作者 | 冯叶 编辑 | 李小天 在华富山工业园深耕十余年后，园区总裁吴广云得到了一些与墨西哥员工打交道的经验，“墨西哥人干活，你要经常夸他一下。” 夸奖也讲究方法——如果工作做得好，当然要直接表扬；如果做得不够好，也不能直接批评，而是要勉励。比如，告诉对方，“我相信你下次会做得更好。”吴广云直言，“你要哄着他们干活。” 这与中国的职场文化截然不同。在国内，来自领导的表扬固然不是没有，但“比较稀缺”。大部分时候，国内的员工会认为，“你不被领导批评就很不错了，对不对？” 夸还是不夸，只是中国与墨西哥职场差异的一小部分。还有更多企业，正在面临或面临过更为激烈的劳工冲突，包括大批员工离职、罢工，甚至有中资老板经历墨西哥员工诉讼后，被遣返回国。 墨西哥北部工业城市蒙特雷景观，中企建厂主要集中于此 图源：Lora 中企在墨西哥落地后所产生的劳工矛盾，是出海企业大批涌向墨西哥的必然结果。 但不论要经受多少文化摩擦与本地化考验，落地墨西哥，对很多中国企业来说，是一个“不得不”的选择。 在美国欲与中国脱钩断链的逆全球化风潮下，墨西哥，成为中国企业能够持续触达北美市场的那块至关重要的跳板。据CEIC数据，中国对墨西哥直接投资规模，从2011年的3800万美元增加到2021年的3.86亿美元——十年增长十倍，且还在持续升高。 中国，是墨西哥外商投资增长速度最快的国家。 当去往墨西哥设厂的中国制造业企业越来越多时，其水土不服的情况也愈加明显。职场文化差异所导致的劳工管理问题，是这些企业所面临的最重大的挑战之一，也是最棘手的问题。 在互联网上，人们可以毫不费力地找到各式各样的《墨西哥考察报告》。在人力成本的部分里，报告会详细列举平均劳动力价格、工作效能、劳工合同规范等。这很有效，但它终究是数据，是理性的论述，无法全然代替人的感受，也概括不了不同国度的人群，在互相碰撞后所面对的具体问题。 人的问题，

要点速览摩根大通的分析师指出，未来几个月内可能影响加密货币市场的关键因素，包括季节性的「Uptober」趋势、美联储的降息，以及以太坊即将进行的「Pectra」升级。尽管历史趋势与结构性发展带来潜力，但市场仍然对宏观经济因素保持敏感，并等待更明确的催化剂来推动持续增长。摩根大通的分析师强调，技术、地缘政治和结构性事件在未来几个月可能影响加密货币市场的波动。他们在近期发布的研究报告中提到，季节性的「Uptober」趋势、美联储降息、比特币交易所交易基金（ETF）期权的批准，以及以太坊的 Pectra 升级，都是市场应关注的动向。十月往往是加密货币的牛市月份十月份往往是加密货币市场的上涨月。报告的一个重要结论是十月份在历史趋势上表现强劲，俗称「Uptober」。分析师提到，超过 70% 的十月份比特币都取得了正回报。「虽然过去的表现无法预测未来，但『Uptober』这一概念的流行可能会影响市场情绪，从而使比特币在今年十月迎来积极表现」分析师解释道。过去十年比特币在 10 月的价格走势 （图片来源：彭博社财经）美联储的降息周期尚未影响加密货币市值尽管美联储最近实施了降息，摩根大通的分析师指出，加密货币市场整体尚未出现预期中的积极影响。尽管利率下降的环境通常有利于风险资产，但数据显示，总体加密货币市值与联邦基金利率的相关性仍然较弱，仅为 0.46。「自从美联储 9 月 18 日降息以来，尚未看到加密货币价格出现预期的反弹，市场可能仍在等待更加持久的稳定性，再作出明确的方向调整」分析师进一步解释。此外，分析师补充，由于加密货币的出现较晚，缺乏历史数据，使得对其如何应对利率周期的预测充满挑战。「加密资产主要在 2010 年代初期至中期出现，而在此期间，利率大部分时间接近零。因此，与低利率相比，利率的稳定性可能对加密市场更加有利。」比特币 ETF 期权有望加深市场流动性另一个可能的催化剂

