2023年，我在老虎第七个年头即将结束，以此文做一个收尾。 今年，我成为了老虎的星级创作者，因此得以和一众平日里仰望的社区大佬们并肩，自是与有荣焉。但它还有一个令人意想不到的隐藏好处——能让我更有计划性和原动力去创作输出，毕竟要无愧于（ bao zhu）这个称号。 当然，除了获得头衔外，老虎社区也有很多很“实际”的正反馈，比如各种周边和代金或免佣券。[得意][得意][得意] 而七年前，那个懵懂无知的小白，毫无敬畏之心地敲开市场大门时，又何曾想过自己有朝一日会学习看财务报表、研究产业链、解读市场情绪，并努力写出一篇篇分析股票、分析公司的文章来呢？ 所以，投资确实是一项需要永不停息地精进自己的事业。而老虎也是一个很不错的平台，助你在这趟旅程中不断学习和实践。 本篇之所以先聊一些个人情绪化的内容，因为过去的2023真的是很艰难的一年。国内经济的高开低走和一整年的挣扎无疑告诉我们：即使完全摆脱了疫情，那个高速增长的黄金时代，也已经一去不复返了。无论国家还是个人，都要承受脱离惯性、直面变化的痛苦。 这种时候，回想一下过往，在更长的时间尺度上，自己是如何适应变化、学习成长的，无疑有益于身心。毕竟，人类就是这样的种族，在我们的猿类祖先举起棍棒和石块时，已经决定了。 抛向空中的骨棒，终将变成穿行于宇宙的飞船！（源于电影《2001太空漫游》） 科幻电影史上最伟大的蒙太奇 接下来正式开始复盘： 个人今年美港股账户盈利约为30%，小幅跑赢标普的24%，但大幅跑输纳指的43%。 跑输纳指的原因显而易见的是港股及中概股在下半年极度拉垮的表现，以致于个人账户较七月份年内最高点回撤达18%之多（因为年底操作过环球账户转仓至综合账户，以下账户概览图只能看到转仓前的情况）。 个人2023年账户概览 盈利的最大贡献者是特斯拉。作为一只我从2020年初持仓至今、涨幅超过500%的股票，盈利主要是这几年陆续减持后

木头姐的“滑铁卢” 2020年底，旗下五个基金年内收益率都超过100%，业绩“杀疯了”的木头姐开始重仓百度。 逻辑非常明确：她的方舟基金这一年的超高收益主要由特斯拉贡献，其不论股价还是经营业绩都呈现出不可阻挡之势，引领新能源汽车浪潮席卷全球； 而电动汽车的风靡必然推动自动驾驶突飞猛进，在全球最大单一市场中国寻找一个自动驾驶技术领先标的，似乎是件顺理成章的事。 然而，“人们总是高估一年的变化，而低估十年的变化”，比尔盖茨的金句再次一语成谶。先不论政府监管和社会伦理上的鸿沟难以短期内逾越，近几年自动驾驶本身也一头栽进了无穷无尽的Corner Case里而止步不前。 随着全球加息周期的到来和地缘政治冲突的愈演愈烈，百度这笔投资最终成为木头姐跌落神坛的开始。 从一页纸到三行字 自动驾驶的蛰伏，至今已三年多。当年的宏伟图景，在时间的流逝中早已逐渐模糊。 而在此期间，押注AI超过十年却一直找不到商业突破口的百度，也已经把重心放在了生成式大模型上。财报中的对自动驾驶内容的提及，从2021年Q1洋洋洒洒一整页变成了今年Q1寡寡淡淡的三行字。 这些年自动驾驶领域的失意者还有特斯拉。 但自带热搜体质的它，能在推出采用基于神经网络“端到端”架构的FSD V12版本时，收获好评如潮；也能在公司业绩一落千丈时，仅凭一块“今年8月将正式推出robotaxi ”的“大饼”，就带动股价上涨气势如虹。 而同为“端到端”路线坚定支持者的百度，最近一次受到广泛关注却是因为前“公关一号位”在抖音上大放厥词而被大众质疑企业文化。 萝卜快跑突然爆发 但就在前几天，因为“robotaxi大饼”再次落空，特斯拉市值一夜蒸发700多亿美元之际，百度的无人驾驶业务“萝卜快跑”却在长久的沉默中突然爆发了。 据报道，萝卜快跑在试点城市武汉迎来订单爆发式增长，单日单车峰值超过20单，而出租车平均一天的订单量也就20单左右。百度预计

