虽说早睡早起身体好，可是晚睡晚起心情好啊!上周，纳斯达克指数首次突破2万点，特斯拉、谷歌、亚马逊、Meta、奈飞均刷新历史新高。科技股继续高歌猛进， $谷歌A(GOOGL)$ 整出了量子芯片，苹果据报与博通合作，开发AI芯片，台积电11月销售额同比增长34%。纳斯达克这一波长牛从2009年算起，16年16倍。其中估值涨了一倍，业绩涨了八倍，年化13.8%。估计这就是我们期待的长牛吧。 天体物理学家有个说法：你不需要活到能跟踪一个星星的一生那么长，也能知道星星的一生是怎样的——因为宇宙中有各种年龄的星星。股市也是如此，你不需要完整走完一个周期，也能知道所在周期的位置。如果看好纳指，那么保持耐心，美股这波长牛出现过多次回撤，最近的一次是2022年，30%的跌幅。 还有个思路，是找到中国版纳斯达克。粗浅理解是立足珠三角的高端制造，新质生产力代表的创业板+立足长三角的芯片半导体代表的 $科创50ETF(588000)$ +辐射全国的互联网科技公司，包括 $腾讯控股(00700)$ ，阿里，美团，拼多多，京东，百度，小米， $携程集团-S(09961)$ ，蔚来，小鹏，理想等。从估值看，目前都还在地上趴着。   电梯从不焦虑，它知道起起落落都很正常。上周恒生科技ETF大起大落，背后是中外资的博弈。整个11月，外资净流出中国75亿美元，但南下资金净流入港股160亿美元。如果把以上趋势翻译成对话，那就是外资说：你们不懂经济。内资说：你们不懂中国。外资的担

上周，见证了众多历史。45年来首次，韩国总统宣布“紧急戒严”，又在6小时后草草收场。62年来首次，法国政府被议会推翻。历史上首次，比特币突破10万美元大关；历史上首次，中国十年期国债跌至2%下方。 上周被付首席的悲观言论，高博士的炸裂金句刷屏了。中国的经济像正方体的六个面，他们说了一个阴暗面的实话。那么另外五个面的实话，比如芯片的国产替代，华为等效五纳米的Mate70顶着美国升级的芯片管制，量产至1700万台；比如PMI数据三连涨，比如一带一路的增量，比如产能升级等，算不算实话？金融是预期的游戏，如果长期只关注阴暗面，破坏的是整个市场的信任和预期。退一步说，吓唬一群投资人能达到或想达到什么建设性的效果？我的感悟是骑白马的不一定是王子，也可能是唐僧；有刺青的不一定是流氓，也可能是岳飞。 终于，重要会议要来了，上周股价已提前反应。先是港股，顶着人民币破7.3的压力往上涨。这就挺魔幻，相当于跷跷板的两头同时翘起来了。背后是外资在观望，内资在加仓，把 $安硕恒生科技(03067)$ ，恒生指数， $小米集团-W(01810)$ ，网易，百度，携程等的盘子整得很轻。A股这里最近上证50，沪深300，中证500， $中证1000(399852)$ ，中证2000，创业板，科创50，轮番发力，风格转得比电风扇还快。从相对资金净流入来看，还是小盘占优，说明市场暂不相信强复苏，继续炒预期。最让人费解的，是各种牵强附会的蛇年概念股。比如葫芦娃，就正好7个涨停板。比如生产麻花的桂发祥，再比如谐音梗，斯莱克。笔者替招商蛇口表示不能理解。建议搬个小板凳，拿

