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摘要

6月26日亚马逊在深圳卖家闭门招商会上发布即将推出“低价商店”，在运营模式、选品及目标商家上与Temu相似，旨在应对Temu、Shein等跨境低价平台带来的竞争。我们认为Temu基于强大的供应链能力、更强的价格管控、更高效的运营管理以及更明确的性价比定位和心智，竞争壁垒稳固，预计亚马逊低价商店对TEMU影响有限，看好Temu长期成长性及盈利提升空间，维持拼多多**投资评级。

正文

亚马逊将推出低价商店业务，模式及品类等与TEMU相似。6月26日亚马逊在深圳闭门招商会上发布即将推出“低价商店”，预计模式上与Temu全托管有所相似，即亚马逊负责物流（商家将货发至亚马逊国内中转仓，后续由平台通过小包空运送达客户）和营销推广，差异在于卖家具有自主定价权，且平台会向卖家收取佣金、费率与主站保持一致。界面设计方面，亚马逊将在主站首页增加“低价商店”入口，品类上第一批将开放时尚、家居、生活等TEMU热门品类，价格上要求售价在20美元以下；此外，选品方面，低价商店主要销售白牌商品，主要指向产业带工厂商家，目前项目前期平台采用内部邀约的方式招募商家。

从供应链、管理效率、低价能力等多维度来看，预计亚马逊低价商店对TEMU影响有限。亚马逊低价商店在模式、选品、目标商家及客群方面与Temu重合度较高，旨在应对Temu、Shein等跨境低价平台带来的竞争，我们认为从供应链、管理效率、低价能力等多方面来看，亚马逊低价商店对Temu的影响有限：1）低价方面，Temu全托管的价格管控更为极致，一方面Temu自主掌控定价权，另一方面平台不收取佣金，相比亚马逊能够更大程度降低商家运营成本、让利消费者，价格上预计将更具优势；2）供应链方面，Temu背靠国内强大的供应链基础，叠加拼多多主站丰富的招商及工厂产业带资源，在低价商品供给方面具有更强优势；3）在商业模式的落地上，一直以来亚马逊偏中高端的核心客群和产品定位与Temu存在较大差异，平台对于低价商店的流量及资源分配、以及对原主流客群及商家的影响存在不确定性，相比之下Temu性价比定位及心智更为明晰，先发优势明显；4）管理效率方面，Temu复用拼多多主站及买菜的高效管理团队，其强大的执行力是全托管模式得以跑通并高效运转的关键，Temu极强的运营管理能力也为其构筑了坚实的壁垒。

投资建议：看好Temu成长性及盈利提升空间，预计2024-2026年拼多多Non-GAAP归母净利润分别为**亿元，其中国内净利润为**亿元，跨境业务净利润为**亿元，看好公司长期增长潜力，按分部估值法给予2024年国内Non-GAAP归母净利润**倍PE，考虑美国政策风险，给予2024年Temu非美国市场（假设占总GMV的60%）**倍PGMV，对应目标价**美元/股，维持**评级。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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附录

参考报告

【招商海外】Temu深度报告二：从商户视角看TEMU的效率与空间

【招商商业|深度报告】拼多多跨境电商Temu五问五答

【招商海外】拼多多2024Q1财报点评：利润远超市场预期，TEMU盈利在望

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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）