近期，社交媒体上关于“胖东来代购，月入4万”、“我在胖东来做代购，赚了几百万”的消息被广泛传播，而近期胖东来打击代购的消息也引发关注。 不得不说，今年的胖东来特别火。 此前，胖东来“爆改”永辉的消息已传播许久，被“爆改”过的永辉超市，在销售额方面均市场不同倍速增长。同时，零售行业的许多超市纷纷效仿它，似乎一学胖东来，所有问题都能迎刃而解。这一现象的背后，正是当前中国零售超市普遍面临的困境：业绩下滑、成本上涨。 当初，盒马生鲜和永辉超级物种这两大“新零售”标杆案例曾备受期待，然而它们如今的表现却大相径庭。相比之下，本土零售品牌胖东来，及外来的山姆会员店，却在“消费降级”的环境下，成为行业亮点。 悲观中寻找乐观：中国零售的机遇 中国零售业正在经历深刻的转型。过去十几年，电商的崛起对传统的线下零售造成了巨大冲击，然而近年来，线上零售增速放缓，市场增量逐渐接近饱和，竞争愈发激烈。 根据国家统计局的数据显示，2024年前三季度，社会消费品零售总额为353564亿元，其中，实物商品网上零售额90721亿元，占比为25.7%。 人是社会动物，需要社交、情感交流、互动空间的体验，未来可预计的是，零售线上线下市场份额大致维持在三七开或者四六开比例，线下零售依然有着坚实的消费基础和潜力。线上和线下的竞争，已从传统的渠道争夺，转向了如何结合用户需求、提升体验的竞争。 与此同时，宏观经济的下行压力也对消费市场产生了不小的影响。消费者的消费欲望减弱，尤其是在大宗消费和非必需品方面，消费者更注重性价比、商品质量以及购物体验。尽管消费意愿有所降低，但消费者依然愿意为高品质、个性化的商品支付额外费用。 作为今年的“当红炸子鸡”——胖东来和山姆，与其他零售品牌相比，它们似乎找到了适应市场的“正确打开方式”。胖东来凭借自己独特的本土化服务和消费体验，迅速吸引了大量消费者；而山姆则用会员制模式精准抓住了追求高性

昨日，福特公布了三季报，业绩略超预期，但下调了全年盈利指引，股价大跌6%。 $福特汽车(F)$ 具体来看，福特三季度营收462亿美元，同比增长5.5%，连续10个季度保持了正增长： 从量价分析的角度看，福特三季度销量109.5万辆，同比增长0.83%，不及分析师预期的110.1万辆的预期： 但平均每辆车的售价达到了39332美元，高于分析师预期的35738美元，同比增长3.74%： 销量低于预期，一方面与飓风导致的工厂停工有关，另一方面，福特主动停产了利润率较低的燃油车型。 单车售价提升或与福特主动停产部分利润低下的燃油车及高价车型的推出有关。 分业务来看，福特将产品分为三个类型：Ford Blue、Ford Pro和Ford Model e。 Ford Blue包含传统的燃油车和混动车型，Ford Pro为商用车，Ford Model e是电动车。 今年三季度，Ford Blue营收增长3%；EBIT利润率6.2%，同比下降0.5个百分点；Ford Pro营收增长13%，EBIT利润率11.6%，同比下降0.4个百分点；Ford Model e营收下滑33%，EBIT利润率为负的104.4%，同比下滑28.8个百分点： Ford Blue三季度营收262亿美元，同比增速2.4%，超过分析师预期的246亿，主要是停产低利润率产品，叠加售价提升，抵消了2%的销量下滑。 利润率同比下降，主要是美元贬值和成本上升导致： 值得注意的是，福特三季度混动车销量大增30%，预计未来会有更多车型推出。 Ford Pro三季度营收157亿美元，同比增长13.5%，略超分析师预期的152.8亿，主要是销量提升了9%： Ford Model e三季度营收12亿美元，不及分析师预期的14.2亿，同比下降31.7%，主要是销量

