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中国已开始更有力地遏制人民币兑美元走软，但需要一定程度的货币贬值以保持流动性支撑。中国人民银行表示有意通过将中间价设定得远低于预期来限制美元兑人民币的进一步上涨。事实上，与彭博定盘调查的估计相比，该定盘价是该系列五年历史中的最低水平。经济放缓时需要货币出现一定程度的疲软。在中国这样的货币体系中，国内储备最终由外汇储备支撑，资本外流会对国内流动性产生负面影响。货币疲软起到了压力阀的作用，缓解了被破坏的流动性。据彭博社宏观策略师西蒙·怀特分析，今年中国的资本外流有所增加，尽管其名义上实行封闭的资本账户，但需求是万物的源泉；资本总是想方设法离开，尤其是在国内增长前景黯淡的情况下。我们可以从下面的图表中看到，显示了资本外流的指标，它一直在上升，但仍低于去年，即2015年人民币贬值时的水平。虽然一些货币疲软会阻止资金外流，但过多的货币疲软可能会刺激更多资金外流，导致经济增长崩溃。中国最近几天已表示希望看到人民币兑美元停止走弱。尽管如此，这并不是说他们不希望看到更广泛的范围内进一步走软，因为虽然今年人民币兑美元汇率下跌了5.3%，相对于CFETS外汇篮子仅下跌了1.5%。此外，过去三年日元的贬值幅度大大超过了人民币的贬值幅度。日本是中国的重要贸易伙伴，两国在贸易上与美国存在竞争。中国很可能希望看到人民币兑日元进一步贬值。人民币兑换20日元似乎是中国政策制定者的上限。遏制人民币的部分疲软需要采取其他宽松措施来稳定流动性。央行本周下调了关键的中期贷款利率。更多货币宽松措施可能即将出台，例如降低存款准备金率和外汇存款准备金率。除了货币宽松之外，很快可能还会出台更大规模的财政刺激措施，以稳定房地产市场，从而避免债务通缩，并支持消费，从而重振增长。来自：纵横 WALL STREET来自华尔街最新的情报、观点、趋势、热点和认知

文章来源：公号 纵横 WALL STREET日本央行调整 YCC 以“提高灵活性”，债券收益率飙升央行的一项决定比美联储保证加息 25 个基点更加不确定，不久前日本央行透露，在一致投票中，它将把利率维持在 -0.1%，并将 10 年期日本国债收益率目标维持在 0%，但以 8 比 1 的投票（Yakamura 反对）表示，它将“以更大的灵活性”进行收益率曲线控制（即对其进行调整），这意味着收益率控制的下限和上限（但主要是上限）都将是“参考”而不是“严格限制”。这意味着什么？很简单：虽然日本央行将 10 年期日本国债的隐含目标保持在 0.50%，但它将允许收益率升至 1.0%（在此情况下，日本央行很难停止购买所有待售债券），但也可能不会。日本央行在声明中是这样解释的……日本央行将继续允许10年期日本国债收益率在目标水平正负0.5个百分点左右的范围内波动，同时将更加灵活地进行收益率曲线控制，在其市场操作中，将区间的上下限视为参考，而不是硬性限制。央行将在每个工作日通过固定利率购买操作以 1.0% 的利率购买 10 年期日本国债，除非极有可能没有投标。为鼓励形成与上述市场操作指引相一致的收益率曲线，日本央行将继续大规模购买日本国债，并针对每个期限做出灵活反应，例如增加购买日本国债的数量，开展固定利率购买业务和集合质押品供资业务。因此，尽管其他一切保持不变，但展望未来，日本央行将很难提出以 1.0% 的收益率而非 0.50% 的收益率购买 10年期国债（这也是 10 年期日本国债的目标仍然存在），同时让其自行决定以 1.0% 的收益率购买 10 年期国债。 0.5% 到 1.0% 之间的任意一点。或者，正如彭博社的 Marc Cudmore 所说：“所以，等等，目标上限仍然是 0.5%，但主动上限是 1%？嗯？这是如何运作的？好吧，虽然日本央行将不再以 0.5% 的收益率购买每日数量

