经历过2015年牛市的同学们都知道，那是一轮杠杆牛。 那一年，新入场的股民其实远不如2008年大牛市那么多，但禁不住场内本来就有一部分股民胆子肥，各种场外配资、伞型信托、场内融资…… 据说比例最高的配资，甚至能提供10倍杠杆，也就是虽然我只有1万元，但我敢贷款9万元炒股。 根据证监会的通报数据，2015年杠杆牛场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元。 这三家机构都还算是明着配资，还有许多暗处的民间配资，据说2015年全国新成立了上万家配资公司。 大家热热闹闹击鼓传花，潮水一退，胆子比清华北大还大的韭菜们，都被爆仓强平了，泡沫如烟花般破灭。这才发现，光胆子大没用，没头脑还是不行。 经此一役，理性投资者发现大A股又多了一个需要关注的对象：杠杆。 之所以杠杆资金需要特别关注，一是因为他存在被动强平的风险。如果市场中杠杆资金占比过高，在下跌趋势中很容易因为连锁强平而形成恶性循环，从反身性的层面加强趋势。 即使不是下跌趋势，杠杆资金由于具有较大的时间成本，无法安心长线持股，在牛皮市中也是一支潜在的空军力量。 2015泡沫之后证监会严厉打击隐形融资，勒令券商机构不得为场外配资和伞型信托提供便利。正常的场内融资虽然收紧，但业务仍然是合法的。这个数据也成为我们需要定期关注的重要数据。 其实早在2011年10月，证券公司就开展了融资融券业务。但直到2014年初，股市融资余额也只有不到4000亿。而在2015年6月的牛市顶部，融资余额翻了5倍有余，达到20000+亿。 随着证监会管控和大熊市爆仓的双重打击，在2016年初融资余额下降到8000+亿。在2019年初的阶段性熊市底部，融资余额进一步萎缩到7000亿。 那么现在这个数字是多少呢？是10000+亿。 要客观评估融资是否过度，还必须结合股市流通市值来看。

       前几天和一个股友讨论，他说创业板上涨，那是机构用真金白银拉起来的，你不看好创业板，是散户思维。我说你说的对，我是散户，是一个小散户。如果让我对自己画一个像的话，我的自我画像是谨小慎微的小散户。        对比机构，散户不具备信息、技术、资金优势，所以散户在投资方面，可选择的空间很小，需要尽可能聚焦到自己日常生活中或者工作中接触到的公司、产品，即使是这样，有可能我们的认知都是一鳞半爪。甚至我们说我们的决策更多是拍脑袋。2018年的时候，问过一个朋友为什么投资某锂原料的公司，他说感觉电动车是趋势，电动车用锂电池，所以我就买了锂矿相关的公司。散户的决策有时候就是这么简单。        著名咨询公司Gartner 有一个产品成熟度模型曲线，对于产品，市场最热的时候往往是在产品技术的初期，这个时候企业投入很大，并没有挣到钱，还处于群雄逐鹿阶段，但是这个时候股价是最高的。在这个阶段博弈，必然会造富一批人，同时会有更多的人血本无归。        作为一个小散户，一个谨小慎微的小散户，概念期我是不会参与的。我只会在成熟期，龙头已经胜出，有足够利润及现金流时介入。        作为一个小散户，我们为什么要投资股市，在这个市场我们可能赚钱吗？美国的西格尔教授有个美国股市的统计数据：美国200年时间各类资产的收益情况。可以看出股票投资的收益远高于其他类资产。西格尔统计的全球其他市场的资产收益数据和美国基本一致。        下面是二马搜集到的中国股市的数据，信息来自** @沈潜 的文章，据说是wind数据。    