作者 | 归去来 编辑 | 计然 最近，黄金的价格再次站上历史新高点——800元/克。 10月26日，COMEX黄金期货报2760.8美元/盎司，周涨1.13%。与此同时，一些金店饰品的价格纷纷跨过800元/克，周大福足金饰品单价为806元/克；周生生、老凤祥足金首饰克单价则高达808元/克。 2024年至今，国际金价已超过30次刷新历史最高纪录，伦敦现货黄金今年前三季度涨幅接近30%。 金价屡创新高之际，有人靠炒黄金一年赚上几十万元，一位投资者账面赚了300多万元仍“不考虑卖出”；但也有人亏损严重，甚至因金店“闭店跑路”损失超千万。据相关媒体报道，今年上半年北京双井富力广场的中国黄金概念店、贵友大厦山东黄金等门店闭店“跑路”，导致消费者存在该门店的黄金无法赎回，累计损失超4亿元，受害者少则损失几万，多则损失千万。 不仅仅是个人投资者在炒黄金上吃了亏，黄金企业同样亏损。2025财年Q2（2024年Q3）周大福零售值同比下降21%。在今年上半年内地闭店180家门店的基础上，该季度继续关停145个珠宝零售点。六福珠宝母公司六福集团整体零售值按年下跌16%，季度闭店76间。 图源：周大福财报 图源：六福集团财报 黄金投资面前，正折射出众生相。 黄金涨到800元/克 还有人照样亏损 “即使金价涨到800元/克，我还是照样亏损。”王娜（化名）无奈对我们说道。 去年下半年，王娜看到金价上涨，而她的朋友圈和亲朋好友中，不少人靠炒黄金一夜暴富。尽管自己不懂黄金投资，但她仍没有经受住诱惑，坚定地加入炒黄金大军中。当时购入的黄金多是黄金貔貅、项链、戒指、金钗等黄金首饰，且是一口价商品，选择这些单纯是因为好看，自己喜欢。 但今年7月因生意周转需大量资金周转，准备将黄金变现时，却让自己彻底傻眼。金店销售告诉自己，当日黄金回收价为547元/克，你的黄金戒指仅有3.45克，回收价为1887.15元。但

昨日美股盘前，新东方公布了2025财年一季报，对应截止8月31日的成绩单，业绩不及预期，股价大跌。 $新东方(EDU)$ 对于不了解新东方的投资者，单纯看一季报，业绩十分亮眼。 比如一季度营收达到14.35亿美元，同比增长30.5%，创历史最高收入记录： 这份收入的含金量很高，因为此前东方甄选已经和董宇辉分家，新东方一季报的收入几乎全部来自核心的教育主业，扣除电商业务后的营收为12.78亿美元，同比增长33.5%。 未来，东方甄选对新东方来说已经无足轻重。 除了收入高增之外，新东方一季度的营业利润更加喜人，达到2.9亿美元，同比大增42.9%，如果不包括东方甄选带来的亏损，营业利润将达到3.03亿美元，同比大增58.4%： 从利润率上看，一季度新东方毛利率59.4%，创近8年来记录；调整后净利润率17.7%，逼近历史高点： 虽然一季报业绩靓丽，但相比预期，新东方令人失望。 首先，收入方面，分析师的预期是14.4亿美元，实际14.35，略不及预期； 其次，对于二季度的指引，管理层预计不包括电商业务的营收在8.5-8.72亿美元之间，同比增长25%-28%，比市场预期低了1-2个百分点； 最后，从各项业务来看，新东方的增速有放缓的趋势，如出国考试业务增速从之前的50%左右下降至18%左右： 在预期较高的情况下，即使新东方一季报没有问题，全年营收指引也维持了30%的增速，但股价依然大跌，港股今日一度跌超10%！ 不过，从市盈率估值上看，新东方只有26倍，不算贵，这或许是今日股价从跌超10%，最终收窄至6%的原因： $新东方-S(09901)$