藏传佛教有一种特别的仪式，叫“坛城沙画”，喇嘛们把各种颜色的名贵矿石磨成细沙，再用细沙去绘制精致复杂的图样，花几个月的时间才能够画好。但是绘制完成之时，整个坛城就会立刻被毁掉，所有的细沙扫入河流当中，因为整个仪式是为了让世人感悟世事浮华、转瞬皆空。《红楼梦》就是曹雪芹的“坛城沙画”。前面的描述越鲜活，越美丽，越动人，都是为了最后的一把抹平，才显得更加惊心动魄。我最近几周也在思考，今年1-9月买的 $腾讯控股(00700)$ ，拼多多， $恒生科技ETF(03032)$ ，中证1000是“坛城沙画”吗？ 上周沪深300，上证50，科创50ETF，创业板ETF，中证500，中证2000， $传媒ETF(512980)$ 均出现低开高走，但周中期缩量调整，市场尚观望情绪浓厚。彭博数据显示柏瑞沪深300ETF上月净流出190亿+，与创业板ETF、华夏科创板50ETF一起迈向记录最大净流出。尽管A500基金已经突破100只，但海通证券统计，10月18日至11月22日，A股全部股票ETF累计净赎回约为452亿元。外围也不平静，上周我们居然同时收到两任美国总统的威胁。拜登政府可能将多达200家中国芯片公司列入贸易限制名单，特朗普威胁对中国所有商品额外加征10%关税。 不得不说，特朗普的影响力远超过去几届总统，任期还没开始呢，恨不得把在任总统扒拉开，提前开整。上周美元指数都冲到107.5了。客观评价，目前的强势美元对中概股有压力，但也是美国不想看到的。逻辑是这样：市场对美国经济的积极预期，刺激美元强势了，但强势美元不会推动美国经济改善。过早过猛兑

过去一周，中国资产的消息是偏正面的，但中概股价却被集体“砍了一刀”。美股机构投资者相继披露了第三季度持仓情况（13F）。 $拼多多(PDD)$ ，京东，贝壳，网易，携程， $阿里巴巴(BABA)$ 等中概股成加仓新目标。瑞银最新研报，中国互联网股票仍是首选，高盛展望2025，MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨15%和13%。富达国际加仓中国，重点关注中证500指数。但看股价， $小米集团-W(01810)$ 算是牛了，汽车业务单季营收近百亿，股价继续创三年新高。其他都跌麻了，快手Q3营收311亿元，超预期，股价大跌10%+；拼多多Q3营收993亿，同比增长44%，低预期不多，但股价大跌10%+；百度Q3净利润达75亿，超预期，股价大跌10%+；贝壳Q3净收入226亿，净利润超预期，股价仍跌8%+；富途Q3净利润同比上涨20.8%，股价大跌6%+。 咱们横向对比下，丰田Q3利润同比下降55%，奔驰利润同比下降54%，大众利润同比下降64%，宝马利润同比下降84%，看业绩感觉天花板塌了，但看股价，稳如老狗。一个重要的原因是许多长线资金看好中概，真的只是字面意思的“看...好”，心动但不行动的。上周，伤~~。我是这么理解的，如果你投的股票被市场一致看衰，那要小心，股票大概率有问题；如果被市场一致看好，那要小心，估值大概率是贵了。只有一半看好一半看衰，一半海水一半火焰时才值得赌一赌，或者说，才值得独立思考后的投资。 再说说A股，上周的最后半小时承包了整周主要跌幅。上证指数，沪深300，

先聊聊最近很火的某外资每周谈，根据笔者过去两个月认真做的笔记，可以预判未来一个月的结论都将一样：“情况边际改善，外资尚在彼岸，未来边走边看。”所以盯着结论看没有意义，结论就像一双直的筷子，没有变，变的下面每周在转的“盘子”。目前“盘子”中看到的是，一些外资认为财政部的“十万亿”化债方案完全没有乘数效应，只是会计上的转账而已。但前央行顾问李稻葵有不同的见解：“地方债，对应大量应支付承包商、员工的钱。占GDP的10%。难怪消费者不愿意花钱——他们根本没有收到钱！所以化债就是经济刺激，有巨大乘数效应。”这里的重点倒不是谁对谁错，重点是确认了外资的态度：流水不争先，争的是滔滔不绝。过去两个月，外资净流入中国股市大约100亿美元，还算“讲道理”，未来如果政策继续发力，那么外资不怕买贵，还会流入。 但短期， $安硕恒生科技(03067)$ ，美团，拼多多，贝壳，网易，快手，bilibili只能正面迎接人民币贬值与外资冲击。尽管阿里巴巴、京东和小米公司上周二并称今年“双十一”的成绩是史上最佳之一，尽管腾讯三季报实现营收1672亿元，净利润为532亿元，同比增长47%，远超市场预期；尽管京东第三季度净利润同比增长47.8%；尽管 $网易-S(09999)$ 第三季度净利润75亿元；尽管哔哩哔哩上市后首次单季度盈利。股价却...持仓的感觉，像是参加骑野马比赛，我在马背上坚持着，有两个不同的裁判独立对野马和骑手分别打分。裁判对野马评价不错，现在就怕骑手被甩飞出去～～。 美股方面，冲高回落。标普500好歹也站上6000点新高后才微跌， $特斯拉(TSLA)$

