11月21日晚，百济神州发布了2024年三季报：公司在第三季度实现营业收入10.02亿美元，其中产品收入9.93亿美元（同比增长66.88%、环比增长7.87%），无论是泽布替尼还是替雷利珠单抗都实现高速的同比增长和稳健的环比增长。同时，公司第三季度净利润为2.15亿美元，主要由于与BMS-Celgene达成和解及终止协议带来的非现金收入3.63亿美元；经调整经营利润为6563万美元（去年同期为-1634万美元），GAAP经营利润为-1.2亿美元。 按理说，百济神州拳头产品取得强势的增长且公司非GAAP净利润连续第二个季度实现盈利的背景下，公司股价并未像今年二季度业绩公布前后实现市值的显著提升，相反资金却选择了短期内对其进行抛售。 那么，投资者们对“创新药一哥”三季报，有何不满意之处呢？值得分析。 01 自己立的Flag没有实现？ 这是一个预期的问题。 2024年第二季度，百济神州实现GAAP经营利润-1.07亿美元，而非GAAP口径（经调整）下取得经营利润4846.4万美元，首次在数据层面实现扭亏为盈，这显然是个重大的里程碑事件。 这里不得不简单解释下什么是非GAAP指标，即对公司非经常性、不涉及现金流出等项目进行调整，这与A股中的扣非净利润类似，但却有所不同，但一般是公司为了让投资者更真实的了解公司的经营状况。 而在泽布替尼、替雷利珠单抗产品放量趋势确定的背景下，百济神州跨过了非GAAP口径的盈亏平衡节点，自然而然投资者的下一步期待显然是公司在非GAAP口径下取得大幅的盈利增长，并期待实现GAAP经营利润端的亏损收窄。 另外Bernstein等外资机构指出，百济神州管理层曾在2024Q2出炉后预测公司销售、管理费用比例在接下来的两个季度将继续逐渐下降，这也让机构们吃下了一颗定心丸。对于百济神州而言，费用比例的稳定异常重要，截至2024年中报，公司若是按照2023年的亏损

随着最新一届美国大选结果出炉，共和党总统候选人特朗普即将重任美国总统，其所奉行的“美国优先”原则让部分医药产业人士对《生物安全法案》草案前景和其中提及的公司又担忧了起来。 实则不必。 作为拜登政府的政策遗产，共和党人特朗普对这项法案能有多“上心”，目前还是个未知数。而且，在此之前，许多法律及医药行业人士都已经给出判断：无论是看所剩时间，还是观察参众议院持续分化的内部立场，法案草案最终通过的概率都很低；一旦今年未能通过，草案就将随着国会更替而“失效”，之后又要从长计议；而即使通过，由于草案摇摆修改，对所提及公司的影响也非常有限。 当然，未来仍有不确定性，而在当下，“确定”的积极信号已经纷至沓来。 产业方面，根据药明康德今年在投资者开放日活动上引用的多组数据，2023年全球生物技术融资已经恢复到新冠疫情前水平，2024年上半年更是持续回暖，同比增长63%，达到了近3年来的高值。 融资之外，通过药物授权和并购等方式，大型公司也在积极寻求来自小型公司的机会，扩充自身管线。今年上半年，全球发生了多笔重大药物授权交易，包括赛诺菲与Novavax达成的5亿美元首付款疫苗合作、诺华与PeptiDream签订的1.8亿美元首付款多肽药物交易，等等。在企业并购方面，福泰制药以49亿美元收购了Alpine Immune Sciences，吉利德科学也斥资43亿美元收购了CymaBay Therapeutics，这些双赢交易都促进了创新药物研发和商业化的活力。 “春江水暖鸭先知”，当创新药企有了继续下单的资金，服务药企的CXO企业已经在三季报中显示出了积极的信号。 这其中最亮眼的还要数药明康德。这家公司从今年年初就始终笼罩在美国法案的阴影下，但从半年报到三季报的数据显示，其业务不仅保持着庞大体量，增长趋势也不曾改变。 2024年第三季度，药明康德营收重回百亿规模至104亿元，剔除特定商业化项目同比