中国股市 6 月份的出色表现让一些华尔街策略师变得乐观。但如果最近的历史可以作为指导，除非基本面有所改善，否则这可能会证明是又一次短暂的反弹。摩根士丹利资本国际中国指数自上个月陷入熊市以来上涨了约8%，超过了亚洲其他股票的综合指数。高盛表示，中国股市的战术交易窗口“再次打开”，而野村证券认为，市场对房地产行业进一步刺激的预期可能有助于稳定股市。尽管如此，最近几周香港股票的卖空成交量仍然居高不下，这表明收益可能是由快速赚钱的投资者回补看跌押注推动的，因为大多数只做多头的基金仍然严重减持中国股票。由于中国银行业相对温和的贷款利率下调令市场感到失望，周二股市再次暴跌，包括布林肯中国行和国务院会议在内的潜在催化剂对投资者来说基本上都是无关紧要的事件。“据我们了解，目前主要是空头回补，” UOB Kay Hian (Hong Kong)大中华区研究主管谭文汉表示。他表示，“复苏将是渐进的，消费者信心在短期内可能仍然脆弱”，因为政府可能不会采取大规模刺激措施。事实证明，过去两年中国股市的每一次上涨都是短暂的。最近的两次主要反弹分别由经济复苏和 Covid 重新开放的希望推动，每次只持续了大约三个月。不过，许多对中国经济复苏的悲观情绪和中美地缘政治担忧已被消化。估值已跌至令人信服的水平，MSCI 中国指数的远期市盈率仅为 10.6 倍，表明可能存在抄底的机会。摩根大通首席亚洲和中国股票策略师刘温迪在一份报告中写道，一些区域和全球基金可能开始减少对中国的大幅减持。但她预计第三季度库存将窄幅波动，因为“持续去库存、需求疲软、债务重组和预估削减可能会增加下行压力。”最终，这种反弹的可持续性将取决于即将发布的宏观数据，以及“政策制定者能否在未来几个月兑现其提振增长和盈利预期的承诺，”道富环球市场高级多资产策略师 Ben Luk 表示。本文出自weixin号：纵横 WALL STREET

在下一次经济衰退中，股市可能表现出比平常更大的韧性。           “对一流智慧的考验是能够同时将两种对立的观念保持在头脑中。                                                    ——弗朗西斯·斯科特·菲茨杰拉投资者应该在这一点上更加注意，即使在经济衰退的情况下，股市面临的抛售压力也不会像过去那样严重。         彭博宏观策略师西蒙怀特认为：对于经济衰退的过度关注源于其对投资组合的影响。标普500指数在衰退开始前平均下跌5%，在衰退期间可能进一步下跌30%。但是价格走势表明，这一次股票可能不会遭受如此严重的损失。然而，首先，衰退风险明显上升，即使它并非绝对确定的事实。衡量经济衰退的一个最全面可靠的领先指标是衰退测量器。它由14个衰退子指标组成，涵盖了广泛的市场和经济状况。当其中至少有六个指标触发时，意味着在接下来的3-9个月内将出现衰退。如下图所示，该测量器在9月触发，子指标的数量继续上升。上周触发的最新子指标是由于周五的就业数据显示临时劳动力服务进一步下降，而临时劳动力服务是就业市场中最具领先性的部分之一。这使得与衰退一致的子指标数量达到了14个中的9个，为2008年以来的最高水平。上周五的就业数据不应被视为经济衰退可避免的迹象。虽然就业人数可能比预期要强，但家庭调查数据显示，失业率的月度增幅是自2020年4月（封锁期

AI行业的拉升正在推动半导体股票的增长，而半导体股票通常是高度周期性的经济增长领先指标。软着陆（或者只是一个非常温和的衰退）仍然不太可能发生，但比几个月前的可能性要小。高度周期性的半导体公司的股票表现一直是对经济活动的良好预测指标。目前，半导体股票指向了一项领先的情绪数据指标，即ISM新订单的反弹。同样地，半导体行业也指向了全球周期性的好转。韩国的出口数据本身就是全球经济活动的一个高度周期性的指标，而半导体行业的崛起表明它们很快也会如此。图片在使用这样的单一因素时，人们必须小心。众所周知，半导体行业的上涨是由人工智能的投机活动推动的，而且人们也相当清楚，像英伟达这样的股票现在看起来估值过高。此外，如果我们不将半导体行业的上涨与其他因素的重要性相比较，那显然是不明智的。这些证据表明，如果可能的话美国很快将进入衰退。尽管如此，完全忽视一个迄今为止可靠的经济增长领先信号是不妥的，这个信号可能告诉我们一些我们所忽略的信息。一个行业（如房地产、石油等）带领我们走向经济衰退是很常见的，而一个行业带领我们走出经济衰退也并不罕见。 $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2306(YMmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2307(CLmain)$

