$拼多多(PDD)$ 今晚发布了第四季度业绩和全年业绩。从新闻弹出来的信息看，这个业绩简直可怕，收入极大的不及预期，看样子拼多多真的彻底躺平了。然而第二条新闻弹出来，净利润进一步扩大，然后我更确定拼多多真的躺平不扩张做利润了。然而，等我详细看了这份财报后，发现这份财报不是可怕，而是非常优秀。这样的宏观形势依旧还能有客观的增长首先我们看到GMV的增长，2021年全年的GMV为2.441万亿人民币，同比增长了46.38%。第一季度和第二季度有比较高的增速，可以理解，因为当时还是看不到宏观经济的不确定性。然而在第三季度和第四季度这样的宏观形势之下，公司依旧能够实现全年GMV增速为46.38%，着实非常优秀。根据公司的业务，可以得出，今年拼多多的GMV增长，很大一部分贡献是来自于社区团购的贡献，并且公司的社区团购业务在三季度和四季度开始，和$美团-W(03690)$ 开始平分全国市场，进一步做到渗透，因此在这些层面实现了GMV的高速增长。根据电话会，可以感觉得出，其实现在公司越来越不将社区团购定义为一种特别的电商种类，公司一方通过百亿农研以及在农产品产地的投入、另一方面通过对社区的渗透来补充公司自身的配送网络，来完成农产品以及其他产品的整个物流网络。那么我们知道，社区团购的业务贡献的收入是体现在交易服务的，四季度来看，交易服务收入为4724.20百万人民币，同比增长了108.31%，全年的话交易服务收入为14140.40百万人民币，同比增长144.33%。社区团购是20年四季度推出来的，因此四季度开始，同比开始暴增，然后再四季度同比开始下滑，

大家有没有遇到过一个这样的情况，就是你手上持有的股票，你并不想卖，总感觉卖掉了后分分钟起飞那就吃了大亏了。但是短期的行情的波动，又会让你特别难受，那这个时候怎么办呢，我发现做一定程度的对冲还蛮有用的。最近我也开始尝试了以对冲的思路来进行构建持仓的组合，长期价值投资多头仓位不动的情况下，灵活的运营对冲的品种来抵消掉净值的波动，这样晚上美股盘中也能比较安稳的去睡觉了。每个市场的可以使用的对冲品种都不一样，像A股的话，可使用的品种就很少，基本就是上证50、沪深300和中证500的指数期货了。美股的话就多咯，股指期货、个股期权、以及各式各样的ETF，都可以用来作对冲。但是呢，对冲的手法各式各样，但是核心基本相同，都是到底要对冲掉什么品种的什么风险，对冲的货值幅度是多少，使用哪个品种效率是最高的。今天我就把最近学习和体验得出的一点小心得分享给大家，一起学习讨论下什么是股指期货股指期货起源于20世纪80年代，投资者为了应对股市剧烈波动，而创造的一种投资工具。发展距今已有40年有余。已经在市场上处于举足轻重的作用。我国根据国内证券市场发展需要于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。至此我国股民股市投资又多了一个新的投资工具。对于新的股指期货投资者来说，要了解股指期货，首先要明白以下几个问题。第一，投资标的。我国目前股指期货包含三个产品，沪深300股票指数 代码IF；上证50股票指数 代码IH；以及中证500指数，代码IC。每一个产品又有四个合约。分别是当月连续，下月连续，下季连续和隔季连续。以成交量最大的最为当前的主力合约。同时新加坡推出的A50股指期货，作为国际上对我国股票投资市场的一个补充，今年来也越来越受到国内外

$腾讯控股(00700)$$美团-W(03690)$$阿里巴巴-SW(09988)$原本今天这个行情，是要写一写中丐互联网的点评的。但是这东西，这位置怕稍微写一写就过不了审了，毕竟小编我也是通过研究中国互联网公司入行研究科技股的人，感情还是很深的。只能说感慨祖国的爱吧，感慨我们伟大的时代，百年不遇的大变局。最后祝大家生命中没有中丐，远离中丐，幸福人生。