先放一张比较经典的图，美股百年以来的事件：经历过战争，经济危机，各种各样的事件。虽然短期内有一定程度的影响，但是长期来看，指数永远向上。 国内证券市场也是如此，单说最近几年的：2014年对经济的担忧，2015年6月的股灾1.0, 2015年8月的股灾2.0， 2016年1月的股灾3.0及熔断，2018年开始的中美贸易战以及金融去杠杆，2019年的HK事件，再到如今的新冠病毒。 外部的环境从来都没有顺风顺水过，但优质的企业盈利能力不断新高，股价也随之新高。回过头来看，过去不安定的几年却是做投资的最好年份。 这次的疫情能对股市产生多大的影响？ 先来猜测下可能的结局，转述下前几天复旦大学附属华山医院感染病科张文宏主任的三种可能结局： （1）成功：2周内新病例数出现下降，2个月控制武汉疫情，再2个月扫清外围，各大省市基本无散发病例，世卫组织结束对中国的高风险评估； （2）胶着：中国每个医院都成为传染病医院，将疾病纳入日常管理，直至社会建立一定的免疫力，疫情逐渐自然消退。 （3）失败：中国进入2009年的墨西哥流感模式，病毒席卷全球； 目前看空的观点是短期内会对企业业绩产生一定影响，包括第一季度的GDP也会有一定的影响，2003年非典时期四个季度的GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，全年10%，三四月是非典的爆发期，二季度GDP环比下滑2个点，随后马上回升。如今的经济结构与03年有了较大的区别，第三产业占比更高，影响更大，比如客运，旅游，餐饮，消费等会有较大的影响，工业由于复工时间的推迟也会有一定的影响。 最大的恐慌来源于不确定性，但很多时候不确定性是收益的最主要来源，承担不确定性的过程就是获取收益的过程。随着时间的推移，对疫情的情况了解得也越来越全面，虽然确诊和疑似的数量还在爆发，但死亡率不高，目前湖北省以外确诊5339例，死亡10例，死亡率在千分之2，60岁以下

武汉的疫情早在12月30日的时候就有所报道，起初没有太大的发酵，随着1月18日和1月19日确诊人数的增加，于是乎医药板块稍微扯点边的企业开始大涨，而其他的板块： 航空机场：疫情使得出门乘飞机的人数减少，下跌； 博彩股：预计去澳门赌博的人减少，下跌； 旅游股：出游人数减少，下跌； 线下零售及商业地产：出门逛商城的人数减少，下跌； 影视板块：春节档看电影人数减少，下跌； 保险公司：预计获赔人数增加，下跌； 地产开发板块：买房人数减少，下跌； ……… 短期内有各种各样下跌的理由，或者短期来看业绩确实会有一定的影响，但是长期来看只要经营情况没有受到影响，股价就不该受到影响。 目前疫情的发展情况很难去判断究竟会到什么样的地步，券商研究员开始复盘sars 期间不同板块的表现，有一定的参考价值，但那段时间的股价走势不完全取决于sars，完全照搬也没有太大的价值 。个人认为，医用口罩，检测企业等受益的医疗企业虽然短期内业绩能带来增长，但对长期价值没有提升；某些虽然短期内业绩会下降的企业，长期公司资产质量好的企业便会反弹。最终，目前短期受益的股会下跌而长期不受影响的股价值会回归，回到均衡。因此，卖出短期受益股而买入错杀股或是不错的投资策略。 错杀股的反弹是高确定性的，不确定性只在时间。SARS当时发生在2002年12月爆发，最终在次年5月左右控制，随着夏天的到来，病毒活性降低，就自然消灭了。即使严重如当时的SARS，影响也仅在几个月，况且现在没有证据证明能达到SARS的程度。 因此，从抄底时间上看，并不着急一次性把仓位打满，越跌越加是不错的策略，跌的越深，反弹的确定性就越高。 下面看看有哪些受影响的板块： （1）机场航空 航空板块是目前跌幅较深但长期影响较小的板块，短期的上座率票价可能有一定的影响，但是放到1年或者3年的角度来思考，疫情稳定之后，业绩不会有任何的影响，该选择飞机出行依然会选择

