半导体业绩出现明显结构分化，消费电子相关主动清库存，IDC和新能源相关的继续保持高需求本周有两个半导体公司发布了自己的二季度业绩，分别是A股的扬杰科技$扬杰科技(300373)$ 和美股的美光科技$美光科技(MU)$  。首先看到扬杰科技的业绩，预计上半年实现归母净利润5.16-6.20亿，同比增长50%-80%。取中值的话，预计二季度和一季度归母净利润环比持平。公司将二季度优秀业绩归因于以下几点：l 汽车电子、清洁能源等新兴领域持续快速放量，公司上半年营业收入增长40%以上l 国内外双轮驱动，特别是海外MCC品牌销售收入同比翻倍增长l 新产品类型里，MOSFET、IGBT、IGBT销售收入都翻倍增长，小信号产品收入同比增长80%增速高的子行业，都是公司新扩展的新兴行业，特别是汽车电子相关也就是新能源汽车相关版块以及清洁能源（风电和光伏）。这些领域都是国内国产替代的主流板块，因为疫情这两年时间海外供应链问题提供了国产替代非常好的机会。家电板块，原本是功率半导体占比最大的下游，如今内外需求都不及预期，国内因地产行业的刺激仍未起效，海外则是疫情红利消退后透支需求，家电这个重要下游预计在整个下半年都会表现不佳。不仅仅在国内，扬杰科技海外发展也非常不错，预计是公司的龙头产品MOS在海外放量比较快。传统的功率半导体增速预计开始下滑，这和海外大厂和供应链反应的整个功率半导体从补库存变化到了去库存相符。然而新产品里面，也是增速最快的MOS、IGBT、和SiC板块，依旧增长的非常不错，这些领域在新能源汽车也好，在光伏和风电板块也好，看得出依旧紧缺，而

消费基本面拐点确实出现，但是斜率如何存在不确定性本周国金的策略报告里给出了他们跟踪的一组数据，包括线下到店餐饮的恢复水平以及餐饮外卖的恢复水平。线下餐饮的话，剔除季节性因素，也就是春节，可以看到整个线下餐饮消费相比于去年同期下滑非常明显，这个数据跟社零、可支配收入、收入预期等都有明显正相关，明显看得出该数值反应的是整个经济增速的二阶导，反应的更多是大家对往后经济的预期。假如我们国内有类似密歇根消费者信心指数的话，那么预计该指数和线下到店餐饮的表现比较相关。我们观察到天风给的一份数据，城镇居民人均可支配收入的累计同比已经低于个人住房贷款加权平均利率。引用天风自己的话就是：值得注意的是，从今年1季度开始，居民可支配收入增速可能会首次出现长时间下穿房贷利率的情况。居民可支配收入增速一定程度上反映了居民从事生产经营和房屋出租等活动带来的财富增值速度，低于房贷利率意味着居民存款的再投资收益可能低于持有房贷的成本。如果适逢金融市场收益低迷，可能会进一步降低居民加杠杆的意愿和能力，甚至导致部分群体主动降杠杆。结果就是进一步的降低居民的消费预期。其实跟我们之前了解到的一组数字很像，就是深圳在3月份疫情结束后的一个月，也就是5月份的时候线下消费只恢复到了去年同期的80%。所以近两周美团反弹后开始了一段时间的盘整，反应的就是基本面随着疫情的拐点开始出现，但是出现拐点后修复的斜率如何，回复程度终点在哪显得并不乐观。因为剔除本轮疫情的因素，整个社零本身就是在下降，而且疫情给社零带来的是利空而不是利好，更进一步的打击了消费者信心。在预期见底开始反弹后，现在需要更多的是实际数据来支撑大家上调对基本面的预期。无论是对美团也好，对电商和广告也是这样。电商和广告遇到的问题出在了618，本次618整体GMV没什么增速，其中快手 增速20%往上，京东集团 10.3%，算下来阿里巴巴淘宝天猫本次618增速大概同比

今晚的PMI结果一出来，美国经济基本确定是必然陷入衰退了，3季度GDP增速可能做不到1%。根据野村上周的一份宏观报告，写的非常好，美国衰退是必然的，但是不大可能出现强衰退，有以下几个原因：1、居民部门负债率非常低，消费能力很强2、企业部门的负债也很健康，对应公司市值的比值保持稳定3、目前美国不存在所谓的金融加速器，也就是08年的次贷，因此不会出现连环雷。唯一可能有问题的是币圈，但是目前所有数字货币市值不到9000亿，影响可控。那么在这个情况下，弱衰退的情况下，杀估值阶段结束，开始杀EPS。所以我们就找增速，找确定性高的增速，就好了。$Datadog(DDOG)$ $Unity Software Inc.(U)$ $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 

