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摘要

京东发布2024Q1业绩，本季度实现营业收入2600亿元，同比+7.0%，京东零售收入为2268亿元，同比+6.8%，零售经营利润93亿元，同比-5.3%；Non-GAAP归母净利润为89亿元，同比+17.2%。本季度京东业务调整完成回归健康增势，预计全年公司将在维持利润额稳定基础上持续开展用户投入谋求增长，长期看京东自营供应链壁垒坚实，高效投入及3P商家经营活力释放下有望保持稳健增长，维持**评级。

正文

Q1收入符合预期，利润增长超预期。2024Q1公司实现营业收入2600亿元，同比+ 7.0%，其中京东零售收入为2268亿元，同比+6.8%，收入增长基本符合预期，同时订单量、购频、活跃用户数均实现同比双位数增长。1P方面，Q1产品销售收入同比+6.6%，伴随大商超业务调整结束逐步回归稳健增长；3P方面，Q1平台服务收入为193亿元，同比+1.2%，3P新商家经营活力持续释放下广告收入增速环比大幅改善。利润端，Q1京东毛利率达15.3%，同比提升0.5pct，主要源于日百品类结构调整后毛利率的改善以及品类占比的提升；Non-gaap归母净利润为89亿元，同比+17.2%，高于市场预期。从2024全年来看公司仍将在保持利润额稳定的基础上持续开展用户体验方面投入，预计全年GMV及收入将实现高于社零大盘的稳健增长。

分品类看，带电类受益以旧换新政策有望持续获取市场份额，日百回归健康增长。Q1带电类产品收入为1232亿元，同比+5.3%，在家电以旧换新方面，目前京东正积极与众多地方政府开展以旧换新工作对接推进补贴落地，并携手100+家电家居品牌成立“京东家电家居焕新联盟”，在全国20个省市地区陆续推出以旧换新补贴活动，2023年以旧换新在京东家电大盘占比中高个位数，2024年凭借公司在以旧换新一站式服务方面的先发优势，预计以旧换新业务将为京东家电品类带来更多增量。日百类收入853亿元，同比+8.6%，伴随业务调整完成收入回归健康增长，同时商超类也在Q1实现GMV和收入的双位数增长，长期有望成为京东收入增长的重要驱动力。

服务持续升级，优化用户体验。京东持续改善用户体验，一方面平台价格竞争力持续增强，Q1低线城市用户订单量及购频维持高于整体用户的增长；另一方面平台持续优化服务，通过为用户提供更丰富的产品选择、降低免邮门槛、升级一键价保、支持仅退款服务等一系列服务创新，截至目前平台满59包邮政策基本覆盖全部3P商品，同时3P商家免费上门取件退货服务的覆盖范围也取得明显进展，用户体验的改善有望进一步支持购频及用户活跃度的提升。

投资建议：京东自营业务壁垒稳固、3P业务增长潜力广，2024年公司预计将在维持利润额稳定基础上持续开展用户投入，看好公司长期增长弹性，预计2024-2026年Non-gaap归母净利润**亿元，给予2024年Non-gaap归母净利润**倍PE，对应目标价**港元/股，维持强烈推荐评级。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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