先说美国大选，市场想到他能赢，却没想到他能赢得这么轻松，还拿下了参议院，并大概率拿下众议院。随之而来的是铺天盖地的“60%关税影响如何”的分析。先别被带节奏，竞选期间承诺的十里飘香就像热恋中人承诺的地久天长。等到一起过日子，选民才知道，爱是彼此凝望，而相处是看向共同的远方。特朗普竞选时把能用的好词都用了，又减税，又刺激经济，又降低利率，还提高关税，还能降低通胀？我上一次听到类似说法的是耶稣：“信我者，得永生。”未来能确定的是：不确定性在增加。这对 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯，阿里，小米， $美团-W(03690)$ ，拼多多，贝壳，网易，百度不是好消息。上周五，财政部一揽子化债三箭齐发。6万亿+4万亿+2万亿！但中概股却有利好出尽的慌张。 聊聊美股，纳斯达克指数与标普500指数在美联储降息25个基点后继续创新高。上周英伟达超越苹果，重新成为全球市值最高的公司。因 $特斯拉(TSLA)$ 股价暴涨，马斯克身家上周三一晚暴涨209亿，继续稳居全球首富宝座。高通，ARM财报均超预期。值得留意的是，巴菲特还在减持苹果，现金储备创了新高。年初以来，伯克希尔持有的苹果股份从9.05亿股降至3亿股，直接少了快三分之二。过去几十年，不相信股神开挂的选手都挂了。年纪大了，巴菲特不会再公开看空了，但是仓位，就是他最好的表达态度的方式。 A股这里，三季报整体看，并不理想：全A剔除金融两油的净利润累计增速是-7.4%，盈利好转的是上证50指数和沪深300指数，而中证500，

最近两周的走势让我想起多年前看过的一本小说《西线无战事》，当年最让我不能理解是小说最后男主小帅就这么草率地死了？原文是：“他于1918年10月阵亡。那天，整个前线寂静无声。军队指挥部战报上的记录仅有一句：西线无战事。”但经历了十月八号后“平地一惊雷”的急跌，离别我的净值约等于毕业到结婚的工资，我才领悟到小说的深刻，真正的离别总是悄无声息。不知还有多少冲锋的号角被埋在了那普通的小山坡上？紧接着是暴风雨前的宁静，不管接下来的行情是牛是熊，过去两周若用一句话总结：港A无战事。上周，上证指数，沪深300，中证500， $中证1000(399852)$ ，阿里，百度，京东，快手， $拼多多(PDD)$ ，唯品会等的振幅都在2%以内。 倒是美股“战端再起”，安永辞去 $超微电脑(SMCI)$ 审计，理由公司治理和透明度问题，超微电脑周线大跌44%+，带动AI概念全线下跌，上周微软， $英伟达(NVDA)$ 跌幅均超4%。大选又有悬念了？标普500与纳斯达克指数周线均升转跌。有人说，目前最值得关注的是：马斯克同学正在豪赌特朗普。毕竟他手握X，是全球唯一一位坐拥底层选民数据甚至能直接操控舆论的顶级富豪。为什么他在“枪击事件”之后，选民情绪最高的时候站出来All In特朗普呢？他通过自己的X看到了全景底牌获得了上帝视角吗？几天后，谜底就能揭晓。 上周欧盟还是祭起反补贴税的大旗，比亚迪17.0%，吉利18.8%，上汽集团35.3%。这背后是宝马、阿斯顿·马丁和保时捷母公司福斯汽

