5 月 17 日，中国财政部发行了 400 亿元 30 年期超长期特别国债（一期），票面利率 2.57%，每年 5 月 20 日和 11 月 20 日付息（遇节假日顺延），一直到 2054 年 5 月 20 日还本付息。按计划，财政部今年要发行 1 万亿元超长期特别国债。 财政部官网显示 2024 年超长期特别国债（二期）将于 5 月 24 日招标，是 20 年期固定利率附息债，总额 400 亿元。6 月 14 日，财政部还将首发 50 年期超长期特别国债。 特别国债相对于一般国债而言的最大 “特别” 之处在于其虽仍属于政府债务，但不计入财政赤字。中国财政赤字率目标多年来都是 3%。据复旦金融研究中心，取 3% 参考自欧盟 1993 年的加入门槛之一：赤字率低于 3%。 跟平常人们在银行柜台或者手机应用里点几下就能买的储蓄国债不同，这次发行的特别国债属于记账式国债，先在一级市场通过记账式国债承销团发行给机构投资者发行，然后在中央结算公司以电子记账方式记录债权，个人投资者要在债券上市后，向二级市场的机构投资者购买，比如券商和银行。 据《南方都市报》了解，今年前几期特别国债预计大概率被机构包揽，报道援引一位农行工作人员的话说，现在农行的特别国债只对证券、保险等金融机构开放。一位国有大行上海分行工作人员告诉我们，现在他们暂时没有接到面向个人投资者的销售通知。 不算这次的特别国债，中国历史上发行过三轮特别国债，分别是 1998 年、2007 年和 2020 年，分别为了补充商业银行资本金、购买外汇注资中投公司、抗击疫情。前两轮认购这些特别国债基本都是机构。2020 年抗议特别国债因为用途特殊性和紧迫性，由金融机构、企业和居民联合认购。 1997 年那次是定向发行给 “工农中建” 四大行。当时具体做法是央行下调存款准备金率，四大行大约 2400 亿元存款准备金变成超额存款

今年一季度，拼多多仍然是美股持仓机构最多的中概股公司。据 13F 文件，一共有 547 家资产管理规模 1 亿美元以上的机构在一季度末持有拼多多。 不过这个数字环比去年四季度已经少了 17 家。此外，新建仓拼多多的机构数从去年四季度的 150 家下滑至 91 家，减持的机构环比多了 40 家，清仓的机构翻倍增长至 88 家。 拼多多股价走势和机构持仓变化一致。整个一季度，拼多多市值少了约 400 亿美元，跌幅达 20%。 卖出最多的机构是挪威央行，其掌管的挪威石油基金是目前全世界最大的投资集团之一。挪威央行去年四季度才刚刚建仓拼多多，但很快将这 735 万股股票卖出，至少价值 8 亿美元。 全球最大对冲基金桥水也大幅减持了拼多多股票。持仓占比由一个季度前的 2% 下滑至 0.91%。桥水当季度主要把钱花在了购买 Google、英伟达、苹果、Meta 和亚马逊等美股科技公司上。 尽管拼多多的股价和市值在 2023 年逆势上涨，但对于机构投资者来说，这些收益更多来自于超预期业绩，长期持有拼多多还需要解决一些额外担忧。 比如拼多多的管理层习惯于低调回应投资者关注，即使在财报电话会上受到分析师提问，他们往往也会对于详细问题给出笼统答案。有时候分析师问管理层对利润预期的看法，也会被管理层带到 “农业”“助农” 等话题上。这使得投资者很难通过正式渠道了解更多公司信息、对公司做出预测。 TikTok 最近的遭遇也让拼多多跨境电商业务 Temu 迎来更多不确定性。据媒体报道，去年 Temu 的六成销售额来自美国，但随着增长放缓和对政府监管的担忧，该公司希望将业务重心转移至美国以外地区，预计今年美国市场销售额占比将下降至不到三分之一。（邱豪）

