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摘要

唯品会发布2024Q1财报，本季度营业收入276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，Non-GAAP归母净利润为25.9亿元，同比+24.8%。本季度受气候及竞争影响GMV及收入增速放缓，预计2024年收入及利润将保持平稳；同时公司长期重视股东回报，承诺24年底前将回购约5亿美元，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期价值，维持**评级。

正文

Q1增长放缓，24年收入有望保持平稳。24Q1公司收入为276.5亿元，同比+0.4%，GMV 524亿元，同比+8%，其中穿戴类GMV实现双位数增长。本季度多重因素导致GMV及收入增速有所放缓：1）3月气候影响导致春装销售窗口较短；2）公司市场投放相对谨慎，部分非核心用户流失；3）SVIP用户持续增长，退货率维持较高水平，GMV与收入间维持较大差距；4）行业价格竞争加剧，标品类增速受到一定影响。据公司指引，24Q2预计收入约为265~279亿元，同比-5%~0%，主要由于去年Q2高基数，以及基于公司稳健基本盘在用户补贴方面维持谨慎。在当前市场竞争加剧背景下，未来公司将坚持品牌特卖定位、为用户提供好价好货，预计2024年收入将保持平稳。

Non-gaap归母净利润维持稳健增长，2024年利润有望保持相对稳定。24Q1销售/管理/研发/履约费用率分别为2.50%/ 3.36%/ 1.74%/ 7.18%，分别同比-0.5pct/ -0.4pct/ +0.3pct/ +0.7pct，伴随公司经营提效以及营销方面的谨慎投入，销售及管理费用率实现同比下降，同时受退货率影响履约费用率维持同比增长。从利润端来看，Q1公司实现Non-GAAP归母净利润25.9亿元，同比+24.8%（彭博一致预期+8.4%）。预计2024年在高效管理及市场投放费用适量增长下，利润将保持相对稳定。

SVIP会员稳步增长，平台核心用户基本盘稳固。24Q1平台活跃用户数为4310万人，同比-1.4%，ARPU同比+1.8%；针对核心客群，活跃SVIP会员同比+11%，贡献GMV比重达45%，整体来看平台坚持穿戴类及服务，核心客群保持稳固。

重视股东回报，彰显长期信心。截至24Q1公司根据目前10亿美元的股票回购计划已回购1190万美元，公司承诺在2024年12月31日前回购约5亿美元的美国存托股。展望2025年，公司表示预计将至少2024年75%的Non-gaap归母净利润作为股东回报，彰显公司长期经营信心。

投资建议：预计公司2024-2026年收入为**亿元， Non-GAAP归母净利润为**亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购彰显长期增长信心，给予2024年Non-GAAP归母净利润**倍PE，对应目标价**美元，维持**评级。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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