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我们预计24Q2京东集团总收入同比+0.7%，京东零售收入同比+0.2%，Non-gaap归母净利润99.5亿元，同比+16%。Q2带电类高基数影响收入增速，毛利提升带动净利润超预期，预计下半年基数恢复正常及日百类健康增长驱动下收入增长韧性仍强，长期看京东自营供应链壁垒坚实，用户高效投入及3P商家经营活力释放下有望保持稳健增长、经营质量持续改善下利润提升空间大，维持**评级。正文Q2带电类高基数影响收入增速，全年维持高于社零大盘增速预期。2024Q2预计集团总收入同比+0.7%，京东零售收入同比+0.2%，低于彭博一致预期，主要由于带电类受到去年同期高基数影响，一方面去年高温期主要发生在5、6月相较今年有所提前，空调、冰箱等品类基数较大，另一方面去年同期疫后装修需求的集中释放也造成家电类相对较高的基数；此外日百类维持较好增势，品类结构占比进一步提升。预计下半年随着带电类恢复正常基数以及商超品类维持健康增长，收入增速有望环比改善，全年有望实现高于社零大盘的健康增速。Q2毛利提升驱动净利润增长超预期。2024Q2公司经营质量持续提升，毛利率大幅增长，主要源于1）平台凭借规模优势持续增强议价能力，降低采购成本，2）Q2以ROI为重点进行高效补贴，营销支出有所改善，3）高毛利日百类占比提升带动毛利率增长。长期看平台自营模式壁垒深厚，未来平台在商超品类议价及家电类目高毛利款开拓方面仍有提升空间，利润有望维持稳健增长。3P生态持续丰富，京准通广告新产品长期有望增强平台变现。伴随平台低价及开放生态战略的持续推进，京东3P生态不断丰富、价格竞争力持续增强，618期间百亿补贴和9.9包邮频道的在线商品数、用户数和订单量同比增长均超100%；此外平台在用户服务体验方面也不断优化，618期间免费上门退换、仅退款等与“省”相关的服务为用户节省金额超10亿。广告方面，京东于Q2上线新产品京准通全站营

报告摘要跨城货运龙头平台，规模领先，盈利向上。公司深耕跨城数字货运，通过平台模式链接司机与货主，实现货主高效找车、司机快速找货。公司创始人王晖先生投票权近80%，决策权集中，同时分红+回购下股东回报约4%。公司当前年履约单量约1.6亿+，通过货运经纪+会员+抽佣+增值服务协同变现共驱增长。近三年收入CAGR为48%，Non-GAAP净利CAGR为113%。跨城货运：4万亿+市场，线上化空间广阔。公路跨城货运23年市场规模达到4万亿+，数字货运规模仅约7000亿，线上渗透率仅15%。因跨城货运行业车货两端分散，司机散小缺乏稳定货源，中小企业货主货运需求分散随机，平台模式对比传统线下黄牛撮合模式，明显提升匹配效率并降低成本，预计线上化率持续明显提升。对比其他同城类、承运类数字货运玩家，满帮聚焦平台模式+干线+B端客户，在干线市场实现高市占。核心竞争力：高市占强飞轮，货主及司机双边领先壁垒稳固。公司货主数及司机数领先，双边网络效应下平台价值及壁垒持续强化。在货主端，公司提供省钱+省时+省心三大价值，并通过会员及货运经纪业务开展变现。在司机侧，公司提供佣金低+单量多+空载少+保障高四大价值并通过抽佣业务进行变现，此外，公司还通过加油卡、ETC、信贷业务等一系列增值服务完善用户体验，增强货主及司机的用户黏性。增长驱动力：货主数及单量持续高增长，四大业务协同变现，抽佣收入增长确定性较强。未来随着对中小企业主持续渗透叠加黄牛挤出，将带动货主数及会员收入增长；货主数增长驱动下，预计单量持续增长并驱动经纪业务、抽佣收入及增值服务收入增长。此外，因目前平台司机供给充裕且公司抽佣率较低，未来抽佣覆盖率及抽佣率双升驱动下，抽佣收入增长确定性强。投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，经纪+会员+抽佣+增值服务协同加速变现，预计公司24E/25E/26E Non-G

