“开拓全球市场，需要具备三个要素：第一，产品的‘全球力’……第二，从研发到商业化全流程的全球竞争力……第三，因地制宜的‘全球本土化’能力。” 英国《金融时报》对话复宏汉霖董事长兼执行董事张文杰，以了解中国生物制药行业的发展状况、合作生态，以及重要趋势。 FT：与其他地区相比，您如何看待中国生物制药行业的优势与不足？张文杰：我认为，中国的首要优势是具备充足的可用资金。多年来的经济增长为中国积累了大量财富，如今，这些资金正在流入更高质量的投资领域，例如，高新技术、生命科学、医药创新等。其次，高层次人才日益增多。在生物技术领域，我们可以看到大量的海归人才，在海外的学习和工作中积累了深厚的知识与经验。第三，基于我在复宏汉霖的工作经验，中国的做事效率远高于许多国家，这不仅得益于我们发达的交通网，也是因为大家更勤奋努力。因此，在生物技术领域，无论是投资决策，还是管理层的执行，都更为高效。生物技术正在成为未来经济发展的一个主要支柱。新型疗法不断涌现，例如ADC（抗体偶联药物）、mRNA、siRNA、腺病毒等。与此同时，我们也要承认，目前本土生物制药仍以仿制药为主，大多数创新药仍是“最好的追随者”，我们离真正的first-in-class，best-in-class创新还有距离。究其根本原因，是我们的基础研究还相对薄弱，而这是真正创新的源头。因此，我们需要加强基础研究，加大对基础研究的支持。现在，中国生物技术领域的大多数投资，仍是以转化和应用科研院所的研究成果为主。 FT：您认为行业应该更关注研发，而不仅是制造领域，对吗？张文杰：我们需要一个生态系统，不仅包括下游的制造和商业化流程，也不仅包括研发层面，而是从基础研究开始，因为真正的创新源头不在产业内部。因此，当我们说到生物技术创新的生态系统时，我们的眼光应当往产业的上游追溯，甚至到达产业之外的地方，比如学术界。我把创新分为两种，一种是科学

郑志刚：对于以“当期收益无法覆盖成本”的“烧钱”模式抢占赛道、创造需求的新经济企业，WeWork失败的教训为这些公司治理制度设计带来哪些启发？ 文 | FT中文网专栏作家 郑志刚 11月7日，WeWork在美国新泽西州正式申请破产保护。这个2019年巅峰时估值高达470亿美元的共享经济的“独角兽”就此轰然倒下。创办于2010年WeWork在纽约以共享办公空间起家，长期承租并改造房屋，然后分割为不同的办公空间，再短期转租给其他企业。 在投资WeWork的一众VC中，损失最大的就是曾经成功投资阿里的软银。从2017年开始，软银在WeWork上先后累计投入超过100亿美元，孙正义曾一度将WeWork视为下一个“阿里巴巴”，如今这一切却化为泡影。 我们的问题是：投资阿里成功的孙正义为什么投资WeWork却失败了？对于越来越多选择以 “当期收益无法覆盖成本”的“烧钱”模式抢占赛道、创造需求的新经济企业，孙正义投资WeWork失败的教训为新经济企业公司治理制度设计带来哪些有益的启发呢？ 第一，任何治理制度设计的瑕疵都会成为未来新经济企业治理失败的导火索。 2017年软银接手WeWork后，WeWork先后两次启动上市。2019年一度打算上市。但在招股说明书公布后，WeWork“受到对其治理、商业模式和盈利能力的批评”，公司的估值在几周内骤降至100亿美元。WeWork不得不撤回了上市申请。2021年10月，WeWork通过与空白支票公司BowX Acquisition Corp合并以SPAC （特殊目的收购公司）的方式最终上市。 在股权结构设计上，WeWork选择了新经济企业流行的投票权配置权重向创业者倾斜的“同股不同权构架”，共发行A、B、C三类股票。其中A 类普通股每股拥有1票投票权，B类和C类普通股每股拥有20票投票权。上述设计看上去与虽然只发行一类股票，但借助“合伙人

