半导体业绩出现明显结构分化，消费电子相关主动清库存，IDC和新能源相关的继续保持高需求
本周有两个半导体公司发布了自己的二季度业绩，分别是A股的扬杰科技$扬杰科技(300373)$ 和美股的美光科技$美光科技(MU)$ 。
首先看到扬杰科技的业绩，预计上半年实现归母净利润5.16-6.20亿，同比增长50%-80%。取中值的话，预计二季度和一季度归母净利润环比持平。公司将二季度优秀业绩归因于以下几点：
l 汽车电子、清洁能源等新兴领域持续快速放量，公司上半年营业收入增长40%以上
l 国内外双轮驱动，特别是海外MCC品牌销售收入同比翻倍增长
l 新产品类型里，MOSFET、IGBT、IGBT销售收入都翻倍增长，小信号产品收入同比增长80%
增速高的子行业，都是公司新扩展的新兴行业，特别是汽车电子相关也就是新能源汽车相关版块以及清洁能源（风电和光伏）。这些领域都是国内国产替代的主流板块，因为疫情这两年时间海外供应链问题提供了国产替代非常好的机会。家电板块，原本是功率半导体占比最大的下游，如今内外需求都不及预期，国内因地产行业的刺激仍未起效，海外则是疫情红利消退后透支需求，家电这个重要下游预计在整个下半年都会表现不佳。
不仅仅在国内，扬杰科技海外发展也非常不错，预计是公司的龙头产品MOS在海外放量比较快。
传统的功率半导体增速预计开始下滑，这和海外大厂和供应链反应的整个功率半导体从补库存变化到了去库存相符。
然而新产品里面，也是增速最快的MOS、IGBT、和SiC板块，依旧增长的非常不错，这些领域在新能源汽车也好，在光伏和风电板块也好，看得出依旧紧缺，而且公司也顺利出货，取得一定的市场份额。
因此模电板块里，消费电子、家电和工控需求下降，新能源汽车和清洁能源板块依旧保持着高增速。
美光科技 的业绩该季度营业收入86.4亿美元，同比增长16.4%，净利润26.3亿美元，去年同期为17.4亿美元。本季度收入和利润都符合市场预期，但是公司公布的下个季度收入大幅度不及市场预期，预计下个季度也就是第四财季收入72亿美元，远远低于市场预计的91.4亿美元。EPS为1.63美元，远低于市场预期的2.57美元。美光作为DRAM和NAND的龙头，他的业绩基本可以反映了整个数电板块各个行业的一个整体趋势，以下几点是非常值得关注的：
l 公司对2022年的PC销量的预测为同比2021年下降10%
l 公司预计2022年智能手机销量同比下降中个位数半分比，也就是4-6%
l 公司预计2022年数据中心终端的需求依旧保持强劲
l 鉴于行业目前处于去库存的周期当中，公司降低2023年的产能增长，也就是降低CapEx，预计2023年财年晶圆厂设备的资本支出同比下降
l 公司预计第四财季来自中国的收入下降越30%，考虑到供应链体系，消费电子组装厂基本在中国，因此反应的也就是第四财季消费电子会不太好
从美光的业绩和电话会公司管理层的说法来看，整个数电板块消费电子2022年很差，而且因为库存堆积导致半导体厂商的收入会下滑幅度比较大。叠加本周的几个消息来看，也验证了这个观点
l AMD 、英伟达 和苹果 都对台积电砍单，虽然郭明其辟谣了苹果砍单的新闻，但是依旧没法证伪智能手机需求下降的趋势
l 全球前5大MCU厂，意法半导体$意法半导体(STM)$ 、恩智浦 等产品价格腰斩
但是，数据中心需求继续保持强劲。因此可以考虑构建一对pair trade，多云计算相关ETF GLOBAL X FDS CLOUD COMPUTING ETF ，Direxion 每日三倍做多半导体 。空费城半导体指数基于以下几点考虑：
l 全球宏观走衰退逻辑，衰退逻辑下需求均放缓，半导体行业增速必然放缓
l 原本全球因供应链问题导致半导体产品极度短缺从而各大晶圆厂和IDM都纷纷扩产能，然而现在从美光开始削减明年的CapEx
l 消费电子需求太弱
全球宏观交易衰退，股票开始杀EPS。程度如何将由接下来一个月的财报季决定，继续保持小心警惕
6月下旬以来，市场的衰退担忧明显升温，交易逻辑也迅速从6月初的通胀超预期、到6月中的加息超预期、再向6月底的衰退超预期切换。资产时钟也因此如“电风扇”般转动。每一周对于美股的展望都基本打脸了上周的观点，回顾6月份以来每周的周报的话：
l 超强的非农数据导致市场预计通胀超预计，加息超预期
l 通胀超预期实锤，FOMC会议前夕加息交易趋于疯狂，加息终点接近甚至超过4%
l 因联储75bp的加息以及绝对鹰派的表述，开始交易陷入衰退，
l 衰退交易继续，杀估值逻辑结束，债券市场交易结果反应加息终点下降50bp，股票市场交易杀EPS。
市场变化逻辑的速度，快的惊人，然而任何实锤都没有发生，过程中出现的是一些比较高频的数据，例如企业家信心、消费者信心、5月份PCE等。
上周我们在周报中分享了野村一篇对衰退程度的分析，衰退是大概率时间，而弱衰退是目前美国基本面比较吻合和可能性最大的情况。杀估值的过程基本结束，目前纳斯达克处于10年PE均值的负一倍标准差（25.12x）附近，为26.03x。
标普500也是处于10年PE均值的负一倍标准差（17.33x）附近，也就是18.65。
二者目前估值其实都已经可以说是非常的健康，但是要说低估到绝对便宜，那低估水平仍未达到00年dot-com和08年次贷危机的水平。
而衰退的过程中，杀估值先行，然后开始对衰退过程当中的EPS下修进行担忧。对于EPS的下修风险，在一季度里塔吉特和沃尔玛都有所表现，因为通胀和消费需求减弱的原因公司库存堆积以及人工和燃油费用高企导致公司利润率下滑，并且对后续宏观展望悲观下调下个季度和全年EPS预期。而在本季度第一个发布财报的科技股美光来说，上文我们已经进行了分析，消费电子需求下滑，前期供应链短缺导致备货过高的问题开始反噬，下游OEM和渠道从补库存调整为去库存从而让美光的收入面临压力，因此下调了下个季度的EPS，大幅度不及市场预期。
接下来是持续1-2个月的财报季，最大的风险来自于各家公司下调预期，全年EPS的下降将会直接导致远期2022E的被动提升，而要重新回到目前估值水平的话，那么只能继续降低股价了。
虽然是这么说，最近一段时间里持有多头仓位是非常危险的事情，但同时基于基本面的研究，寻找持续高增速的行业，做pair trade，很可能反而能够放大我们的收益。同时该季度的业绩和对于远期的展望，很可能是确定了下半年机会可能存在的地方。
目前继续讨论衰退，意义可能并不大，因为已经成为市场主流预期了，而衰退的时间表和加息进程我们依旧保持着上周周报当中野村给出的时间表预期，暂时不进行调整。
而根据中金Kevin团队的分析，市场见底需要具备的几个条件为：
1. 货币政策转向信号
2. 估值足够低（目前已经初步具备，看EPS下修的幅度）
3. 并非深度衰退（轻度衰退为EPS下修幅度为10%以内）
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