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，产品种类丰富叠加“外卖30分钟必达”构筑竞争壁垒。得益于较强的品牌势能，公司于新增长区域加速扩张，同店量价齐升逆势实现强劲增长，规模效益下带动单店层面持续优化，利润拐点已至。长期来看达势股份拓店空间依然广阔，单店Op Margin仍具优化空间，看好公司后续利润持续释放，首次覆盖给予“xx”评级。 报告摘要 高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲。达势股份作为全球最大比萨公司达美乐的中国独家经销商，2010年以来在国内拓店势头迅猛。至2023年底，达势股份旗下门店已达768家，覆盖城市数超20个。得益于公司较强的品牌势能，达美乐比萨于全国加速拓店。其中北上市场经营稳定，新增长市场表现亮眼，异地高速扩张的同时同店逆势保持稳步增长。 餐饮业规模增长&外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享行业增量。中国餐饮业收入规模增长迅速，预计2027年规模将达到7.7万亿元。其中，西餐市场增速迅猛且领跑同业，预计2022年至2027年复合增长率可达13.2%，外送市场的高速发展亦有望带动比萨市场进一步增长。格局方面，国内比萨品牌可以按照客单价划分为“主打高端市场”和“主打性价比市场”两类。各主流品牌错位竞争，未来有望共享行业增量。 高效外送&打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23年公司近半门店开设于新区域前10门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 点击招商研究小程序查看PDF原文 摘要 6月26日亚马逊在深圳卖家闭门招商会上发布即将推出“低价商店”，在运营模式、选品及目标商家上与Temu相似，旨在应对Temu、Shein等跨境低价平台带来的竞争。我们认为Temu基于强大的供应链能力、更强的价格管控、更高效的运营管理以及更明确的性价比定位和心智，竞争壁垒稳固，预计亚马逊低价商店对TEMU影响有限，看好Temu长期成长性及盈利提升空间，维持拼多多**投资评级。 正文 亚马逊将推出低价商店业务，模式及品类等与TEMU相似。6月26日亚马逊在深圳闭门招商会上发布即将推出“低价商店”，预计模式上与Temu全托管有所相似，即亚马逊负责物流（商家将货发至亚马逊国内中转仓，后续由平台通过小包空运送达客户）和营销推广，差异在于卖家具有自主定价权，且平台会向卖家收取佣金、费率与主站保持一致。界面设计方面，亚马逊将在主站首页增加“低价商店”入口，品类上第一批将开放时尚、家居、生活等TEMU热门品类，价格上要求售价在20美元以下；此外，选品方面，低价商店主要销售白牌商品，主要指向产业带工厂商家，目前项目前期平台采用内部邀约的方式招募商家。 从供应链、管理效率、低价能力等多维度来看，预计亚马逊低价商店对TEMU影响有限。亚马逊低价商店在模式、选品、目标商家及客群方面与Temu重合度较高，旨在应对Temu、Shein等跨境低价平台带来的竞争，我们认为从供应链、管理效率、低价能力等多方面来看，亚马逊低价商店对Temu的影响有限：1）低价方面，Temu全托管的价格管控更为极致，一方面Temu自主掌控定价权，另一方面平台不收取佣金，相比亚马逊能够更大程度降低商家运营成本、让利消费者，价格上预计将更具优势；2）供应链方面，Temu背靠国内强大的供应链基础，叠加拼多多主站丰富的招