张冬方：欧盟想要加速推进落实和拉美地区的贸易协定的意义不止于贸易和投资本身。在去风险路线下，欧盟急需在供应链和市场上找到替代方案。 文 | FT中文网专栏作家 张冬方 欧盟与南方共同市场（Mercosur）之间的自由贸易协定能否在今年年底前得到批准，仍然悬而未决。 据路透社10月20日报道，阿根廷和巴西要求欧盟提供125亿欧元的财政援助，以与南方共同市场达成贸易协定。该请求也得到了南方共同市场轮值国巴西的支持。不过，巴西外交部发言人称南方共同市场的立场正在变化，路透社所看到的文件可能不是最新版本。西班牙副贸易部长对媒体表示仍有可能在12月之前达成协议。而10月初，双方在进行了两天的协商之下同意继续加快进度，巴西农业部长对媒体称，欧盟关于保护环境的附加内容中充满了严苛规定，却对保护环境造成的成本却只字不提。他表示，欧盟确实曾是巴西的重要市场，但其他市场如亚洲和中东可没有这么多限制。 这份谈判了二十年的协定其实已经在2019年达成了基本一致，却因亚马逊雨林保护问题陷入了僵局。欧盟各方观点认为，今年下半年是签署该协定的最佳机会窗口，甚至为最后的机会。因为，西班牙在今年下半年担任欧盟理事会轮值主席国，而由于其和拉美地区在语言和文化上的联系，西班牙和欧盟希望在对此期间在欧盟与拉美国家关系得到突破。西班牙将批准该协定作为其轮值主席国期间的优先项。西班牙首相曾信心满满地称，欧盟与墨西哥、智利的贸易协定也将会在其主席国期间得到批准。 欧盟想要加速推进落实和拉美地区的贸易协定，它的意义不止于贸易和投资本身。一方面，在全球南方成为地缘政治竞赛场的背景之下，拉美地区成为重要的分赛区。另一方面，在去风险路线之下，欧盟急需在供应链和市场上找到替代方案。 欧盟的经济安全战略主要分为三个重点：提升自身竞争力、避免经济安全风险和建立合作伙伴关系。其中的建立伙伴关系指的是，与在经济安全上有着同样关

虽然中国将在“损失和损害”议题上面临国际压力，但仍有潜力与美国开展气候合作，并为全球减排议程做出贡献。 文丨林孜今年至关重要的联合国气候峰会——《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）第二十八届缔约方大会（COP28）将于11月30日至12月12日在迪拜举行。本次大会最核心的议题就是缩小各国自主贡献目标（Nationally Determined Contribution,简称NDC）和行动力度与其减排义务之间的差距，为共同应对气候变化、减缓全球变暖铺平道路。专家认为，本届气候大会上，中国在全球盘点，气候行动提升，损失与损害等议题上都将继续“承受来自国际社会的压力”。不过中国有望在多边机制下推动全球达成更有雄心的可再生能源发展目标，并且推动全球在减排进程盘点、损失与损害赔偿等议题上达成协议。虽然距离 COP28 仅有不到一个月的时间，中美两国气候关系的走向依旧不明朗。中美是否会像在 2015 年的巴黎气候大会和 2021 年的格拉斯哥气候大会上一样，再次就气候行动发表联合声明？专家分析了相关可能性。全球盘点第一次全球盘点的结果不容乐观。联合国报告显示，现有全球集体气候行动不足以实现《巴黎协定》的温升限制目标。基于目前各国提交的NDC目标，要实现在2030年将温升限制在1.5度，全球仍需减排203亿吨至239亿吨二氧化碳当量。作为全球最大的温室气体排放国，中国是否会更新NDC目标并加大减排行动力度自然受到全世界的关注。英国智库查塔姆研究所（Chatham House）环境与社会中心协调员克里斯•艾莱特（Chris Aylett）认为，中国优先关注的是如何实现2020年提出的双碳目标。这是一项“庞大的任务”，为此中国推出了一系列政策和技术措施。双碳及相关工作是出于 “自身需要”，而非出于外部压力。但这并不意味着中国不会在COP28受到压力。艾莱特举例说，欧盟最近呼吁中国加入在

中国在持续减持美国国债，8月末的余额创出14年来的最低水平，这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一。中国为什么要减持美国国债呢？        中国在持续减持美国国债。8月末的余额创出14年来的最低水平，目前下降速度正在加快。这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一，市场试图找出持有额减少的背景。一个强有力的说法认为背景是中国对人民币的买入。       10月上旬，在美国长期利率触及16年高点的背景下，美国投资公司阿波罗全球管理公司的经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的一份资料在华尔街引发热议。他用图表显示中国持有的美国国债在2013年达到峰值后减少的情况，认为“美国长期利率上升的背后或许存在中国的身影”。 ...... 阅读更多内容请点击下方“阅读原文” （本文由日经中文网提供）