上世纪90年代初，主机时代的霸主IBM在经历了近30年高速发展后，染上一身大公司病的蓝色巨人开始变得臃肿、低效，并因此错失操作系统和微处理器的技术浪潮，发展受制于”Wintel联盟”；同时，个人电脑领域也遭到更年轻对手残酷的竞争。 面对业绩大幅亏损和股价江河日下的困境，拆分被认为是当时IBM唯一的出路，直到新任CEO郭士纳走马上任。他通过对业务、组织、文化等一系列变改革，成功挽救危局。在他掌舵九年间，IBM持续盈利、股价上涨了十倍，谱写了一段“大象跳舞”的商业传奇。 郭士纳主导的IBM变革被公认为商业史上的传奇 这两年的阿里恰如彼时的IBM。大公司病缠身、组织臃肿低效，核心电商业务在更年轻、灵活的对手“拼抖快”的性价比攻势下节节败退，甚至也动起了集团拆分的念头。 过去的一年，阿里发起了“1+6+N”这一号称“24年来最大变革”以自救，近期发布的财报，无疑是观察变革阶段性成果的最好窗口。而这份财报通篇都在释放一个积极的信号，即阿里正在行之有效地重拾增长。 2024年Q1，阿里集团营收2218.74亿（元人民币，下同），同比增长7%；整个2024财年（2023Q2-2024Q1）营收9411.68亿，同比增长8%。再看利润端，今年Q1阿里集团经调整EBITA为239.69亿，同比下降5%；整个2024财年经调整EBITA为1650.28亿，同比增长12%。 2024财年流血换增长的阿里巴巴 由上图可见，阿里本财年各季度营收增速都高于上一个财年。但代价也很明显，利润端严重承压，EBITA增速普遍低于上一个财年——属于典型的流血换增长。即便如此，重拾增长依然如黄金般可贵，能给到市场的信心也远非“靠财技做出来的高利润”可比。 接下来逐个分析阿里各业务板块： 淘天集团 2024年Q1，淘天集团营收932.16亿，同比增长4%，占阿里集团总营收比为39%；2024财年营收4348.93亿

上周，特斯拉公布了2023年Q4以及全年财报。过去一年，特斯拉都在疲于应付来自中国的强大竞争对手以及美国本土高利率的不利环境。双重压力下，“发财报=坏消息”这一等式已经贯穿前三季，这次显然也不例外。 股价自然也是大跌为敬。财报次日下跌12%，整个一月更是跌去近四分之一市值，是美股“科技七雄”中唯二下跌的（另一个倒霉蛋是苹果，但也没跌这么多啊）。 今年以来，跌势惊人的特斯拉 但它毕竟是特斯拉，全球散户的最爱、木头姐的心头好。大跌后一天便立刻扳回一城，股价上涨超4%。财报大跌，过段时间照样涨回来，这一集投资者不但去年看过，而且是三遍！！！ 是否真是如此，还得回归财报本身，看看市场的忧虑和期望都来自哪里？ 财报分析部分 特斯拉2023年整体营收967.73亿（美元，下同），同比增长19%；最核心的业务依然是电动汽车，全年营收824.19亿，同比增长15%，占总营收比高达85%。 对于车企来说，最重要的无疑是销量和毛利率，这两个指标特斯拉可谓一喜一忧。 喜的是2023全年特斯拉交付量超过了180万辆，同比去年的130万辆增长38%，达成了年度销量目标。同时，Model Y也以年度交付超过120万辆的成绩成为年度最热卖车型，这也是电动汽车第一次获此殊荣。 忧的是为此付出的代价也很大，一整年深陷价格战的特斯拉单车毛利率已经跌至17.1%，相比2022年足足降了9.1个百分点。 喜固然是在情理之中，忧其实也没有出乎意料。毕竟特斯拉去年前三季度一路向下的毛利率不是秘密，但它在报表上造成的冲击还是足够大——特斯拉的年度经营利润自2017年以来，首次录得同比下降： 2023年，特斯拉经营利润为88.91亿、经调整EBITDA为166.31亿，同比2022年的136.56亿和191.86亿，分别大降35%和13%。 近五年特斯拉总营收和经营利润情况 好在作为“效率狂魔”的特斯拉，成本控制能力依然