昨日，极氪公布了二季报，股价大涨10.7%！ $极氪(ZK)$ 极氪二季报虽然亮眼，但仍在预期之内，毕竟新能源汽车的销量每月都会公布，因此，极氪大涨背后的主要原因是什么？ 从营收来看，极氪二季度为200亿人民币，同比增长58.4%： 分业务来看，极氪汽车收入134亿，同比增长59%；电池及零部件销售53亿，同比增长36.1%；研发服务及其他营收13亿，同比增长327%： 汽车业务的增长主要来自销量提升，二季度，极氪销量54811辆，同比大增100%： 销量大增100%，收入只增加了59%，主要是低价车型上市，极氪单车收入大幅下滑： 由于7月销量已经公布，单月为15655辆，虽然同比增长了30%，但环比下滑22%，令人有一丝的不安！ 不过在业绩会上，极氪管理层维持了全年23万辆的销售目标不变，已知今年1-7月极氪总销量10.35万辆，这意味着剩下的几个月里，极氪要完成将近13万的销量，平均而言，单月销量需要达到2.6万辆才能完成目标！ 这个目标还是有压力的，但近期，极氪上市了多款车型，比如今年7月，极氪发布中大型SUV ZEEKR 7X；7月19日，极氪正式推出豪华旗舰MPV——全新ZEEKR 009，并于2024年7月22日开始交付；8月13日，极氪推出升级版ZEEKR 001和高端轿车车型！ 展望远期，极氪管理层透露，或进军增程市场，进一步打开了销量空间！ 汽车销量有望保持高增之下，二季度汽车业务的毛利率也令人惊喜，达到了14.2%，好于竞争对手小鹏的6.4%水平： 不同于其他新能源汽车品牌，极氪除了汽车销售，还有电池、研发服务等收入，这主要和极氪和控股公司吉利之间的关系。 二季度，电池及零部件收入53亿，同比增长36%，毛利率达到20.3%，创2022年以来记录；研发服务及其他业务营收13亿，同

周一（8月19日），跨境支付概念股爆发，板块内个股掀涨停潮。 消息面上，据人民银行消息，近日在上海举行的中美金融工作组第五次会议中，中美双方就中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议关于进一步全面深化改革的总体部署、中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场、跨境支付和数据、国际金融治理、金融科技、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 $连连数字(02598)$ 同时，近期有媒体援引外媒报道称，金砖国家组织一直在寻求创建自己的金砖国家支付系统。该系统将对金砖国家集团和参与国起到至关重要的作用，并减少对美元的需求。旨在替代国际资金清算系统（SWIFT），而在该系统中人民币被认为扮演者“极为重要的角色”。 基于以上消息，周一A股跨境支付概念全面爆发，高伟达、四方精创、华峰超纤、青岛金王、京北方等多股涨停，另外数码视讯、先进数通、新国都、科蓝软件等、拉卡拉等多股涨逾6%。 我国的跨境支付行业市场、政策可谓利好不断，从近年数据来看，跨境支付也是交出了令人满意的答卷。在地缘局势紧张的国际大环境下产业规模保持扩张，不少行业内企业也取得了不错的成绩。逆势扩张背后的原因是由哪些因素推动的？跨境支付未来的突破方向又在何方？ 现状：跨境支付规模高歌猛进 跨境支付作为连接全球经济的关键环节，在国际贸易和金融服务中扮演着至关重要的角色。近年来，国际地缘局势时而紧张，金融制裁、经济制裁以及国际航运等问题对产品进出口、国际贸易产生一定的负面影响。但全球性电子商务的兴起、金融科技的创新却给跨境支付行业迎来了逆势的增长。 根据今年3月28日中国人民银行发布的《2023年支付体系运行总体情况》数据显示，人民币跨境支付系统业务量增长较快。2023年，