最近上新的 $华润饮料(02460)$ ，地平线机器人首日表现抢眼，看到不少朋友吃肉，替你们开心。也有朋友问我打了没？确实，这个公众号创建初心就是推荐与复盘港股打新。但最近两年对打新不是看好，也不是看空，就是没看了。如果将投资经历具象化成人格。当年也曾追求刺激，每天以选妃的心态熬夜猎奇新股，三十倍杠杆上乙组，与不同的新股一夜情，掏空了身体却义无反顾，甚至有十月怀胎的新股崽。随着股海浮沉，最近只想安安静静地找三A四H平平淡淡过日子。从新股上市首日的涨跌幅比例来看，好日子可能快来了。在总体胜率超过六成之前，散户投资别轻信勤能补拙，避免弄巧成拙。 说回市场，上周英伟达、苹果双双创历史新高，上周四 $特斯拉(TSLA)$ 市值更是一夜暴增1万亿，早卖飞了，唉...恒生科技与中证500的波动却在明显收敛。最让市场犹豫不决的，应该是即将出炉的美国大选了。从目前民调来看，特朗普在7个摇摆州的票数，都领先于哈里斯。摇摆州之外，两党势均力敌。从贸易保护政策看，哈里斯上台会摔杯子，特朗普上台就掀桌子，后者更不友好，但反过来说，内需政策就更值得期待。回顾过去八年，特朗普上一个任期，是全面摩擦的开始，但中国股市涨了3年，拜登这个任期，虽然出口好了，但中国股市跌了3年。也有传闻，重要会议延期，就是为了先看看对方上什么人，再决定我们出什么牌。重点是应对通缩的决心不变，那么灯泡坏了可以点蜡烛，红酒塞子拔不出可以捅回去。 有个趋势值得留意。上周已有20只新的中证A500ETF指数上报发行。深交所截至9月末的ETF市值达8485亿，较年初增长了62%。其中规模最大的三只非货币ETF是沪深300ETF、创业板ETF和

上周，马斯克“星舰”第五次试飞，“筷子”成功夹回火箭助推器，创造历史。咱股第N次试飞“一级火箭”，市场“筷子”成功夹回火箭，也创造了历史～～ 如果说两周之前的下跌叫调整，那么上周的跌就有点虾仁猪心了，把市场重新打回了熊市思维。现实是9月金融数据，从企业贷款，居民贷款，社融增量等跟去年同期比，全都大幅向下。出口数据也不好，同比增长2.4%，远低于预期的6%。但，笔者众多投资群里，讨论数据的，一个也没有。大家清楚，弱现实已是过去式，强预期才是将来时。数据越差，政策就会越生猛。可惜，上周四的地产政策组合拳感觉像打在了棉花上。“白名单”信贷规模增加到4万亿，结果上证指数，沪深300，恒生指数，恒生科技指数反倒是掉头向下。上周五，整个市场又突然阳光普照。 值得A股投资者松一口气的是，美股出现了反复，强现实成为过去式，大家开始担心弱预期。上周标普500指数、道指，英伟达均再创新高，纳指创3个月新高。这是强现实。但阿斯麦业绩暴雷，且下调了2025年业绩与毛利。导致全球芯片股大跌，市值一晚损失超过4200亿美元。外围的环境对我们有利，美国最大中国股票ETF突破100亿美元，历史上首次。外资连续11天抛售印度股票，累积6212.6亿印度卢比（约合人民币520亿元）。但我们自己的行情不争气，又回到了一级火箭发射的等待现场，如果不想错过估值修复行情，只能用布局的思路，放仓位留守。 如果你目前仓位较轻，想加仓？国内可以考虑杠铃策略。杠铃左边看 $科创50ETF(588000)$ ， $中证1000(399852)$ 。最近市场的1万亿+成交量让游资有发挥空间，再配合题材炒作与政策预期，成长股有机会。目测游资尚不会退场。杠铃右边配大盘

