阿里自我革命后的第一份财报，两个字“精彩”！ 8月10日晚，阿里巴巴集团发布2024财年一季度财报。这是3月28日阿里董事会主席兼首席执行官逍遥子（张勇）公布“1+6+N组织变革”方案后，阿里发布的首份季度财报。从这份财报中，可以看出“分拆”后当下阿里最新的情况，以及隐约看到未来阿里的本地生活的未来样子。 2024财年第一财季财报显示，本地生活集团本季度营收144.5亿元，同比增长30%，订单增长同比超过35%，占总营收的份额相比 2022 年同期增长 0.7pct 至 5.8%。 本地生活集团经调整 EBITA 为-19.82 亿元，同比收窄 30.1%，在整体业务规模和效率提升双重发力下，本地生活集团亏损继续加速收窄。经调整EBITA（经营损益）达近年来最好水平。从去年的一年内，从亏损整整缩减了近四成到本季度亏损趋势继续缩小，按照这个速度，阿里本地生活有望在未来4-8个季度内实现盈利。 “到家”部分，饿了么在季度内录得订单和GMV正增长，UE（单位经济效益）持续为正且持续改善，而得益于消费者需求改善、活跃商家数量增加以及配送能力提升所影响，这一季度内的即时零售订单强劲增长，多个核心指标持续向好。 如果拉长时间线来看，2023.1-2024.6，以饿了么为第一顺位的本地生活这种良好的财务表现已持续超一年，改革后的饿了么正在步入新的历史阶段：行稳致远，从Q1开局可以预计，FY24本地生活集团的涨势将继续亮眼。  实际上，自2021年7月俞永福接管本地生活业务后，他明确了“四纵四横”战略，“四横”指业务资产，包括饿了么超级App、即时商流超算平台、即时物流超级网络（蜂鸟）、即时物流超算平台。“四纵”指作业能力，包括指挥作战效率体系、测试效率体系、评价激励效率体系、学习沉淀效率体系；设计了“541”阵型，即由5个面向消费者的（To C）业务、4个面向商家的

10月20日，陆港两地资本市场交易情绪愈发焦灼。当日恒生指数一度出现16010.72点的近10年低点记录。A股市场虽力排外部环境影响低开高走，但仍有诸多个股出现较为剧烈的波动。在这种极限拉扯的市场环境下，难免出现被情绪错杀的优秀企业。对这样的企业来讲，回调就是机会。比如乳制品龙头伊利股份。 从技术面上来讲，当日伊利成交量触及99.4万手，成交额达到30.9亿元。这样的成交规模直接刷新了伊利2022年单日最高成交记录，成交量较上一交易日直接扩大了3倍有余。而底部区域的巨量放量，往往被认为是市场触底、行情反转的重要信号之一。 从基本面来看，尽管今年疫情多点散发对消费产业消费场景产生了一定抑制，但伊利股份仍然在业绩上取得营收、盈利的逆势双位数百分点增长。 根据最新发布的业绩报告，伊利2022年上半年营业总收入同比增长12.31%至634.63亿元。其中，液奶业务在巨量基础上继续扩大市场份额；在奶粉行业整体负增长的情况下，伊利奶粉及奶酪业务营收达120.71亿，同比增长58.28%；冷饮业务更是能以数倍于行业第二名的市场地位，连续28年蝉联中国冷饮销量第一。 而在利润端，伊利的表现同样可圈可点，能够超市场预期实现净利润率逆势提升。数据显示，2022年上半年伊利净利润率较去年同期提升26个基点至9.71%。伊利这种营收、盈利的逆势成长韧性，基本上已经确定了中国乃至全球最强的乳业基本面实力。说全球并不过份，伊利目前已经多年稳居全球乳业五强，并且还是五强中增速最快的企业。 从估值上来看，伊利当下的二级市场位置可以被形容为可遇不可求。10月20日收盘，伊利PE（TTM）为20.38倍。从近五年的估值分位点来看，这样的估值水平仅处于历史估值的1%位置。也就是说，对投资者而言，过去五年中，仅有1%的概率看到如此估值的伊利。因为99%的时候，伊利的估值都要高于现在的这个水平。 从上述三方面来看，