核心摘要2024年以来社零大盘稳健增长，线上零售及服务零售表现突出，关注体验式消费、性价比消费、兴趣消费三大主线。电商互联网板块，关注估值底部的优质龙头公司，推荐阿里巴巴、拼多多、京东、美团、滴滴出行、BOSS直聘。零售板块，聚焦兴趣消费主线，关注“高情绪价值”业态，推荐名创优品；量贩零食高景气度持续，强者恒强，推荐万辰集团。社服板块，体验式消费需求兴起，关注休闲旅游&性价比餐饮布局机会，推荐OTA龙头携程集团、中高端连锁酒店龙头亚朵。报告摘要宏观：大盘稳健增长，线上零售及服务零售表现突出。2024 年以来社零增势稳健，线上零售及服务零售增速远超社零大盘；从消费者行为来看，体验类消费需求兴起，旅游业市场维持稳中向好趋势，旅游总人次 2024Q1 恢复至疫前近八成，24 年假期旅游人次及收入齐升。电商：弱复苏下性价比电商增长确定性强，关注估值底部的优质龙头公司。24年以来电商表现亮眼，行业回归用户体验主线、各电商平台围绕消费者“多快好省”开展多维服务升级，同时电商依托ToB端强议价能力实现更强价格优势在当前消费环境下有所受益，行业渗透率稳步提升；竞争方面，直播电商增速放缓，各货架电商龙头核心消费者价值差异化，行业格局有望趋稳改善，此外电商价格竞争持续推进，弱复苏下性价比电商增长确定性强，建议关注估值底部的优质龙头公司，推荐阿里巴巴、拼多多、京东。零售：聚焦兴趣消费主线，关注“高情绪价值”业态。1）步入兴趣消费时代，名创“1+3”优势下加速全球布局。兴趣消费市场广阔，全球IP实体产品零售市场规模达1.8万亿。公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，当前名创国内稳步拓展，海外开店提速下加速扩张；TOP TOY迎来发展拐点，有望再造第二增长曲线。此外，公司高度重视股东回报，预计未来分红比率不低于50%。维持“强烈推荐”评级。2） 聚焦“零

关注并标星“零售思享+”分享行业干货深刻洞察新零售、电商行业动态摘要美团发布24Q1财报，24Q1公司营收732.8亿/+25.0%，经营OP 52.1亿；经调整净利74.9亿/+36.4%。其中，核心本地商业分部收入为546.3亿/+27.4%，经营OP为97.0亿/+2.7%；新业务收入为186.5亿/+18.5%，OP为-27.6亿。本季度公司核心分部收入及OP增速均好于预期，优选减亏幅度亦超预期；长期看，公司到店、外卖业务成长性与壁垒仍具。正文业绩超预期，核心分部韧性增长，优选减亏超预期。24Q1公司营收732.8亿/+25.0%，经营OP 52.1亿；经调整净利74.9亿/+36.4%。其中，核心本地商业分部收入为546.3亿/+27.4%，经营OP为97.2亿/+2.7%；新业务收入为186.5亿/+18.5%，OP为-27.6亿，新业务OPM为-14.8%/+17.2pct。外卖客单价仍承压，闪购高增速持续。公司24Q1即配单量达54.6亿单/+28.1%；其中，1）外卖：预计24Q1单量同比增长约24%，因外卖客单价下滑+骑手配送成本提升，预计Q1外卖OPM降至约15.3%/-1.5pct。展望24Q2，预计外卖单量增速约12%，广告变现提升+AOV降幅收窄+配送成本改善下，OPM约21.4%/+1.0pct。2）闪购：预计Q1单量约61%，增速超预期，日均单量约840万单，Q1在节日鲜花礼赠高客单场景下OPM达到约5%。预计闪购24Q2单量增速约35%，持续的心智培育下，预计OPM约-1%。Q1到店GTV高增长，OPM明显好于预期。预计24Q1到店GTV同比增长约60%+，收入约126亿/+32%。由于Q1公司返佣及补贴效率优化+直播等业务杠杆体现+竞争有所缓和，Q1到店OPM环比回升至约31%+。预计Q2到店GTV仍将实现约35%的高增速，OPM保持在约

