作者 | 金刀 编辑 | G3007 尽管这个夏天各地频现高温，但对于茶饮第一股——奈雪的茶来说，这个夏天似乎有点冷。 8月初，奈雪的茶发布业绩预告：截至2024年6月30日止的六个月，公司营收预计约24亿元至27亿元，经调整净亏损预计约为4.2亿元至4.9亿元。这是继2023年扭亏为盈后，再次陷入亏损状态。 业绩的爆雷同样反映在股价上。截至8月19日收盘，奈雪的茶报收1.45港元，相较巅峰时的18.98港元，市值蒸发了九成。 奈雪的茶在2024年第二季度的直营门店扩张几乎停滞。报告显示，公司在这一时期新增了48家直营门店，同时关闭了48家，导致直营门店总数保持不变。我们在此前关于茶饮的多篇文章中报道过，准备上市或已上市的新茶饮企业，过去一直在门店扩张方面高歌猛进。对于奈雪的茶来说，门店数量增长乏力可能不是一个好信号。 01 新茶饮价格大战 2020年之前，新茶饮企业主要依靠网红效应，无论价格多么离谱，总能做到一杯难求。典型代表是曾风靡一时的喜茶和前文提到的奈雪的茶。喜茶巅峰时期客单价高达35元以上，但自2022年告别30元以上的赛道后，价格降至十几元甚至10元以内，再也未能重现当年火爆的排队场景。奈雪的茶也经历过几轮降价，曾一度扭亏为盈，如今再次陷入巨额亏损。 今年夏天，据多家媒体报道，越来越多的新茶饮企业盯上了10元以下的市场，不少消费者惊呼“奶茶重回10元时代”。根据红餐网的统计，5月初开始，书亦烧仙草推出多款新品，售价大都在10元以下，其中金桔柠檬水折后4.9元一杯，葡萄系列新品折后9.9元一杯。古茗在广东地区推出为期三个月的柠檬水折扣活动，一杯柠檬水的价格直接从10元降至4元。茶百道酸奶紫米露折后仅需2.9元一杯，青梅绿茶叠加平台券后仅需6.9元一杯。 不过，搞低价未必意味着亏损。常年深耕低价市场的蜜雪冰城“吸金”能力非常强。此前我们在《“下沉之王”蜜雪冰城，港股

一、 什么是标的资产的IV、HV、IV Rank、IV Percentile 标的资产的IV（隐含波动率） 对期权链上部分期权的隐含波动率进行综合加权计算，得到的值即为该标的资产的Total IV。 它反映的是未来30天内期权链整体的波动情况，这个数据对正股也有参考作用。 标的资产的HV（历史波动率） 它反映的是过去30天内，标的资产的实际波动情况，用于衡量标的资产偏离其平均价格的程度。 标的资产的IV Rank（隐含波动率排名） IV Rank 是一个相对的指标， 以该标的资产过去一年内的最高和最低IV值为标准，计算现在IV的相对位置。 计算公式： IV Rank = (当前IV - 1年内最低IV) / (1年内最高IV - 1年内最低IV)*100 IV Rank的数值范围是在0到100之间波动； 当IV Rank为0时，表示当前 IV处于近1年内的较低范围； 当IV Rank 为100时，表示当前IV处于近1年内较高范围 标的资产的IV Percentile（隐含波动率百分位） IV Percentile也是一个相对的指标， 统计过去一年内，有多少天的隐含波动率比现在低。 计算公式： IV Percentile = 1年内低于当前IV的天数/ 交易天数 IV Percentile的数值范围是在0%到100%之间波动； 当IV Percentile为0%时，表示过去1年内有0%的交易日的 IV 低于当前 IV； 当IV Percentile 为100%时，表示过去1年内有100%的交易日的 IV 低于当前 IV。 二、如何使用 隐含波动率 IV小于历史波动率HV时，通常意味着市场预期该标的的资产波动在未来将会小于历史波动； 隐含波动率 IV大于历史波动率HV时，通常意味着市场预期该标的的资产波动在未来将会大于历史波动。 以下是几种常见的应用场景： 应用场景1： 公司X

