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经历10月以来的科技股大幅调整、美国中期选举以及非农数据公布后，美股市场的不确定性明显增加。 AI泡沫论再度升温，美联储加息预期持续扰动市场，投资者最关心的问题也随之而来：今年最后两个月，美股还能迎来传统的感恩节、圣诞节行情吗？当前究竟是抄底机会，还是新一轮下跌的开始？ 在中文投资网刚刚举办的「最后两个月，会不会有感恩圣诞行情？」专题讲座中，两位分析师Brant与Michael围绕美股大盘、AI板块、美联储政策以及重点关注标的展开了深入讨论。 此次直播讲座，也是中文投资网在全新升级后的官方APP上首次举办的线上活动，吸引了457人次观看，最高同时在线人数达229人。直播期间，观众积极参与互动，线上讨论气氛热烈，累计产生395条评论。 以下是本次讲座的核心投资观点。 截屏2026-11-10 18.07.06.png 一、AI有泡沫吗？第一阶段结束，不代表AI行情结束 10月以来，美股科技股经历明显调整，市场开始重新审视AI公司的估值、融资能力和资本开支。 截屏2026-11-10 17.52.20.png Michael认为，本轮下跌背后有一个值得关注的指标：高收益债信用利差（High Yield Option-Adjusted Spread，HYOAS）。 这一指标反映企业融资成本和市场信用风险溢价，也是机构观察市场流动性的重要工具。 目前，HYOAS已经升至过去一年的高位，达到约340个基点。不过，Michael特别强调，目前的信用利差距离真正的金融危机水平仍有较大距离。2008年金融危机期间，该指标曾超过2000个基点，而目前只有300多个基点。 因此，他认为这轮调整更重要的意义在于：AI投资已经从第一阶段的故事驱动，逐渐转向第二阶段的业绩和盈利能力验证。 此前，只要公司能够讲出AI故事，就有机会获得大量融资；现在，市场开始要求企业证明收入、利润和现金流能够真正支撑估

美伊谈判取得进展，昨晚布伦特原油价格下跌，从117跌回90，能源成本降低，直接降低通胀担忧： 昨晚仿佛是一个情绪的宣泄口，在布油大幅回撤后，在美股上周四暴跌后，昨晚报复性上涨，没有任何拖沓，一路走高： 特别是费城半导体指数 $费城半导体指数(SOX)$ ，大涨6.85%。唯一例外的是英伟达 $英伟达(NVDA)$ ，由于黄教主的小插曲，英伟达下跌4%。 进入11月以来，我A体感变得很舒服，大多数行业都在上涨，传媒板块以15%领涨，亏损的主要是能源板块： 今天我A继续温和上涨，中位数涨幅1.31%，小盘股比大盘涨的更欢，有4273家上涨。 随着最近行情回暖，可转债又扭头往上了，中位数价格又涨到70%分位线以上了，只能继续等机会： 号称第一坑的港股，这个月也有不错的表现，恒生医疗和恒生科技这两个深坑让大家喘了口气： 图片 最近大盘行情上涨，港股打新市场也明显回暖，新股表现好坏跟大盘涨跌明显正相关。 $登临科技-P(09917)$ 今天新荷花暗盘，开盘后最高涨了191%，也算是只两倍股了。不过随后回落，到我写文章这会，涨幅只剩下25%了，现在就看它明天上市怎么走了。 这一轮新股，整体表现挺好，不过我是完美错过了。这几只我参与的很谨慎，远信储能和新荷花都只是低成本参与，其他几只完全放弃了。 不过从策略上说，在行情转暖的过程中适度谨慎，不吃鱼头，追求鱼身，也没毛病。只要行情在，后面大家就有机会。 从这一波可以看到，港股打新断断续续的机会持续有，每只都值得

1、宏观数据终于重回市场关注焦点。周二沃勒的鹰派言论（此前还是中间派）以及高于预期的10月CPI引发急剧鹰派重定价，市场目前对12月的加息预期约为27.5个基点，这意味着市场已完全消化了25个基点的加息预期，并有10%的概率押注50个基点的加息幅度。10年期收益率一度超过5%，MOVE指数也有所反弹（尽管仍处下行趋势）。 2、不过通胀粘性本来就是基准预期（尽管核心商品通胀显著回落，但服务通胀依然粘性，住房通胀已经连续多月止跌回升），美债利率此前无视通胀和就业数据一路下行，也到了该向上修正的时候，目前看100日均线应是10年期美债的区间底部。 3、利率上行虽然对风险资产带来压力，黄金和长久期资产领跌。但科技股下跌更多来自英伟达的个股因素（-5%），这从隔夜成长因子领跌（-0.7%）而贝塔更高的动量因子仅跌0.2%即可看出。毕竟以半导体为代表的科技板块此前估值已经显著压缩，高利率对其的压制其实有限，如果未来利率持续上行，反而高估值的红利和低波风险更大。从技术面看，不论纳指、XLK还是美光，都已经在50周均线获得支撑，短期下跌空间已有限。 4、其他方面，CRWV财报大超预期，盘后股价大涨。但我觉得更重要的是管理层对市场最担心的融资能力、GPU折旧、客户需求和数据中心交付四个问题，都给出了相当有针对性的回应。具体而言： 1）融资方式上，未来主要依靠DDTL而非无抵押债务融资，目前公司加权平均债务成本为7.9%。预计截至2027年需要新增筹集的母公司层面资本将少于50亿美元。此外，公司正在将1330亿美元的收入积压订单转化为现金流，仅未来3个月，就将收到约90亿美元的客户预付款和保证金。 2）旧GPU的租赁价格不仅没有崩塌，反而在上涨。管理层称Hopper及Ampere架构GPU在第三季度的租赁价格环比上涨30%—50%，而且高于原始合同价格。如果旧GPU能够持续出租，Co