关注并标星“零售思享+” 分享行业干货 深刻洞察新零售、电商行业动态 核心摘要 即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜强于体验，预计规模持续增长。当前商超收缩，盒马调整下行业竞争缓解，同时叮咚聚焦餐食需求将充分受益线上餐食垂类的高增长。公司作为前置仓领先玩家，聚焦生鲜供应链稳扎稳打，同时规模及效率领先，商品力差异化竞争，壁垒深厚。当前公司在稳盈利的基础上重新进入扩张轨道，预计在规模扩张的同时实现利润的高增长。 报告摘要 竞争缓解：商超收缩，竞对调整，垂类受益。1）商超收缩：2023年及24Q1商超类公司近7成出现收入下滑，利润承压之下出现持续的关店潮，线下供给收紧。2）竞对调整：2023年7月起，盒马涉及一系列商品、价格及会员权益的变动，预计当前仍处在调整期。3）垂类受益：预计当前由于消费者预算收紧，在家做饭增加，粮油食品垂类高增长，2月以来“吃”类网上零售额累计增速均达到近20%，叮咚买菜70%+产品为生鲜+预制菜，预计将充分受益于此。 壁垒深厚：供应链及效率领先，壁垒深厚，稳扎稳打。1）生鲜供应链领先：生鲜品类因损耗大+流通复杂+标准化程度低，做好生鲜壁垒较高。叮咚买菜聚焦生鲜餐食需求，深耕生鲜端到端运营构建高壁垒。2）商品侧价格力与差异化并行：据我们抽样比价结果，叮咚买菜在生鲜及标品上价格力领先。同时，公司聚焦差异化商品开发，自有品牌占比达到21%，将提升公司差异化程度及用户黏性。3）运营侧规模及效率领先：公司全国前置仓数目达到约1000个；江浙沪仓数约700个，高于小象超市的约145个，盒马（门店）的133个。此外，公司江浙沪前端已实现10%+利润率，经营效率及盈利能力均明显领先于同行。 重启增长：江浙开仓加密+单仓效益增长，江浙沪300亿规模可期。1）重启开仓：当前公司重启扩张，预计24全年将在江浙开仓约60+。中期看，江浙区域加密空间明显，预计江浙沪中期规模

摘要唯品会发布2024Q1财报，本季度营业收入276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，Non-GAAP归母净利润为25.9亿元，同比+24.8%。本季度受气候及竞争影响GMV及收入增速放缓，预计2024年收入及利润将保持平稳；同时公司长期重视股东回报，承诺24年底前将回购约5亿美元，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值，维持**评级。正文Q1增长放缓，24年收入有望保持平稳。24Q1公司收入为276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，其中穿戴类GMV实现双位数增长。本季度多重因素导致GMV及收入增速有所放缓：1）3月气候影响导致春装销售窗口较短；2）公司市场投放相对谨慎，部分非核心用户流失；3）SVIP用户持续增长，退货率维持较高水平，GMV与收入间维持较大差距；4）行业价格竞争加剧，标品类增速受到一定影响。据公司指引，24Q2预计收入约为265~279亿元，同比-5%~0%，主要由于去年Q2高基数，以及基于公司稳健基本盘在用户补贴方面维持谨慎。在当前市场竞争加剧背景下，未来公司将坚持品牌特卖定位、为用户提供好价好货，预计2024年收入将保持平稳。Non-gaap归母净利润维持稳健增长，2024年利润有望保持相对稳定。24Q1销售/管理/研发/履约费用率分别为2.50%/ 3.36%/ 1.74%/ 7.18%，分别同比-0.5pct/ -0.4pct/ +0.3pct/ +0.7pct，伴随公司经营提效以及营销方面的谨慎投入，销售及管理费用率实现同比下降，同时受退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q1公司实现Non-GAAP归母净利润25.9亿元，同比+24.8%（彭博一致预期+8.4%）。预计2024年在高效管理及市场投放费用适量增长下，利润将保持相对稳定。SVIP会员稳步增长，平台核心用户基本盘稳固。2

