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我们预计24Q2京东集团总收入同比+0.7%，京东零售收入同比+0.2%，Non-gaap归母净利润99.5亿元，同比+16%。Q2带电类高基数影响收入增速，毛利提升带动净利润超预期，预计下半年基数恢复正常及日百类健康增长驱动下收入增长韧性仍强，长期看京东自营供应链壁垒坚实，用户高效投入及3P商家经营活力释放下有望保持稳健增长、经营质量持续改善下利润提升空间大，维持**评级。

正文

Q2带电类高基数影响收入增速，全年维持高于社零大盘增速预期。2024Q2预计集团总收入同比+0.7%，京东零售收入同比+0.2%，低于彭博一致预期，主要由于带电类受到去年同期高基数影响，一方面去年高温期主要发生在5、6月相较今年有所提前，空调、冰箱等品类基数较大，另一方面去年同期疫后装修需求的集中释放也造成家电类相对较高的基数；此外日百类维持较好增势，品类结构占比进一步提升。预计下半年随着带电类恢复正常基数以及商超品类维持健康增长，收入增速有望环比改善，全年有望实现高于社零大盘的健康增速。

Q2毛利提升驱动净利润增长超预期。2024Q2公司经营质量持续提升，毛利率大幅增长，主要源于1）平台凭借规模优势持续增强议价能力，降低采购成本，2）Q2以ROI为重点进行高效补贴，营销支出有所改善，3）高毛利日百类占比提升带动毛利率增长。长期看平台自营模式壁垒深厚，未来平台在商超品类议价及家电类目高毛利款开拓方面仍有提升空间，利润有望维持稳健增长。

3P生态持续丰富，京准通广告新产品长期有望增强平台变现。伴随平台低价及开放生态战略的持续推进，京东3P生态不断丰富、价格竞争力持续增强，618期间百亿补贴和9.9包邮频道的在线商品数、用户数和订单量同比增长均超100%；此外平台在用户服务体验方面也不断优化，618期间免费上门退换、仅退款等与“省”相关的服务为用户节省金额超10亿。广告方面，京东于Q2上线新产品京准通全站营销，以商品全站投产比为优化目标进行自动化投放、以付费流量撬动免费流量全面增长，未来有望在帮助商家实现确定性增长的同时增强平台变现能力。

投资建议：京东自营模式壁垒坚实、平台模式增长潜力大，看好公司长期增长韧性以及经营质量持续改善下的利润提升空间，预计2024-2026年Non-gaap归母净利润为**亿元，给予2024年Non-gaap归母净利润**倍PE，对应目标价**港元/股，维持**评级。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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