本来是想写一篇关于阿里财报的文章。一来被拖延症耽搁了，二来确实也想对比看一下拼多多的财报，所以这个可谓时间点正正好。 拼多多2023年Q3的业绩可谓炸裂，营收688.4亿（元人民币，下同），同比增长94%；经营利润166.6亿，同比增长60%，经营利润率为24%。在经济大盘增长放缓、中概股遭遇寒冬的这两年，拼多多不论是增速还是股价都堪称中概股之光。 对比之下，阿里明显就相形见绌了：阿里2023年Q3营收2247.9亿，同比增长9%；经营利润335.8亿，同比增长34%，经营利润率为15%。 然而，阿里是个业务体量无比庞大的巨兽，既然跟拼多多对比，只聚焦于其电商板块肯定更为合理——所以这里选择淘天集团和国际数字商业集团业务，来对应拼多多的整体业务（主站+多多买菜+Temu）。 拼多多市值超过阿里 营业收入对比 2023年Q3，阿里以淘宝和天猫为主的淘天集团营收976.5亿，同比增长4%；在Q2短暂恢复了10%以上同比增速后，本季度再次陷入了低速增长的泥潭。 以Lazada和Trendyol为主的国际数字商业集团营收245.1亿，同比增长53%，这也是本季度整个阿里最亮眼的板块，为整个阿里贡献了超过48%的营收增长，为所有业务中最高。 阿里国内和国际电商业务收入 两者相加的话，Q3季度总体营收为1221.6亿，同比增长11%。对比拼多多，虽然体量仍然“遥遥领先”，但在增速上确实有“亿点”差距。 经营利润对比 可比较的是阿里财报中“经调整EBITA”项和拼多多财报中的“Non-GAAP Operating Profit”（以下简称“非公经营利润”）项——基本都是将“股权激励”为主的费用加回到经营利润中去。 2023年Q3季度，拼多多的“非公经营利润”为181.3亿，同比增长47%，利润率为26%。 阿里的淘天集团本季度“经调整EBITA”为470.8亿，同比增长3%，利润率为48

没错，标题说的就是你！特斯拉！ 离比亚迪越来越近 在当下新能源汽车如此惨烈厮杀的修罗场中，衡量一个“卖车的”公司业绩，毛利率和销量无疑是最核心的两个指标。 特斯拉是全球范围内新能源汽车价格战的坚定执行者。2023年Q3季度特斯拉汽车业务毛利率为16.3%，已经连续5个季度的下滑；不出意外的话，本季度毛利率应该会被比亚迪进一步拉开差距——比亚迪汽车业务上半年毛利率为20.7%，而Q3净利润预计同比大增67%-102%，毛利率可能继续提升。 销量方面，本季度特斯拉交付汽车43.51万辆，同比增长26.5%；但环比却出现下滑，为过往六个季度以来首次。汽车销售收入185.8亿美元，同比增长仅4.5%；销售收入增速远低于销量增速，足见单车收入降低得厉害。即便如此，在全球新能源汽车王座的竞争上，这两年特斯拉已经从“遥遥领先”到能听到身后比亚迪的呼吸声了（本季度销量43.16万辆）。 过往五个季度特斯拉汽车业务销量和毛利率情况 毛利和销量表现惨淡，营收和净利润自然不会好。2023年Q3，特斯拉整体营收233.5亿美元，同比增速垂直跌落至个位数的8.8%，环比更是减少了6.3%；净利润为18.53亿美元，同环比都出现暴跌，分别为-44%和-31.5%。 过往五个季度特斯拉营收和净利润情况 当然，净利润的暴跌也不仅源于价格战的侵蚀。同时在新能源和AI这两条堪称全球最“卷”赛道上竞争的特斯拉，对研发的投入也必然是持续地高增长——本季度，特斯拉的研发费用为11.6亿美元，同比增长58.4%，占总收入比超过了5%——这也是其维持科技公司地位的根基。 过往五个季度特斯拉研发费用支出情况 离特斯拉越来越远 特斯拉之所以为特斯拉，支撑其坐享超过比亚迪七倍市值和两倍市盈率，以及作为科技公司而非车企底色的，主要还是FSD、AI、储能等业务。但在2023年Q3季度，这些业务加在一起占总收入比仍仅有16%，看上