又来分享本周周报啦，这个星期，因为75bp的问题，全球市场波动的简直可怕，就连碧圈都各种雷啊。所以看来看去，确定性更好的市场，反而成为了A股和港股。因为我是港美股研究员吗，所以还是看多港股啦，而且这周市场也是这么交易的。以下是本周关键点，大家参考参考：一、 618战报出现，电商恢复正增长，业绩底得到验证618在这个周末结束，开始出现一些相关的战报。京东618期间累计下单金额超过3793亿元，再创新高；拼多多“618”期间多品类消费复苏，家电、日化产品销售额均实现同比翻倍增长。根据一些渠道的数据得知，淘系电商618期间有15%左右的增速，虽然活动时间比去年多了两天。这个数据确实看起来还不错，叠加5月份社零增速同比收窄，并且实物电商同比回复正增长，花旗最近调高了京东618的同比增速，实际结果有点不及预期。各平台补贴抵扣力度大，对商家的扶持套路多，同时各地政府发放消费券，确实让电商板块得到了比较好的修复，并且开始实现正增长了。电商平台公司跟电商相关的业务有两块，分别为电商广告和电商的后台服务。本次618，各平台让利给商家们，因此电商服务板块的收入修复速度会满意GMV的修复，但是电商广告业务则是能够伴随着GMV增长得到快速修复的，并且利润端的弹性会远高于收入端的弹性。因此可以下结论就是，疫情不再大规模反弹的情况下，叠加各种经济刺激政策，电商版块的业绩底部已经非常明确了。其中寻找弹性标的的话，推荐快手、拼多多 。随着国内基本面好转，各种刺激政策的推出，国内的扩张周期要比美国提前半年，在可比性上来说，中国公司的基本面在现阶段会好于美国公司，因此港股表现出一定的韧性，这也是最近两周市场交易出来的结果。下周需要关注全国人大常委会将围绕针对平台经济的反垄断法修正草案进行审议。全国人大常委会将对有关平台经济行业的反垄断法修正草案二审稿进行审议，进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规

昨天晚上，纳斯达克指数走的非常的强，主要是靠几个大票和特斯拉在强拉。但是反而一批中小型SaaS走的好弱，开盘没多久就集体狂跌5%。但是却看不到什么新闻是直接造成他们一起跌的结果的。相关的新闻只有奥密克戎的毒性没有那么高，重症和死亡都只是Delta的1/3，以及美债收益率拉起来了，特别是反应实际利率的2年期美债收益率走的比较强。但是，假如用美债收益率来解释的话，那么一系列高估值的标的应该一起跌，特别是道琼斯的一批PE高到离谱，业绩增速只有个位数的价值股吧。所以特别奇怪，不知道各位有什么见解？ $Confluent, Inc.(CFLT)$$Atlassian Corporation PLC(TEAM)$$Datadog(DDOG)$

半导体业绩出现明显结构分化，消费电子相关主动清库存，IDC和新能源相关的继续保持高需求本周有两个半导体公司发布了自己的二季度业绩，分别是A股的扬杰科技$扬杰科技(300373)$ 和美股的美光科技$美光科技(MU)$  。首先看到扬杰科技的业绩，预计上半年实现归母净利润5.16-6.20亿，同比增长50%-80%。取中值的话，预计二季度和一季度归母净利润环比持平。公司将二季度优秀业绩归因于以下几点：l 汽车电子、清洁能源等新兴领域持续快速放量，公司上半年营业收入增长40%以上l 国内外双轮驱动，特别是海外MCC品牌销售收入同比翻倍增长l 新产品类型里，MOSFET、IGBT、IGBT销售收入都翻倍增长，小信号产品收入同比增长80%增速高的子行业，都是公司新扩展的新兴行业，特别是汽车电子相关也就是新能源汽车相关版块以及清洁能源（风电和光伏）。这些领域都是国内国产替代的主流板块，因为疫情这两年时间海外供应链问题提供了国产替代非常好的机会。家电板块，原本是功率半导体占比最大的下游，如今内外需求都不及预期，国内因地产行业的刺激仍未起效，海外则是疫情红利消退后透支需求，家电这个重要下游预计在整个下半年都会表现不佳。不仅仅在国内，扬杰科技海外发展也非常不错，预计是公司的龙头产品MOS在海外放量比较快。传统的功率半导体增速预计开始下滑，这和海外大厂和供应链反应的整个功率半导体从补库存变化到了去库存相符。然而新产品里面，也是增速最快的MOS、IGBT、和SiC板块，依旧增长的非常不错，这些领域在新能源汽车也好，在光伏和风电板块也好，看得出依旧紧缺，而