费城半导体指数涨6.85%，SMH涨5.05%。AMD暴涨13.26%至508.58美元，博通涨8.78%，美光、迈威尔、Arm全线走高。 而英伟达，跌4.27%，收在178.67美元，市值蒸发超1900亿美元。 同一个板块，同一天，指数涨了近7%，龙头跌了4%，差值接近10个百分点。给“黄仁勋”这三个字单独标了一个负价格。 上周我们拆过，董事会启动独立调查、国会要求11月18日闭门简报、Megaspeed的出口管制前科——三重撞期，市场第一次被迫去给关键人风险定价。昨晚，定价结果出来了：英伟达的黄仁勋溢价，正在变成黄仁勋折价。 这10个百分点的差值，不是“利空出尽”，是“定价切换” 周四英伟达跌9.3%，是恐慌性定价——市场第一次听到调查和国会简报的消息，先卖为敬。周五反弹3%，是情绪修复。昨晚跌4.27%，是第三个阶段：市场开始用替代品来给它定价了。 为什么这么说？看同一天涨的都是谁。 AMD涨13.26%，涨的不是AMD自己的业绩，涨的是谷歌云TPU 8tx订单的传闻。 有消息称谷歌正在把TPU 8tx的订单更多交给AMD，同时谷歌推出了两款新TPU。博通涨8.78%，涨的是定制芯片分走英伟达份额这条线。 市场不是在说芯片需求更好了，市场在说：如果英伟达的关键人风险需要被折价，那钱应该去谁那里？ 答案是：去那些不依赖某一个人的算力替代方案那里。 这就是后黄仁勋时代定价的第一层含义。它不是黄仁勋要走了，它是市场开始为万一他走这个可能性，提前寻找对冲。AMD和博通的上涨，不是需求端的胜利，是替代链的胜利。 真正的法律风险，不是私德，是是否误导了董事会和股东 关于这个事件，市面上有一种很流行的乐观解读：Dan Ives说换帅是喜剧，意思是黄仁勋离开对英伟达是好事，股价会涨。还有接近黄仁勋的投资人说他可能会休假一段时间。 其实需要定价的，是Gensler提出的那条线：是否误导

上次中期选举的十大预测反响不错，这次黄仁勋风波，我让最贵的Fable5.1再来一轮预测。 这次要求它：只给有把握的判断，不许说50%。 背景：英伟达11月6日收盘186.64美元，周一盘前跌4%。董事会已启动独立调查，黄仁勋继续任CEO。 10天内见分晓 1️⃣黄仁勋不会随特朗普出席11月18日深圳APEC：85% 2️⃣11月17日财报，英伟达营收创历史新高，丑闻没伤到业务：90% 3到6个月见分晓 3️⃣到明年2月9日，股价不会比186.64跌超过20%：70%
 4️⃣明年3月底前，黄仁勋会亲自出现在国会，闭门或公开：80%
 5️⃣董事会调查结论在明年4月底前公布：85%
 6️⃣结论会是"未发现机密泄露"：80%
 7️⃣到明年5月，中国仍不会恢复大规模采购英伟达芯片，财报里中国数据中心收入占比低于5%：90% 一年内见分晓 8️⃣黄仁勋不会离任CEO：80%
 9️⃣涉事新加坡公司会被美国列入实体清单，或被美国、新加坡起诉：70%
 🔟股价不会腰斩：93%；而且一年内至少有一天收盘重新站上186.64：85% AI的逻辑 因婚外情离职的大公司CEO，几乎都是职业经理人； 创始人CEO基本都留下了，何况董事会和白宫都已表态。 真正的变量只有一个：调查有没有查出泄密。 至于股价，决定英伟达的是AI资本开支，不是CEO的私生活。 10条全是重注，按概率算大概会错两条。 明年一起对答案，先看下周的财报。 文章原文