又来分享本周周报啦，这个星期，因为75bp的问题，全球市场波动的简直可怕，就连碧圈都各种雷啊。所以看来看去，确定性更好的市场，反而成为了A股和港股。因为我是港美股研究员吗，所以还是看多港股啦，而且这周市场也是这么交易的。以下是本周关键点，大家参考参考：一、 618战报出现，电商恢复正增长，业绩底得到验证618在这个周末结束，开始出现一些相关的战报。京东618期间累计下单金额超过3793亿元，再创新高；拼多多“618”期间多品类消费复苏，家电、日化产品销售额均实现同比翻倍增长。根据一些渠道的数据得知，淘系电商618期间有15%左右的增速，虽然活动时间比去年多了两天。这个数据确实看起来还不错，叠加5月份社零增速同比收窄，并且实物电商同比回复正增长，花旗最近调高了京东618的同比增速，实际结果有点不及预期。各平台补贴抵扣力度大，对商家的扶持套路多，同时各地政府发放消费券，确实让电商板块得到了比较好的修复，并且开始实现正增长了。电商平台公司跟电商相关的业务有两块，分别为电商广告和电商的后台服务。本次618，各平台让利给商家们，因此电商服务板块的收入修复速度会满意GMV的修复，但是电商广告业务则是能够伴随着GMV增长得到快速修复的，并且利润端的弹性会远高于收入端的弹性。因此可以下结论就是，疫情不再大规模反弹的情况下，叠加各种经济刺激政策，电商版块的业绩底部已经非常明确了。其中寻找弹性标的的话，推荐快手、拼多多 。随着国内基本面好转，各种刺激政策的推出，国内的扩张周期要比美国提前半年，在可比性上来说，中国公司的基本面在现阶段会好于美国公司，因此港股表现出一定的韧性，这也是最近两周市场交易出来的结果。下周需要关注全国人大常委会将围绕针对平台经济的反垄断法修正草案进行审议。全国人大常委会将对有关平台经济行业的反垄断法修正草案二审稿进行审议，进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规

有一段时间没有和大家分享对市场的一些思考了啊。因为最近一段时间的情绪实在是太差太差了，走的非常极端，忙于处理自己公司的产品，忙于思考，所以希望大家谅解。今天将我们最近一段时间的思考发出来和大家一起分享一下，是对上周的回顾以及对下星期的展望，也是我自己的周报内容啦。本周重点：l LUNA崩盘，一定程度上类似于雷曼倒闭l 纳斯达克触及850天线，情绪修复。关注市场交易衰退以及粮食问题l 上海解封，互联网平台里最受益是美团。长期来看，大摩认为美团2025年市值可达3500亿美元，周五收盘为1320亿美元1.Luna币暴跌一定程度类似于雷曼破产5月12号晚，币圈茅台LUNA币遭到血洗，跌幅超过了99%。300亿美金的市值直接接近归零。要了解LUNA币找到交易挤兑归零的话，需要了解LUNA币的机制，也就是Terra生态是如何运作的。LUNA和UST是一对衍生币，而且可以互相销毁来铸造对方。而UST是币圈一种价值锚定在一美金的稳定币，其他稳定币还包括Coinbase的USDT等。USDT是抵押稳定币，也就是发行一枚USDT是需要存入1美金到该生态国库里的，使其价值稳定。与USDT不同的是，UST是算法稳定币，它并没有任何抵押物，而是通过算法进行铸造和销毁来让市场需求和供给相匹配，使其稳定在1美金左右。当UST的价值低于1美金，那么算法就会销毁UST并铸造LUNA；当UST的价值高于1美金，那么算法就会销毁LUNA来铸造UST。因为稳定币在币圈成为了交易的中间物，等同于货币，所以UST的需求越来越高。并且UST能够抵押出借出去，并且赚取年化20%的利息，鼓励大家将LUNA转化为UST。因此，LUNA在币圈蓬勃发展的过程中就天然有着通缩属性，物以稀为贵之下，LUNA就成为了币圈的茅台。但其实核心在于，LUNA和UST是梯云纵的过程。然而就在5月份开始，LUNA开始下跌，并且在5月12日当天