出海是不容易吃到的肥肉。 文丨王笑渔 编辑丨王海璐 包下两列高铁，奇瑞带着近 3000 名海外经销商和合作伙伴，从北京车展转场到安徽芜湖总部参观工厂，董事长尹同跃还发表了英文演讲；长城汽车也邀请了 1000 名外宾，来北京车展感受中国汽车产业的革故鼎新。 2024 年的北京车展，据组委会统计，共有 1148 名国外媒体记者、7401 位海外经销商在首日来观展和洽谈合作。展会 10 天到场的国际观众累计达 2.8 万人次。 这些外宾，大部分是受到渴望走向海外的中国车企的邀请。2023 年，中国共出口汽车 491 万辆，同比增长 57.9%。奇瑞汽车去年近一半的销量来自出口。 与这幅热闹景象形成对比的是，美国和欧洲正在对中国汽车关上 “大门”。5 月 14 日，美国政府宣布，对价值 180 亿美元的中国进口商品征收更严厉的关税。其中，对进口中国电动汽车征收的关税税率从 25% 提高到 100%。 欧盟也正准备对中国汽车进行 “制裁”。2023 年 10 月起，欧盟启动对进口中国汽车的反补贴调查。今年 5 月 3 日，据外媒报道，欧盟委员会向调查中被抽样的三家中国车企——比亚迪、上汽和吉利发出警告，称它们没有提供关于补贴、运营和供应链方面的足够信息，可能导致欧盟对这些企业作出更不利裁决。 虽然反补贴调查的靴子始终悬在头上，但与国内市场越来越激烈的竞争相比，走出去仍然是很多车企的坚定选择。去欧洲，更是电动车企业们的优先选择。 欧盟是中美以外最大的区域性汽车市场。2023 年，欧盟的汽车销量猛增近 14%，新注册量超过 1050 万辆。其中，纯电动车的销量猛增 37%，超过了 150 万辆——这一数字在 2019 年仅为 24 万辆。 在欧盟销售的所有电动汽车中，有 19.5%（即 30 万辆）是在中国制造的。但其中一半以上为海外汽车品牌，中国品牌的电动车仅占到了

5 月 15 日晚，合肥市发布十条楼市新政，涉及购房补贴、落户、“卖旧买新”、动态调整首套房贷利率等多个市场关注话题，在多地普遍取消限购的背景下，进一步放宽楼市政策。 接下来一年在合肥购买新房，都可以享受总房价 1% 的购房补贴，单套补贴最高不超过 10 万元。而如果是新市民、进城农民和城市公共服务人员，补贴比例上升至 2%。此外，即日起在合肥购买新房后，全家人即可申请落户。 新政拉动人口流入的意图明显。2023 年，合肥常住人口较上一年增长 21.9 万人，是全国 26 个 GDP 万亿城市里增长最多的，达到 985.3 万人。 当前各地楼市供需压力普遍较大，但对于一、二线核心城市而言，相对有利的是它们可以通过放宽购房门槛、提供更多优惠来吸引周边地区居民的换置和改善需求。据浙江当地媒体报道，杭州全面放开限购首日，就有一些外地居民乘大巴组团赴杭州购房。 对于合肥而言，像南京这样地理位置相近的强省会城市天然构成竞争关系。过去很长一段时间，得益于更好的经济总量、医疗教育资源和历史文化底蕴，南京是吸引力更强的一方。根据南京市第七次全国人口普查数据，当年南京 440 万流动人口中，近三成来自安徽。5 月初，南京发布公积金新政，对南京都市圈 9 城（包括芜湖、马鞍山、滁州和宣城 4 座安徽城市）公积金互认互贷。 随着新能源汽车、AI、集成电路等新兴产业的拉动，再加上房价比南京低一截，合肥近年来对人才的吸引力渐增，常住人口数量迅速增长。据两地统计局数据，2005 年，合肥常住人口还只有南京的不到七成，但 2020 年完成反超。（邱豪）

快递行业龙头中通快递一季度输送包裹 71.71 亿件，同比增长 14%。业务量增速低于行业大盘，据国家邮政局数据，同期快递行业业务量同比增长 25%、达 371 亿件。中通市场份额同比下滑 1.9 个百分点至 19.32%。 在单量下滑的影响下，一季度中通营收增速同比放缓，环比下降 6%、至 99.6 亿元，收入规模低于通达系其他快递公司。叠加占营业成本大头的运输和分拨支出增加，净利润同比下滑 13% 至 14.5 亿元。 对于市场份额下滑，中通快递创始人兼 CEO 赖梅松在财报里解释，一季度快递价格竞争进一步加剧，尤其在产粮区，行业里不盈利甚至亏损快件的占比变得更多，中通坚持 “不做亏本快件”。 价格战下，整个快递行业单票收入降至 8.4 元，同比下滑 12.8%。中通的单票收入降幅低于行业平均水平，为 2.5%。圆通基本稳定在行业第二的位置，占据 15% 的市场份额。单票收入降幅相对温和，同比下降 4.9% 至 2.43 元。一季度圆通营收同比增长近两成，达 154 亿元。 韵达和申通则在争夺行业第三，一季度分别占据 13.32%、12.36% 的市场份额。两家公司单票收入的跌幅也最大，分别下滑 15.9%、12.4%。以价换量的效果反映在申通的业绩上，一季度申通业务量增长近四成，达 45.87 亿件。带动收入超过百亿元，净利润同比增长 43% 至 1.9 亿元。极兔和顺丰在通达系之后，市场份额分别为 10.62%、7.97%。（曾兴）

