随着2025年度“以旧换新”政策的快速开展，家电市场整体延续去年四季度以来的复苏势头。根据奥维云网数据，1-3月，国内家电市场零售规模达1798亿元，同比增长2.1%。 分品类看，白色家电在“以旧换新”政策助力下，内销外贸两开花。头部企业凭借品牌、渠道、技术以及规模优势，一季度集体开挂，实现营利双增。 而小家电市场，则在消费分层与政策红利交织下呈现“冰火两重天”的分化态势。 在厨电赛道，受房地产边际改善以及国补政策推动，市场需求得到一定程度的释放。清洁电器也在技术创新驱动下，市场渗透率正逐渐提升，尤其是扫地机器人等智能清洁产品受到越来越多消费者的青睐。体现在业绩上，厨电、清洁电器的行业龙头的营收、利润均显著提升。 然而，由于破壁机、空气炸锅等小家电产品的技术门槛较低，行业产品同质化很严重。随着市场竞争日益激烈，价格战卷到飞起，企业利润空间被不断压缩，导致不少小家电公司仍面临较大的业绩压力。 白电报喜，小家电冰火两重天！ 根据同花顺数据，截至目前，已有44家上市家电公司公布了2025年一季度业绩报告。这当中，有25家公司的净利润同比实现了正增长，占比为56.8%；有19家企业的净利润同比下滑，且这些公司几乎都是小家电公司。 具体来看，今年一季度，美的、海尔、格力等白电巨头保持了较强的增长势头。 其中， $美的集团(00300)$ $美的集团(000333)$ 收入达1278.39亿元，同比增长20.49%；归母净利润124.22亿元，同比大增38.02%。期内，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入同比增速分别为45%、20%、9%。新兴业务正成为美的业绩重要增长点。

之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》 《五粮液（三）：成长性与收益性》 《五粮液（四）：财务情况和营运能力》 《五粮液（五）：企业文化与答疑（上）》 《五粮液（六）：企业文化与答疑（下）》 五粮液2024的年报已出，因为最近比较忙，且之前有关五粮液的分析已经很详细了。 所以，我只说这次年报中我比较关注的点： 五粮液的自由现金流下降，不过依然维持在30%以上。 年报中说，现金及等价物的减少，主要是由于经营活动现金流的净额相比去年减少18%，同时提高了现金分红额度。 对比五粮液和茅台的整体变化—— 五粮液营业利润率下降，茅台也下降了； 五粮液毛利率上涨，来到了77.05%，茅台下降； 五粮液净利率略下降，茅台也有所下降。 但这些，都是很小幅度的变化，不影响五粮液竞争优势的变化。 当前，白酒行业处于深度调整期，竞争激烈，结构分化加剧。 2024年，白酒行业销售收入7964亿元，同比增长5.2%； 利润总额2509亿元，同比增长7.8%，彰显白酒行业韧性。 五粮液营收同比增长7.09%，净利润增长5.44%。 同期，茅台营收增长15.66%，净利润增长15.38%。 茅台增长率相比去年下降，但仍有15%的增长。 但五粮液本力争要实现两位数增长，却因行业现状最终未能实现目标。 其他内容跟之前的分析变化不大，值得注意的有以下两条： 第一，五粮液承诺2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 70%，且分红总额不低于200 亿元（含税）； 第二，五粮液集团公司计划在本年再次增持公司股票，拟增持金额为 5 至 10 亿元。 5-10亿元，相比5000亿的市值，占比极低。 但是，这反映了一种态度，即公司认定企业股票估值较低。 从24年的趋势来看（洋河还未出），整个行业大环境导致无论是茅台还是

4月24日，锂业巨头——天齐锂业于港、A两市联袂上涨。截至收盘，港股 $天齐锂业(09696)$ 涨2.52%，至22.35港元/股；A股 $天齐锂业(002466)$ 收涨4.24%至28.76元/股。 消息面，天齐锂业终于迎来业绩转机，成功爬出连续5个季度的亏损泥潭。 4月23日，天齐锂业发布业绩预告，一季度预盈8200万至1.23亿元（单位人民币，下同），而上年同期亏损38.97亿元，同比实现大幅扭亏。 要知道，天齐锂业2024年刚交出了上市以来最差“成绩单”，全年归母净亏损达87.27亿元，而上年则为盈利72.78亿元。 这一惨烈成绩的背后，是2024年锂产品价格持续下滑（注：2024年电池级碳酸锂现货均价跌幅约36%）、联营公司SQM业绩暴跌、公司资产减值损失增加、汇兑损失增加等多重因素共同导致公司业绩崩塌。 如今，天齐锂业业绩终于迎来大逆转。究其原因，可归结为几大方面： 其一，尽管2025年第一季度锂产品价格同比下降，但得益于控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，其全资子公司泰利森锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制此前存在的时间周期错配的影响大幅减弱。同时，随着国内新购锂精矿陆续入库，及库存逐步消化，公司锂精矿成本基本贴近最新采购价。 其二，受益于自产工厂产能提升及技改，天齐锂业第一季度锂化合物及衍生品的产销量实现同比增长。 其三，鉴于重要联营公司SQM的税务争议裁决对其净利润的影响已于2024年度确认，预计2025年第一季度财报同比增长，将为天齐锂业带来更多投资收益。 锂价持续走低，是锂矿公司近两年业绩承压的最主要原因。作为锂矿龙头，天齐锂业的业绩