欧盟不想在电动汽车上重复太阳能光伏板行业的命运，在风电行业亦然。 文丨FT中文网专栏作家 张冬方欧盟对本土风电产业发展现状的危机感就好比中国造的风机，越来越大，而中国造风机已经和欧洲的埃菲尔铁塔一般高了。近日，中国的明阳智能能源宣布推出22兆瓦海上风机，其转子长度超过310米。明阳表示，新风机预计在 2024 年至 2025 年期间开发，其满负荷单日发电量足以满足约1300户家庭一个月的用电。新风机预计将成为世界上最强大的海上风力涡轮机。媒体Bloomberg形容该风机“叶片长至巴黎的埃菲尔铁塔”。而此前，明阳已经陆续推出了在功率和风轮直径大小上破纪录的海上风机和陆上风机。10月24日，欧委会分别发布了《欧洲风能行动计划》（以下简称“行动计划”）。欧盟能源专员希姆森在公布行动计划时称，在过去的两年间，全球最大的风电市场已经从欧盟转移到亚太地区，欧洲的风能行业是一个成功的故事版本，这个版本应该延续下去。行动计划指出，虽然，欧洲风电设备制造覆盖了从风力涡轮制造到包括叶片和风机基础在内的零部件生产，本土供应商占欧洲风能市场的85%，在离岸市场甚至达94%。但是，危机在于，在全球风电设备市场上，欧洲企业的市场份额从2020年的42%降至2022年的35%。在欧委会看来，市场份额下降的原因在很大程度上在于中国风电市场的迅速发展，而中国的风电市场主要依赖于不断发展的本土制造业。计划文件称，在覆盖了全球80%以上需求的全球前十大风力涡轮机制造商当中，四家来自欧洲，四家来自中国。欧委会总结了本土风能设备制造商的困境。在内部因素中，欧洲制造商对欧盟成员国的风能建设计划缺乏全面的掌握，从而带来对生产和投资进行计划的难度，另外，高通胀、原材料价格上涨和利率上涨等恶化了欧洲企业的资金状况和融资状况。据德国《经济周刊》，身陷严重亏损危机的西门子能源目前正向德国联邦政府寻求至150亿欧元的政府援助。西

就大模型意义上的AI而言，未来必然是云与端、公域与私域、通用与个人等各类大模型形态的混合/融合。 文丨胡延平每个人都将接入GPT或类GPT，这是2023年已经明证的趋势。但是，这就够了吗？不！每个人都将拥有属于自己的“智脑”，这是被忽视但正在到来的另一个重要趋势。1. 为什么中心化大模型未来不会独大每个人的AI从根本上主要有两种实现方式，一种是个体成为拥有数十亿用户、全球数据知识信息、超级算力资源的巨无霸平台的一部分，个体作为神经末端既从智能母体那里获得帮助，也为智能母体投喂自己的数据资源，提供各种增益反馈。这种情况下个体是整体的一部分，人是AI的一部分。其形态归根结底是中心化的。另一种是每个人、每个企业、每个个体拥有自己的AI，自有设备、本地部署、自主掌控，和自有数据、本地场景、行业专业结合，满足个体专门化的需要的同时，隐私数据和应用的安全性有保证。这种情况下整体是个体的一部分，AI是人的一部分。其形态归根结底是分布式的。理想且切实的AI，实际上是两种形态的结合。也就是既有中心化的公用AI，也有分布式的私有AI，以及混合形态的其它各种纵横交错、公私兼备的AI。在数据所有权、数据本地化、数智隐私保护、个体觉醒、数智平权等力量的驱动和博弈之下，每个人的AI正在从大模型占据绝对优势的第一种AI进程，向第二种方式也日益崛起的混合形态转变。中心、分布、混合形态，互不冲突，也没必要对立起来，因为它们从根本上是互补而不是排斥关系。每个人的AI实现的历史过程，只有力量的平衡与再平衡，权利和利益的分配，依附和去依附的博弈。2. 为什么分布式AI先抑后扬，未来更贴合每个人的AI场景需求第二种趋势也就是分布式AI，过去以来相对弱势以至于被忽视的原因之一，是大模型、中心化的AI尽管效率不高但可用性更强，而且表现出成为重要生产力工具的巨大潜力。目前的基本原理决定了大模型普遍需要极高算力，而且以人类