过去一个月里，美股大盘稳扎稳打，继续向着一个接一个的新高迈进。然后，有一个名声卓著的ETF这段时间却是且战且退，回吐了今年以来所以涨幅还亏4%，最近甚至还惨兮兮地背上了“寡妇制造者”（Widow Maker）的名声，这个ETF就是 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ TLT和QQQ的对比，今年下跌了4% 《金融时报》漫画 棕色衣服：“我儿子说你做债券销售的？” 蓝色衣服：”我在买入TLT“ 棕色衣服：”你有10秒钟离开我的房子“ 寡妇制造者交易 “寡妇制造者交易”是指那些表现极差且持续亏损的投资，从事金融业一直以来是男性居多，因此那些表现极差且持续亏损的投资有时被称为“寡妇制造者交易”。 “寡妇制造者交易”往往与市场共识相悖，做空日本国债（JGBs）是最著名的寡妇交易之一，因为日本央行长期维持低利率政策，使得做空策略屡屡失利。而新的热门“寡妇制造者交易”就是做多美国国债。 寡妇制造者交易 随着对美联储将继续降息的信心减弱，10年期美国国债收益率重新回升至4%以上，又回到了一年以来的高点。这对于那些持续押注利率下降的人来说是非常痛苦的。 虽然那些利用它押注货币政策转向宽松的投资者不断遭受重创，但投资者似乎无法抗拒继续向TLT投入更多资金，尽管屡次遭受打击。根据Koyfin的数据，该ETF在过去一周又吸引了14.5亿美元，使其12个月流入总额达到175亿美元。尽管自9月中旬以来下跌了9%，这使得2024年的表现重新陷入负值（截至撰写时为-4.5%）。 三倍杠杆TMF在过去一个月中损失了近20% 可能还不足以与日本国债、特斯拉或天然气一起进入“寡妇制造者”名人堂。但只要美国经济保持强劲，这将会很痛苦。 TLT持续下跌的内在逻辑主要是两点： 特朗普当选概率上升：特朗普在竞选时承诺要减

图片 会议要点 1、财务表现与成本管理 公司2024年三季度净利润同比增长19.5%，主要得益于净产量的增加和有效的成本管控。前三季度净产量达到542.1百万桶，同比增长8.5%，主要成本控制在28.14美元/桶。 公司坚持通过增储上产、降本增效来应对油价波动风险。即使在油价下降约20%的情况下，净利润仍提高了7%。公司不进行油价套期保值，以减少不必要的成本和风险。 2、产量与项目进展 前三季度，中国海油有九个新发现和23个成功评价，第三季度有两个新发现和7到8个成功评价。多个项目陆续投产，包括深海一号二期项目和流花11-1和41项目，预计将为未来的产量增长提供基础。 国内净产量增长6.8%，得益于新项目如渤中196和NP204的贡献。今年已有13个项目投产，其中7个在三季度完成。未来将继续开发储备项目，资本支出在全年指引范围内。 3、天然气与海外项目 公司计划提高天然气产量占比，目前为22%至23%，目标是2025年国内天然气总产量占比达到30%。天然气项目提供稳定现金流，因其在开发阶段已锁定客户和价格。 加拿大油砂项目成本已降至公司平均成本以下，得益于技术突破和管理优化。随着跨山管线的建成，加拿大项目的经济效益提高，未来计划扩大产量规模。 4、资本支出与未来展望 资本支出按指引推进，主要用于支持新项目的开发。部分项目如西江项目提前投产，导致资本支出有所调整，但整体影响不大。公司未来资本支出将继续支持产量增长。 公司正在研究新的股息政策，现行政策到2024年到期。2022年至2024年间，低油价时保证每股不低于0.7港币的股息，高油价时股息支付率不低于40%。 --- Q&A Q：公司如何看待近期油价波动，并采取了哪些措施来应对油价的不确定性？ A：国际油价受多方面因素影响，包括供需、地缘政治和金融市场等，因此油价预测存在不确定性。公司通过增储上产、降本增效等措施

$谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ 本周财报季打头阵，作为第一家公布Q3业绩的大科技公司，细节表现很大程度上能给其他公司带来指引。在10月29日盘后公布Q3财报后大涨超5%，一改Q2部分不及预期后的颓靡。整体来看，业绩基础稳固，广告业务超预期（说明经济活跃度好，公司运营方向没毛病），AI需求旺盛，云业务健康增长，同时指引健康。但是，资本开支依然维持高位、关于搜索以及广告的两个诉讼案悬而未决，以及此前市场担心的AI搜索对传统搜索的长期影响，这些问题依然也是阻碍谷歌获得更高估值的因素。投资要点搜索业务表现强势，一方面来自市场预期的降低，更重要的是经济活动的强势以及公司自身效率的提高。因此，这个Google Service业绩同比+12.5%，超过预期1.7%。广告服务整体营收658亿美元，同比+10.4%，略超预期的655亿美元，其中Q3不少分析师降低了预期，其中的搜索业务494亿美元，同比增速+12.2%，也是略超预期的491亿美元。短期内搜索业务受到AI搜索的冲击并没有体现。此前市场认为消费在Q2开始减速，因此也降低了预期，但由于经济活动被证明继续活跃，且降息带来的中小企业活跃度增加，因此广告支出态势不减，Q3在搜索收入的增长部分受益于金融服务等领域。Performance Max广告在融合了AI工具之后，利用机器学习实现智能竞价和广告投放，从而提升转化率，也得到了广告主的青睐。广告主不需要手动调整出价，系统会自动选择最合适的时机和位置展示广告，从而提高了投资回报率Q2令人担心的是YouTube业绩增长，在Q3预期下调后也超出预期，整体收入达到89亿美元，同比+12.2%，当然在大选年政治广告支出增加、

最近，运动健身行业的两家公司发布三季度财报后表现非常强劲。 一家是佳明 $佳明(GRMN)$ 。 Q3佳明营收达到15.9亿美元，比去年同期增长了24%。毛利率和营业利润率分别扩大到60.0%和27.6%，盈利能力得到改善。  其中，健身部门收入增长 31%，所有类别均实现增长，主要原因是可穿戴设备需求强劲。户外业务收入增长 21%，主要由于探险手表业务增长。 同时，佳明在Q3产生了2.58亿美元的运营现金流和2.19亿美元的自由现金流。这一强劲的现金流使公司得以支付约1.44亿美元的季度股息，并回购了2000万美元的股票。  财报发布后，佳明的股价上涨了23%。 另一家是Peloton $Peloton Interactive, Inc.(PTON)$ 。 Q3 Peloton总收入为5.86亿美元，环比下降9%，订阅收入下降 1%，健身产品收入下降25%。尽管仍处于亏损状态，但该季度总收入超过了分析师预期的 5.748亿美元。 另外，本季度的自由现金流为正，为1070万美元，相比去年同期由负转正。 为了恢复健身器材销售的盈利能力，Peloton扩大了第三方零售渠道并降低了产品价格。并在近期宣布将在假日期间与Costco合作，在300家Costco门店和其网上商店以折扣价销售Bike+。 Peleton的财报相比之下没有佳明那么好，并且分析师预期下一季度销售收入还是下滑，但降价之后设备销售增长，公司预计明年收入将增长11%，营收下滑的拐点马上到来。 财报发布后，Peleton的股价涨了27%。 运动健身设备作为一个在疫情期间爆发的行业，过年两年多走势非常低迷，这两家公司的财报无疑给市场带来了希望

日本政坛地震得很突然，执政党自民党自2009年以来首次丧失了执政地位，石破茂的首相美梦刚满月就被扼杀了。虽然上台不久，但是目前首相石破茂的“黑金”丑闻却传得沸沸扬扬，有关自民党政治资金违规使用的各色新闻极大降低了自民党政府的民调支持率。上周末进行的第50届众议院选举，在465个席位中，自民党191席，公明党24席（两党组成的执政联盟席位共计215，未达到多数席位233）；立宪民主党148席，日本维新会38席，国民民主党28席。受到这个“紧缩”首相地位动摇的影响，昨天日股大涨，而日元的好日子似乎也到头了，USDJPY一路上探至153.8。 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ $X-trackers Japan JPX-Nikkei 400 Equity ETF(JPN)$ $OSE小日经主连 2412(JMImain)$ 首相之位的可能11月11日，日本将召集特别国会并举办首相指名投票，在该投票中决定首相。第一轮未能有候选人过半数的情况，得票数最多的两位候选人进入决胜投票。目前投票局势尚不清晰，自民党与公明党同其他政党合作继续成为执政党的可能性依然存在，但相反其他在野党联合在一起执政的可能性也依旧存在。国民民主党已明确表示不加入自民党的执政联盟，而立宪民主党也表示将更积极地争取其他在野党对野田佳彦的支持。假设自民党不换党首，首相选举可能出现以下三种情况：自民党公民党没有拉到新盟友，石破茂却也获得了首相。政策上不会受到更多的约束，利好日元、利空日股。不过，此外，由于议院内阁制存在“不信任案”的机制，在执政党不过半数的背景