成立时间：2019年6月27日，上证指数2996点。 收益：50万为起点，当前收益率42.68%，同期上证指数上涨3.9%,跑赢指数38.78%。 组合思路：寻求低估的个股长期持有，关注可转债等套利机会，借助打新收益，分散的前提下加一定比例的杠杆，预期获取年化20%以上的收益率。 调仓说明： （1） 总体仓位没有太大的变化，以中国平安+新城控股+深圳打新股为主。2020年展望上周已写，不继续展开了。 （2）新配置了些医药股。在有深入研究前，计划按照类似指数的玩法，分散配置一堆医药股，买入总仓位5%，以港股为主，A股医药目前买了海正药业，复星医药，科伦药业。科伦和复兴目前每年的研发费用基本在10亿+，海正研发费在6亿+，创新药管线的研究需要很深的医学背景或大量的研究。资金投入了研发未必会有成果，但没有投入必然没有成果，这点来说，复星，海正，科伦都是舍得投入的，有无大单品的创新药研发成功决定了股价的上限。从下限来看，虽然仿制药的逻辑这两年杀的有点厉害，科伦目前主要的利润来源是输液，占据全国50%以上的份额；复星多品类，不像依托于单一品种的药企受到的影响那么大；海正问题可能多点，高负债率以及国企的效率低下。 （2） 从溢价率来看，目前新上市的转债不少价格都在120以上，而且有10%+的溢价率，但是有些进入转股期或者快进入转股期的转债反而出现了折价，比如前段时间的安图转债和圣达转债，还是在基本面都不错的情况下出现的这种情况，上周的文灿转债，在转股期内，在价格120的时候反而是有2个多点的折价。 包括旭升转债也是这种情况，这个号是两融账户，无法转股。普通账户中，上周旭升转债每天都有2%以上的折价，周一的时候没注意，周二到周五每天转股套利，买入旭升转债→晚上转股→第二天早上卖出旭升正股的同时买入旭升转债→不断循环，每天赚2%到3%折价，一周时间，不计正股收益，光折价赚了10%。旭升股份

2019年可以算是投资证券市场以来做的最好的一年了，今年市场整体机会较多，只能说幸运地抓住了大部分能抓住的机会。账户比较多，做的范围较广，包括可转债，GDR，B股，A股，港股都有参与，持仓总体比较分散，大部分时间持仓的标的数在10个以上，以概率取胜，做的很多套利并非无风险套利，但是只要赔率和概率来说能满足我的预期收益，就会去做，也有仓位占比比较大的股，下半年中国平安+新城控股+新城悦服务3个股差不多占到了40%的仓位。有较低比例的杠杆，全年整体的收益在150%左右。 我**和公众号的头像都是邓普顿，是我非常敬重的一位投资人，他的投资风格简单来说：逆向投资，全市场寻找投资机会。对我而言是比较容易效仿的一种投资方法。巴菲特寻找伟大的公司长期持有或是费雪成长股的投资方法并不好掌握，比如贵州茅台，现在几乎成了价投的标配，从估值来说并不贵，但我对他的未来依然没有底，最多小仓位买入当做资产配置，不敢多拿。公司的上涨由业绩增长和估值提升构成，由业绩带来的上涨比较安全，而估值是浮动的过程，假如30倍pe是估值中枢，那么20到40倍之间波动，都是很正常的事。冯柳把估值的波动称为钟摆，假如钟摆在20到40之间波动，任意时刻，暂停的钟摆无法得知下一时刻的摆动方向，但是越靠近20，往40去的概率就越大，反之亦然。很多时候绝对的估值会提高胜率，一系列看似危险的抄底动作，却有着很高的胜率，就像新城出事后不确定性增加了吗，不确定性并非来源于想象，而低估值能带来最大的确定性，排除不确定性的过程就是获取收益的过程。 过去一年证券市场的机会确实很多，全球股市都有很大的涨幅，蓝筹股涨的都不错。经常有人说有效的市场很难获取超额收益，但是A股就是无效市场。过去几年小盘股的高估值，蓝筹股的低估值，给了这波蓝筹股戴维斯双击的机会；无风险套利年化收益率高于20%的机会屡见不鲜，比如2015年的分级A，今年的小天鹅和GDR