消费基本面拐点确实出现，但是斜率如何存在不确定性本周国金的策略报告里给出了他们跟踪的一组数据，包括线下到店餐饮的恢复水平以及餐饮外卖的恢复水平。线下餐饮的话，剔除季节性因素，也就是春节，可以看到整个线下餐饮消费相比于去年同期下滑非常明显，这个数据跟社零、可支配收入、收入预期等都有明显正相关，明显看得出该数值反应的是整个经济增速的二阶导，反应的更多是大家对往后经济的预期。假如我们国内有类似密歇根消费者信心指数的话，那么预计该指数和线下到店餐饮的表现比较相关。我们观察到天风给的一份数据，城镇居民人均可支配收入的累计同比已经低于个人住房贷款加权平均利率。引用天风自己的话就是：值得注意的是，从今年1季度开始，居民可支配收入增速可能会首次出现长时间下穿房贷利率的情况。居民可支配收入增速一定程度上反映了居民从事生产经营和房屋出租等活动带来的财富增值速度，低于房贷利率意味着居民存款的再投资收益可能低于持有房贷的成本。如果适逢金融市场收益低迷，可能会进一步降低居民加杠杆的意愿和能力，甚至导致部分群体主动降杠杆。结果就是进一步的降低居民的消费预期。其实跟我们之前了解到的一组数字很像，就是深圳在3月份疫情结束后的一个月，也就是5月份的时候线下消费只恢复到了去年同期的80%。所以近两周美团反弹后开始了一段时间的盘整，反应的就是基本面随着疫情的拐点开始出现，但是出现拐点后修复的斜率如何，回复程度终点在哪显得并不乐观。因为剔除本轮疫情的因素，整个社零本身就是在下降，而且疫情给社零带来的是利空而不是利好，更进一步的打击了消费者信心。在预期见底开始反弹后，现在需要更多的是实际数据来支撑大家上调对基本面的预期。无论是对美团也好，对电商和广告也是这样。电商和广告遇到的问题出在了618，本次618整体GMV没什么增速，其中快手 增速20%往上，京东集团 10.3%，算下来阿里巴巴淘宝天猫本次618增速大概同比

近日，美团$美团-W(03690)$ 因发改委的一份公文，直接暴跌16%。各种原因，相比大家都有所了解，主要就是该文中要外卖平台企业降低服务费，也就是货币化率。这直接导致美团的2025年目标，每单外卖营业利润1元的预期直接不可能实现，这是杀逻辑的行为，杀穿的是最坚定的美团价值投资者的信念。关于这个事情，有几个数据我想分享给大家：1、 摘自某位老师的分析，其中的数据大家也可以从美团的财报中找到。“美团上个季度外卖业务利润8.8亿，也就是平均每天赚了956万块钱，美团季度活跃商户830万，其中400-500万是餐饮外卖商家，取中间值450万，相当于美团平均每天从一个商家那里赚走了2.1元钱。就算让美团一分钱不赚，商家一个月也就省出63块钱”2、2021年税收总收入为172731亿元，同比增长了11.9%。排名第一的依然是增值税：63519亿元，占比达到了36.8%，增长率为11.8%。第二的就是企业所得税：42041亿元，占比为24.3%，增长率为15.4%。第三的是再次超越消费税的个人所得税：13993亿元，占比为8.1%，增长率为21%。第四是消费税：13881亿元，占比为8%，增长率为15.4%。3、财政部发布统计数据显示，2021年1月—12月，全国国有及国有控股企业主要效益指标保持增长，国有经济运行稳中有进。其中，全年国有企业利润总额45164.8亿元，同比增长30.1%，两年平均增长12.1%。4、据中国银保监会官网消息，2021年全年，商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增长12.6%。大家对比各项数据后，预计各自心中都有自己的看法。详细的我也不进一步讲解了，借着酒意，不吐不快。

有一段时间没有和大家分享对市场的一些思考了啊。因为最近一段时间的情绪实在是太差太差了，走的非常极端，忙于处理自己公司的产品，忙于思考，所以希望大家谅解。今天将我们最近一段时间的思考发出来和大家一起分享一下，是对上周的回顾以及对下星期的展望，也是我自己的周报内容啦。本周重点：l LUNA崩盘，一定程度上类似于雷曼倒闭l 纳斯达克触及850天线，情绪修复。关注市场交易衰退以及粮食问题l 上海解封，互联网平台里最受益是美团。长期来看，大摩认为美团2025年市值可达3500亿美元，周五收盘为1320亿美元1.Luna币暴跌一定程度类似于雷曼破产5月12号晚，币圈茅台LUNA币遭到血洗，跌幅超过了99%。300亿美金的市值直接接近归零。要了解LUNA币找到交易挤兑归零的话，需要了解LUNA币的机制，也就是Terra生态是如何运作的。LUNA和UST是一对衍生币，而且可以互相销毁来铸造对方。而UST是币圈一种价值锚定在一美金的稳定币，其他稳定币还包括Coinbase的USDT等。USDT是抵押稳定币，也就是发行一枚USDT是需要存入1美金到该生态国库里的，使其价值稳定。与USDT不同的是，UST是算法稳定币，它并没有任何抵押物，而是通过算法进行铸造和销毁来让市场需求和供给相匹配，使其稳定在1美金左右。当UST的价值低于1美金，那么算法就会销毁UST并铸造LUNA；当UST的价值高于1美金，那么算法就会销毁LUNA来铸造UST。因为稳定币在币圈成为了交易的中间物，等同于货币，所以UST的需求越来越高。并且UST能够抵押出借出去，并且赚取年化20%的利息，鼓励大家将LUNA转化为UST。因此，LUNA在币圈蓬勃发展的过程中就天然有着通缩属性，物以稀为贵之下，LUNA就成为了币圈的茅台。但其实核心在于，LUNA和UST是梯云纵的过程。然而就在5月份开始，LUNA开始下跌，并且在5月12日当天