疫情期间，大行高盛发了一个报告，说内地乳业板块自疫情爆发以来在消费品领域中较具韧性，预计今年仍处于较佳经营环境。高盛为什么认为乳业板块有韧性呢？主要是因为，这两年受疫情影响，消费信心不足，消费市场整体疲软，各消费板块也比较分化。比如餐饮行业，至今仍未摆脱困境，很多餐饮企业处于亏损状态。但乳业却因其强大的韧性而表现不俗，以下从行业角度进行简要分析：从下游消费来看，奶制品属于民生必需品，是日常饮食离不开的食品，而且牛奶能提高人体免疫力，因此在疫情期间单次购买的数量和购买频次都在增加。凯度调研数据显示：2021年地、县级市场的液体乳消费额较上年同期增长了17.4%。这一点也在乳制品企业的业绩表现上得到了验证。据国家统计局数据显示，2021年1-12月规模以上乳企主营业务收入4687.38亿元，同比增长10.26%；消费需求的强劲增长让乳制品消费又上一个台阶。再来看下今年行业环境。高盛的报告也提到，我国人均年消费奶制品38KG，只有发展中国家平均水平的1/2，世界人均消费水平的1/3，成长空间非常大。同时按照农业农村部预计，到2026年我国人均奶制品消耗量将达到65KG/年，复合增长率要超过14%。乳制品的春天才刚刚开始。综合海内外市场的一系列因素变化，可以判断出，未来国内奶价大概率保持高位运行，而奶价高位运行，第一个受益的肯定是乳业上游的企业，而乳业上游龙头优然牧业值得重点关注。其次再来说说企业的基本面。优然牧业是去年6月份在港股上市的，是中国乳业上游第一家也是唯一一家营收突破百亿的企业。从原料奶供给来看，优然牧业是全球最大的原料奶供应商，具有很大的规模优势，可以说是奶牛养殖行业中的“茅台”。1.规模和利润方面：2021年优然牧业营收153.46亿元，同比增长30.3%；经调整归母净利润20.40亿元，同比增49.1%，营收和利润是远高于同行业的。而且据行业调研结果显示，2021

疫情已经进入第三个年头，年初以来全国各地散发性的疫情相信大家也感触颇深。从整体上看，这次疫情对全球经济和政治的影响可谓史无前例的，全球持续性疫情减少了人们对于非必需品消费的需求大幅下降，但对于健康、医疗服务相关的包括常规体检、早期筛查、慢性病治疗和管理等一系列的需求缺口明显有所增长。从大医疗板块上看，医药板块今年无论是港股还是A股整体还是相对较为波动，从子板块来看，肿瘤赛道PD-1的拥挤、疫情对慢性病人群的影响也让投资者将目光聚焦在慢性病药物治疗上，毕竟全球患有慢性病（糖尿病、高血压、肥胖等）的人群巨大，未来慢性病相关的药物费用可能大幅上涨的趋势。截止至4月18日，全球日增确诊超79万例累计逾5亿人口感染，超过600万人死亡。慢性病人群在感染后病情进展相对更快，严重程度更高，死亡风险更大。以糖尿病患者为例，近期在《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》（国际顶级医学杂志）上公布了一项关于新冠肺炎与糖尿病风险的研究，其中指出糖尿病是排在年龄之后，导致新冠严重程度，包括住院率、重症率和死亡率等，第二重要的影响因素。总而言之，如果糖尿病患者感染新冠，会增加糖尿病患病率或者降糖药物使用率的可能性，或者二者同时增加，这也增加了患者的经济负担。从短期看，由于国内疫情仍处于多点散发的状态，加上上海疫情目前还处于高发期，从这个角度看，除新冠产业链外，慢性病生产研发的药企后续发力点还是比较强的。以之前有提及过的华领医药（港股18A）为例，这家总部在上海张江的药企近期在颇为低迷的港股市场中表现不错，华领在上个月发布业绩后股价曾一度上涨30.77%,这个月初亦连涨5日，看大家的讨论热度挺高，想来也和上述的原因有一定关系。目前华领手握“王牌”糖尿病药物多格列艾汀，是华领在2011年从罗氏获得的葡萄糖激酶激活剂（GKA）项目的全球独家开发和商业化权利。通俗来讲，华领从罗氏里面拿到的是开发和商业权利，但具体的临床