$新城发展控股(01030)$ $新城悦服务(01755)$ ‍ 三季报基本涵盖了老王出事后的那段时间，虽然涉及到的信息可能还没有每月公布经营简报丰富，但有一些信息还是值得写一写的，简单分析一下： （1）融资逐步放开，现金流稳健 出事后新增的融资基本断了，近期网络上有一些信息以及管理层路演的透露，小融资机构已经逐步放开，大行比如招行，民生银行也在逐步放开。从现金流量表也可以得到一定的融资方面的信息，由于出事的时间在7月4日，三季报中的筹资现金流涵盖了所有出事时间，除了7月的前三天有一定干扰外。三季报和半年报的差额为第三季度的现金流量。第三季度“取得借款收到的现金”在25.12亿，虽然远远小于上半年的209亿，但已经说明融资开始放开。债券当前依然没有放开，不过发债的信息来源就比较多了。 三季报的筹资净现金流量为 流出小计减流入小计=269-123=146亿，意味着短短的3个月里，新城偿还了146亿的融资，但账面现金反而多了20亿，来源有60亿的销售净流入（净经营现金流），107亿的投资性现金流也就是卖地（出事之后新城卖出了100亿的土地）。即使不卖这个地，新城依然可以偿还未来一年的到期债务及部分的开发支出。当时的卖地并不说明现金流多么紧张，算是保守起见的安全之举，目前随着融资的逐渐恢复，接下去可能又要开始拍地了，经营逐渐恢复正常。 出事的时候账面现金及现金等价物在400亿，截止到三季报时反而增加到了在420亿，一年内到期的有息债务有，短期负债5亿+1年内到期的非流动负债279亿+其他流动负债约50亿=334亿（可能还有一些表外负债），账面现金足以覆盖1年内到期的有息负债，现金流依然稳健。刚出事的时候银行暂停了新增贷款，普通企业在停贷之后或多或少都会受到影响，更何况是高杠杆的房地产企业。但目前来看，新城很好地度过了这段时间。 （2）前十大股东巨变 出事后的三个月里，股东人数大增

‍ 平安刚刚发布的三季报：第三季度净利润319亿元人民币，同比增长50%；前三季度实现净利润1295.67亿元，同比增长63.2%。第三季度营业收入为2802.36亿元人民币，去年同期为2421.7亿元人民币。前九个月营业收入为9704.82亿元人民币，去年同期为7504.56亿元人民币，同比增长29.3%。 简单说说平安的三季报，主要从营运利润和新业务价值来看： 1.营运利润持续释放 （1）第三季度股市的情况不是很好，香港恒生指数下跌8.28%（但是汇率上涨3.97%，折算成人民币，港股下跌4%左右），上证指数下跌2.47%。综合短期投资波动（半年报在130亿，三季报在131亿）和总投资收益与净投资收益差额（半年报在1%，三季报在1.1%，有所增大）来看，平安第三季报的股票投资组合在大盘下跌的情况下，依然是小幅盈利的。 （2）平安半年报中，第二季度实现的利润包含了2018年到2019年半年共6个季度税收优惠（原因之前的文章有写），2018年全年的税收优惠在105亿，2019年一个季度按25亿计算。二季度由于税收新政获得的利润在155亿，而三季度只有25亿，因此季度利润环比下滑或者说同比增速下降是正常的。 （3）半年报中寿险业务税前营运利润增长14.8%，税后营运利润增长36.1%，税前税后差异大的原因是税收优惠新政的影响。单第三季度看，平安寿险实现税后营运利润207亿，去年第三季度税后营运利润为173亿，同比增长19.6%，即使考虑税前因素，依然有两位数增幅，符合预期增长。 2.新业务价值 新业务的首年保费下降了7%，这是每个月公布的已知信息，但新业务价值率同比上升5.3%，也由半年报时的44.7%上升到48.1%，使得新业务价值同比依然是上升的，增长4.5%。另外保险的代理人依然在减少，截至 2019 年 9 月末，平安寿险代理人数量 124.5 万人，较年初下降 1