最近两周的走势让我想起多年前看过的一本小说《西线无战事》，当年最让我不能理解是小说最后男主小帅就这么草率地死了？原文是：“他于1918年10月阵亡。那天，整个前线寂静无声。军队指挥部战报上的记录仅有一句：西线无战事。”但经历了十月八号后“平地一惊雷”的急跌，离别我的净值约等于毕业到结婚的工资，我才领悟到小说的深刻，真正的离别总是悄无声息。不知还有多少冲锋的号角被埋在了那普通的小山坡上？紧接着是暴风雨前的宁静，不管接下来的行情是牛是熊，过去两周若用一句话总结：港A无战事。上周，上证指数，沪深300，中证500， $中证1000(399852)$ ，阿里，百度，京东，快手， $拼多多(PDD)$ ，唯品会等的振幅都在2%以内。 倒是美股“战端再起”，安永辞去 $超微电脑(SMCI)$ 审计，理由公司治理和透明度问题，超微电脑周线大跌44%+，带动AI概念全线下跌，上周微软， $英伟达(NVDA)$ 跌幅均超4%。大选又有悬念了？标普500与纳斯达克指数周线均升转跌。有人说，目前最值得关注的是：马斯克同学正在豪赌特朗普。毕竟他手握X，是全球唯一一位坐拥底层选民数据甚至能直接操控舆论的顶级富豪。为什么他在“枪击事件”之后，选民情绪最高的时候站出来All In特朗普呢？他通过自己的X看到了全景底牌获得了上帝视角吗？几天后，谜底就能揭晓。 上周欧盟还是祭起反补贴税的大旗，比亚迪17.0%，吉利18.8%，上汽集团35.3%。这背后是宝马、阿斯顿·马丁和保时捷母公司福斯汽

重大更新:下一任总统的几率发生了显著变化。 （数据来源： www.smartoption.tech） 10月26日时，PredictIt的赔率大幅偏向特朗普，为59美分，而哈里斯仅为46美分。 然而，赔率已显著变化，现在哈里斯的胜选几率略高，为52美分，而特朗普为51美分。 Image 现在，PredictIt的赔率与民调一致，显示摇摆州的选情几乎势均力敌，全国民调中哈里斯以48%比46.8%领先。所以，距离大选还有三天，选情未分高下。 然而，哈里斯的势头已经转向有利，她能否在接下来的几天里继续保持这一势头并最终赢得大选是个问题。 看起来，自特朗普在麦迪逊广场花园的集会后，尤其是他关于波多黎各的负面评论以及对女性选票的担忧，导致了几率的变化。 因此，考虑到选举的临近，特朗普的竞选团队很难重新夺回势头，或者阻止哈里斯的势头。因此，我认为哈里斯现在略有更高的胜选概率，尽管这将是一次非常狭窄的胜利。 共和党人本来更有希望赢得参议院的控制权，但现在参议院的胜负也未定。民主党人被认为会控制众议院，但现在这也变得不确定。因此，国会的控制权也悬而未决，问题在于哈里斯的势头是否会蔓延到国会选举中。 v: smartoption_tech2 民调 为什么这很重要？ 美国大选的主要风险在于可能出现争议性选举，导致国内不稳定，即“失败者”不通过让步演讲结束过程，未能在1月20日和平移交权力。 根据2020年的事件，这种情况只有在哈里斯以微弱优势获胜时才会发生。路透社报道，特朗普在宾夕法尼亚州的言论表明“他只会在**的情况下才会输掉”，这引发了对另一场争议性选举的担忧。 因此，根据当前的选举赔率，这种最坏情况的概率大大增加。 正如我之前所说，对股市而言，最佳情况是特朗普胜选并且国会陷入僵局。在这种情况下，权力的和平过渡可以实现，但一些增加赤字的政策可能无法通过国会。 对股市来说，第二好的情况是特朗