随着美股近期屡创新高，市场估值问题受到广泛关注。 虽然高估值并不一定意味着市场会回调，但它们确实增加了回调的可能性和幅度。最近，$高盛(GS)$ 发布了一份报告，预测未来十年$标普500(.SPX)$ 的年化回报率将从过去十年的13%降至3%。 与此同时，标普500指数回报率落后于美国债券的概率约为 72%，落后于通胀的概率为 33%。$20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 报告指出，目前标准普尔500指数过度集中的趋势是不可持续的，在该指数中，排名前10位的公司占据了 36% 的市值和大部分的盈利增长。$英伟达(NVDA)$$苹果(AAPL)$ 为了更深入地分析美股的未来收益率，我们可以使用席勒比率（CAPE,席勒市盈率）。这是由经济学家罗伯特-席勒（Robert Shiller）提出的衡量股市估值的指标，用于判断市场估值过高或过低。席勒市盈率通过调整企业盈利的周期性波动，提供了对市场趋势的长期看法，其计算方法是对过去十年经通胀调整后的每股收益（EPS）进行平均。目前，席勒市盈率为 36.32 倍，历史上仅有两次达到这一水平：一次是在网络泡沫时期，另一次是在 COVID-19 疫情后的牛市时期。虽然目前无法计算

10月18日，迈着六亲不认的步伐，凭着一股九头牛都拉不回的任性，现货黄金的价格首次冲上了2700美元大关 今年以来，黄金涨幅已经超过了33%以上，并且黄金在这波上涨趋势中不断成绩新高，年内已经36次刷新历史新高纪录 对当下极端的黄金行情而言，似乎不管什么消息都变成了利多 图片 是什么原因让黄金有这样开挂的表现？ 首先是，在大家固有思维中，乱世买黄金，而这样的故事似乎永不过时 今年国际之间的冲突旷日持久，俄乌、中东完全没有转好的迹象，而朝鲜半岛又出了新的状况，这使得黄金作为避险资产的稀缺性居高不下 其次，让黄金始终拥有持续买盘的因素是席卷全球的降息潮 美联储开启降息周期，并且把首轮降息幅度拉到了50基点，而欧洲也不甘人后，在10月17日欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点 世界上主要的经济体除日本外大多都处于降息周期中，这使得黄金拥有强劲且持续的买盘，也是支撑黄金价格不断突破的重要驱动力之一 其实在去年黄金的走势也很强势，主要是因为全球央行疯狂购金行为驱动，不过这一驱动逻辑在今年有所削弱，现在只能排在二线了 最后， 在国际上和黄金价格关联性最高的经济体非美国莫属，美国最近的大选也进一步提升了黄金的领先属性 当下各类资产的逻辑属性由三季度的降息交易向特朗普交易靠拢 根据最新博彩市场反馈出的美国大选获胜赔率，特朗普胜出的概率高达六成，并且共和党横扫参众两院的概率在上升 当然也不是说美国大选对黄金就是利好，这还真要分情况看 回顾2016年共和党横扫大选对股票，石油美元来说是好事，但对债券黄金来说却并不友好 不过这一次黄金显然要逆袭了，因为无论谁当选总统，哪个党派胜出都没有希望解决美国35万亿美元的财政赤字 如此额度的财务赤子让同为避险资产的美债安全系数大跌 同时投资者仍需要面对通胀和美元贬值的威胁，那么同样可以作为避险资产的黄金作为替代品，吸引力也就得到了大幅提升 .......