国庆那周，预期飞上太空，攻无不克；上周，预期落得太..空，猝不及防。 转折从上周二开始，恒生科技指数暴跌超过12%，携程， $美团-W(03690)$ ，蔚来，京东，微博，百度，bilibili，快手等都把长假期间的涨幅给跌没了。恐慌情绪很快传导回A股，从上周三的数据看，机构在抛，散户在接盘，进来的都站岗了。 为什么两周前会急涨？因为政策真的不同了，而机构，外资的仓位太低。为什么上周大跌？因为这波行情交易的是分母端的政策，属于情绪带动的风险偏好提升，暂时没有基本面支撑，也看不到业绩转暖。情绪这个东西来的快，去得也快，一波大涨之后，有大的波动也正常。上周二恒生指数成交6204亿创历史新高，一天跌去2172点也创出历史新高。同一天，沪深两市成交3.4万亿创历史新高。风浪越大，鱼确实越贵，但也越容易翻船。要特别小心某些投行研报利用情绪推波助澜。高高举起，又重重摔下，再弯腰捡起带血的筹码。某行十二天内变了三次方向，值得留意。 那么牛市结束了吗？笔者认为还没。过去三周算总账，沪深300，恒生科技，中证500ETF， $中证1000ETF(512100)$ ，创业板ETF的涨幅都在20%+，半导体ETF，科创50EFT涨幅都在40%+。借一句丘吉尔的话：“这不是结束，甚至不是结束的开始，而可能只是开始的结束。”两市巨量换手。说明获利资金在疯狂出逃，同时，也确实看到增量资金流入。上周，股票型ETF净申购额首次超千亿元，宽基指数中个人投资者增加了数倍，首批中证A500ETF净值剧烈波动，意味着产品已火速建仓。截止10月10日的一周内，中国股票基金单周流入创纪录，达到391亿美元。港股这里，

投资，应该有贝叶斯精神。不是看自己坚信什么，而是随时把新的信息加入投资逻辑中，再考虑应该信什么。过去一年，笔者仓位逐步加到8成，最近一次不问价减仓是在9月20日，因为那天一早咱没跟着美联储降息，笔者感觉有点熬不住了，减了5%仓位，还集中减在地产股。现在回头看，一来一回股价差了一倍...伤！！！最近一次不问价加仓是9月27日，经历过周二，周三，周四突如其来的上涨，每天想的都是：在哪里减点仓位？周五，天没亮，梦中惊醒：这次不一样，应该把仓位推上去。政策利好的是A股，港股却先涨了，A股有机会补涨。当天9：31分就把仓位推上了9成。做个对比，之前加腾讯， $美团-W(03690)$ ，阿里，百度，中芯国际等是每周加仓，最近遇到拼多多急跌至100下方是每天加仓。熊市会让人变怂，因为最让人恐慌的并不是赔钱，而是不知道怎么就赔了很多钱。 但你说我就相信牛市来了吗？并没有。我只是觉得从目前情绪看，持仓一个月后，点位应该能比现在高。可以一个月之后再考虑是趋势反转了，还是继续熊市思维。笔者上次经历港股小牛还是在2020年最后几个月，现在仅存的印象是，浮亏到浮盈就跑，很爽。账户里面的股票数目越来越少，最终落了片白茫茫大地真干净！牛还在，股没了...最近笔者又减了点 $拼多多(PDD)$ 仓位，就发现一个情况，股价100以下，每次加仓都被打脸，总有更低价。股价130上方，每次减仓都被打脸，总有更高价... 短期是值得继续乐观的。先看内资，资管苦熊市久矣。挨打三年，赎回压力巨大。现在行情来了，啥，踏空了？对资管算不算灭顶之灾？外资在9月24-25号是踏空的，直到政治局会议之后，很多外资才开始认真重视中国资产暴涨的情况。一个明显的例子是茅台，海