图片 4月23日，顶着“中国连锁茶饮第一股”、“2024至今港股第一大IPO”等等光环的茶百道，破发了。当日公司股价收跌27%，盘中最大跌幅超过38%，并在之后的四个交易日中三度收跌，目前只有11.3港元/股，市盈率只有13.3倍。 这并不令人意外。无论是茶百道在认购阶段的低迷表现、还是基石投资者的缺席，这家公司并没有在上市前获得足够的市场关注度；而最近港股的市场偏好，对于科技股和高息股来说犹如天堂般美好，但对于一家超过22倍发行市盈率的连锁餐饮企业来说，市场不会给他们多少宽容。 但是，在这一波情绪性地暴跌之外，仔细审视茶百道这家企业的底色，可以发现他们做得并不差。例如，在竞争激烈的茶饮赛道上，凭借对加盟商的服务和重视，他们能够占领6.8%的市场份额，排名第三位；再例如，无论是和之前上市的奈雪的茶，还是和尚在排队的蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨对比，茶百道都以超过20%的净利润率领先。 可以说，如果你觉得新式茶饮这个赛道还有点投资价值的话，那么茶百道可能是现阶段这个赛道里最值得关注的公司：他们的差异化竞争优势已经开始积累，增量还没有到天花板，过去三年保持着相对稳定的且优秀的盈利能力；更重要的是，新式茶饮这个赛道并没有大家想象的那么不堪，所谓激烈的竞争，其实已经到了差不多收官的阶段。 而那些成功实现上市，并有出色盈利能力的公司，会在未来的行业中拥有越来越多的腾挪空间。从这个角度讲，优秀的茶饮公司，不值得被市场如此看空。 01  茶饮赛道没那么不堪 可能是因为奈雪的茶无论是股价还是业绩表现都太糟糕了，连带着市场对于现制茶饮这个赛道都有了些意见。例如，觉得这个行业竞争太过激烈，就算上市也不安全；再例如，这个行业的企业盈利确定性不好，随时可能会被各种因素侵蚀等等。 但实际上，这并不是一个没有希望的赛道，在所谓“烟酒糖茶”四大成瘾性消费品中，新式茶饮能够独占两项——糖和

新式茶饮第二股——茶百道今日上市，一度破发近40%： $茶百道(02555)$ 联想新式茶饮第一股——奈雪的茶上市首日下跌13.5%，新式茶饮这条赛道在资本市场算是凉了！ $奈雪的茶(02150)$ 单纯的财务数据上看，茶百道成长性高、盈利能力强，21倍的发行估值也不算太贵，但港股还是人间清醒，明白茶百道的经营模式存在极大不确定性，未来崩盘是迟早的，因此，晚崩不如早崩！ 简单来说，茶百道暗藏的隐忧有以下几点： 一是以往的高速增长难以为继； 二是奶茶赛道竞争激励，茶百道依靠加盟起家，若未来遭遇产品质量危机、竞争危机，加盟商或瞬间倒戈，导致财务数据急速恶化。 以上2个隐忧，叠加21倍的估值，让IPO前景蒙尘，本来我觉得今年港股IPO打新有所回暖，值得申购，但没想到，今日上市的2支新股全部大跌。 打新还是偏短线投机，市场情绪很难捉摸，如果没有长期投资价值，新股还是得慎重。 茶百道破发之后，后面排队上市的还有蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶颜悦色等奶茶企业，估计发行压力会比较大，定价估值可能受到影响。