一般来说，人到中年因为生理退化和心智成熟，会逐渐放慢脚步，不再急于奔波，开始更加珍惜已有的经验和智慧，懂得尊重常识的重要性。最近几家发财报的中国互联网大公司好像有点这种趋势，比如腾讯在想怎么做 “好” 游戏，阿里想到要服务好 1000 万用电脑逛淘宝天猫的人，以及做低价但不是只做低价的京东。 今年前三个月，京东取得 2600 亿元收入、对应 7% 左右的同比增速。其中产品销售收入达到 2085 亿元，连续两个季度增长。日用百货品类也摆脱了前几个季度的颓势，收入增长超过 8%，是 2022 年二季度以来最快增速。 收入增长的同时，京东控制住了成本和费用增长，季度销售费用率控制在 3.56%、抵消了履约费用率的增长。经营利润达到 77 亿元、同比增长 23%。 业绩会上，京东管理层说会以供应链和用户体验为核心，通过提高效率和优化流程来增强市场竞争力，比如进一步降低免邮门槛、一键价保、免费上门退换、仅退款等服务。对日用百货品类的表现，京东 CEO 许冉说，快消行业整体增长趋势良好，它们和生鲜品类目前线上化率较低、但增长速度很快，京东看到电商持续从线下渠道那里获取份额。 对于低价竞争，去年京东创始人刘强东曾在内部称，考虑到物流等成本，京东自营不可能做到和竞争对手一个价格，底线是 “不能贵得太多”。许冉今天用 “618” 周年庆大促策略为例表示，大促主题是又好又便宜，“坚持低价策略的同时，也基于我们针对行业中低价同质化、常态化的洞察，突出京东差异化的好，为消费者带来好价格、好产品和好服务”。 京东多年来的核心优势是 “快” 和 “好”，体现在当日配送能力和日化、3C 类于品牌方的直接合作上。也因为这层关系，京东的商品相对价格高一点。随着消费者趋向理性消费，更注重省钱，京东价格短板被放大。 现在京东一方面引入低价格带的商家填补短板，另一方面，此前京东内部意识到需要低价的用户

市场也许不缺新品牌，但李斌却非常需要 “乐道”——蔚来的第二品牌，定位主流家庭市场。首款车型乐道 L60 为纯电 SUV，起售价 21.99 万元，将在 9 月上市并交付。今年 3 月的财报会议上，李斌曾表示，面向大众市场的新品牌实现增长，是公司在 2024 年的首要任务。 乐道 L60 对标特斯拉 Model Y，标准续航版 555 公里，搭载 900V 高压架构和 900V 碳化硅主电驱系统。它带着蔚来此前在技术、产品、服务、充换电体系建设等方面的积累，可用蔚来第三代换电站及第四代换电站，其中能直接用的第三代换电站超 1000 座。 十年前李斌创业做了蔚来，成为首个瞄准 40 万元以上中高端市场的中国汽车品牌，并在 2018 年赴美上市。十年里铺设大量基础设施、累计交付 49.53 万辆新车，蔚来已经证明自己做中高端品牌的能力。 但品牌与产品都专注高端市场也意味着相对有限的客群。截至 5 月 7 日，蔚来在全国累计布局换电站 2413 座，这样大规模的基础设施投入，仅靠 NIO 品牌难以支撑。去年蔚来共卖出 16 万辆车，仅完成年度目标的七成。 对于子品牌的规划，李斌和联合创始人秦力洪在 2015 年之前的设想是：先从高端入手，从技术、基础设施，企业的体系能力方面先打一个基础，在合适的时候再参与到残酷的大众市场竞争中。 如今很难说是一个合适的时间 —— 因为竞争实在太激烈了。发布会后，蔚来盘中一度跌超 7%。 据乘联会数据，4 月乘用车零售 153.2 万辆，同比下降 5.7%，环比下降 9.4%，市场趋于饱和。同时，市场竞争更为激烈，尤其是在乐道所处的 20 万至 30 万元价格带。过去日产轩逸、大众朗逸等合资车型霸占这一市场，随着更多新能源车涌入，20 万元至 25 万元的新能源车渗透率为 42%，25 万元至 30 万元区间渗透率最高达到 61%。