周天中国太保发布年报，周一跌停开盘，大家对分红极其不满意，以至于对这份年报的内容反而显得不足一提了，作为长期投资者，我带大家把一些重要的点走一遍吧。先说结论：中国太保是一家二流保险公司，在保险行业“一超多强”的格局中是“多强”的领头羊，紧跟着中国平安实施寿险改革，公司经营思路清晰，财务稳健，目前低估，但是监管层不重视散户利益的文化十分明显。一、保险+是未来发展的核心战略2021 年10 月29 日，太保家园成都颐养社区与大理乐养社区两地同步开业，意味着中国太保“保险产品+ 养老社区+ 专业服务”的新业务模式正式落地运行。“太保家园”初步实现“东西南北中”全国布局，颐养、乐养、康养三大产品线落地，五“心”养老服务体系发布，养老服务内容与品质不断升。截止年底，9个城市，10个项目落地，，成都和大理社区正式开业。保险产品+ 健康服务的重要载体“太保蓝本”覆盖全国400 个城市超2800 家公立医院，惠及1800 万客户；成功发布首个自主研发的健康服务品牌“太医管家”，专业医疗服务能力建设迈出实质性步伐。保险+医疗，保险+养老，战略和中国平安一模一样，作为国企，中国太保有自己的资源优势，但是也存在使用者数量不足，规模优势不凸显的劣势。除此之外，公司在科技投入和数字化运营持续投入，也和中国平安如出一辙。二、会计假设变更和分红问题这两个问题我基本心里有数，但还是打电话给公司做了确认。本次会计估计变更增加公司2021年12月31日考虑分出业务后的 寿险及长期健康险责任准备金合计约人民币146.21亿元，减少公司2021年度的利润总额合计约人民币146.21亿元。这是影响净利润最大的因素。公司以以资产负债表日可获取的当前信息为基础确定包括折现率、死亡率和疾病发生率、退保率、费用 及 保单红利等精算假设，用以计量资产负债表日的各项保险合同准备金。这几年以来多次计提主要是保险合同负债评估的折现

3月25号，中国神华发布2021年年报，2021年净利润502.69亿元，同比增长28.3%；实现营业利润782.42亿元，同比增长23.2%；基本每股收益2.53元/股，2020年为1.97元/股，同比增长28.4%；拟10派25.4元。需要注意的是，中国神华拟分红为504.66亿，超过了净利润，分红率为100.39%，获得市场惊叹，真是印钞机啊。这背后的中国神华2021年经营活动现金流净额为945.75亿，非常厉害。这个财报季大富翁已经分析了十几家公司的年报，累计阅读财务报表和研报几百篇了。说实话对列举数字有些麻木了，我这里主要讲我对公司的理解和对投资的感悟。中国神华、长江电力、贵州茅台和海螺水泥等公司，经营稳定，我们抓住主要矛盾后，只需要跟踪即可，不需要经常做深度分析。去年中国神华股价15元左右的时候，新能源牛的一塌糊涂，旧能源被抛弃，当时股息率大概是11%左右，我写了大量文章分析中国神华的逻辑，现在股价已经27了，再去吹没意思，我也很久不聊了。对煤炭和中国神华有兴趣的可以去看我的历史文章，只要搞明白，相信可以在未来五年左右都能把握煤炭的主逻辑。今天中国神华的股息率又到了10%左右，我想聊聊中国神华的风险以及我对投资的一些感受。中国神华2007年10月9日上市，融资665.82亿，此后再未融资，算上2021年，累计分红2658亿，但是上市至今年化投资收益率为-2.62%。这里已经采用了分红再投入投资收益率计算。原因很简单，当时买太贵了。那么，为什么当时估值这么高呢？2007年上市的中国神华从2005年到2011年的扣非净利润增速分别为86.18%、11.99%、19.71%、36.05%、12.80%、23.28%、19.59%，净资产收益率最高34.98%，九年时间基本上都在20%以上。这是什么？大声告诉我！拍脑门，拍大腿，这是赛道股啊，回到当时哪个时间，什么生意比

3月18号招商银行发布2021年年报，在平安的年报点评中我说“道阻且长，行则将至”，还处在改革深化，黎明将至的前夜，而招商银行的点评可以说“陌上花开，君子如玉”，非常完美，从逻辑和数据上都没明显瑕疵。我们首先看三年核心数据：核心关注：集团高级法下核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为12.66%、14.94%和17.48%，较上年末分别上升0.37、0.96和0.94个百分点。内生性增长非常好。一、综述招商银行的战略定位是：坚持“一体两翼”战略定位，围绕“领先的零售银行、专业的公司银行、开放的同业银行”的定位，着力推动“一体两翼”全面融合，完善一体化经营机制，形成各方协同的飞轮效应。核心价值观：以客户为中心，为客户创造价值。招商银行3.0模式：大财富管理、数字化运营和开放融合。三个能力建设：财富管理、金融科技、风险管理。金融科技是工具，风险管理要品质，财富管理是竞争力，是护城河，也是盈利点，是达成“轻型银行”的核心点。在3.0模式中，招商银行力争把自己做成一个平台，平台的价值是什么？产品要丰富，对外高度开放，服务要良好，对内高度融合，打造财富管理生态，吸引87家资管机构进驻，引入8家友行理财子公司优质产品。我们把招商银行看成一家互联网公司，这样就更容易理解招商银行了，平台是核心，银行业务是平台上的基础业务，类似于腾讯的微信，具体的变现手段主要靠的是财富管理。为了把平台建设好，基础设施靠科技，产品类别靠开放，服务体验靠人，所以招商银行为客户创造价值，呼唤一支秉持“价值观高于KPI”的员工队伍。招商银行说：盯着指标做事，所有的数字只会成为明年任务的基数 ；而盯着客户做事，所有的努力都将成为未来发展的基础。这种长期主义非常棒。二、零售业务零售业务发展迅猛：报告期内，集团零售金融业务税前利润777.09亿元，同比增长21.74%，占集团税前利润的52.44%，同比上升

