伯克希尔哈撒韦的B类股（BRK/B）是我10多年前买的第一家美国公司的股票，与07年买的第一支A股公司马钢股份类似，多多少少有些试试看，买一些再学习的意思。与A股不同，巴菲特与查理芒格告诉给股东的东西即简单又深刻，以至于我在很长的一段时间里将绝大多数的仓位与精力都放在了美股。毫无疑问，美国市场中好的公司如果长期持有，带来的感受的是非常好的。而伯克希尔的持股过程，不仅能够享受时间的复利，更有无尽智慧的收获。当然，前提是股东要看的是巴菲特与芒格先生的股东会以及每年写给股东的致股东的信。多年以来，伯克希尔哈撒韦公司不会因为我是个小小的股东而将我区别对待，年复一年的将公司的投票文件，以及公司年报寄往我广州的家中。10年前，我满怀好奇的心情前往奥马哈参加伯克希尔的股东会，放在国内，如果一家公司持有3年，也许真的算比较长的时间，但在奥马哈的前排，满满的持有超过10年，20年，30年的老股东，他们穿着朴素，并没有抱着看大明星大富豪的态度，而是单纯的过来看看，在他们的眼中，巴菲特与芒格先生是美国诚实，勤奋的典范。这样的管理层，如何让人不爱。 伯克希尔是难以复制的，这一点是毋庸置疑的，而伯克希尔的投资原则，则是巴芒追随者可以去参考，并且根据自己的实际情况去做调整的，事实上，对于平均每天产生近1亿美元自由现金流的伯克希尔，如何将资本配置到市场上的挑战也是巨大的。美国市场上，大型并购的猎手越来越多，价格甚至贵过公开市场的投资机会，而二级市场上，像曾经苹果那样的，有着容纳大资金量的投资机会也越来越少。甚至是回购，公司也不得不面临，越来越高的自身的股价，毫无疑问，股东们还是更加倾向于由巴菲特带领公司来进行合适的资本配置。而这些困难，都将大大降低伯克希尔未来的长期股东回报水平。巨大的企业规模，以及去中心化的管理方式，以及数十年来积累的口碑，毫无疑问，如果说只能终身持有一家公司，伯克希尔依旧是我唯一的选

AI的浪潮来的太快，从ChatGPT给我们带来的惊喜，再到近期Sora发布，AI对于我们未来的生活显然是意义重大的。李开复先生将AI比做新时代的电力。科技进步永远是改变人类生活的基础力量，可任何科技进步也都会伴随着巨大的资本投入，但并不意味所有投入都将伴随着巨大的资本回报。 图片 巴菲特在90年代末的某次访谈中谈到关于他错过科技股投资的问题，他的回答如下： “你知道在本世纪的前半段（1900-1950），最为重要的两个产业分别是航空业和汽车业，这两项科技都是在本世纪第一个十年发生的，如果您在1905年左右预见到汽车会对世界产生什么影响，或者飞机会对世界产生什么影响，你可能会认为这是致富的好方法。但实际上，很少有人通过投资汽车业产业而致富的。而通过投资航空业而发财的人就更少了。尽管无数人群都会去坐汽车，坐飞机，但却极少有人通过投资汽车或者航空业赚到钱。这些行业都是资本绞肉机，都不是什么好生意。所以不要轻易将行业前景与资本回报之间画等号。” 图片 本世纪初的互联网泡沫在美国血洗了不少资本，但依然成就了不少伟大的企业，在那个时代最为伟大的雅虎、IBM等企业到了现在也所剩无几或暗淡无光。而在本世纪第二个十年里，美国横向打井技术的突破所带来的页岩气革命带来的科技进步，使得美国从最大的石油进口国，变成了能源净出口国。但页岩气革命带来的能源格局的巨大改变，并没有带来丰厚的资本回报，随着油价的波动，大量石油公司被迫债务重组，即便这个行业中最为稳定的公司，在这个行业最大的科技驱动下，几乎没有为股东创造出来什么股东回报。 图片 移动互联网时代下，国内的各种智能硬件、应用场景，最终带来的资本回报寥寥无几，剩下一地鸡毛的管理层与资本方无止无休的诉讼。而当下电动汽车与新能源储能技术日新月异的发展，毫无疑问，这些都会逐步改变我们的生活方式，但是从资本回报的角度看，这些产业最终都将会是巨型的资本绞肉机，