如果你投资港A，那么上周二之前的新闻，分析都别看了，翻篇了。 上周余下的几天，政策组合拳之外的新闻，分析都别看了，不重要。 因为熊市的第一波反弹属于估值修复，市场不看业绩。回顾下政策，三个都来了，降准50个基点，超预期；降息，逆回购利率从1.7%降到1.5%，超预期。降低存量房贷利率，50个基点。将惠及5000万户家庭，每年减少家庭利息支出1500亿元。 战略上要乐观些。卖飞的同学有一条担心是对的，基本面并不好。但，人之所以感到“幸福”，不是因为生活得舒适，而是因为生活得有希望。从政策端看，希望来了。 央行送来的大礼包是我从业以来从未遇到过的，有点像2014年底的配资加杠杆。一个是互换便利工具，金融机构可以把股票押给央行，然后获得资金，继续购买。一套流程下来，央行得到股票，商业银行得到国债，证券基金保险得到现金。不用增加基础货币投放，央行却做到了拿国债买股票，牛！而且潘行长说，5000亿不够，再来5000亿。这意味着GJD可以无限续杯了。 第二个是股票回购支持再贷款，利率1.75%（批发价），商业银行挺开心，加个50基点，2.25%就可往外零售了。高息股就更开心了，股价被熊市打得低残，股息率5+%的公司不在少数。那么借钱回购就是无风险套利，同时拉升了股价。重点还是，无限续杯。 其他政策还有很多，并购重组绿灯了，市值管理指引了，平准基金研究中，中长期资金入市推动中...政策对A股的刺激是立竿见影的，上周二上证指数， $沪深300(000300.SH)$ 都出现远古长阳，上周三，A股出现1.16万亿的5个月来最大成交，实打实的大量资金入场换手。上周四，政治局会议更是吹响了反攻的号角，当晚纳斯达克中国金龙指数涨10.85%，创2022年以来最大单日涨幅，爱奇艺、哔哩哔哩，京东，

终于，美联储降息了。这是4年半以来的首次降息。市场挺兴奋，因为50bp的开局在历史上并不多见。尽管鲍威尔强调：“没有设定固定利率路径。”但市场更新的“点阵图”预计，年内将再降息两次共计50bp，2025年降息4次合计100bp，整体降息幅度达到250bp，利率终点为2.75-3%。上周标普500，道琼斯指数均再创历史新高，特斯拉，Meta，谷歌，亚马逊，台积电等周线都有不错的涨幅，中概股也出现集体爆发。市场的解读比较正面，把这次降息看成是重心从抑制通胀，转移到保住美国经济的增长势头，属于预防式降息。 如果把过去几年的加息周期看成是飞行表演。那么这位叫鲍威尔的机长完成了空中加油，大坡度盘旋等高难度动作。如果最后还实现了“软着陆”，那就一战封神，青史留名了。但如果像格林斯潘，那就晚节不保了。 降息之后，美元逆向环流将被打开。更多的美元，将寻找新的全球投资机会。上周，印度股市MSCI-AC世界指数的权重超越A股，将吸引更多被动资金流入。同样在上周，新加坡股市登上17年新高，日经指数重上37000点，对外部流动性更为敏感的港股也先于A股启动了。上周，恒生指数七连阳，恒生科技指数八连升，创逾两个月高位。上周五，A股宽基ETF终于出现放量，沪深300ETF易方达510310.SH，沪深300ETF 510300.SH，沪深300 ETF华夏510330.SH，沪深300ETF 159919.SZ成交额超过208亿人民币，逾两个月来单日最大成交额。 目前大和在内地科技公司中首选 $腾讯控股(00700)$ 及携程，并把美团目标价由145港元升至160港元。巧合的是，大摩最新的推荐也偏好腾讯， $美团-W(03690

美国8月核心CPI意外创下四个月来最大环比升幅，让交易员基本放弃了对联储会降息50基点的押注，降息25基点正在成为共识。坊间一直有个说法，“降息多牛市”，那是因为贴现率降低能放飞资产价格。但纳斯达克过去两年“加息也牛市”，说明利率不决定目前走势，无需过多期待。因为美股的结构变了，前十大市值从金融公司变成了英伟达，亚马逊，谷歌，META，特斯拉等科技公司，牛熊的关键转到了AI的变现。目前AI的发展是迅猛的，上周微软投资的OpenAI正商谈以1500亿美元的估值筹集资金，比起年初860亿的估值又上了几层楼。台积电8月营收成长33%，说明AI芯片需求坚挺。 但AI的落地就...上周 $苹果(AAPL)$ 在科技春晚上发布了Iphone16，3纳米A18芯片，快到没对手，牛！问题是，如果拿Iphone15和16给用户盲测，有多少果粉能感知到差异呢？如果感受不到，属于技术过剩，算力过剩吗？回想十二年之前，有位索尼工程师的丈夫在家抱怨说：“全世界都不知道索尼最高品质的液晶电视画面有多清晰，这个世界简直疯了。”而这位工程师的妻子反驳说：“我看你才疯了。家里的索尼电视，如果开最高清晰度来录节目，硬盘很快就满了，结果还是得用低画质模式来录。再说，看电视节目，低画质完全够了。你们弄的什么超高清画质，一点意义都没有！”也是在那年，索尼市场份额被三星反超。别误会，笔者并不认为华为的三折屏能撼动苹果，只是AI会由谁，在什么时候，以什么姿势落地，尚未可知。 说回美股，有些细节值得留意。看买方，巴菲特上周继续减持美国银行，套现2.3亿美元。自7月以来，伯克希尔哈撒韦已从美国银行套现71.9亿美元。巴菲特持有的短期美债比美联储还多。看卖方，瑞银策略师预计标普500指数将在一个月内从峰值至少下跌10%。并“战术性地看跌未来两个月