作为一个快手长期投资（bei tao）者，在其首次全面盈利的历史性时刻，一定是要写一篇“小作文”纪念一下的。但怎奈这段时间各种重要和不重要的事情实在太多，叠加本人拖延症，导致这篇本该在财报发布当周写的文章，足足延迟了半月有余。。。[笑哭] 2023年Q2，快手营收为277亿（元人民币，下同），同比2022年Q2的217亿增长27%；净利润为15亿，而去年Q2为亏损32亿。从整个上半年来看，2023年H1快手营收为530亿，同比去年H1的428亿增长24%；净利润为6亿，而去年同期为巨亏94亿。 在本季度实现了上市以来首次单季度乃至半年度真实盈利，而不是加回一些重大支出项之后的“经调整后盈利”，对于快手来说无疑是一个里程碑时刻。 快手2023年Q2和上半年双双实现盈利 首次盈利虽是历史性的大突破，却不令人意外。本人在几个月前写的快手Q1财报分析中就提到过：彼时已经实现“经调整净利润”为正的快手，实现全面盈利只是时间问题。（快手Q1财报分析：开始盈利的快手能否填上昔日暴跌超80%的天坑？） 但问题来了：去年上半年还巨亏近百亿的快手，到底做对了什么，能在短短一年时间内实现“惊天逆转”而盈利？接下来，就通过本季度财报分析来一探究竟吧。 运营效率提高是快手仅用一年时间从巨亏到盈利的决定性因素之一。 通过下图可以看到，2022年以来，过往六个季度快手获取和留存用户的费用支出项“销售及营销开支”（图中蓝色折线，对应右轴）持续并迅速同比减少。而同期DAU和MAU的增速（图中橙色和绿色折线，对应左轴）虽然在逐步放缓，但依然保持着不低的同比增长。 图中代表费用降低速度的蓝线陡峭，代表DAU和MAU增速的橙线和绿线虽也呈下降趋势，但平缓得多。说明这一

在经历了年初“1+6+N”这一号称“24年来最大变革”后，阿里于昨日发布的2024财年第一季度财报（阿里一个完整的财年为自然年Q2至次年Q1）必然是被万众所瞩目的。在内部变革动荡和外部经济疲软的Q2季度，双重压力下阿里却交出了一份超预期的成绩，可谓“幸不辱命”。 “1”—阿里集团层面 本季度阿里营收2341.56亿元（人民币，下同），同比增长14%；经调整净利润449.22亿，同比大增48%。远超市场预期的同时，也是阿里时隔五个季度之后，营收增速重回双位数；而18%的经营利润率也是多个季度以来最好的表现。 时隔五个季度，阿里营收增速重回双位数 “6”—六大业务集团 （1）淘天集团 主要包括淘宝、天猫等电商业务的淘天集团，依然是阿里的基石。但因为盒马、高鑫零售、银泰等业务被划为”N”而拆出，在新的财报结构下，“淘天集团”相比之前的“中国商业”，分部营收数额和占总营收比都小了不少——这是在阅读财报时需要注意的（主要体现在财报内“淘天集团/中国商业”中的“直营及其他”收入项）。 对比今年Q1和Q2财报，“直营及其他”数额相差巨大 本季度淘天集团营收1149.53亿，同比增长12%，占阿里集团总营收的49%。电商业务作为阿里的基本盘，增速重回双位数，也能打消外界认为阿里系电商正在不断衰落，被“拼抖快”蚕食市场份额的质疑。 增长主要得益于淘宝积极地拥抱内容化之后，用户活跃度增加。本季度淘宝APP的DAU同比增长了6.5%；而闲鱼的DAU更是大涨18%——阿里极少在财报提到闲鱼，也许二手闲置交易的繁荣正反映了目前宏观经济环境？ 本人在之前分析快手Q1财报时曾提到过，短视频平台做内容电商相比淘宝、京东等货架电商，在用户使用时长和转化效率上的优势。如今淘宝通过不断给用户增加短视频和直播内容的推送来反击“抖快”，颇有一种“用魔法来对抗魔法”的即时感。。。[笑哭][笑哭][笑哭] （2）国际数