虽然我是看港美股的研究员，但是在我涉猎港美股之前，也就是我刚入门时候，我是个涉猎A股TMT的研究员，因为研究的产业链时候逐步去挖掘最好的公司因此开始着重研究了港美股。但是最近A股跌的真的是过分，$创业板指(399006)$ 、$深证成指(399001)$  都没眼看了，并且上海怡情的停工停产进一步压低了部分公司的估值。这个周末，看到一些复工复产的消息陆续放出来，因此一些看起来不错的公司，推荐给大家一起探讨探讨那么这些公司里，我覆盖的标的里两个赛道可以着重关注：l 功率半导体，其中光伏、风电为一块，汽车的为一块，但是主要好公司在业务都涵盖了这两块l 光模块，其实就是$中际旭创(300308)$  了功率半导体逻辑其实比较简单，就是光伏和风电还有新能源车真的很猛。那么他们的上游中，功率半导体收到关注的原因在于，全球范围来看都还是非常的缺货，首先保证了需求很紧能够满产满销，并且价格还能够处于高位。海外大厂英飞凌科技 、恩智浦 等的交货时间没有减少反而还部分品类有所增加。因为海外大厂优先供给海外主机厂，国产替代有机会进一步提高渗透率。功率半导体公司，一季度业绩都非常好，可是市场担忧的是二季度的问题，特别是上海疫情对他们的影响。然而现在复工复产后，压制的利空逐步解除。而需要着重关注的就是IDM，并且今年有扩产计划的公司，也就是扬杰科技和士兰微。l 扬杰科技的话：公司现有4英寸、6英寸自有产线，预计2022年将增长

l 3月份美国的关键宏观数据美国核心PCE物价指数月率：前值0.50、预期0.40、实际0.40 美国芝加哥PMI：前值56.3、预期57、实际62.9美国ISM制造业PMI：前值58.6、预期59、实际57.1美国Markit制造业PMI终值：前值58.5、预期58.5、实际58.8美国季调后非农就业人口：前值75、预期49、实际43.1美国失业率：前值3.80、预期3.70、实际3.60标准普尔全球首席商业经济学家克里斯·威廉姆森：美国3月份制造业增长加速，原因是强劲的需求和不断改善的前景抵消了成本压力飙升和俄乌冲突的不利影响。随着有迹象表明疫情带来的破坏继续减弱，消费者期待国内和全球经济进一步重新开放，订单量增长已有所回升。随着报告劳动力短缺的公司减少，就业增长也有所改善。同样，尽管价格压力依然很高，随着能源成本的飙升，企业成本在3月份以更高的速度上升，投入成本和平均销售价格的通胀率都已从去年年底的创纪录高位回落，暗示消费者价格通胀也可能很快见顶。尤其令人鼓舞的是，尽管俄乌冲突引发了新的不确定性、制裁和地缘政治风险，但3月份看到美国企业对未来一年的乐观情绪进一步改善，目前生产商的乐观情绪是2020年末以来最好的。确实如上面的经济学家的说法那样，美国的制造业非常强劲。并且非农就业人口因为上个月的上调从而有一定的基数或者调整的因素导致这个季度低于预期，失业率进一步下降，基本块达到了联储今年的目标失业率3.50了这个失业率将给联储的加息提供强有力的支持，因为联储关注的核心点还是通胀和失业，在失业率达标的情况下，需要进一步的控制通胀，那么加息就成为了主要的手段。市场进一步的交易加息，以及外资券商的各种分析报告频出，加息10次目前成为了标配，依旧是5月份和6月份各加息50bp，后面的每次25bp，使得年底的基准利率达到2.75%，想到于一年时间就到位到中性利率水平。而结果就是，

大家有没有遇到过一个这样的情况，就是你手上持有的股票，你并不想卖，总感觉卖掉了后分分钟起飞那就吃了大亏了。但是短期的行情的波动，又会让你特别难受，那这个时候怎么办呢，我发现做一定程度的对冲还蛮有用的。最近我也开始尝试了以对冲的思路来进行构建持仓的组合，长期价值投资多头仓位不动的情况下，灵活的运营对冲的品种来抵消掉净值的波动，这样晚上美股盘中也能比较安稳的去睡觉了。每个市场的可以使用的对冲品种都不一样，像A股的话，可使用的品种就很少，基本就是上证50、沪深300和中证500的指数期货了。美股的话就多咯，股指期货、个股期权、以及各式各样的ETF，都可以用来作对冲。但是呢，对冲的手法各式各样，但是核心基本相同，都是到底要对冲掉什么品种的什么风险，对冲的货值幅度是多少，使用哪个品种效率是最高的。今天我就把最近学习和体验得出的一点小心得分享给大家，一起学习讨论下什么是股指期货股指期货起源于20世纪80年代，投资者为了应对股市剧烈波动，而创造的一种投资工具。发展距今已有40年有余。已经在市场上处于举足轻重的作用。我国根据国内证券市场发展需要于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。至此我国股民股市投资又多了一个新的投资工具。对于新的股指期货投资者来说，要了解股指期货，首先要明白以下几个问题。第一，投资标的。我国目前股指期货包含三个产品，沪深300股票指数 代码IF；上证50股票指数 代码IH；以及中证500指数，代码IC。每一个产品又有四个合约。分别是当月连续，下月连续，下季连续和隔季连续。以成交量最大的最为当前的主力合约。同时新加坡推出的A50股指期货，作为国际上对我国股票投资市场的一个补充，今年来也越来越受到国内外