“相比之前的乐观，这次多了些基础。” 5 月 15 日，百度 Apollo Day 在武汉举办，公布自动驾驶出行业务萝卜快跑的系列进展，百度集团副总裁、智能驾驶事业群组总裁王云鹏说：“2024 年注定将是百度 Apollo 发展过程中激动人心的一年，自动驾驶的曙光已现。” 开放日上，百度发布了自动驾驶大模型 Apollo ADFM（Autonomous Driving Foundation Model）、搭载百度第六代智能化系统解决方案、价格 20 万元的无人车，及全无人的自动化运营网络。 据麦肯锡统计，2010 年以来，全球公司和风险资本在无人驾驶相关技术的投入超过 1000 亿美元，如今这些投入还没有兑现商业价值，导致投资者渐渐对 Robotaxi 项目逐渐失去信心。 2023 年 通用汽车旗下的 Cruise 运营亏损 34.8 亿美元，一批创业公司也面临资金压力，近日现代汽车和 Tier 1 巨头安波福投资的自动驾驶初创公司 Motional 宣布裁员 40%。 百度自动驾驶业务部总经理陈卓这次认为，以订单为模式的商业模型计算方法非常简单，就是 “单均载客里程 x 车日均单数 x 单公里收入”。想要实现更高的收入目标，就需要持续提升时空覆盖，满足更多用户需求。 而这一切的开始，需要自动驾驶出行服务有更低的经营成本。 无人车价格降至 20 万元 自动驾驶行业经过 10 余年发展，技术相对成熟，难点在于大规模商业化运营且持续保证安全。为了获得监管审批，行业常规做法是，搭载更昂贵的传感器套件，同时配备安全员。 过去多年，行业在持续压低车辆成本，传感器套件是首攻方向。Waymo 选择自研激光雷达、毫米波雷达、摄像头等关键传感器，百度则投资了几家激光雷达公司。随着更多车企使用激光雷达，这个原本售价超过 10 万美元的零部件，如今已降到单颗 500 至

老铺黄金 5 月 13 日更新招股书，继续推进它去年 11 月递表的港股 IPO 进程。 这家 2009 年诞生的黄金销售和镶嵌公司，彻底抓住了最近一年内上涨 28.5% 的金价。老铺黄金去年收入 31.8 亿元、同比涨 155%，净利润 4.16 亿元、同比涨 340%。虽然只**国黄金珠宝市场总收入 0.6% 的份额，但比同行更能抓住 “黄金” 的涨势。 这一定程度上取决于它超过同行的毛利率 —— 过去三年，老铺黄金的毛利率都超过 40%。老凤祥过去三年毛利率在 8% 左右，和 GDP 增速差不多。周大福则因为 K 金饰品能做出的款式更丰富，毛利率在 25% 上下。 对黄金制品来说，K 金（例如 18K 金）混合了其他金属、延展性更强，能实现更多设计的同时，也可以被调制成多种颜色，例如玫瑰金和白金。足金的含金量往往达到 99.9% 或更高，因此更坚硬、更保值，但无法实现复杂的工艺和设计、提高定价权。 老铺黄金通过 “古法”（即 “宫廷工艺”）让足金产品更好看。消费者购买它的产品既能保值，也能满足装饰需求。它还每年大量投资在开店和运营上。截至 5 月 6 日，老铺黄金共开设 32 家直营门店，其中大部分位于一线城市的高消费百货中心里，如 SKP 和万象城。 直营意味着自己扛下经营杠杆，也意味着能在去年这种积极行情中比同行留下更多利润，而不是跟加盟店分享。 另外，相比周大福等 “周系” 黄金，老铺黄金的产品组合里还有一些大克重、偏家用装饰的黄金产品。虽然整体克重高，但它们卖得不比小饰品差 —— 这也迎上了贫富分化的大趋势。 据我们统计，老铺黄金过去三年销售的黄金产品里，超过六成是在 1 万元至 5 万元价位的黄金产品，甚至去年还直接卖出两吨多黄金，较前一年几乎翻倍。 不过，能抓住 “黄金” 的原因和老铺黄金过去上市失败的原因一样。2019 年，中国证监

OpenAI 联合创始人、首席科学家伊尔亚·苏茨克维（Ilya Sutskever）在社交媒体宣布，已经离开工作十多年的公司。他的继任者是 OpenAI 原研发总监雅库布·帕乔基（Jakub Pachocki）。后者本科毕业于波兰华沙大学，博士毕业于卡耐基梅隆大学，在哈佛大学做过一年博士后。2017 年离开学术界，开始在 OpenAI 工作，也是开发 GPT-4 的关键人物之一 OpenAI CEO 萨姆·阿尔特曼发文回应，“伊尔亚要与 OpenAI 分道扬镳了，这让我很难过；伊尔亚无疑是我们这一代最具才智的人物之一，是我们这个领域的指路明灯，也是一位亲爱的朋友。他的才华和远见是众所周知的；他的热情和同情心不那么为人所知，但同样重要。没有他，OpenAl 就不会有今天。” OpenAI 总裁布洛克曼也发文感谢苏茨克维的付出，称其为一位艺术家：“尽管人们怀疑 AGI 是否在可预见的未来出现，但我们会仔细思考并采取行动，坚信深度学习可以带我们到达那里。” 2015 年，当阿尔特曼与马斯克决定创办一个非营利性的 AI 研究实验室时，马斯克为了把苏茨克维从 Google 挖走，不惜与 DeepMind 的 CEO 哈萨比斯决裂。苏茨克维加入 OpenAI 后，凭借其在软件系统开发方面的专业背景，领导了对 GPT 的研发。 去年 11 月，苏茨克维主导了罢免 CEO 阿尔特曼的 “政变”，但很快反悔，迎回阿尔特曼，之后便再也没有公开发声。外界普遍认为二者的分歧可能源于 OpenAI 商业化带来的安全风险。 苏茨克维是一个纯粹的技术理想主义者，认为 AI 必须永远可控，且以人类的价值观和道德规范行事，尤其是当他认识到 AI 的自主性正在迅速提升，并可能在未来超越人类。如果这样的超级智能缺乏对人类无条件的认同和爱，就可能取代甚至毁灭人类。 阿尔特曼的态度和行为则更加接近 “有