俄罗斯的石油部长上周表示欧佩克+无意减产后，如果说俄罗斯有意让石油暴跌，在这一过程中，对冲基金和看跌的CTA再次大举做空，那么......任务完成：周三继令人沮丧的最新中国采购经理人指数数据公布后，早盘油价下跌超过 3%，周四下跌 4.4%。但最新抛售背后的真正驱动因素是上周关于在沙特能源部长几乎不加掩饰地威胁后欧佩克+可能会减产的猜测的逆转。图片尽管如此，许多人对最近下跌的速度和猛烈程度感到惊讶，正如高盛交易员约翰弗拉德隔夜写道，“今天我们对石油/更广泛的商品综合体的疲软提出了很多疑问。”他的回答是：“围绕亚洲炼油利润率低迷和欧洲工业复苏的情绪都是不利因素。潜在的美国债务交易包括从 9 月开始恢复美国学生贷款的偿还，这可能会给可自由支配的支出带来压力，并向你展示了市场如同半空的玻璃杯。”然后是技术面：高盛的期货策略估计 CTA 做空 100 亿美元的石油合约，因此仓位保持合理，尽管上周欧佩克警告投机者“小心”的标题似乎在本周早些时候增加了一些多头，这在诺瓦克发表评论后，这一意愿再次被解除。至于本周末的欧佩克会议，Flood 写道：“感觉预期很低。如果他们减产，它有助于一线建立闲置产能，如果他们不削减，市场 可能想知道 70 美元是否会从下限变成上限。所有这些都表明上周可能增加的泡沫已经出现。”高盛的大宗商品团队今天早上发布了一份更深入的报告，其中杰弗里柯里和丹斯特鲁伊文写道，他们“预计 4 月份宣布自愿减产的九个主要 OPEC+ 生产国将会保持产量不变，但使用一些部分抵消的鹰派言论。”高盛表示，一种可能性是将这些自愿减产正式化，并将减产范围扩大到较小的生产商。虽然对这些较小生产商的生产限制意味着更广泛的公告对实际产量的影响不大，但该银行怀疑该联盟将希望发出强大凝聚力的信号。与此同时，高盛预测主要产油国将持观望态度，因为他们可能首先想观察本月刚刚开始的新减产的影响（实际上，

关于提高联邦债务上限的谈判在华盛顿继续进行。正如过去 20 年中多次发生的那样，共和党人和民主党人目前正在将提高债务上限作为谈判筹码，以协商如何使用联邦税收。其中大部分是政治表演。我们知道这些谈判的最终结果：债务上限总是会被提高，大量新的联邦债务将被累积，而联邦支出将继续呈上升趋势。事实上，自从我们上一次在 2013 年经历关于债务上限的重大辩论以来，国家债务几乎翻了一番，从十年前的 16.7 万亿美元飙升至 2023 年的 32 万亿美元。与此同时，联邦支出增加了从 2013 财年的 3.4 万亿美元增至 2022 财年的 6.2 万亿美元，增幅超过 80%。 因此，我们再次与政策制定者讨论国家债务和联邦预算再次翻一番需要多长时间。就华盛顿而言，这一切都没有问题。债务上限将大幅上升。我们知道这一点，因为对于哥伦比亚特区的政策制定者来说，真正重要的是纳税人的福利列车永远不会停下来。同样重要的是，联邦政府不会拖欠任何巨额债务，以确保继续获得廉价债务，并因此实现巨额赤字支出，现在和未来都是如此。然而，要从表面上理解这个故事，我们必须相信决策者非常热衷于重复这种重要的谬论。这些谎言之所以存在，是因为政权需要让选民和纳税人相服，无论发生什么，税收和支出的现状都不会发生重大变化。 现在让我们来看看其中三个谬论。一：共和党人想要紧缩政策The Republicans Want Austerity在华盛顿，当政客们使用“削减”一词时，他们通常指的是 支出增长率的小幅下降 。例如，如果五角大楼的支出一直以每年 2% 的速度增长（这确实是过去十年的平均水平），那么明年 1.5% 的增长将被一些人谴责为“削减”。实际上，这根本不是削减。支出仍然增加了。但在华盛顿政策制定者的心目中，纳税人的钱理所当然地属于他们，因此自由资金流动的任何放缓都被贴上