伴随着疫情时代的结束，朋友间的聚会又重新兴起。说到相聚，那多少离不开吃喝玩乐。对于爱喝酒的小伙伴来说，“杰克·丹尼”这款威士忌说不定还是酒桌常客。今天，我们就来浅谈一下其背后的公司——百富门（BROWN-FORMAN）。 “更大胆、更好、在一起（团结）” 百富门是一家美国公司，是烈酒和葡萄酒行业最大的公司之一，其总部位于美国肯塔基州路易斯维尔。该公司生产了多个全球知名品牌，包括Jack Daniel's、Old Forester、Woodford Reserve等。 公司发展的成功离不开创始人勇于革新的精神对企业文化的激励 。1870年，乔治·加文·布朗（George Garvin Brown）尝试把他的威士忌装在一个密封的瓶子里，这一大胆的举动创新了威士忌的储存和销售方式，并促使其创立了第一家销售密封玻璃瓶威士忌的公司。后来，他和乔治·福尔曼(GeorgeForman)建立了合作伙伴关系，于1901年Brown-Forman正式成立。在此后150多年的发展中，加文的“更大胆、更好、在一起（团结）”精神一直鼓舞着公司，促使其敢于推行新举措，不断创新、抓住机遇以扩大自身产品发展。 “市场上没有什么比Brown-Forman更好的了” 百富门的现任CEO Lawson Whiting（劳森·怀廷）于 1997 年入职该企业，先后负责了多个不同部门的工作。自 2013 年以后，他一直在公司的执行领导团队中任职。在被任命为首席执行官之前，他曾担任百富门的执行副总裁兼首席运营官，负责监督区域运营、全球生产和企业责任。2019年，他被正式任命为百富门的总裁兼首席执行官。 过去十年的时间里，百富门的总营收数据呈现出稳中上涨的趋势。在Lawson Whiting上任后，业务总营收更是逐年增长。 图片 在百富门发展的历史长河中，“Nothing Better in the Market

美国上市公司的3季报在这个月中旬已经开始拉开，亮眼的超预期的财务数据，带来的并不是股市的持续反弹，相反，市场被美国如此强劲的经济被吓到了。而美国经济中，最大的bug就是美国政府与美债。而这个问题，不仅仅是美国政府，全世界的主权政府似乎都存在这样的问题。 1. 市场究竟在担心什么？ 10月中旬，美股3季度的财报已经陆续出台，亚马逊营收与利润都好于市场预期，同样的谷歌的营收与每股盈利也都好于预期，银行业的公司总体而言也都比预计的要好。尽管特斯拉等少数明星公司短期业绩不达预计，但总体而言，相对于市场预期，美国公司财务报告中反应的美国经济比想象中的强劲的多。但好的业绩并没有反应在公司的资本市场的价格波动中。标普500指数在银行，科技等诸多公司迎来战胜短期市场预期的消息同时，却依然在半个月内下挫5%以上。市场究竟在担心什么？我们可能遇到了一些历史上从未遇到过的问题。而最大的麻烦并不在公司，消费者，而是美国政府。 2. 当全世界都在套利美国政府 低买高卖，或是长期持有产生现金流的资产是投资者唯一赚钱的路径，请问你见过高买低卖过的投资人吗？除了大量的“韭菜”之外，毫无疑问，美联储就是这样的高买低卖的“机构投资者”。 我们先做一个简单的科普，由于美国是一个利率相对市场市场化水平比较高的市场，但利率水平的市场高低取决于在那个时间点的整体利率水平，资金使用者的信用风险等等。而整体利率水平的参考基准，短期就是以美国的联邦基准利率（Fed fund rate），中长期就是以市场上交易的美国国债的到期收益率来进行评估的。而美联储对于货币政策的工具箱里面，除了可以直接设定短期的联邦基准利率（短期利率）外，还可以通过购买/销售国债来影响整个市场的长期利率水平。从而可以达到进行经济宏观调控的方式。 2008年金融危机以来到2018年，美联储不断通过在市场上购买美国政府的债券，将长中

