近年来的数据显示越来越多的投资者转向了被动投资的怀抱，但这其实并没有改变大部分散户投资者短视的问题，大部分投资者依然是“动量驱动”的。 基金管理行业现在已经逐渐开始转变成被动投资行业。今年，大部分被动投资基金的业绩超过了大部分主动投资基金的业绩，被动投资基金占据了美国一半以上的股权投资基金。这些基金通过忽略选股策略降低整体成本，它们的目的是复制指数。更重要的是，它们还利用税收漏洞，在整个持有期间消除了对潜在已实现损益的税收，进一步提高了积极管理者保持竞争力的门槛。 大部分的主动管理基金可能处在一个时代的末期。摩根大通的研究表明，(https://www.ft.com/content/cdbdd01a-95b4-11e8-95f8-8640db9060a7)尽管被动基金占行业的一半，但如今交易所高达90%的交易是由算法或被动基金再平衡完成的。这意味着，个股的股价表现在很大程度上已成为证券交易中一个微不足道的因素。对于新手投资者，我妈妈在最近的一次讨论中说，“这听起来像是电影《大空头》。” 市场流动性正在逐步萎缩，指数投资同时不断地增加证券类型的交易相关性，并降低个股波动性。不同资产间的相关性增加是由于投资者不再关注某些特定资产的基本面造成的。 为了在低收益率的世界里提高收益率，投资者正在买更多的保险。现在有更多的投资者正在购买与市场挂钩的保险合同，这种合同可以复制市场回报，而无需达到投资市场所需的资本。波动性降低和杠杆率上升一直在推动股市走高，而个人投资者继续从市场撤出资金，收益增长速度相对于指数增长非常缓慢。简言之，市场正在脱离基本面。 被动指数基金的诞生是以有效市场假说为基石的，该理论为投资的稳定性奠定了基础。理论认为市场完美地反映了资产价格中的所有信息，这意味着很少有人（如果有的话）能够预测出市场或表现出市场。 令人惊奇的是，尽管有很多相反的证据，有效市场假说仍然是大

我是所有投资大师的粉丝，作为一名投资者，没有什么比和这些令人惊叹的人真正交谈更有价值的事情了。无论是伯克希尔的一次会议，还是一通突然的电话，甚至是一次采访，所有这些互动都加深了我对他们在金融和商业问题上的独特观点的理解，加深了我对投资的理解。 最近我有一个很好的机会采访了Semper Augustus基金的Chris Bloomstran。Bloomstran是投资界的资深人士，也是公认的大师；自20多年前Semper Augustus基金推出以来，他投资组合中的股票复利已高出同期标准普尔500指数4.7%。我一直很重视他要说的话，我们的采访也不例外。 我们在几小时的交谈中讨论了许多话题，我非常感谢克里斯如此开放地分享他的知识和经验。以下为采访节选： “因为没有更好的命名法和归类法，你会把我们放进价值投资阵营，价值是如此宽泛的定义。我们只是把增长看作价值方程的一部分，我们的投资理念相当折中。我们拥有价值投资的所有元素，我们拥有一些一般不受欢迎的周期性资产，我们也会做企业合并的套利，你不能把我们放在某一个特定的类别里，我认为这是一个很大的优势。 “我们正试图以低价找到优秀的企业，真能给予我们双重的安全边际。” “在我30年的职业生涯里，我在Semper Augustus基金干了了20年，我们的策略一直非常折衷。我们有一些投资，比如伯克希尔哈撒韦，我们从2000年初就持有。在我们拥有伯克希尔的这段时间里它在很长的时间里低估了，在我们的许多账户中，它已经成为一个巨大的头寸，我们只在多样化需求迫使出售时或基金赎回时出售。我们拥有Mercury General和Washington Federal的时间甚至更长，在20年的大部分时间里，我们拥有这样一家历史悠久的公司：当它们富有时，我们会对它们进行仓位修整；当它们便宜时，我们会增加它们的头寸。我们也拥有周期性的资产，比如深水钻探业务，