中国平安2021年年报公布后，很多小伙伴让我分析分析，我觉得“道阻且长，行则将至，行而不辍，未来可期”这十六个字非常贴切，意思是：道路险阻而又漫长，但是走的话就会到达目的地，如果可以坚持不懈，那么美好的未来就值得期待。我个人在2017年经历了破产，头一次感觉绝望，2018年给全家人买了保险，2019年买进中国平安，经历了“三卖三买”，最后确定了“只买不卖”的总策略，一路坚持了三年，亏损上百万，把其他公司的盈利都在保险上面亏光了，目前手里全部是股权资产，持有平安34200股，按照每股2.38元的分红，2021年共计收到股息约81396元，此外还持有大量的太保，万科和腾讯（中概互联、恒生科技等，均为2022年买进），全年分红约15万。为了研究保险行业和保险公司，我从研究产品入手慢慢把自己变成了一个“卖保险的”，目前是兼职保险经纪人，并被中国平安和平安银行银保团队多次邀请加盟。考虑到我写年报分析比较晚，我这里很多年报的数据和一些大家都知道的背景事实就不赘述了。先说两个事。第一、我有个很亲的亲戚，我今天才知道，为了省钱，新农合的社保都没交，直接把我震惊了。家里经济确实不宽裕，但是每到那种地步，主要是两个儿子都大了，经济压力大。第二、我有个粉丝昨天问我“平安少儿教育年金险”怎么样？我问了一下他的需求和小孩的年龄，直接给他推荐了一款年金险。三年缴费，15年领取。一万起投，内部收益率3.775%，锁定利率整整15年，单利4.96%。（收益率为我自己草算，非公开资料）然后这个粉丝就决定买了，本来打算买5万，最后临时翻倍，每年十万，交三年，15年后拿到487247元。孩子大学，甚至读研都够了。在这个背景下，我们作为投资者来从生意的角度考虑，中国平安到底行不行？第一、背景：平安为啥要改革？改革为啥这么难？保险行业是强监管的行业，中国平安作为一家民营企业一路走来，成长为世界级保险公司，其中的奥秘

财报季开启，我原来准备集中时间做一批公司的财务报表分析，但是这种市场激情澎湃，很多小伙伴在问，我就闲扯两句。从收益率看，拿出原来的百万账户，目前收益率为-8.9%，账户有五个，没法统一计算，初步估计最近这一周亏了25万左右，去年亏了80万，两年合计亏损105万左右。本周累计加仓39万，今天买了15万。前面加仓的24万截图，大家可以看一下历史文章。下周计划：仍然是加仓，手中子弹不多了。这个位置，跌了我就慢慢打，涨了我也不遗憾。资金来源：去年11月至今的工资、年终奖以及销售保险的提成。这里我要再次重申我提出的六个“只投资”，我只投资成熟的商业模式，只投资龙头股，只投资有股息率支持的公司，只投资有护城河的公司，只投资净资产收益率较高的公司，只投资自由现金流含金量比较高的公司。这六个“只投资”，就是我选择股票池的标准，符合了，才能进入我的法眼，然后我才会去跟踪和算估值，然后就是交易。和大家分享一段投资的话，出自《投资最重要的事》：投资没有放之四海皆准的法则。环境是不可控的，鲜有被精确再现的时候。心理在市场中扮演着重要的角色，由于它的高波动性，导致因果关系并不可靠。一种投资方法可能一时奏效，但是这种方法所采取的行动最终会改变环境，环境的改变则意味着需要采取新的方法。而且，如果一种方法有其他人效仿，那么这种方法的效用也会降低。投资，就像经济一样，更像是一门艺术而非科学。这意味着它可能会有一些棘手。所以这六个“只投资”是我的投资感性描述，并不会绝对机械执行，比如我买的腾讯，三天累计买了18万，它的股息率就很低。1、中概互联的问题。2022年3月8日，美国证券交易委员会（SEC）将5家公司列入《外国公司问责法》的暂定清单，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。很多人担心中概互联在美国退市或者私有化。中概互联指数中腾讯和阿里占比过半，还有百度、京东这些公司，规模和影响力比较