4月24日，A股的 $凯莱英(002821)$ 涨停10%，港股的 $凯莱英(06821)$ 亦飙涨11.5%，港A两市纷纷表现，源于公司的业绩超出预期。 近日，凯莱英发布2025年第一季度业绩情况，公司实现营业收入15.41亿元（人民币，下同），同比增长10.10%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长15.83%。 对于业绩增长，凯莱英表示，一季度公司小分子业务保持稳定发展，而新兴业务如多肽、寡核苷酸和ADC等则实现了超过80%的收入增长，且毛利率明显回升。与此同时，公司继续推动降本增效的举措，推动业绩复苏。 参考此前，凯莱英发布2024年业绩，公司实现营业收入为58.05亿元，同比减少25.40%；归母净利润为9.49亿元，同比减少58.17%。而今年一季度公司营收、利润实现双增长，为2025年开了个好头，也算是扭转了去年的颓势。 事实上，今日港、A两市CXO板块整体表现较为活跃，除凯莱英之外， $药明康德(603259)$ 、博腾股份（300363.SZ）、美迪西（688202.SH）、 $康龙化成(03759)$ 均录得上涨。 其中，博腾股份亦公布2025年一季度业绩，该公司实现营收8.01亿元，同比增长18.21%，实现归母净利润为-428.42万元，相比上年同期大幅减亏。公司表示，在大订单基数影响消除后，由于海外市场强劲增长，公司收入重回增长，盈利能力相应改善。 目前上述其他几家CXO概念股仍未公布一季度业绩，但不少投资者表示乐观。

4月24日，号称“港股国货美妆第一股”的 $上美股份(02145)$ 一度涨超11%，随后震荡回落，收盘涨7.62%，报58.6港元/股，市值233.2亿港元。 近日，上美股份发布公告称，其已签订了合资合作协议，拟成立合资公司，注册资本为1000万元，根据协议，上美股份将出资510万元，占合资公司初始注册资本的51%。 资料显示，上美股份目前在护肤领域打造了国民品牌韩束，公司还拥有针对母婴赛道的品牌红色小象和newpage一页，以及针对洗护赛道的品牌一叶子。而本次新成立的公司将专注于新化妆品品牌的创立与运营。 值得一提的是，近一段时间，上美股份频频出手，去年年底，上美亦通过成立合资公司的方式，加码了重组胶原蛋白和家清赛道。 业内人士认为，当前国货美妆头部企业频频出手，旨在拓展业务边界，扩张其品牌版图，长期来看，或将持续打开其业绩天花板。 此前，上美股份公布了2024年业绩情况，去年公司实现营收67.93亿元（人民币），同比增长62.1%；净利润8.03亿元，同比大幅增长74.0%。其中，主力品牌韩束营收达55.91亿元，同比大幅增长80.9%。 业绩的靓丽，叠加新品牌的酝酿，驱动公司股价走高，创下历史新高。 有投资者注意到，今日A股亦有不少美容、化妆品公司强势走高，截至收盘， $依依股份(001206)$ 、 $稳健医疗(300888)$ 、 $拉芳家化(603630)$ 、

4月23日，A股汽车零部件概念板块及汽配板块上演狂欢“盛宴”。其中， $浙江世宝(002703)$ 、襄阳轴承（000678.SZ）、长华集团（605018.SH）、海联金汇（002537.SZ）、华纬科技（001380.SZ）、南方精工（002553.SZ）、光洋股份（002708.SZ）、圣龙股份（603178.SH）、中马传动（603767.SH）、美湖股份（603319.SH）等均录得涨停板，市场交投氛围活跃。 港股方面，相关概念股也涨势如虹。 $浙江世宝(01057)$ 表现最为强劲，涨幅达19.14%； $元征科技(02488)$ 涨12.54%，耐世特（01316.HK）涨7.36%，德昌电机控股（00179.HK）涨4.59%，力劲科技（00558.HK）涨4.49%，敏实集团（00425.HK）涨4.11%。 从驱动因素看，今日汽车零部件板块实现爆发式增长，主要受多重利好消息的催化。 首先，中美经贸关系预期可能改善。据新浪财经报道，当地时间周二，特朗普承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。这标志着特朗普在其标志性的关税政策上态度已出现缓和。此外，美国财政部长斯科特・贝森特也乐观预计，中美双方的关税战将很快降温。 在行业层面，面对即将生效的汽车零部件关税（注：美国此前计划从5月3日起对汽车零部件加征25%的关税），美国汽车行业强烈呼吁政府认识到加征关税的危害。 据报道，包括汽车创新联盟、美国国际汽车经销商协会等在内的美国汽车行业六个组织联合致信特朗普政府官员，要求特朗普政府不要征收即将于5月3

