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俄罗斯的石油部长上周表示欧佩克+无意减产后，如果说俄罗斯有意让石油暴跌，在这一过程中，对冲基金和看跌的CTA再次大举做空，那么......任务完成：周三继令人沮丧的最新中国采购经理人指数数据公布后，早盘油价下跌超过 3%，周四下跌 4.4%。但最新抛售背后的真正驱动因素是上周关于在沙特能源部长几乎不加掩饰地威胁后欧佩克+可能会减产的猜测的逆转。

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尽管如此，许多人对最近下跌的速度和猛烈程度感到惊讶，正如高盛交易员约翰弗拉德隔夜写道，“今天我们对石油/更广泛的商品综合体的疲软提出了很多疑问。”

他的回答是：“围绕亚洲炼油利润率低迷和欧洲工业复苏的情绪都是不利因素。潜在的美国债务交易包括从 9 月开始恢复美国学生贷款的偿还，这可能会给可自由支配的支出带来压力，并向你展示了市场如同半空的玻璃杯。”

然后是技术面：高盛的期货策略估计 CTA 做空 100 亿美元的石油合约，因此仓位保持合理，尽管上周欧佩克警告投机者“小心”的标题似乎在本周早些时候增加了一些多头，这在诺瓦克发表评论后，这一意愿再次被解除。

至于本周末的欧佩克会议，Flood 写道：“感觉预期很低。如果他们减产，它有助于一线建立闲置产能，如果他们不削减，市场 可能想知道 70 美元是否会从下限变成上限。所有这些都表明上周可能增加的泡沫已经出现。”

高盛的大宗商品团队今天早上发布了一份更深入的报告，其中杰弗里柯里和丹斯特鲁伊文写道，他们“预计 4 月份宣布自愿减产的九个主要 OPEC+ 生产国将会保持产量不变，但使用一些部分抵消的鹰派言论。”

高盛表示，一种可能性是将这些自愿减产正式化，并将减产范围扩大到较小的生产商。虽然对这些较小生产商的生产限制意味着更广泛的公告对实际产量的影响不大，但该银行怀疑该联盟将希望发出强大凝聚力的信号。

与此同时，高盛预测主要产油国将持观望态度，因为他们可能首先想观察本月刚刚开始的新减产的影响（实际上，他们还没有观察，因为俄罗斯一直只是口头减产，而其出口仍接近历史高位） . 顺便说一句，欧佩克从未在库存像今天这样低，而且上次减产后的三个月内减产。

高盛表示，“有迹象表明市场仍处于 H2 赤字、俄罗斯不完全合规以及欧佩克+和美国能源政策制定者最近的几项评论也支持持有”，这列出了主要产油国可能推出的四个原因过输出。

高盛表示：“有迹象表明，市场仍将面临H2赤字、俄罗斯未完全遵守规定，以及欧佩克+和美国能源政策制定者最近的几项评论，也支持保持”。其中列出了主要生产商可能延期产量的四个原因。

·  首先，石油输出国组织的预测和库存数据表明市场仍有望在下半年出现大规模和持续的供应短缺，而石油输出国组织的产量保持不变。欧佩克、国际能源署和我们的团队都继续预测，今年全球石油需求稳健增长将超过非欧佩克供应增长（图 2）。

· 其次，我们的俄罗斯供应临近预报表明俄罗斯产量下降低于承诺的 500kb/d。《华尔街日报》还报道称，“沙特官员已向俄罗斯高级官员投诉，并要求他们尊重他同意的削减”。我们怀疑欧佩克决策者在宣布进一步减产之前，可能首先希望看到更有力的证据表明俄罗斯完全遵守协议。

· 第三，欧佩克+政策制定者最近的几项评论也表明暂停。例如，伊拉克能源部长表示“不会再减产”。

· 第四，美国能源部长 Jennifer Granholm 最近表示美国可能会在 6 月之后开始为 SPR 回购石油，以及宣布适度购买300亿SPR表明，欧佩克对西方能源政策的失望情绪可能已经消退，而西方能源政策可能导致了4月份的意外削减。

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尽管如此，高盛认为，欧佩克主要生产商周日宣布进一步减产的“主观可能性相当大，为35%”，因为油价明显低于我们对欧佩克每桶80-85美元的估计。非常低的仓位，沙特不让投机者自由支配的决心，以及亲自会面的决定，也表明可能会讨论更大幅度的削减。

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展望周日会议之后的更远前景，高盛认为，如果油价在下半年保持在 80 美元/桶以下，欧佩克定价权的提高应该允许该组织进一步减产。

高盛并不是唯一一个认为削减的可能性很大且不断上升的人： 据加拿大皇家银行称，“鉴于油价疲软和生产国持续需要更高收入”，欧佩克+可能会在本周末召开会议时同意“小幅减产”。

在加拿大皇家银行的Helima Croft的一份报告中，他写道，“在维也纳举行面对面会议的决定增加了该集团可能实施更大幅度削减以支持价格的可能性”，尽管维持目前的产出水平也摆在桌面上。

克罗夫特指出，“欧佩克+不想被宏观逆风和恶化的市场情绪所取代”，尽管市场上有一部分人认为欧佩克+可能会回到市场份额的方法，但“没有迹象表明沙特阿拉伯试图重复2020年3月与莫斯科的价格战。”

最后，渣打银行在一份报告中表示，尽管“全球石油市场的基本面并不能为欧佩克+减产提供理由，但糟糕的宏观经济环境确实提供了理由。”

包括Emily Ashford和Suki Cooper在内的分析师写道，欧佩克+的部长们可以采取耐心的态度，保持目前的目标，以预期随着市场紧缩，价格会上涨。他们还指出，如果欧佩克希望保持谨慎，他们可以回应对宏观经济导致的空头的担忧，并进一步采取预防性削减，以表明任何可能的宏观经济下行都已得到弥补。

“我们认为这个决定非常平衡；虽然我们发现部长们对进一步减产没有强烈的兴趣，但我们也没有发现让宏观主导的投资者自由发挥油价下行空间的兴趣。”

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