摘要拼多多发布2024Q1业绩，Q1公司营业收入868.1亿元，同比+ 130.7%，广告收入424.6亿元，同比+ 55.8%，佣金收入443.6亿元，同比+ 326.8%，Non-GAAP归母净利润306亿元，同比+ 202.2%，收入利润大超预期。长期看拼多多性价比心智稳固GMV增长有望保持稳健、货币化率仍具提升空间，TEMU成长性强、利润弹性大，看好公司长期增长潜力，维持**投资评级。正文广告收入增长再超预期，货币化率稳步提升。24Q1公司实现总收入868.1亿元，同比+ 130.7%，其中广告收入424.6亿元，同比+ 55.8%（彭博一致预期+38.2%），佣金收入443.6亿元，同比+ 326.8%。本季度拼多多主站GMV仍维持快于电商大盘增长，同时伴随全站推广产品渗透率提升，平台货币化能力进一步提高，据测算24Q1主站广告TR约为4.62%，同比+0.9pct。全年来看，预计拼多多稳固低价心智及商品丰富度的持续提升有望带动购物频次维持稳健增速，驱动GMV实现较快增长，同时品牌商家GMV占比及全站推广产品渗透率的持续提升有望不断驱动广告收入高速增长。经营效率提升费用率持续下降，净利润增长超预期。24Q1销售费用/管理费用/研发费用分别为234.1 /18.2 /29.1亿元，费用率分别为27.0%/ 2.1%/ 3.4%，同比-16.2pct/ -0.1pct/ -3.3pct，主站及Temu营销推广效率的持续提升以及收入高速增长带来的规模效应带动营销费用率同比大幅下降。盈利方面，Q1 Non-GAAP归母净利润306亿元，同比+ 202.2%（彭博一致预期56.6%），在主站盈利能力的稳步提升以及Temu欧美市场持续减亏驱动下增长远超市场预期。Temu维持高速成长，半托管开拓新增长曲线。Q1 TemuGMV及收入持续快速增长，截至目前TEMU共开设约53个站

摘要京东发布2024Q1业绩，本季度实现营业收入2600亿元，同比+7.0%，京东零售收入为2268亿元，同比+6.8%，零售经营利润93亿元，同比-5.3%；Non-GAAP归母净利润为89亿元，同比+17.2%。本季度京东业务调整完成回归健康增势，预计全年公司将在维持利润额稳定基础上持续开展用户投入谋求增长，长期看京东自营供应链壁垒坚实，高效投入及3P商家经营活力释放下有望保持稳健增长，维持**评级。正文Q1收入符合预期，利润增长超预期。2024Q1公司实现营业收入2600亿元，同比+ 7.0%，其中京东零售收入为2268亿元，同比+6.8%，收入增长基本符合预期，同时订单量、购频、活跃用户数均实现同比双位数增长。1P方面，Q1产品销售收入同比+6.6%，伴随大商超业务调整结束逐步回归稳健增长；3P方面，Q1平台服务收入为193亿元，同比+1.2%，3P新商家经营活力持续释放下广告收入增速环比大幅改善。利润端，Q1京东毛利率达15.3%，同比提升0.5pct，主要源于日百品类结构调整后毛利率的改善以及品类占比的提升；Non-gaap归母净利润为89亿元，同比+17.2%，高于市场预期。从2024全年来看公司仍将在保持利润额稳定的基础上持续开展用户体验方面投入，预计全年GMV及收入将实现高于社零大盘的稳健增长。分品类看，带电类受益以旧换新政策有望持续获取市场份额，日百回归健康增长。Q1带电类产品收入为1232亿元，同比+5.3%，在家电以旧换新方面，目前京东正积极与众多地方政府开展以旧换新工作对接推进补贴落地，并携手100+家电家居品牌成立“京东家电家居焕新联盟”，在全国20个省市地区陆续推出以旧换新补贴活动，2023年以旧换新在京东家电大盘占比中高个位数，2024年凭借公司在以旧换新一站式服务方面的先发优势，预计以旧换新业务将为京东家电品类带来更多增量。日百类收入853