作者 | 金刀 柴犬 编辑 | G3007 编者按 2024年至今港股二级市场有所回暖，IPO还未见大幅回暖。短期有一些国际机构表示，估值便宜的中国优质资产也可以考虑持有，但是选择标准非常的苛刻，茶饮赛道中蜜雪冰城可以入选，其他品牌未必可以。 这是一个下沉之王在港股遇到追捧的故事。 最近，有市场人士对《来咖智库》表示，从A股转战港股寻求IPO的“雪王”，遭遇了市场的热情对待，市场给出的估值PE到了25-30倍，但该消息没有得到公司层面的证实。 作为全球门店数量排名第三的餐饮品牌，蜜雪冰城目前的门店数仅次于麦当劳、赛百味。在登陆港交所之前，蜜雪冰城曾启动过A股IPO。2022年9月，证监会预披露蜜雪冰城招股书，拟冲刺深市主板，普通股占发行后总股本不低于10%，募资64.96亿元。对应估值650亿元，估值在上市和待上市餐企中仅次于百胜中国和海底捞，对应2021和2022年PE为34、33倍。2023年1月蜜雪冰城的A股上市进程受阻，转而寻求港股上市。一年后的2024年1月，公司正式向港交所递交上市申请，网传此次融资金额为10亿美金，按10%发行股份推算，蜜雪冰城港股估值将达到100亿美金，超700亿元人民币。 “市场对这家公司饱含热情，”有知情人士表示，而且跟市场中其他正在寻求IPO的茶饮企业相比，雪王的情况还算是非常乐观，言下之意其他的新茶饮企业，拿不到比蜜雪冰城更好的价格。 01 下沉之王，全球第三 从招股书来看，目前蜜雪冰城门店端和业绩端均处在较高的增长水平。 门店方面，截止2023年Q3，公司共拥有门店36153家，稳居行业第一，同时也是全球门店数量排名第三的餐饮品牌，仅次于麦当劳、赛百味；门店增速自2021年放量增长阶段起每年净增长8000家；门店分布情况蜜雪冰城无愧于“下沉之王”，国内二线及以下城市门店占比高达75%；此外还有11%约合4000家海外门店。 业绩方面

图片 近日，证监会官网发布的《境外发行上市备案补充材料要求公示》显示，正在谋求港股上市的蜜雪冰城被要求补充提交说明材料。 综合 | 证监会 招股书  编辑 | Echo 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 图片 据证监会网站日前消息，证监会国际司于上周对蜜雪冰城出具补充材料要求，要求公司说明前期申请A股上市的相关情况，以及是否存在对本次港股发行上市产生重大影响的事项等五个事项，具体如下： 一、请补充说明历史沿革，包括但不限于公司名称变更情况。 二、请说明子公司郑州蜜雪冰城教育科技有限公司的具体业务，是否涉及《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条规定的禁止上市融资的情形。 三、请说明本次申请“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他有争议的情形，是否按规定予以披露。 四、请说明开发、运营的网站、App、小程序等产品情况，收集和存储用户信息规模、数据收集使用情况，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。 五、请说明前期申请A股上市的相关情况，以及是否存在对本次发行上市产生重大影响的事项。 1月2日，蜜雪冰城向港交所递交上市申请。在招股书中，蜜雪冰城表示，A股上市申请已失效。此前的2022年9月，蜜雪冰城曾向A股递交招股书。 据招股书，蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约6元人民币（约1美元）的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。公司旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。 截至2023年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络拥有超过36,000家门店，覆盖中国及海外11个国家。2023年前九个月，公司的门店网络共实现出杯量约58亿杯。根据灼识咨询的报告，按照截至2023年9月30日的门店数及2023年前九个月饮品出杯量计，公司是中国第一

图片 1月16日，港交所文件显示，蜜雪冰城于1月15日进一步委任中国国际金融香港证券有限公司及华泰金融控股（香港）有限公司为其整体协调人。据此，截至本公告日期，公司已委任五名整体协调人，包括美银、高盛、瑞银集团、中金公司与华泰金融。 $中金公司(601995)$ $华泰证券(601688)$ $中金公司(03908)$ $华泰证券(HTSC.UK)$ 综合 | 公司公告  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 图片 1月16日，有消息指出蜜雪冰城已暂停其瓶装水业务。关于此次调整的具体原因，有分析认为这可能与公司正在重新评估其战略方向有关。 就市场消息，蜜雪冰城负责瓶装业务的相关工作人员确认，目前产品调整，蜜雪冰城的瓶装饮料项目暂停代理。 针对暂停瓶装水业务原因，此前，记者曾向蜜雪冰城总部相关负责人了解情况，蜜雪冰城总部相关负责人表示，蜜雪冰城正在申请香港上市，不便接受采访。 今年1月2日，蜜雪冰城股份有限公司向港交所递交上市申请。 据招股书，蜜雪冰城是一家全球领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供单价约6元人民币（约1美元）的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。公司旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。 截至2023年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络拥有超过36,000家门店，覆盖中国及海外11个国家。2023年前九个月，公司的门店网络共实现出杯量约58亿杯