最近的走势，港股比A股稳，A股里中小盘比大盘看得清。 尽管A股上市公司中期分红近5300亿元，创了历史新高；尽管中央汇金等GJD持有的股票ETF相比去年底增长了4662亿人民币，包括了沪深300，科创50ETF、创业板ETF、中证1000ETF；但从业绩看，第二季度MSCI中国指数每股收益同比下降4.5%，创下五个季度以来最大降幅。 资金是诚实的，今年至9月2日，南下资金净买入额达4732亿港元，远超过去年全年的3188亿港元。综合看二季度互联网业绩，利润超预期的情况多于营收超预期的情况。部分原因是企业主动减少补贴，专注有质量的回报，花旗看好加速回购的 $腾讯控股(00700)$ ，及偏重服务业的美团和携程。突然感觉中概股被分成了两类，手持380亿美元现金储备却不回购反而加大补贴的 $拼多多(PDD)$ VS其他中概互联网公司。从过往两年的经验看，拼多多管理层践行的是一句谚语：做你自己，说你想说的，因为介意的人对你不重要，重要的人对你不介意。最新的战况是：风萧萧江湖路远迢迢，过招谁负谁胜出天知晓。目前在美上市中概股与纳斯达克100指数相比，估值折价接近史上最高。说人话就是中概都还在地上趴着。港股相对稳，因为上周互联网大厂相继“拆墙”，阿里淘宝计划新增微信支付，美团也支持了支付宝。另一方面，8月车企成绩单还是不错的， $比亚迪股份(01211)$ 还在创新高，理想、蔚来同比增长，小米已连续3个月破万交付。 美股的叙事出现了变化，在2024年的大部分时间里，经济数据的坏消息是股市的好消息，因为能推动美联储降息。但随着美联储降息变成明牌，坏消

美AI浪潮继续翻滚向前， $英伟达(NVDA)$ 、 $苹果(AAPL)$ ，微软商谈加入OpenAI的新一轮数十亿美元融资。上周英伟达业绩亮眼，股价却雷了。营收300亿美元超出预期，还承诺回购500亿美元的股票，但周线却大跌7.73%。英伟达的第三大客户超微电脑“无法在规定的时间内提交年度报告”，股价盘中一度跌超27%，还被做空机构兴登堡盯上称其是造假惯犯。这似乎不是个例，全球1300多家半导体关联股相对7月初缩水了近一万亿美元的市值。英特尔正在研究方案应对史上最困难时期。上周谷歌，Meta，AMD周线都是跌的。 聊聊A股，中证A500指数将于9月23日正式发布，覆盖40万亿元。再回顾上个月跳过3000点的上证“收益”指数(000888.SH)。创新是不断，只是如果一家餐馆菜不新鲜，肉煮不熟，饭夹生，豆浆隔夜…那光靠改变套餐的组合是无法吸引客户的。好消息是，边际在改善。上周六大行市值（工行、建行、中行、农行、交行及邮储行）反超创业板。这是银行股的高光时刻，换个角度看，也是红利股抱团的节节败退。从一开始是红利就能红，后来不断缩圈，煤炭、有色、公共事业、石油、高速公路，纷纷抛锚。想象一下，上班高峰期，前后公车都抛锚了，只剩下这辆叫银行的车还能往前走，会怎样？“再往里挤挤...”于是，我们看到百业调整，作为百业之母的银行却一枝独秀。上周四，六大行跌幅均超4%，大家却喜气洋洋地迎接指数新低，毕竟全市场有4175家公司上涨。现在得出结论“一鲸落，万物生”，还太早。但确实有变盘的前奏，比如人民币兑美元突然冲到了7.09。比如GJD开始买中证500和中证1000。上周五更是因为传言央行要调降存量住房贷款利率，开启降息模式，两市放