昨日，哔哩哔哩发布财报之后，股价暴跌了12.4%。 $哔哩哔哩(BILI)$ 如此跌幅，我还以为财报暴雷了，但看了一遍，似乎也没有太差啊？ 具体来看，一季度营收56.65亿人民币，同比增长11.7%，虽说有去年低基数的影响，但终归从趋势上看，成长性有所恢复，略超分析师预期的56亿： 分业务看，哔哩哔哩的主业倒是恢复了增长，比如广告一季度营收16.7亿，同比增长31.2%，超出分析师预期的16.2亿；增值服务一季度营收25.3亿，同比增长17.3%，也超过了分析师预期的24.8亿；电商及其他营收4.8亿，同比下滑5%，不及分析师预期的5亿，但考虑到收入规模较小，不及预期也无关紧要；游戏业务一季度营收9.8亿，同比下滑13%，不及分析师预期的10亿，这已经是连续6个季度的下滑了： 由此来看，哔哩哔哩当下的广告、增值服务等主业恢复增长，而游戏和电商等业务表现不佳，可能回天乏力。 游戏领域，哔哩哔哩面临强势的竞争，比如腾讯，比如网易，B站毕竟不是游戏起家，这块业务感觉就是个半吊子，没啥前途。 电商同样如此，长视频网站带货远不如短视频，这块业务估计也是看抖音、快手电商火了，属于上去搞一把的那种，大概率不是未来主业。 而增值服务和广告，这是B站的核心，从用户数来看，一季度月活为3.4亿，同比增长8.3%，算是稳住了，未来也没啥增长空间了： 因此，未来哔哩哔哩的重心也是如何将更多的用户转为付费用户，类似腾讯音乐在用户数触顶之后，大幅提高了会员比例。 另外一方面就是优化广告投放，提升回报率，带动广告业务继续提升。 一季度，在增值和广告业务回暖的情况下，哔哩哔哩的毛利率创下新高，达到28.3%： 与此同时，哔哩哔哩的费用率仍在控制中，一季度销售费用率由17.4%下降至16.4%；管理费用率由11.3%下降至9.4

五月二十二日港股盘后，快手科技公布了一份超预期的财报 一季度快手 $快手-W(01024)$ 实现营收294.08亿元，同比增长16.22%，超过彭博一致预期，经调整净利润43.88亿元，同比激增超过100倍，且大超彭博一致预期 图片 营收双位数增长，快手是怎么做到利润猛增的呢？ 我们认为主要有以下两方面因素，一是核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期，二是集团降本增效成果显著，降低了运营成本 我们逐一展开来分析 一、核心广告收入增长稳健，同时电商服务增长大超预期 快手的收入构成比较简单，其中线上营销服务，也就是广告，占据着大半江山，是快手的基本盘业务 图片 尽管一季度是广告淡季，但快手线上营销服务营收同比增长27.4%，达167亿元，这个收入规模已经和传统广告巨头百度相当 百度一季度在线营销收入170亿元，同比增长仅有3% 快手的广告业务分为外循环广告和内循环广告 其中外循环广告是外部商家买流量的费用，内循环广告指的是快手生态内的商家主播买流量的费用 在外循环广告方面，短剧的持续火爆以及小程序游戏对收入带动比较显著，一季度快手短剧日均付费消耗同比增长超四倍，活跃营销客户数同比提升近九成 图片 另外得益于电商整体的增长，快手内循环广告也实现了高速增长 除了对内循环广告的提振，一季度电商业务的超预期增长也是这份财报的亮点之一。 电商被快手归类为其他服务，但和其他短视频起家的社交媒体一样，电商对快手的重要性也与日俱增，成为新增长引擎 一季度快手充分利用短视频电商的优势，增加购物场景和玩法，电商GMV实现28.2%的同比增长，达2881亿元，电商越活跃，买家同比增长22.4%至1.26亿 对于供给端快手也大力扶持中小卖家协助品牌方主播，而不是借助大主播，相当于砍掉了快手与商家之间的中间商，瓜

