍数超过2000倍以后，新股上市首日上涨的概率高达90%，涨幅超80%的概率高达60%！ 由此来看，晶科电子注定是一支大肥签！ 这家公司是做什么的？为何会获得资金的青睐？ 从业务上看，晶科电子是一家设计、开发和制造各种LED智能视觉产品及系统解决方案，即涵盖采光、照明、显示、传感、装饰及互动功能具有智能特征的LED产品及系统解决方案。 具体而言，公司的LED智能视觉产品包括： • 汽车智能视觉产品，主要包括智能车灯及车规级LED器件和模组； • 高端照明产品，主要包括高端照明器件和高端照明模组； • 新型显示产品，主要包括用于直下式或侧入式背光液晶电视的LED器件和模组。 从业绩上看，晶科电子近年来的发展十分迅速，2023年的营收达到18.6亿，同比大增32%： 分产品看，晶科电子最有前途的业务是汽车智能视觉，2023年的营收为7.7亿，而两年前该类产品的收入才7425万： 汽车智能视觉主要包括智能车灯和车规级LED器件和模组。 根据功能和应用，智能车灯主要包括车前大灯、车尾灯及内饰灯。 在汽车智能化大趋势下，智能车灯正朝著更高端、更智能、更个性化的解决方案方向发展。车前大灯是提升驾驶安全和体验的关键部件，在所有智能车灯中价值最高。除在夜间或能见度低的情况下提供照明外，公司的智能高像素ADB大灯还能实现更远的照明距离。其 亦具有智能防眩目及角灯功能，便于驾驶员及时发现附近物体，提高安全性。 车规级LED器件和模组是汽车整灯的核心部件，其功能与性能表现与汽车驾驶安全

今日，众多新能源汽车品牌公布了10月销量，除了零跑、极氪，几乎全部凉凉！ 比如蔚来，10月销量20976辆，同比增长30.5%，看似突飞猛进，实则环比减少了205辆： 10月的销量令人大跌眼镜，毕竟9月19日，蔚来第二品牌乐道首款新车L60上市，虽未公布具体的订单数据，但蔚来表示数据喜人。 从10月的数据来看，乐道L60的销量达到4319辆，不算差，但总销量却仍然维持在2万辆左右，而且还环比下滑，这第二品牌对销量的助力就如此不堪吗？或者说，新品牌推出之后，是否让原本计划买主品牌的消费者转向了第二品牌？ 很有可能！比如小鹏在8月27日推出MONA M03，官方售价11.98万元起，上市48小时，大定超3万辆！ 按理说，MONA M03爆单了，但从销量上看，小鹏10月交付23917辆，同比增长19.6%，环比9月增加2565辆: 根据小鹏发布的销售数据，MONA M03连续第二个月交付量突破1万辆，数据喜人，但也意味着，主品牌销量下滑明显！ 推出第二品牌原本是为了拉动总销量，增加收入，但从目前来看，总销量提升不明显，且主品牌销量下降。考虑到第二品牌售价较低，由此带来销量同比增长，但营收增速极低！ 如理想发布的三季报，当季销量15.28万辆，同比增长45.4%，但营收仅增长了23.6%。 根据理想的指引，预计四季度销量在16-17万辆之间，同比增长21.4%-29%，而营收预计在432-459亿人民币之间，同比仅增长3.5%-10%。 尴尬，真是大写的尴尬，这意味着“增量不增收”啊！ 更要命的是，理想10月交付51443辆，同比增长27.3%，环比下滑4.2%： 由此来看，目前理想的车型已经销售乏力，急需推出新车型，或发力海外市场。 理想死对头赛力斯的日子也不好过，10月销量33921辆，环比下降5.3%，从月度销量趋势上看，自6月达到41457辆顶峰后，几乎一路下滑，凸显已上市

刚刚，理想汽车公布了三季报，营收、毛利全面超预期： 但四季度营收指引不及预期，盘前股价一度大跌近7%： $理想汽车(LI)$ 在昨日的财报前瞻文章中，我预言了理想汽车三季度业绩将全面超预期，主要是三季度的销量数据早已公布，而分析师的预期采用的是均值，包括早期的预测，因此，三季度的销量100%将超预期。 同理，在销量超预期的带动下，营收也将超预期，唯一的变量是毛利率。 不过，从分析师的预期来看，三季度的毛利率期待值并不高，因此，也将大概率超预期。 因此，三季度的业绩对理想未来的股价影响并不大，关键点仍然落在了四季度指引上。 从指引来看，理想预期四季度营收在432-459亿人民币之间，同比增长3.5%-10%，低于分析师预期的360亿。 销量方面，预计四季度在16-17万辆之间，同比增长21.4%-29%，按中值16.5万计算，超过分析师预期的16.37万辆。 虽然四季度销量大概率会超预期，但受制于低价车型的放量，带动单车营收下降，导致增量不增收，从营收增速上也能看出，即使理想汽车四季度达到指引上限，增速也只有10%。 这样的增速，对于新能源汽车公司来说，毫无性感可言！ 没有了成长性，市场将苛刻对待，尤其会关注估值。 目前，理想的市销率估值为1.5倍，传统燃油车企在10%的增速下，如丰田，对应的市销率在0.8倍，新能源龙头比亚迪的增速高于理想，目前的市销率为1.2倍： 由此来看，三季报对理想来说，算不上好消息。 以下是理想三季报具体的分析： 首先是营收，四季度为429亿人民币，同比增长23.6%，大幅超过分析师预期的413亿： 营收增长的原因主要是销量提升，今年三季度，理想销量达到15.28万辆，同比增长45.4%，大超分析师预期的14.91万辆： 虽然销量增速喜人，但由于低价L6车型占比提升，单车营收