问资本市场价值为何物，“双碳”背景下的能源产业是不错的选择，能源产业链的上市公司里，有这么一家西北能源企业成为了关注的焦点。3月9日晚，宝丰能源发布2021年年度报告，公司业绩创下历史新高，全年实现营收233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.70亿元，同比增长52.95%。这已经是宝丰能源连续七年保持营业收入高增长，年均复合增长率高达31.38%，净利润相比2019年上市时增长翻倍，盈利能力持续攀升。在宏观经济整体放缓的背景下，这家能源企业的业绩表现着实让人眼前一亮，而深挖其业绩爆发背后的投资逻辑，终归是企业经营里最朴实的商业理念：效益和规模，外加远大的战略目标。实体企业相比金融行业、互联网行业最传统的经营策略就是成本管控，降低生产销售环节的成本，提高产业链的集约化是关键。实际上，宝丰能源能够持续实现良好业绩的背后，就是公司从成本端构筑了深厚的护城河。一方面，公司循环经济产业链一次性规划，集中布局，分期实施，形成了超大单体规模的产业集群，上下游生产单元衔接紧密，上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本，运营成本比同行业同规模企业低约35%。另一方面，能源企业除了在成本管控上做减法，在能源消耗的减法也可以提高效益水平。面对2021年原料价格大幅增长带来的成本压力，宝丰能源的化解之法是精细化成本管控和多种产品互补。公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭是国民经济发展中最重要的基础原材料之一，在总产能不变的情况下，产品产量及原料消耗均创下历史最好水平，焦炭和聚烯烃产量分别同比增加10.24万吨及3.01万吨，分别增长2.31%及2.26%，生产一吨烯烃消耗的甲醇数量比上年同期降低1.14%，持续保持行业最优水平。不要看增幅比例的绝对值不高，但在传统能源特别是化工能源领域，每增加或降低一个百分点

今天，在1.080的位置加仓中概互联10万，到现在为止，中概互联占仓位约10%。中概互联的逻辑说过很多次了，这里不赘述。我有一个建议，我们总是说银行、保险、地产是投资三傻，目前看，互联网行业已经是傻中傻了，所以我们应该博爱一点，把互联网行业纳入傻子股名单，并推举为大傻，大家看怎么样？从K线图看，中概互联大概回到了2019年年初的位置，也就是说四年不涨。我们看十大成分股，市盈率分别是腾讯16.08、阿里26、美团亏损、京东24、百度32、小米11、网易22、拼多多亏损、携程30、快手亏损。我们看四月三号的指数基金估值图。作为投资者，看这种图就可以感受到美国经济的强大，其实我们A股并不低估。我们看美国的纳指100，净资产收益率高达29.61%，市盈率只有区区27.65，这是在十年十倍的基础上的数据，可见美国股市的大牛是由公司的业绩支持的。反观我们的沪深300，净资产收益率只有12.08%，市盈率为13.04%。完全是两个资产，一个天，一个地。同样的道理我们看中概互联，可以说资产质量一般，估值较高。很多人奇怪，大富翁，你不是买了吗？为什么要说这些不好的。我一直坚持，在自己真正看多的时候，要多想想负面因素，这样看多才真正有力。要注意的是，中概互联是没有股息率支持的。那么它的估值靠什么支撑？流量红利到顶，领域扩张被限制，收费模式被约束，其实如果没有宏观经济的大逆转，没有出海的成功，未来几年中国的互联网行业盈利能力并不乐观。所以，我今天只买了十万。我做好了中概互联跌破1的准备，届时再加仓。如果能破0.8，那就直接干成重仓！我们知道阿里套住了芒格，腾讯套住了段永平。从股价看，腾讯回到了2020年年初，也就是疫情刚爆发的时候，算下来也就两年不涨而已。阿里比较惨，港股已经跌破发行价，美股回到了17年年初，算是六年不涨。我个人在中概互联飞上天的时候一直看空，承受巨大的压力，在1.4的时候开始中