迪士尼，大部分华人都很熟悉的一家公司，在1991年5月顶替了美国钢铁公司，被纳入了道琼斯工业指数。截止2022年3月底，公司在30多年的时间里，累计创造了超过13倍的回报，略好于股指的涨幅。考虑到被替换的美国钢铁在30年时间里，仅仅上涨了不到50%，不但大幅跑输道琼斯指数，甚至一定程度上不如买货币基金。毫无疑问，从30年的长周期来看，这次指数成分股的更替是一次明智的决定，但事实上，替换后的前4年（1991-1995年），迪士尼与美国钢铁在资本市场的表现基本相当，从1991年到2006年前后，美国钢铁的表现甚至要好过迪士尼，迪士尼真正大幅跑赢美国钢铁公司，基本上是2008年金融危机之后。从90年代到现在近30年的时间里，同样也是迪士尼公司巨变的30年，经历了3任CEO的两次大的危机，而每一次危机过后，迪士尼都变的更加强大。
一、迪士尼30年的进化史
随着迪士尼创始人-华特·迪士尼的去世，迪士尼公司在80年代初期逐步没落，核心动画内容制作上逐渐出现了创新的瓶颈。创始人的后人 Roy Disney将曾经派拉蒙公司的CEO-Michael Eisner拉入迪士尼，并掌舵公司近20年。媒体出身的Michael Eisner，在90年代为迪士尼影视重新注入了活力，小美人鱼、美女与野兽、狮子王、阿拉丁、加勒比海盗等等一系列都是当时红极一时的影片。Michael Eisner对于乐园业务的拓展同样是巨大的，80年代的迪士尼仅只有奥兰多一家迪士尼乐园，Michael Eisner将乐园推向美国加州，包括后来陆续在法国，日本，以及中国香港开设乐园。将美式价值观输出全球的同时，也增厚了迪士尼股东的腰包。事实上，Eisner对于迪士尼公司最具影响力的贡献应该是1996年对于全美电视广播公司（ABC）和ESPN的并购。这次并购让迪士尼从单一的娱乐公司，变成全美最具影响力的媒体娱乐集团。这也让很多人认为Eisner超越了创始人华特迪士尼，是迪士尼公司历史上最为成功的CEO。
然而，谁都没想到，Eisner的谢幕式却是暗淡的。20世纪初，南加州的迪士尼没有跟上北加州硅谷区域的计算机科技发展的步伐，在近10年的时间里，动画制作水平没有任何的提升。而被乔布斯揽入怀中的皮克斯正在全方位的超越迪士尼的动画制作能力。Eisner与乔布斯的交恶，使得两家公司在玩具总动员上的成功合作，变得异常的脆弱。已处暮年期的罗伊·迪士尼（Roy Disney），看到了公司的这次危机,通过股东会不惜支付高昂的违约金与传奇CEO Eisner解约，将在ABC工作近20年的Bob Iger提升为迪士尼公司的新的CEO。
Bob Iger的故事，我们公众号之前有提到过，Bob Iger最大的特点在于能够与超级商业明星处理好关系。上任之初，放下身段获得乔布斯的信任，在迪士尼命悬一线之时，成功并购皮克斯，帮助乔布斯重回苹果，Iger还曾经一度担任苹果公司的董事长。后续对于漫威、卢卡斯以及福克斯的一系列并购帮助迪士尼积累了无数的超级IP，为流媒体的厚积薄发，奠定了坚实的基础。2019年，在迪士尼流媒体推出不久，便激流勇退的Bob Iger，某种程度上避免了像前任那样在卸任前的某种尴尬。
新任CEO-Chapek 2019年上任之时，不凑巧的赶上了疫情，但也赶上了迪士尼流媒体初期的快速发展。然而，在传统媒体与流媒体的整合之路上依然存在很多问题。比如：Bob Iger在并购福克斯时带来的巨大债务，可能就需要若干年的经营来进行消化；尽管掌握了hulu的运营权以及一部分的股权，却依然有约1/3的股权，在竞争对手Comcast的手里。算上还没有过去的疫情，即便迪士尼家底雄厚，但对于这位新CEO来说，挑战也绝非一般。
二、迪士尼与中国市场
2022财年2季度报告会上，Chapek对于迪士尼影视业务在中国业务上的长期成长发表了看法，认为无论中国市场好坏，都不会影响迪士尼取得成功。这样的言论激起了国内不少网友的愤慨。但如果站在股东的角度理性思考，这样的说法貌似又没多大的问题。
迪士尼在中国的两个乐园（上海和香港），股权比例都低于50%，属于非控股股东，香港迪士尼大股东是中国香港政府，上海迪士尼的大股东则是上海的三家国资。两家迪士尼算起来是名副其实的国企，最起码也是中外合资企业。而迪士尼作为小股东，除了分得公司经营利润外，在乐园业务上会收取一些固定金额的授权费，也就是说不论香港或上海的迪士尼由于疫情造成了多大影响，最少授权费这一笔，对于迪士尼公司来说，总是可以收到的。
再看影视业务，在疫情之前的2019年，47亿的全球票房收入，也仅仅是迪士尼帝国700亿收入的不到7%。如果细算中国区的收入占比，可能就更加渺小了。尽管说中国与美国在影视娱乐市场上都有着极大的市场空间，但由于两地市场规则，以及消费者对于内容喜好的偏差，寄希望于让中国娱乐市场成为公司持续增长的引擎，对于迪士尼公司来说显然是不现实的。
总结
迪士尼90年代纳入道琼斯指数，一定程度上体现了美国产业变迁，看似重娱乐与消费，轻生产的去工业化趋势，这一直是美国发展的状态，但很显然，对于高附加值的产业，不论是娱乐还是科技领域，在美国国土上依然有着最为强大的企业。所以说，本质上，美国只想做最赚钱的生意，不论这个生意是什么行业的。而对于那些能够长青的企业来说，创始人固然重要，如何选择合适的人才来进行接班与激励，让优秀的企业持续的发展与不断的进化，才是美国商业社会保持活力的秘密。$迪士尼(DIS)$ $道琼斯(.DJI)$
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