这半年是AI狂潮席卷一切的半年。 它不仅带飞了科技股为主的纳斯达克，上半年纳指涨幅31.73%，几乎是同期标普涨幅15.91%的两倍；甚至还帮拉胯的大A股守住了底裤，上证涨幅3.65%、深证涨幅0.1%，没有和这场全球主要市场都收涨的半年牛市逆向而行（恒生指数：那我走?）。 今年上半年纳指涨幅高达31.73% 2023年上半年个人账户收益率为30.11%，勉强算是跟住了纳指的整体涨势，没有能获得更大收益的罪魁祸首显然是“港股中概股”。BTW，最近在社区看到说炒股有三作死：做空美股、做多A股和抄底港股，诚不我欺啊！ 虽是玩笑，但港股坐拥世界第二大经济体一部分最优质的资产——大型科技公司，整体市盈率也在低位，能在全球牛市中蒙头向反跑，说到底还是定价权不在自己手上。 不过，我写这篇复盘文章的时候（七月中上旬），虽然恒生指数还是一副颓相，但科技股普遍有了不错的反弹趋势，个人收益率也开始跑赢纳指了。 个人今年上半年过山车般的收益率 接下来说一些个股或版块吧。 英伟达 作为一个价投信徒，即使以半年为时间尺度，我对仓位的调整次数也是少得可怜的。上半年最大的变化是在400美元出头的价格建仓了英伟达。从它一季报出来股价瞬间飙升至370美元以上、近万亿市值开始，我就一直在犹豫是否建仓。最终下定决心，可以说也有很大的FOMO（fear of miss out）情绪因素。 在此期间，我甚至努力回忆了2020年初在888美元（1拆15前）价位上建仓特斯拉的决策过程，来说服自己：万亿英伟达虽然很贵，但依然值得。而这些，也成为了我写作上一篇文章的素材。。。[得意] AI时代的“卖铲人”英伟达 百度 这几年一直在唱着ALL IN AI的小曲，国内首发大模型抢跑成功的百度，在上半年这阵AI大潮中，股价也仅上涨了15%。虽说，靠着中概股同行们的衬托，这个涨幅已经可谓出类拔萃了。但看看A股那些名字都叫不出的公司

诚然，从两个公司目前市值来看，标题的类比并不科学。 破万亿的英伟达几乎已经达到了特斯拉迄今为止的巅峰，这却也意味着英伟达不可能再现特斯拉股价在2020年暴涨超过700%的神迹。但两者处于都一个全新且巨量的行业爆发式增长的前夜、竞争对手打着灯笼也找不着的龙头地位，以及被市场疯狂追捧的热度，又让它们及其相似。因此，还有是有必要来（不）严肃地探讨一下这个问题。[笑哭][笑哭][笑哭] 那么是什么造就了2020年的特斯拉呢？以及，今日英伟达和当年特斯拉具体相似在何处呢？个人觉得，用中国式的战略思维来说，可以归纳成“天时”、“地利”、“人和”。 特斯拉2020年股价涨幅超过700% 1、天时 所谓天时，借用当下热门的说法，就是“iPhone”时刻的到来；对应到资本市场，即一个版块成为了超强贝塔。 当年的新能源汽车迎来 “iPhone”时刻的标志，无疑是特斯拉Model 3的大卖叠加中国工厂以惊人的速度建成并交付。大部分人相信苹果和中国制造相互成就、共同进化的故事会在特斯拉身上重演。 之后三年，资本、大公司、创业者，甚至国家意志不断地加速整个产业的发展。新能源也早已超出了电动汽车的范畴，成为了对整个化石能源的替代，其滚滚洪流也仅仅是刚刚开始。 年初的Chat GPT被普遍认为引发了AI 产业的“iPhone时刻“。为了争夺下一个时代的入场券，中美科技巨头“下饺子”式地推出一个个大模型产品。算力被认为是AI时代的基础设施，而目前算力的主要提供者英伟达，无疑像三年前的特斯拉一样，成为在这场变革中第一个“赢麻了”的公司——年初至今，英伟达股价涨幅已超过190%。 英伟达今年以来股价涨幅已超过190% 2、人和 所谓人和，是指龙头公司能力，即资本市场上的超强阿尔法。 特斯拉的Model 3在2019年已展现出类似iPhone4这样划时代产品的潜质：全年销量遥遥领先，高于第二至第五名之和。产能是