美国2024年大选即将到来，提前投票结果为我们提供了重要的选情信息。特朗普胜率下滑，哈里斯赔率反超？特朗普的胜率在近期有所下滑，其民调支持率也受到影响。10月底以来，特朗普的竞选团队遭遇了一系列负面事件，包括争议性言论和涉嫌操纵博彩市场等，使得其胜选概率从上升转为下降，目前已降至52%。与之相比，哈里斯的胜率也提升至52%，双方胜率再度持平。这显示出选情的紧张与不确定性。根据截至11月2日的数据，已有6700万选民投票，其中民主党注册选民占比41%，共和党占比40%。在关键摇摆州如宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星，民主党选民的注册比例更高，尤其是在宾夕法尼亚，民主党领先24个百分点。这一数据表明，民主党在提前投票中仍然占据优势。根据11月4日的最新数据，PredictIt的结果率先偏向哈里斯，其他网站Kalshi和Polymarket也似乎开始呈现相同趋势。但是参考当前民调，如果假设完全按照各州当前民调来分配选举人票，那么特朗普和哈里斯将分别赢得287和251票。提前投票的预测效果有不确定性尽管提前投票数据看似为预测最终结果提供了依据，但历史经验表明，其预测准确性并不高。在过去两次大选中，提前投票对结果的预测准确率分别为38%和50%。提前投票选民中民主党注册党员占比高于共和党，但以此作为最终结果参考性有限。部分摇摆州，尤其是作为此次焦点的宾州，UF Election Lab估计提前投票选民中民主党党员占比56%，明显高于共和党党员的33%各党派之间的交叉投票现象也使得单纯依赖注册党派数据来判断选情变得复杂。比如，约有5%的注册选民可能会选择投票给对方党派。今年美国提前投票选民占比较低，仅约33%，近七成选民尚未投票。在关键摇摆州如威斯康星（38%）、密歇根（34%）和乔治亚（20%），提前投票选民比重也较低。与2020年相比，今年共和党在提前投票中的劣势有所收窄，但整体选情仍

综述： 本周标普 500 指数 下跌 1.37%，我的实盘净值 下跌 0.79%。 2024 年内标普 500 指数 上涨 20.10%，2024 年内我的实盘净值 上涨 12.36%（年初净值为1.26，本周净值1.41）。 交易： 无 持仓： 苹果 8.8%，微软 12.2%，谷歌 15.4%，巴西石油8.9%，大饼ETF 14.8%，MSTR 13.7%，2x黄金 22.9%， 爱马仕 3.3%，其他/现金 0%。 有四舍五入，且一般不记录低于 1% 的迷你仓。 复盘： 本周美股全线大跌，导火索是M7的财报，巨头们的财报【不是不好，只是不够好】。 最先登场的谷歌财报，云收入增速超预期，给了市场惊喜，一度缓解了投资者的“AI焦虑”，但随之而来的微软和Meta财报又给市场浇了一盆冷水。 微软和Meta的整体业绩并不算差，营收净利均超预期。其中，微软云总收入同比超预期增长22%，AI贡献Azure增长12个百分点、高于二季度。 但吓坏投资者的是微软对四季度的【AI收入】和【支出指引】。微软预计四季度Azure营收放缓至31%-32%；在三季度资本支出加速增长，同比增近79%后，微软预计四季度还将环比增加。 Meta的财报也加剧了投资者对AI投入过多回报太少的担忧。 Meta旗下负责元宇宙和AI业务的Reality Labs在第三季度亏损高达 44.2 亿美元，Meta警告称，预计该部门的“运营亏损仍将大幅（meaningfully）增加”。 美国10年期国债收益率自9月18日美联储降息前一天以来上涨了0.63个百分点，经济持续增长，两位总统候选人提出的政策可能加剧通胀。长期债券收益率上升削弱了未来利润的价值，也给估值带来压力。 --- 其他个股方面： 1、苹果 根据伯克希尔哈撒韦最新发布的第三季度财报，公司该季度大幅抛售约1亿股苹果股票，持股数量降至3亿股。 从持仓量上看，