刚刚，快手公布了一季报，大超分析师预期： 具体来看，快手一季度营收294亿人民币，同比增长16.6%，略超分析师预期的290亿： 分业务来看，一季度线上营销服务营收166.5亿，同比增长27.4%，略超分析师预期的165亿；其他业务（主要是电商）营收41.8亿，同比增长47.6%，略超分析师预期的39.4亿；直播业务一季度营收85.8亿，同比下滑8%，与分析师预期相近： 从趋势上看，直播业务江河日下，回天乏力，未来的快手关键在于广告和电商。 收入略超预期的情况下，快手一季度净利润炸了，达到41亿，去年同期亏损8.8亿，净利率达到14%： 单季净利润创历史记录，一方面是毛利率提升，另一方面是费用率得到控制。 毛利率方面，一季度为54.8%，创历史记录，高于去年四季度的53.1%。 众所周知，电商是快手增长最快的业务，而该业务的旺季在四季度，一季度是淡季，此种情况下，毛利率能创历史记录，快手有两下子！ 毛利率提升的同时，快手的费用控制也相当优秀，支出最大的销售费用为93.8亿，同比仅增长7.6%，销售费用率由去年同期的34.6%降至31.9%；另一支出较大的研发费用为28.4亿，同比下降2.6%，研发费用率由去年同期的11.6%降至9.7%；管理费用率由3.6%降至1.6%： 降费是本轮互联网公司调整以来的通行做法，但能在控费的同时保持业绩增长，这样的公司并不多，快手做到了。 从运营指标来看，一季度快手日活用户数3.94亿，同比增长5.2%，已经连续5个季度个位数增长了，展望未来，快手用户接近触顶，未来在于出海和提升单用户收入。 出海方面，快手一季度海外收入9.9亿，同比增长193.2%，经营亏损2.68亿，较去年同期的8.23亿亏损额大幅收窄。 提升单用户收入方面，一季度快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为42.3元，同比增长21.2%；电商交易总额一季度为2881亿，同

刚刚，百度发布了一季报，收入继续失速，利润在降本增效下有所释放，盘前股价一度涨超4%： $百度(BIDU)$ 具体来看，百度一季度营收315.1亿，同比增长仅1.2%： 虽然营收略超分析师预期的314.3亿，但在我看来，百度的营收增速又下了一个台阶。 分业务来看，核心的在线营销业务营收184.9亿，同比增长2.9%；其他业务营收130亿，同比下滑1.1%： 在线营销业务虽然保持了正增长，但最近一年来的增速越来越低，而且让人看不到希望。 对比腾讯，在视频号、小程序、公众号和搜一搜的拉动之下，腾讯一季度广告业务营收增速高达26%！ 百度的在线营销除了吃老本，还有什么变革能让它焕发生机吗？ 其他业务虽然下滑了1.1%，但主要是爱奇艺不争气，一季度营收79.3亿，同比下滑5%： $爱奇艺(IQ)$ 爱奇艺和腾讯音乐面临相似的局面，即用户数触顶，业绩只能靠提高付费率拉动。 今年一季度，腾讯音乐付费用户比例达到19.6%，远高于去年同期的15.9%： 但从爱奇艺来看，一季度会员服务收入48亿，同比下滑了13%。 腾讯音乐前期花大价钱抢音乐版权，获得了提价权，而爱奇艺却面临腾讯视频强有力的竞争，加上电视剧、电影制作的确定性远低于音乐，在用户数见顶的情况下，爱奇艺很难通过提高会员价的方式获取增长。 爱奇艺拉胯，但百度的非在线营销一季度营收68亿，同比增长6%，主要是智能云业务带动。 总的来说，百度当下的看点仅剩下文心一言。 虽然文心一言号称国内最好的大模型，但自去年推出之后，在消费端并不火爆，甚至今年一季度最火的AI产品是kimi，一度出圈。 AI能否带动百度迎来第二增长曲线，目前还无法确定。 唯一能确定的就是缩减开支，提升利润。 今年

随着互联网的普及和数字化技术的飞速发展，音乐流媒体平台已经成为人们日常生活中不可或缺的一部分。从国际巨头 $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ Spotify到国内领先的 $腾讯音乐(TME)$ 腾讯音乐、网易云音乐 $云音乐(09899)$ 等，这些平台不仅改变了音乐消费的方式，也重塑了音乐产业的格局。 然而，随着市场的逐渐饱和和竞争的加剧，音乐流媒体平台在迎来快速增长的同时，也面临着收入增长放缓的挑战。本文将结合Spotify和腾讯音乐等平台的最新财报数据，对音乐流媒体平台的未来发展走向进行深入分析。 MAU、付费会员增加，收入增长却放缓 音乐流媒体行业近年来经历了快速的发展，行业格局初定，从全球范围来看，Spotify成为全球最大音乐流媒体平台，但苹果、亚马逊和Youtube等强劲竞争对手的存在，不断分食Spotify的市场份额。在国内，腾讯音乐成为国内音乐流媒体行业的超强头部，其背后离不开腾讯生态。 对比二者，国内的腾讯音乐在盈利能力方面领先Spotify，腾讯音乐早在2019年就实现盈利，而Spotify绝大多数情况下是处于亏损状态，这与二者之间业务存在一定的差异化有关。腾讯音乐能更早实现盈利，主要是受益于社交娱乐服务，2023年第二季度之前，腾讯音乐一半以上的收入和利润是由社交娱乐服务贡献的，伴随国内社交监管趋严，从风控安全考虑，腾讯音乐有意识地收缩社交娱乐服务收入，2023年第二季之后进入调整期，逐步回归音乐的本身。 音乐流媒体平台主要通过版权许可、订阅服务、广告收入和音乐会和活动等方式盈利。今年一