华为如何影响汽车行业，如何被汽车行业影响。 文丨窦亚娟 编辑丨冒诗阳 战略清晰、投入坚定、组织强悍，这让华为在进入任何一个新市场时，所向披靡。但在汽车业，它却展现出了罕见的犹豫和阶段性模糊。 2024 年，是华为进入汽车行业的第五年。过去几年中，华为先是尝试以供应商的角色切入汽车产业，连续数年合作方寥寥。为了将华为在汽车智能化业务上的投入落地，华为前后尝试了三种模式，从提供零部件到帮车企定义产品、销售，华为参与深度不断加深。 其中，智选车是距离 “造车” 最近的一种模式。去年 9 月，华为和赛力斯合作的问界新 M7 销量爆火，随后智选车模式开始被放大，华为深度参与的四个汽车品牌问界、智界、享界和傲界陆续公布。 很长时间里，智选车是华为进入汽车行业最有效的方式，是华为智能汽车解决方案 BU （下称 “车 BU”）的最大客户，是华为在汽车产业中所摸索出最有效的路径。车 BU 只提供标准零部件和全栈解决方案两种模式，智选车还深度介入产品，提供渠道，帮车企把产品卖爆。 如今，一些微妙的变化正在发生。 有接近华为高层的人士透露，近期，华为内部近一步明确了智选车的业务边界，加强了规范性。 在 4 月份的中国汽车百人会上，余承东表示，今年前三个月智选车已经实现扭亏为盈，同期车 BU 接近盈亏平衡，预计 4 月份后能实现盈利。原本车 BU 计划在 2025 年盈利，如今目标被提前了一年。 问界不断冲击新势力销量排名第一的同时，车 BU 的处境变了。车 BU 突然拥有了大量车企客户，包括长安、东风，甚至日本三大车企之一。一位接近车 BU 的负责人透露，订单多到需要做取舍。另一方面，持续两年的车 BU 分拆，在今年 8 月有结论，大型车企长安会成为股东。 在过去，智选车是车 BU 最重要的客户，智选车卖得好，车 BU 才能出更多单。“在客户需求出现时间和资源冲突时，在华为

首款产品对标 Model Y，9 月上市。 文丨王笑渔 编辑丨龚方毅 乐道汽车的发布会，蔚来的车主一律都没有邀请到现场来。以往蔚来发布会的场外互动环节，都是车主们自发地组织活动，但这次乐道发布会，全是身穿 staff 衣服的工作人员在忙活。 5 月 15 日，蔚来发布第二品牌乐道汽车，定位于主流家庭市场用车，首款车型乐道 L60 全面对标特斯拉 Model Y。与特斯拉一样，乐道 L60 将采用纯视觉方案实现高速和城区 NOA。此外，L60 还搭载了 900V 高压平台、最长续航超 1000 公里、支持换电。 在发布会上，乐道汽车总裁艾铁成宣布，乐道 L60 的预售价为 21.99 万元，比特斯拉 Model Y 后轮驱动版的 24.99 万元，便宜 3 万元。 蔚来公司高级副总裁、乐道汽车总裁艾铁成（左）和蔚来创始人、董事长、CEO李斌（右） 在去年的媒体沟通会上，蔚来创始人、CEO李斌表示：“我们现在推新品牌，不是因为我们亏损严重，反而是因为我们所有的投入都要变现。” 卖车不赚钱的问题，一直困扰着蔚来。家庭市场也许不缺新品牌，但李斌却非常需要乐道。 ⾃ 2016 年起，蔚来在研发上持续投⼊已超过 430 亿元，但蔚来的销量规模，不足以摊薄其研发投入。2021 年，蔚来的年交付量为 9 万辆，2022 年为 12 万辆，2023 年为 16 万辆。去年他们刷新年净亏损规模，达 207.2 亿元，同比扩大 43.5%。 与此同时，蔚来的换电站，也是很重的负担。截至 2024 年 5 月 7 日，蔚来在全国累计布局换电站 2413 座。根据此前的规划，到 2025 年年底，蔚来换电站全球总数将超过 4000 座。 蔚来也正在与友商合作，通过共享换电资源，让换电站的回报期加快到来。截止目前，蔚来的换电联盟已经扩大到了 6 家，如果加上蔚来和乐道，那就至少