SAAS服务，在美国是个被验证的好的商业服务，也出现了不少好的公司，并且都还在持续的增长，对于商业服务领域的SAAS，毫无疑问，Salesforce是其中最为长久持续增长的公众公司，而Salesforce也是当前道琼斯成分股中，近些年股本扩张最大的公司，公司在过去16年间（2005-2021），公司平均每年股本要稀释5%以上，但股东的稀释显然是值得的，公司同期的净经营性现金流平均增速超过了32%。$Salesforce(CRM)$  CRM流通股数量Salesforce在2020年8月31日，顶替传统能源公司埃克森美孚石油公司被纳入道琼斯成分指数股的，截止2021年10月28日，salesforce占道琼斯指数权重约5.5%。然而这次并不算久远的替换过程，从短期看，似乎不太成功。2020年8月底到2022年的4月底，道琼斯指数在不到两年的时间里上涨约14%，而被替换掉的美孚石油，随着俄乌战争的爆发，全球油价暴涨，其股价同期也上涨超过了1倍以上，salesforce尽管这两年在业务上依然保持了高速的增长，但随着加息以及资本市场科技股的回调，公司股票在资本市场的表现短期也并不如人意，公司自纳入道琼斯指数到2022年4月底，累计下跌超过了35%。$埃克森美孚(XOM)$ $道琼斯(.DJI)$ Salesforce，美孚石油与道琼斯指数 2020.8-2022.4 关于股本的扩张 在道琼斯成分指数股中，Salesforce

3M是现在道琼斯成分指数股中历史最为悠久的工业公司，公司在1902年成立于明尼苏达州（Minnesota）。公司全称其实叫做：明尼苏达州矿业制造公司（Minnesota Mining and Manufacturing Company），简称3M$3M(MMM)$ ，至今已经有约120年历史。公司在1976年8月，被纳入道琼斯指数，并保留至今。过去十年间，公司在经历了管理层的更换以及业务板块的重新调整，股价涨幅约100%，虽然跑输道琼斯指数，但考虑到公司持续不断的提升每股股息，确实可以被看成稳健的现金奶牛。$道琼斯(.DJI)$ 数据来源/雅虎金融  股息奶牛 截止2022年，公司已经连续超过62年，每年提升每股股息。从更长的维度来看，公司的股息在过去40年，基本保持在平均每年提升6-7%的水平。最近10年里，公司股息增长的速度有所提升近乎达到平均每年增长10%的水平。作为成熟阶段的工业公司，还是相当的不错的。3M公司每股股息1962-2021年 近几年的变化与主要业务部门 2018年，在公司工作了近30年的Mike Roman成为了这家老牌公司新一代的掌舵人，将公司业务进行了具有侧重点的调整，公司出售通信行业的相关业务，并且将中心放在电子、能源、交通与健康等领域。公司业务部门也从40多个调整到23家。根据公司年报，公司主要业务分为四大版块：安全与工业、交通与电子、健康，消费者业务。Mike Roman其中安全与工业版块的产品与服务主要是面向全球工业企业，电气行业以及安全生产相关的市场，主要产品涵盖人身安全产品、工业粘合剂、胶

麦当劳是现代商业管理中的经典教科书的案例，我们的内容更多的是从普通投资者的角度来去思考潜在投资回报的问题。作为1985年加入道琼斯工业指数的公司，截止2021年11月，麦当劳所占道琼斯工业指数的权重约为4.5%。从1985年10月底纳入道琼斯指数至今，麦当劳公司创造了了超过65倍的股东回报。$麦当劳(MCD)$ 麦当劳1985.10-2021.12 而在过去的11年间（2011-2021），作为全球连锁餐饮的龙头公司，麦当劳公司尽管已经过了高速的成长阶段，然而公司依然也创造了近200%的回报。年复合收益超过了12%。略高于道琼斯指数。麦当劳2011.1-2021.12 从为股东创造现金流的角度来看，麦当劳的长期记录依然是惊艳的，自1976年开始支付股息以来，公司已经连续46年，每年提高每股的分红。复权来看，每股分红从1976年的不到0.002美元/股，提升到5.25美元/股，在40多年的时间里，每年的分红提升了2800多倍。而在过去11年的时间里，每股的分红也涨了一倍以上，从2011年的2.53元/股提升到2021年的5.25美元/股。平均每年的每股分红提升8%。从这个角度看，麦当劳股票创造现金流的能力，比国内大多数房产带来的租金现金流的能力要强的多。按照现在240美元元/股的价格，尽管只有的2%的股息率，相对于整个资本市场来讲并没有什么太大的吸引力，但与不少一二线城市的房租收益比来讲，也并不算很差。麦当劳每年支付的每股股息1976-2021  消费外衣的地产公司 尽管说在资本市场的行业分类上，麦当劳毫无争议的被纳入的消费品行业，但从公司主营业务来看，似乎又是另外一回事情。在公司公告的业务收入来源中，最为主要的两个部分分别是公司自己经营的麦当劳餐

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