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，政策调整的时机已经到来。谷歌，苹果，英伟达，纳斯达克，标普500指数的周线继续畅饮阳线。AI更是进入了“巷战”，AMD祭出49亿美元收购英伟达供应链上的ZT Systems。A股有段时间没聊了，主要是行情有点割裂。《黑神话：悟空》240万人同时在线，总销售额超过15亿，却只是在传媒ETF中激起了一天的浪花。科创50ETF中的半导体，都是具备全球市场竞争力的关键产业链上的关键公司，但在目前风险偏好下，市场只问盈利，只问分红，不问成长。上周沪深300，中证500，中证1000周线都是跌的。 上周称得上惊艳的就是银行股了， $工商银行(601398)$ 、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行股价再创新高。但有点奇怪，同样的标的，工商银行港股，中国银行港股7%+的股息，本周涨幅却放缓了，工商银行A股，中国银行A股5%的股息，周涨幅却更猛？背后有险资的发力。想一个问题，目前长期利率2.3%了，理财产品如何保证3%的收益？答案是拿稳定性红利资产当永续债来买，用5%+股息率来锁定利差。所以理财卖得越好，高息股就越有支持，这是典型的资金边际变化影响资产价格。 最近对中概股的持仓体验是：痛苦。表面原因是“天时”不好。比如上周欧盟对华电动车反补贴税落地了，比亚迪17.0%、吉利19.3%、上汽集团36.3%。只有 $特斯拉(TSLA)$ 被单独摘了出来，9%。深层原因是“人和”不行，过去几个季度，互联网VS其他行业，一直是一支独秀，业绩要么符合预期，要么超越预期。但股价却..... $唯品会(VIPS)$ 业绩符

上周陆续看到各大机构二季度的美股持仓。和巴菲特同样减持美股的还有挪威规模1.7万亿美元的主权基金减持了META，诺和诺德，桥水大幅减持 $苹果(AAPL)$ ， $英伟达(NVDA)$ 。索罗斯也在减持“七巨头”。但另一方面，美国银行继续加仓，微软成为其第一重仓股。减持苹果的伯克希尔哈撒韦却被领航集团，贝莱德减持了。有点黄雀在后的感觉...中概股方面，拼多多依然是景林资产和高瓴HHLR的头号重仓股，这两家都加仓了阿里巴巴。和美股群雄逐鹿形成鲜明对比的是，A股很"冷"静。上周五个交易日中，有三个交易日成交才四千多亿，创出2019年底以来新低。问题是当年两市才多少只股票？现在多少只股票？换个角度看，当成交量比总市值低于1%的时候，一般意味着阶段性的市场低迷。这么算，上周才0.7%，说明资金都已经退得差不多了。地量对应低价，大家都知道。关键是啥时候能起来？ 对比两地股市，突然想明白一个道理：喜欢的反义词不是不喜欢，而是不在乎，不关注。聚光灯中心的股票会同时被某些高人喜欢，也被某些高人讨厌，重点是大家都关注着它们。而聚光灯外，黑暗的角落，静静地躺着一些股票，你说高人们是看得起它们？还是看不起他们？都不是，高人们根本就不看它们。 别误会，我并没有转看空。目前继续憧憬美股科技能突破算力的竞争，进入运用领域。一旦有产品落地，我们跟跑策略的优势就能体现出来。上周，华为宣布即将推出新一代AI芯片“升腾910C”，对标英伟达“H100”，字节跳动、百度、中国移动等公司均有意洽购，预计订单量将超过7万颗。 过去几周，恒生科技的走势比中证1000，中证500稳。尽管MS见到7月以来非美国投资人的资金不停撤离港股，但好消息是南下资金进一步掌控