今晚的PMI结果一出来，美国经济基本确定是必然陷入衰退了，3季度GDP增速可能做不到1%。根据野村上周的一份宏观报告，写的非常好，美国衰退是必然的，但是不大可能出现强衰退，有以下几个原因：1、居民部门负债率非常低，消费能力很强2、企业部门的负债也很健康，对应公司市值的比值保持稳定3、目前美国不存在所谓的金融加速器，也就是08年的次贷，因此不会出现连环雷。唯一可能有问题的是币圈，但是目前所有数字货币市值不到9000亿，影响可控。那么在这个情况下，弱衰退的情况下，杀估值阶段结束，开始杀EPS。所以我们就找增速，找确定性高的增速，就好了。$Datadog(DDOG)$ $Unity Software Inc.(U)$ $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 

$富国银行(WFC)$$美国银行(BAC)$  某牛牛圈大V最近因银行股的机会，我和她存在了一些争执，主要争执点在于，对方认为加息导致的利率抬升，使得美国银行股存在着利润抬升的机会。那么我们这篇文章就来对比下利率高点和21年的利率低点美国银行股的利润情况。我们就拿该大V最为关注的摩根大通来举例。首先看到$摩根大通(JPM)$ 的单季度EPS情况。很明显可以看到，摩根大通的单季度EPS在20年和21年是创了10年来新高的，有关注该公司财报的朋友们都应该知道，20年和21年是利率的低点，同时也是美国股市大牛的时候，所以大批公司利用这个优势进行大规模的IPO和收并购，所以摩根大通的投行业务和自营业务赚的飞起，直接让20年和21年的单季度EPS创了10年来新高。然后我们反观摩根大通，十年期美债收益率在2018年的3季度是近几年来的最高点，收益率为3.261%。十年期美债能够反映一定程度的贷款利率了，也就说明那个阶段贷款利率是实际最高的时候。我们再补充一组数据，这组数据是大家比较少关注到的，就是TIPS的ETF的价格，他的导数就是实际利率的价格。为什么我们要看到这组数据呢，因为美债收益率=实际利率-通胀补偿。所以我们要剔除掉通胀的影响看实际利率是什么情况。结果很显然了，18和19年的利率肯定是要比20年和21年更高的。然而结果却是，18和19年的摩根大通的EPS却反而不如20年和21年的。所以毫无疑问，利率的抬升并不能够直接给 带

$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ $Meta Platforms(FB)$ $Roblox Corporation(RBLX)$最近讨论的非常火爆的WEB 3.0，将这两年在区块链的所有概念都糅合到一个概念当中，比如数字资产NFT、数字货币、虚拟世界Metaverse，都只是WEB 3.0的组成部分。而WEB 3.0的核心在于数据的所有权，互联网的所有权本应当属于每个人互联网的参与者，而不是中心化的大平台。而目前了解到的，WEB 3.0确认网络归属权的方式，是通过Token，或者叫做代币来给到每一位网络参与者归属权，让其能够参与到决定该网络或者该DAO的决策当中，而token的多少是基于该用户对网络的、对该链、该DAO的贡献程度来决定的。不知道大家有没有看过《人类简史》以及该系列的另外两本书，亦或者读了一些西方思想史。其实WEB 3.0是不是很像原始社会，人人都可以占有一块土地，因为土地真的太多了，随便用。但是在随着经济不断发展，土地为代表的资源自然而然还是不断地向头部集中。而这背后反应的一个核心问题，虽然说出来会让人觉得不适，但是还是存在的关键点是，人与人之间是存在差异的，这个差异体现在原始社会是打猎的能力，体现在当代或许是赚钱的能力，使用资源的效率等，或者叫企业家精神。虽然很不想承认，但是和Pony比，和Mask比，大部分人都是不如他们的，在现在社会所需要的能力上。其实我们现实社会，是不是就是一个就