华为刚刚发布了2024年前三季度的财报成绩单！ 其中前三季度营业收入达到 5859 亿元，这一数字相比去年同期增长了 29.5%，但净利润有所下滑，降到了628.7 亿元！ 利润比去年同期，还低！ 但华为在研发方面的投入依然还在迅猛的增加！ 数据显示，前三季度研发费用超过 1274.12 亿元，同比增长 10.80%，占营收比重为 21.75%。 这充分体现了华为还在疯狂砸钱研发，对技术创新的高度重视和坚定投入。 以上是核心的数据，下面是一些市场上的具体数据： 以手机市场为例，据 Canalys 的数据显示，华为在 2024 年第三季度的国内手机出货量达到了 1080 万台，同比增长了 24%，市场份额提升至 16%，稳居国内第二。华为常务董事、终端 BG 董事长余承东在此前的原生鸿蒙之夜发布会上宣布，2024 年前三季度，搭载鸿蒙系统的华为旗舰手机发货量同比增长 71%，其中 Pura 70 系列发货量同比增长 154%。 这些数据充分证明了华为在技术创新和产品研发方面的努力正在取得显著成效，也为华为未来的持续发展奠定了坚实的基础。 二、业务板块表现突出 （一）手机终端业务复苏 华为手机终端业务在 2024 年呈现出强劲的复苏态势。市场研究机构 IDC 数据显示，2024 年上半年，华为以 17.5% 的市场份额再次成为中国智能手机市场出货量第一。在 4000 元以上市场，华为持续缩小与苹果的差距。2024 年前三季度，华为旗舰手机出货量同比增长 71%，其中 Pura 70 系列发货量同比增长 154%。 华为不断推出新品，如全球首部三折叠屏手机有望从硬件、软件和使用场景进一步推动折叠屏手机市场的发展。原生鸿蒙系统的推出也为手机业务带来了巨大的推动。鸿蒙 4.0 发布后，性能得到大幅度提升，提供了更多风格的锁屏、更多表情包、升级的信息通知系统以及强大的 AI 助手功能。

10月30日，五粮液发布了2024年三季度报告。 前三季度营收679.16亿，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿，同比增长9.19%。增速为2016年来最低。 第三季度营业收入172.68亿 ，同比增长1.39% ，归母净利润58.74亿，同比增长1.34%。增速为2017年来最低。 合同负债：五粮液三季度末的合同负债为70.72亿，比去年同期多31亿，同比增长约80%，比年初增加了2亿多，比二季度末减少近11亿。历年来，五粮液都是第四季度的合同负债最多。 合同负债（预收款）是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。一般来说，可以体现出企业对于下游客户的议价能力与控制力度。 四费情况：五粮液前三季销售费用77.89亿元，同比增长25.07%，管理费用24.32亿元，同比增长1.20%，研发费用2.51亿元，同比增长19.95%，财务费用-21.2亿元，同比减少16.95%。 从半年报可以看出，费用的增长主要是销售费用，大头是促销费和广告费。 毛利率：五粮液2024年第三季度的毛利率为76.2%，环比提升1.2百分点，同比提升2.8个百分点。保持优秀、保持良性！ 这说明：五粮液终端产品售价没有大幅下降，相反，成本端可能有一定降低！这是一个非常好的现象。 有人说，五粮液虽然没有在终端降价销售，但是给客户做了大力度的销售返利，所以才保持了收入不下降。 那好，我们看看销售费用率（销售费用/营业收入）好了。 销售费用率：2024Q1-Q3，五粮液的销售费用率分别为7.5%、17.3%、14%，相比历年同期情况，第二、第三季度的销售费用率确实有所提升，但这个提升也就是1-2个百分点，并没有很夸张，在合理范围内。 净利率：2024Q3，五粮液净利率为35.4%，环比提升2.6个百分点，同比基本持平。从过去7年第三季度净利率表现看，2024Q3 35.4%的净利率水平基