今日中午，名创优品发布了2024财年三季报（对应今年一季度的业绩），港股股价一度跳水： $名创优品(09896)$ 如此反应，是一季度业绩有什么雷吗？ 从整体业绩来看，名创优品一季度营收37.2亿人民币，同比增长26%： 这一增速虽然慢于上一季的54%，但此前的高增长主要是2022年疫情带来的低基数影响。 因此，名创优品本季成长性并没有放缓。 从毛利率来看，一季度达到了43.4%，创下历史记录： 分区域看，国内营收25亿，同比增长16.2%；海外营收12.2亿，同比大增52.5%： 收入增长主要靠店铺扩张带来，一季度，名创优品全球门店数量达到6790家，同比增长20.6%，其中，国内门店数量达到4034家，同比增长19.2%，海外门店数量2596家，同比增长21.8%： 令人担忧的是，国内同店销售额下滑了约2%，而海外同店销售额大幅增长21%。 由此来看，国内消费市场的萎靡对名创优品产生了不利影响，未来的增长潜力完全依赖门店数量的扩张。 除了内需乏力外，名创优品近来还加大的销售费用的投放，一季度的销售费用达到7亿，同比大增58.5%，远超营收增速，导致销售费用率达到18.7%，远高于去年同期的14.9%： 较高的费用投放拉低了利润率，一季度，名创优品的净利润为5.9亿，同比增长24.4%，低于26%的营收增速；净利率为15.7%，略低于去年同期的15.9%。 增收不增利显然不算好消息，这或许是名创优品午后跳水的原因之一。 但从估值上看，名创优品的动态市盈率为23倍，并不贵，公司预计未来几年的营收复合增速不低于20%。 出海，也许是中概股的救命稻草！ $名创优品(MNSO)$

$腾讯音乐(TME)$ 没有什么能够阻挡腾讯音乐净利润持续高质量增长了。 刚刚发布的腾讯音乐一季报，再一次证明了音乐流媒体的盈利潜力。 一季度，公司在总收入相对稳定的情况下，调整后净利润18.1亿元，净利率比上年同期提升5个百分点至22.6%，环比去年四季度提升超过2个百分点。可以说，在盈利能力这个目前最被资本市场看重的业绩维度上，腾讯音乐已经完全证明了自己的龙头能力，无需多言，这就是现在盈利增长潜力最大的互联网流媒体标的。 从具体的用户数据上，同样能够佐证这一结论。一季度，在线音乐服务付费用户占月活用户的比例同比提升约4个百分点至19.6%，环比也提升了近2个百分点。总体来看，尽管整体月活用户跟随销售开支的变化，但付费用户的数量和比例持续上升，依然给公司带来不小的增长潜力。 至于公司收入贡献的另一个板块——社交娱乐服务业务，其业务缩减的预期已经被市场充分price in了；好的一面是，这块业务对营业成本的优化是立竿见影的，一季度公司营业成本同比减少15%，主要贡献就是直播分成的下降。 从现在来看，未来的趋势已经相当明显了：腾讯音乐受益于其内容与平台“一体两翼”战略，付费用户还会继续增长；营业成本受益于直播业务的收缩，还会继续优化。更何况，公司还在一季报发布之后宣布首次派发约15.16亿元年度现金股息，在多个维度上，股价还有进一步攀升的空间。$腾讯音乐-SW(01698)$