时间来到4月中旬，A股迎来一季报披露期，一些公司业绩“炸裂”，其股价也应声大涨，完全无视关税影响下盘面人气的低迷。 4月15日， $有研新材(600206)$ 开盘一字涨停10%，截至发稿，公司仍牢牢封住涨停板，封单金额高达8.4亿元，其成交金额仅2.8亿元，可见资金抢筹的积极性。目前公司收报17.55元/股，市值达148.6亿元。 消息面，近日，公司发布2024年业绩快报以及2025年第一季度业绩预增公告。 其中，2024年，有研新材录得营收91.46亿元（人民币，下同），同比下滑15.49%，录得归母净利润1.48亿元，同比下滑34.78%。 公司表示，报告期内，铂族产品、稀土材料产品因原材料价格下降、红外光学材料产品受出口管制政策影响共同导致收入承压，另外，公司对控股子公司有研稀土的持股比例大幅下降，导致利润承压。 不过，有研新材今年一季度业绩表现靓丽。公告显示，公司预计2025年第一季度实现归母净利润为6000万元至7500万元，同比暴增13076%至16370%。 与此同时，公司预计2025年第一季度扣非净利润为5500万元至7000万元，与上年同期相比，大幅扭亏为盈。 客观地说，净利润最高预增超过163倍，更多是因为去年业绩低基数。 对于业绩增长，有研新材表示，子公司有研稀土的持股比例下降导致减亏，更重要的是，公司旗下全资子公司有研亿金继续聚焦高附加值产品，本季度靶材产销量同比明显增长，靶材产品毛利增加带动有研亿金利润总额增长超过60%，有研亿金一季度预计利润总额9000万元至1亿元。这也直接驱动了有研新材的盈利表现。 有研新材的主营业务聚焦于高端新材料的研发、生产和销售，其中就包括半导体材料、高纯金属靶材等等，公司产品广泛应用于8到12英寸高端集成电路。有业内人士指出，近年来，

3月28日中午，心动公司 $心动公司(02400)$ 交出了下半年成绩单。 虽然月初的盈利预告让市场早有准备，但实际数据还是有点"高开低走"的意思 游戏业务确实猛，但TapTap表现没惊喜，净利润达标还是靠"场外援助"。 咱们今天掰开揉碎了聊，这家公司现在到底值不值得跟？ 一、股价先跌为敬，市场在担心什么？ 在财报发布前，心动市值180多亿港元。按机构预测的2025年增长（收入+25%、利润+45%），对应市盈率已经冲到15-16倍。 要知道港股游戏股平时也就10-15倍估值，除非遇上爆款周期。 但今年心动手里能打的牌太少了：去年《麦芬》《心动小镇》两连爆，今年只剩两款自研游戏，还有个续作炒8年前的老IP。 更扎心的是，这次净利润达标主要靠财务操作。 赎回可转债省了5000万利息，实际经营利润反而没达标。 图片 现在跌到160亿港元市值，相当于给市场泼了盆冷水：故事再好，也得看手里有没有真家伙。 二、游戏业务：高光背后藏隐忧 先看亮眼数据：下半年游戏收入27.8亿，同比暴涨71%。 《出发吧麦芬》和《心动小镇》这对"王炸组合"功不可没。 特别是《心动小镇》，作为主打社交的模拟游戏，DAU（日活用户）数据相当能打。虽然3月份iOS排名有点波动，但这类游戏本来就是"长跑选手"，运营跟上后还能回血。 不过问题也很明显： ①新作断档：去年发了两款自研，今年计划减半。续作《仙境RO守爱2》要唤醒8年前的老玩家，难度堪比让中年人重回网吧通宵。 ②出海变数：《麦芬》在日韩刚上线就撞上同类竞品围剿，能不能复制港台地区的奇迹还不好说。 ③收入注水：上半年2亿流水递延到下半年，这种会计操作像是提前透支了增长。 三、TapTap：佛系赚钱急死股东 这个被寄予厚望的游戏社区平台，下半年表现只能说"差强人意"： 用户数