$拼多多(PDD)$ 今晚发布了第四季度业绩和全年业绩。从新闻弹出来的信息看，这个业绩简直可怕，收入极大的不及预期，看样子拼多多真的彻底躺平了。然而第二条新闻弹出来，净利润进一步扩大，然后我更确定拼多多真的躺平不扩张做利润了。然而，等我详细看了这份财报后，发现这份财报不是可怕，而是非常优秀。这样的宏观形势依旧还能有客观的增长首先我们看到GMV的增长，2021年全年的GMV为2.441万亿人民币，同比增长了46.38%。第一季度和第二季度有比较高的增速，可以理解，因为当时还是看不到宏观经济的不确定性。然而在第三季度和第四季度这样的宏观形势之下，公司依旧能够实现全年GMV增速为46.38%，着实非常优秀。根据公司的业务，可以得出，今年拼多多的GMV增长，很大一部分贡献是来自于社区团购的贡献，并且公司的社区团购业务在三季度和四季度开始，和$美团-W(03690)$ 开始平分全国市场，进一步做到渗透，因此在这些层面实现了GMV的高速增长。根据电话会，可以感觉得出，其实现在公司越来越不将社区团购定义为一种特别的电商种类，公司一方通过百亿农研以及在农产品产地的投入、另一方面通过对社区的渗透来补充公司自身的配送网络，来完成农产品以及其他产品的整个物流网络。那么我们知道，社区团购的业务贡献的收入是体现在交易服务的，四季度来看，交易服务收入为4724.20百万人民币，同比增长了108.31%，全年的话交易服务收入为14140.40百万人民币，同比增长144.33%。社区团购是20年四季度推出来的，因此四季度开始，同比开始暴增，然后再四季度同比开始下滑，

关于刘鹤副总理的讲话，下面摘了国内外两大券商的观点：大摩关于今天刘鹤副总理在金融委会议讲话快评1、今天刘鹤副总理的讲话，一次性包括了最近市场的所有疑虑和担心 ，包括：房地产市场，中概股美国除牌担忧，中国企业海外上市问题，平台经济监管等，给市场释放强烈支持信号2、这些声明非常正面，给市场注入巨大信心，今天港股恒指大涨9%，恒生科技指数大涨22%3、但我们还是继续维持对中国股票的持有评级，我们希望在看到下面信号之后才更有信心认为这是一个更持续的市场反转 1）疫情动态清零政策更加清晰的退出策略，现在的封城措施对经济和企业盈利有巨大下行风险 2）全球地缘政治局势好转 3）更加稳定的房地产市场 4）在不同政府部门之间更好的协调统一 5）重启中国企业的海外上市，重建海外投资者对于中国市场信心申万观点，基本就是最近的这波杀跌，无法用基本面来解释。因此刘鹤今天开会，等于消除掉最近下跌的担忧。大家差不多可以回到这波猛跌前的位置也就差不多了。后续还需要涨的话，需要的是每个赛道上有实质性的利好出现，比如游戏的版号、互联网金融的话就是蚂蚁金服的处理结果出来。总体来说，不算乐观。就是个超跌反弹，政策底出现而已，需要等到进一步的行业预期底。全市场，包括外资大家的一致预期都是预期底在下半年，业绩底会出现在三季报。目前从讲话后两天的表现来看，基本明确这个讲话是比较明确的政策底。但是从政策底到市场预期底的过程，仍未看到端倪。市场预期底的出现，需要的是行业的实质性利好。就像上文所提到的版号、或者企业家座谈会。然而，政策底的出现，是可以开始向好得方面开始预期。就如去年互联网行业开始下杀过程都是因为ZF的一纸公文，那么想要出现预期底也是只需要一纸公文。并且叠加中美证监会的沟通解决中概股上市问题以及大大和拜登谈话谈话过程中透露出的一些中美缓和的迹象，恐慌性杀跌或者流动性问题杀跌的可能性基本消除了。然而不得不提醒的一