“24 小时一直思考一个问题，我不信问题解决不了。” 文丨贺乾明 编辑丨程曼祺 2023 年 8 月，宇树科技发布用半年时间做出的人形机器人 H1，没有很精致的外形，双手就像哆啦 A 梦那样是两个圆疙瘩，套着一件黑衣服就亮相了，不能后空翻，但走路很稳，人用力踹上去不会倒，结合 9 万美元的价格，H1 吸引了大量目光。 时任 OpenAI 研究科学家、特斯拉前 AI 总监安德烈·卡帕蒂（Andrej Karpathy）在社交媒体上说，他想买一两个，或者一些；还建议不要再踹机器人了。 宇树科技创始人兼 CEO 王兴兴显然没听进去。今年 5 月 13 日，宇树发布新款人形机器人 G1，同步放出的演示视频中，王兴兴不仅踹了它，还戴上拳击手套发动正面攻击。在他看来，这是检验一款人形机器人运动能力和稳定性的最直观办法，很多公司都不敢这么做。 上图是宇树在 2023 年 8 月发布的人形机器人 H1，下图是今年 5 月发布的 G1。图片来自宇树科技。 与第一代产品相比，8 个月后登场的新机器人能力提升明显：身体和双腿能旋转近 360°，还可以 “缓慢” 地完成鲤鱼打挺，手部也从圆疙瘩变成了有三根指头的灵巧手，能舞棍、开可乐、砸核桃。 这一次，宇树把人形机器人的入门价降到 9.9 万元人民币，便宜了超 80%，再一次成为人形机器人领域的热门话题。 过去一年，借着大语言模型浪潮，一批机器人公司发布人形机器人。但没什么公司能把人形机器人当做商品卖出去。 宇树科技是个例外。那个 “简陋” 的人形机器人 H1 被卖给了全球各地的大学、研究机构和 AI 公司。一位知情人士说，OpenAI 也买了。 1990 年出生的王兴兴不是履历亮眼的学霸型创业者。他的竞争对手中不乏出身清北、哈工大或曾在海外名校深造的天才少年。 王兴兴本科毕业于浙江理工大学，考研时虽然总分够，

5 月 13 日，赶在 Google 发布大模型产品动向前一天，OpenAI 发布了新模型 GPT-4o，“o” 意即 “万能（omni）”。从产品本身变化和发布节奏看，这家初心是 AI 实验室的非营利机构，越来越像一个互联网公司——特意挑选发布时间，配上精心准备的产品 Demo，用免费的产品吸引更多用户使用，再想办法把它们转化成付费客户。 GPT-4o 的发布，意味着 GPT-5 不会短期到来。尽管 OpenAI 两年前就开发出了 GPT-4。过去一年，同行追了上来。GPT-4o 文本能力提升也有限，显然达不到 CEO 山姆·阿尔特曼设想和公众期待的 GPT-5 水平。 新模型有点像科幻电影《她》（Her）里的语音伴侣。产品演示中的最大亮点是它可以实时处理音频，用户说一句话后不用再等几秒。和 GPT-4 版本的 ChatGPT 语音模式相比，GPT-4o 语音处理功能不借助文本转录，而是采用端到端架构：根据用户说话的 “音调”“情绪” 或 “背景噪音”，直接输出 “笑声、歌唱或表达情感”。 端到端的架构给 OpenAI 带来一些问题——需要用优质语音训练，这通常在其他大公司版权保护对象。OpenAI 也可以自己收集或者用文本转录，但耗费的时间会远超文本数据。模型最终输入语音，也会导致模型处理困难、防滥用难度也提升。所以这次 OpenAI 发布 GPT-4o 时，语音功能不免费，还要推迟几周上线。 根据 OpenAI 博客，GPT-4o 生成图片能力也有很大提升，已经可以精确生成图片中的文字。在此之前，受制于技术路径，生成图片中的文字一直是文生图方向的难题。OpenAI 不仅克服，还能把图片变成 3D 版。视觉理解评估上，GPT-4o 在多个权威评测数据集上大幅领先同行，相当于 GPT-3.5 到 GPT-4 的跨越，但 GPT-4o 仍与人类水平有不小差距。 “