我经常会被问到这样一个问题：你的优势是什么？对于优势是什么以及优势在哪里的误解，我觉得有必要说一说。机构投资者对于这个问题特别的感兴趣，他们总是在寻找的所谓的优势是这个市场里其它人不知道的信息或者见解，问题在于这样的优势根本不再存在。每个人都明白在Facebook和Apple这两家公司上无法获得信息上的优势，但是在小一点的股票上也没有任何信息优势,至少没有靠谱的方法。 我多年观察，一个投资者所认为的独一无二的信息，市场中的其它投资者也是这么认为的，然而这是没有价值的。错误定价不来自于股票本身，而来自于投资者对于信息价值的认知。价值远低于他们所认为的那样。现在信息就是个大宗商品，就像计算机处理信息所要消耗的单位成本一样，信息的价值随着供应量和使用量的急剧增长而下降。 Black Edge （黑色优势） 我读了一本书介绍Steve Cohen投资策略和SAC Capital 资本的书叫Black Edge（黑色优势）（中文书名《亿万》），SAC的交易员把优势定义为三种： White Edge（白色优势）：指的是公开信息，由于大家都可以找到所以没有价值； Gray Edge（灰色优势）:指的是通过一些手段和方法找到的未公开的有价值的信息，但是不确定是否可以合法使用； Black Edge（黑色优势）：指的是非法内幕消息 交易员们总是在寻找灰色优势，有些时候也涉及黑色优势。SAC花费了上百亿来进行研究分析，为的是确定一只股票在短时间内是否会出现涨或跌，特别是财报发布后或者其它重要事件后。这些交易员花费了大量的价钱来做分析，除了关注其它交易员在未来得日子如何看这只股票外，无视公司长期的发展前景。 他们做所有的事情都是为了预测很短的时间内公司的股价会如何变化。SAC就是这么运作的，这也是基金经理和分析师奖金的来源。所有的事情都基于短期目的，投资决策与长期价值没有任何关系，所有的一切

本文要点： Google收购Fitbit进军可穿戴市场有利于其环境计算业务的发展； Fitbit的客户群，品牌，销售渠道，硬件和IP，数据对Google现有的产品来说都非常有价值； Fitbit的硬件产品和Google的软件产品很难整合，存在战略选择问题； 在数据监管越来越严格的情况下，Google坚持收购表明了其寻找下一个大机会的决心，而非分散监管对于搜索业务垄断的注意力。 华尔街日报关于Google并购Fitbit的报道： Google达成协议以约21亿美金的价格收购可穿戴健身产品公司Fitbit.此举加剧了科技巨头通过智能手机以外的设备来争夺用户的竞争烈度。 对于google来说，在搜索业务和广告业务面临来自政府的越来越严格的监管时，这项收购标志着公司转而向健康领域发展，这也意味着Google将于Apple进行正面竞争，Apple上周披露可穿戴设备和服务的销售大幅增长，已成为公司业务的主要驱动力。 Google的母公司Alphabet拥有1210亿现金，他将拿出点零头用于进军fitbit产品市场。Alphabet以21亿收购的每股报价是7.35美金，较Fitbit周四的收盘价高出19%，较上周交易谈判前的股价高出逾70%。周五Fitbit的股价上涨超过15%，收盘价7.14美金，同时alphabet股价小幅上升。 报道中的“小幅上升”是指Alphabet周五的股价上升了1.08%，相当于市值增长90亿，等于4个半个Fitbit市值。不用说，这种小交易不能改变Google的命运；但对于Fitbit来说，Google就是救星，Fitbit在过去十个月里面有九个月是亏损的，该交易消息传出之前，其股价只有历史高点时的10%。$谷歌(GOOG)$ $Fitbit Inc.(FIT)$ 当我们谈到Google在硬件方面的发展时，我们很难不想到彼得蒂尔《从0到

本文要点： National Vision Holdings (EYE)是全美最大的眼镜零售商和相关服务商。 EYE面临和沃尔玛续约的难题，明年的续约会影响接下来股价的走势。 沃尔玛的眼镜部门收入占EYE约10%的收入，但这部分利润可能比较高。 National Vision Holdings$National Vision Holdings Inc.(EYE)$ 是十年来增长最快的美国光学连锁店。在过去的70个季度里，的同店销售增长从未中断。几乎每个股票分析师都把这只股票列入买入名单中。 然而，在过去的一年里，EYE已经下跌了超过50%，而且随着一份关键合同的续签期到来，以及潜在的卖空方的攻击，它的股价可能进一步下跌。 EYE的首席执行官雷德•法斯（Reade Fahs）在接受巴伦公司（Barron's）采访时表示，他很自豪他们找到了一种让预算有限的用户也能享受眼部护理和廉价眼镜的生意模式。 “眼镜在美国很贵，”法斯说道。他把自家股票的下跌归咎于季报中的错误的理解，比如利润丰厚的沃尔玛合同对盈利的重要性。 但EYE最大的卖点并不是空头的攻击。今年8月，高盛（Goldman Sachs）承销了KKR（KKR）卸下的价值2.8亿美元的EYE的股票，这是KKR在IPO承销时所剩余的最后的一些EYE的股票。 自IPO以来，National Vision的销售增长和利润率有所降温。而且明年8月沃尔玛226家门店的合同即将到期，市场对续约的前景有怀疑。 即使在下跌之后，EYE的股票也不便宜。以股价24美元对应20亿美元的市值来看，它的TTM市盈率是大约是36倍。KKR卖出的价格大约是31美元。增长放缓可能会使该股跌到十几美元的水平左右。如果市盈率在20倍附近，那么该股的跌幅将超过30%。 这家总部位于