  当拼多多的市值超越阿里，人们总是会对拼多多巨头的夹缝之中逆袭的故事耳熟能详。   要知道，在拼多多诞生的那个时候，电商市场的格局基本已经确定，移动互联网的热潮，同样正进行得如火如荼。   人们很难想到拼多多会在这样一个时期诞生，并且以一路绝尘的方式快速生长。   然而，正是在这样一种情况下，我们看到了拼多多的诞生、发展，并且跻身到了头部互联网企业的行列里。   现在，拼多多的故事桥段，正在一个全新的赛道上上演着。   蜜雪冰城，正在用拼多多的方式决胜茶饮市场，再一次让我们看到下沉市场以及规模效应的强大魔力。   有关蜜雪冰城和古茗即将登陆港交所的消息开始出现，人们再一次将关注的焦点聚焦于此。   认识到蜜雪冰城一骑绝尘背后的内在逻辑，不仅可以让我们看到下沉市场巨大魔力，同样可以让我们看到茶饮市场和互联网市场的异同。   以此为开端，我们才能真正认识一个真实的蜜雪冰城，我们才能真正看到当下市场正在发生着的深刻变化。   下沉市场，依然富含金矿   真正能够让拼多多崛起，并且超越阿里巴巴等一众互联网前辈们的，正是下沉市场以及下沉市场本身所携带着的庞大的流量。   要知道，在拼多多诞生的那个年代里，几乎所有的互联网玩家都将关注的焦点聚焦在了一二线城市。   无论是共享单车的火爆，还是「互联网+」模式的遍地开花，几乎都是这样一种现象的直接体现。   当互联网玩家们在一二线城市打得头破血流，特别是当流量的争夺开始进入到白热化的发展阶段之后，仅仅只是将关注的焦点，聚焦在这样一个红海市场上，必然是无法获得新的发展的。   于是，我们看到了拼多多开始将关注的焦点，聚集在了五环之外，聚焦在了小镇青年的身上。   随着耳熟能详的拼多

图片 蜜雪冰城用20余年时间积累的经验，其他品牌难以在短时间内就完全复制下来。不过，其他品牌尚属年轻气盛，有更大的成长空间施展。 ©️懂财帝出品 · 作者｜逸凡 蜜雪冰城向市场表明了要上市的决心，被A股拒绝后，又跑到港交所碰运气。 古茗先一步向港交所提交招股书，茶百道去年就在排队。 如果这些新茶饮能成功IPO，加上“新茶第一股”奈雪的茶，港交所将汇聚低端、中端、高端三种不同定位的品牌，市场将如何投票？ 相比奈雪的茶“腰斩”的市值，蜜雪冰城的估值预计涨了两倍，或为估值最高的新茶饮品牌。据企查查数据，其仅在2021年1月完成一轮融资，估值超过200亿元。同年7月，喜茶完成5亿美元融资，估值超过600亿元 而据此前A股IPO披露的数据，蜜雪冰城拟发行不低于发行后总股本的10%，募集资金投资额约64.96亿元，据此推算，其估值将达649.6亿元。 另有消息称，蜜雪冰城拟在港股进行约10亿美元规模的IPO，按10%发行股份推算，蜜雪冰城估值将达100亿美元，超过700亿元。 蜜雪冰城以过百亿的营收成为奶茶界的“巨无霸”，其他品牌的崛起或逆转也进一步验证了蜜雪冰城的赚钱逻辑。 喜茶学习蜜雪冰城的加盟模式后，久违地传出营收的好消息。同样专注供应链建设的古茗，长年维持盈利。 有意思的是，蜜雪冰城创始人的弟弟张红甫曾对外表达过对古茗和喜茶的欣赏，认为喜茶拉高了行业高度，古茗供应链稳扎稳打。 而解不开供应链难题的茶颜悦色，困于长沙，偶尔靠涨价解决生存危机。其“平替”霸王茶姬趁势走向全国，一年内门店总数便突破了千家。 这些年，业内从“质疑蜜雪冰城”到“学习蜜雪冰城”。然而，“不蜜雪冰城化”，难道就注定是败者？ 01｜兜售加盟模式 张红超不是加盟模式的发明者，但在业内，他是让同行见证到加盟模式魔力的人。 其弟弟张红甫算是第一批加盟商，张红甫曾在创业日记中这样写道：“一定要量大，把这些费用