今年前三个月，腾讯收入同比增 6.34%、至 1595.01 亿元，净利润同比增 61.59%、至 426.51 亿元，毛利率达 52.58%。业绩表现全面超预期，尤其是净利润。 未调整净利润超预期增长部分因为投资收益从去年同期的 -5.76 亿元变成现在的 6.56 亿元，另外利息收入也同比增加 12.85 亿元，分占联营及合营公司盈利同比多了 21 亿元。 净利润的增幅也受到主营业务成本降低的推动。降幅达到历史最大、为 7.55%，原因是 “内容成本及云项目部署成本减少”。据我们了解，这大致可以理解为版权成本减少和云项目降本增效。 表面上看腾讯并没有颠覆性的动作。高毛利的微信视频号、搜一搜、小游戏和理财服务费等扩大收入来源，长视频和云业务的成本效益提升。按照腾讯高管在电话会议上的描述，这一季度稳健的增长可以被视作为前期持续用对的战略、以循序渐进的节奏、在对的业务上（平台、用户、产品和商业化）投入。具体业务表现上： - 收入占比 49% 的增值服务（VAS）同比降 0.9%。海外游戏业务同比增长 3%、本土游戏收入同比降 2%。《王者荣耀》《和平精英》分别受到去年春节高基数和 “氪金” 环节更少的影响，但老游戏的下降大部分被新游戏《无畏契约》《命运方舟》的发布，以及《金铲铲之战》的强劲增长抵消。 - 占比第二大（33%）的金融科技业务同比增长 7%。财务管理业务的强劲增长，抵消了线下消费支出增长放缓及提现收入减少的影响。 - 腾讯广告收入同比增长 26%。视频号的总用户使用时长同比涨 80%，AI 定制的推荐内容效果也显著。 - 占比最低（1%）的其他业务收入同比增 110%。据我们了解，主要由版权销售推动。 收入和成本加加减减以后，腾讯季度毛利率 2018 年一季度后再次站上 50%（去年四季度四舍五入 50%）。 腾讯依旧在反思怎么做游戏，认为对的团队一定

时隔两年，淘天季度商品销售额（GMV）再次取得两位数增长。按照阿里集团 CEO、淘天集团董事长兼 CEO 吴泳铭的说法，今年一季度买家数量和消费频次也 “强劲增长”。代价之一是淘天客户管理收入增速只有 5.48%，分部的经调整利润跌 1.38%、少了大约 5.4 亿元。 结合此前我们同事对淘天一系列产品调整的跟踪，阿里确实正在牺牲短期收入换取未来更长期的增长 —— 但这好像也成了市场短期担心的事情。财报发布后，阿里盘前股价跌 5% 左右，开盘后跌幅扩大至 8% 左右，“成为第一又如何” 大概是市场最大的担心。 客观上今年阿里大改淘天产品，从竞争对手那里学一些在中国消费市场特别管用的策略，比如仅退货、送货上门等。重新投入百亿补贴后，以苹果全线产品为代表的 3C 品类可以和拼多多百亿补贴拼价格，有些比拼多多还便宜。最近，阿里还取消了 “618” 预售、重做网页版，对消费者而不是平台本身更友好。 阿里集团董事长、联合创始人蔡崇信说，看到中国居民消费信心恢复的初步迹象，包括 “五一” 服务业的增长、淘天上电子产品等非必需产品的不错表现。 吴泳铭在业绩会的问答环节说，淘天希望通改善商品供给，包括来自渠道商和产业带工厂的商品，以增强价格竞争力和商品转化效率，从而提升整体用户体验。“所谓万能的淘宝，是我们相比中国电商竞争对手的一个非常独特的价值。” 吴泳铭说。 对于淘天集团变现率略微下降，他说原因之一是淘宝 GMV 超过了天猫，而淘宝商家以中小商家为主，且目前付费商家占比较低。但管理层对之后随着新的广告工具推出、商家投资回报率的增长，商家支出有提升潜力。 以下是阿里巴巴 2024 年第一季度主要财务数字： - 营业收入 2218 亿元、同比增长 6.57%。营业成本 1481 亿元、同比增长 6.68%； - 淘天集团收入 932 亿元、同比增长 4%。经调整 EBITA

以前是抢客户和订单，现在是抢买方和 “逃生机会”。 文丨张家豪 编辑丨程曼祺 2021 年之后，一批智能驾驶公司被淘汰出局，它们因成立太晚、研发进度落后或商业拓展失利，没能在第一轮订单竞争中获得车企客户。 现在，那些手握大车企定单、曾被认为暂时没到生死边缘的公司也不再安全。 2021 年就拿下广汽定点的禾多科技，近年来陆续为广汽埃安、传祺等品牌与车型提供了智能驾驶方案。智驾投资行情不景气的 2023 年，广汽依然连投禾多两轮。 而今年 2 月起，禾多员工没有如期收到他们的 1 月工资。3 月底，禾多召开了一次全体会议，高层向员工承诺，在职员工工资延至 4 月发放，但这部分工资也只发放了一部分，离职员工工资会在 6 月发放。 广汽现在也得掂量是否还要给禾多输血。禾多创始人兼 CEO 倪凯在全员会上说：禾多会进一步收缩、调整，同时寻找广汽的增资。 拿到理想订单的自动驾驶创业公司轻舟智航，则正在推进将无人小巴业务设为独立子公司，并寻求外部融资。 另一家从 L4 进入 L2 的自动驾驶创业公司，因短期难以盈利，希望出售 L2 级别的辅助驾驶业务。但即便自砍售价到 10 亿元人民币以下，仍难寻买家。潜在买方的普遍要求是：业务能盈利。 其余几家类似的智驾公司也处在类似的艰难境地：如宏景智驾去年下半年裁员约 30%，福瑞泰克也停发了 2023 年年终奖。 车市的价格战还在升级，车企又想降成本、又想要效果，在电池、座椅、座舱都趋于同质化的当下，智驾被认为是少数还能拉开差距的功能。车企希望以更便宜的价格打造出卖点，供应商的生存空间被打压。 上述寻求出售 L2 业务的高管说：“我们曾以为智能是一个星辰大海，现在天天抠那点成本，做成了大白菜。” 手握多个定点，也不够安全了 早在 2017 年，就开始从 L4 转型 L2 量产的禾多是智能驾驶公司的一个缩影。 禾多在

