本文要点：
National Vision Holdings (EYE)是全美最大的眼镜零售商和相关服务商。
EYE面临和沃尔玛续约的难题，明年的续约会影响接下来股价的走势。
沃尔玛的眼镜部门收入占EYE约10%的收入，但这部分利润可能比较高。
National Vision Holdings$National Vision Holdings Inc.(EYE)$ 是十年来增长最快的美国光学连锁店。在过去的70个季度里，的同店销售增长从未中断。几乎每个股票分析师都把这只股票列入买入名单中。
然而，在过去的一年里，EYE已经下跌了超过50%，而且随着一份关键合同的续签期到来，以及潜在的卖空方的攻击，它的股价可能进一步下跌。
EYE的首席执行官雷德•法斯（Reade Fahs）在接受巴伦公司（Barron's）采访时表示，他很自豪他们找到了一种让预算有限的用户也能享受眼部护理和廉价眼镜的生意模式。
“眼镜在美国很贵，”法斯说道。他把自家股票的下跌归咎于季报中的错误的理解，比如利润丰厚的沃尔玛合同对盈利的重要性。
但EYE最大的卖点并不是空头的攻击。今年8月，高盛（Goldman Sachs）承销了KKR（KKR）卸下的价值2.8亿美元的EYE的股票，这是KKR在IPO承销时所剩余的最后的一些EYE的股票。
自IPO以来，National Vision的销售增长和利润率有所降温。而且明年8月沃尔玛226家门店的合同即将到期，市场对续约的前景有怀疑。
即使在下跌之后，EYE的股票也不便宜。以股价24美元对应20亿美元的市值来看，它的TTM市盈率是大约是36倍。KKR卖出的价格大约是31美元。增长放缓可能会使该股跌到十几美元的水平左右。如果市盈率在20倍附近，那么该股的跌幅将超过30%。
这家总部位于佐治亚州德卢斯的光学公司成立于1990年，负责管理沃尔玛（Walmart）的店内的眼镜中心。法斯于2002年加入公司。2005年，National Vision与一家名为America's Best Contacts&Eyeglasses的112家连锁店合并（成为了现在的EYE），开始了自己的快速增长，以每年约75家店的速度迅速扩张。
2018年，公司收入达到15亿美元，实现收入5200万美元，每股收益66美分。EYE有三分之二的收入来自美国最好的折扣连锁店，其余来自一家名为Eyeglass World的连锁超市、沃尔玛合同和一系列眼镜电商。
KKR在2014年收购该业务后，National Vision将息税折旧摊销前利润的现金流利润率从2014年的8.8%扩大到2018年的11.3%。但这些息税折旧及摊销前利润数字是经过“调整”的，并排除了不代表其经营业绩的一些费用。当把这些费用重新计入之后，2014年和2018年的利润率分别为3.8%和7.6%。
法斯说他并没有被KKR的退出所困扰。他说，当KKR收购他的公司时，他被告知公司平均持有期为5年。五年过去了，KKR拒绝对退出发表评论。
法斯接下来继续吸引流量的计划套餐很简单：价格为69.99美元两副眼镜的套餐包和免费的一次眼部检查。
一些分析师现在担心的是，沃尔玛是否会在2020年8月续签EYE对其眼镜部门的管理协议。沃尔玛多年来经营着数千家自己的眼镜店，因此很难理解它为什么要续签这项协议。
沃尔玛的眼镜部门的可比店面销售额和EYE自己运营的眼镜门店的可比店面销售额大致是一样的。
虽然EYE只有10%左右的收入来自于沃尔玛的门店，但沃尔玛门店带来的利润率更高，具体多少并没有得到有效的透露。
法斯认为沃尔玛仍然需要他的公司。“这是他们观察和学习的机会，”他说。“我给他们带来了想法和观点。”
华尔街的分析师们寄希望EYE不断地提高自营店铺的收入。EYE雇佣的零售经济学家认为，美国有空间容纳约1000个EYE的眼镜折扣店和800个EYE的眼镜大型零售店。到目前为止，该公司拥有前者约700家，后者约120家。
KKR卖掉EYE的股份可能是因为近期EYE的可比销售额出现了下滑，这对于一家连续增长了十几年的公司来说不是一个好的现象，这也许意味着市场开始趋于饱和了。
再来看中国国内，唯一的上市眼镜零售商博士眼镜于2017年上市，总体来说表现并不尽如人意。
虽然过去的一段时间里，每股收益一直在增加，但是股价过高造成了收益虽然增长，但是股价一直下跌。
最关键的是，增长不在保持高速，无法支撑这么高的市盈率。
让我意外的是，EYE和博士眼镜虽然不在一个市场上市，但是两家公司被打压的原因都如此一致 - 都是因为增长预期低于目前的市盈率造成的。
本文不构成投资建议，不代表透镜社观点。
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