本文来自：纵横 WALL STREET没有大型对冲基金做空美国股票从而抬高了股价。但投资者大幅减持可能会产生与追涨市场相同的效果。很容易将注意力集中在标准普尔500指数 E-迷你期货 10 多年来最大净空头的数据上。但就金融领域经常发生的情况而言，事实并非总是表面看起来那样。这个所谓的大空头与纳斯达克和道琼斯的定位不符。如果投机者，即对冲基金，只对标普500采取空头策略，那就太奇怪了。                     图片相反，这些数据很可能受到对冲基金指数套利行为的影响。指数套利曾经是银行的专属领域，但受到了沃尔克规则的限制。这是在全球金融危机之后引入的，限制了银行的自营交易活动，特别是短期套利利润的实现。指数套利涉及向客户出售指数期货并购买一揽子股票。         因此，对冲基金被归类为商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据中的投机者，而不是像银行那样被归类为商业部门，它们参与了这项业务，这意味着数据不能单纯地按面值计算。一个方法是通过观察HFRX对冲基金回报率和股票市场回报率的贝塔系数来看待这一点。整体而言，对冲基金——以及宏观基金、股票多空基金和CTA——可能对净多头股票（而非空头）保持中性。图片但这并不意味着 FOMO 不能推动市场走高。人工智能正在助长市场情绪。我们将看到当前大语言模型的创新是否会受到“阿马拉效应”的影响，即新技术的短期影响被高估，但在长期内却被低估。无论哪种方式，股市上涨都是由人工智能相关股票推动的，标准普尔指数中今年迄今表现最好的三只股票是 Nvidia、Meta 和 Advanced Micro Devices。图片再加上大量投资者减持，美国银行的基金经理调查显

本文来自：纵横 WALL STREET当每个人都在关注美国股市最近的走势时，或者更确切地说，由于 0DTE 的波动抑制似乎将标准普尔指数永久冻结在 4100-4150 区间内…图片... 真正的走势发生在日本，日经 225 指数自 2021 年 9 月以来首次收于 30,000 点上方，距离东证指数收于 1990 年以来的最高水平仅一步之遥。5月12日，我在推特发布了日经225指数正式启动上涨的推文，至5月18日上涨超过1300点，精准把握了趋势启动点。图片图片日经225指数周三上涨 0.84%，收于 30093.59 点，本季度涨幅达到 7.32%。相比之下，标准普尔 500 指数上涨不到 1%，Stoxx Europe 600 指数上涨不到 2%。图片日本股市不久前因对日本央行将货币政策正常化的错误猜测而受到重创（剧透警告：拥有超过 100% GDP 的日本国债的日本央行将永远无法正常化，恶性通货膨胀一直是最后的结局）上田最近确认日本仍将是最宽松的发达国家，即使这意味着通胀继续走高，日元再次暴跌也让他们受益匪浅。由于预计现状不会改变，许多人预测涨势将继续：高盛和麦格理集团的策略师表示，牛市的理由是充分的，因为公司治理改革将提高估值，而宽松的货币政策会增加顺风。与此同时，长期受通货紧缩困扰的经济，随着经济活动的加速，价格压力正在回升——这一组合使其有别于令美国和欧洲发达国家陷入窒息的滞胀困境。麦格理资本证券（Macquarie Capital Securities）日本研究副主管尼尔·纽曼（Neil Newman）表示：“我们现在已经进入了日本两到三年的牛市期，这是有支撑力的。”。“日本有广度和深度，流动性很好，而且现在企业盈利看起来很稳定，这将引起进一步的关注。”高盛策略师 Kazunori Tatebe 和 Bruce Kirk 在一份报告中写道，对此类结构性变化的预