“五年前，茶饮品牌创始人们关心的是产品与加盟管理；三年前，他们关注的是资本运作和供应链建设；现在，他们更在意第二曲线与品牌内涵的升华” 文丨姚兰 编辑丨高洪浩 国内现制茶饮行业的竞争日趋激烈，霸王茶姬是过去一年成长最快的一家。 我们了解到，霸王茶姬 2023 年营收突破 40 亿元，净利润在8 亿—10 亿元。2022 年，它的营收约为 5 亿元，亏损约 4800 万元。 比霸王茶姬历史更悠久的竞争对手们——2023 年，蜜雪冰城前三季度收入超百亿元，净利润近 25 亿元；古茗前三季度收入超 55 亿元，净利润超 10 亿元；茶百道全年收入超 55 亿元，净利润超 10 亿元；奈雪的茶全年收入超 50 亿元，净利润为 0.21 亿元；沪上阿姨前三季度收入超 25 亿元，净利润超 3 亿元。 另据了解，诞生于 2013 年、目前仍然坚持直营模式的茶颜悦色在 2023 年实现了约 5 亿元的净利润。久谦数据显示，2023 年第四季度，霸王茶姬单店收入同比增长 2.7 倍，其单店收入也首次在全国范围内超过茶颜悦色。 2017 年，张俊杰受喜茶走红的启发，在云南创立了主打中式风格的现制茶饮品牌霸王茶姬，其主要产品为水果茶和鲜奶茶。最初它并不被外界看好。 2020 年中霸王茶姬只有不到 200 家门店。一位来自长沙的消费投资人回忆其看项目时的心态称，霸王茶姬虽说要做 “东方星巴克”，但感受不到与茶颜悦色有什么区别。当时，诞生于长沙的新中式茶饮品牌茶颜悦色虽未大举扩张，却已在互联网有颇高的讨论热度。 据天眼查，新式茶饮融资总金额在 2021 年达到 178.19 亿元的峰值，其中三笔大额融资来自喜茶、奈雪的茶和蜜雪冰城，分别为 5 亿美元、2.55 亿美元和 20 亿元。这一年，霸王茶姬才刚完成其 A、B 两轮合计超 3 亿元的融资， 投资者包括 XVC、复星集团

当一家公司被调侃为 “公用事业股”，通常有两层含义：相对稳定但也不要对它有太高的增长预期。 5 月 13 日，“公用事业” 指数领涨 Wind 统计的 11 只行业指数。其中细分的电力行业 4 家公司涨停，另有 4 家公司涨幅超过 5%；燃气业 1 家公司涨停，另有 5 家公司涨幅超过 5%。 被编进指数的 147 家公司里有 117 家公司上涨。当日上证指数收跌 0.21%。 公用事业公司集体受市场追捧时候被归因于 6 月 1 日居民电价涨价的传闻，称 6 月 1 日取消谷峰计价、改成分段计价，每千瓦（一度电）时价格区间为 0.31 元（零点至早八点）至 1.08 元（早八点至中午十二点、下午五点至晚九点）。 据《第一财经》从国家电网服务热线 95598 客服人员那里得到的回复是，暂时没有接到价格主管部门发布的政策文件，供电公司也没有向他们发过电价调整通知。 现阶段居民电价采用阶梯电价模式，于 2012 年 7 月 1 日启用，按用量分三档计价，每千瓦时价格从 0.52 元至 0.82 元，一些地区如广州会执行夏季模式，增加第一档的用电量上限。 所谓的市场短期情绪也是近段时间多地公用事业收费价格调整的一次反映。据华创证券整理，3 月以来，成都、深圳、福州等地宣布居民燃气价格涨价，北京、襄阳襄州区宣布要涨水价，广州也结束了上调水价听证会。 不过华创的研究报告也指出，公用事业调价往年也有。“2016 年至 2021 年，36 个大中城市居民燃气、生活用水、锅炉供暖价格年均上涨 2.4%、0.8%、0.2%，电价年均下跌 0.3%。” 报告称。（龚方毅）