美国债券熊市意味着什么？债券市场暴跌对通常被视为寻求稳定回报和收入、规避风险的债券投资者而言，损失颇具毁灭意味。 文丨周子衡10月23日，美国10年期国债收益率收于4.9%以上，为2007年7月以来的最高水平。至少10年期美债ETF9月下跌8.5%，自2020年3月的高点以来已减半，是有史以来最大的债券熊市。1981年，美10年期国债收益率近16%，然而，当前长期债务的损失是1981年损失的两倍多。1945年以来，股市跌至或跌破40%仅发生过三次，最近两次为网络泡沫危机和金融海啸，因此债券市场发生的暴跌是现代金融史上创纪录的损失，对于通常被视为寻求稳定回报和收入、规避风险的债券投资者而言，损失颇具毁灭意味。美联储控制短期利率，如通胀很快得到控制，长期利率就会保持在低位。目前的通胀率远低于去年超过9%的峰值，但仍顽固地高于美联储目标利率一个百分点以上。由于投资者认为通胀或较最初预期更为持久，这将使利率在更长时间内保持较高水平。在2020年利率接近于零时购买的债券，现今投资者现购同期债券的收益率已达4.9%，出售则须承担巨额亏损。如续持至到期收回本息，则仅发生所谓的“账面损失”。在当前通胀环境下，无疑这将是个糟糕透顶的决策。理论上长期债券的收益率是由短期利率的预期路径决定的。当前，美联储维系高水平的短期利率，而美财政部正稳步推高美债利率。两者正是美债熊市的推手……需求方面，美联储量化紧缩，停购并大量减持美债，压低美债需求；另一方面，过去二十年来，外国央行大幅增加了外汇储备，如果预计它们停止增加外汇储备，美债外部需求就会减少，利率就将上升。供给方面，大规模政府支出计划和高借贷要求也将推高了美债收益率。由此，投资者将买短卖长，债券发行人则将被迫持续提高利率，直到长期债券买家的出现。这种供需动态意味着投资者和借款人的利率预期决定了长期利率走高。现在美借贷成本已达到十五年来的最高水平，

在平台都开始内卷价格战的前提下，如何凸显自身的传播亮点和核心竞争力，保证商家和品牌的权益，将会是传播大热题。 文丨杨方曦 今年是阿里集团分拆后的首个双11，也是淘宝天猫集团第15个双11。双十一早就不是一天的狂欢，而是演变成一场“持久战”。今年的双十一在10月24日开场，淘宝天猫一如既往强调了平台官方即将推出的海量新品、大牌和全球好货等信息外，已经有了本质的的不同：今年，无论京东还是天猫，除了继续对优质货品的宣传外，平台正逐步将传播的重心和资源放在了对低价正品的强调上。今年双11的最大“商战”，正是围绕着究竟谁能控制定价权，拿到全网最低价进行的。这场如火如荼的低价大战背后，反映了平台在流量红利见顶之后，对存量市场争夺的焦虑。双11进入后GMV时代双11一直是各平台传达自身行业领先地位，集中展现平台能力的发布场，因此，从双11传播叙事上，便能窥见商业的整体走向和端倪。从去年开始，不论是天猫还是京东，在所发布的“战报”里，都已不再出现商品交易总额（GMV）的具体数字，也没有了频繁的一小时一次的统计数据。而更早几年，双11实时跳动的GMV交易数字，更是早已成为过去式。以至于去年开始，就有用户感慨：“今年双十一过去得悄无声息。”事实上，GMV对于电商来说，从来不是全部，复购率和平均订单价值才能更加证明一个平台的长期价值。从去年开始，阿里已经开始在财报中增加了淘宝核心用户留存率的信息: 财报显示，”截至2022年9月30日止的12个月，在淘宝和天猫消费超过人民币1万元的消费者数维持在约1.24亿人，并有98%的留存率。“显示出阿里集团业务和对外传播策略的调整。留存率是平台粘性的一个标杆数据，在后GMV时代，淡化交易额，强调新商家的入驻、品牌与平台的紧密关系、以及忠诚用户的留存正成为传播的主旋律。种种迹象表明，在阿里带起的双11 GMV式传播已经成为过去式。只是，脱离了更具体的大盘数据

香港在虚拟资产方面积极探索，行走前沿，努力打造国际虚拟资产中心雄心可鉴。文丨Joy Zhuang在经历了近两年的寒冬之后，众多加密资产今年均录得可观涨幅。除此之外，PayPal 于8月8日推出了一种由美元支持的稳定币，成为首家接受数字货币支付转账的大型金融科技公司，虚拟资产领域的回温迹象愈发明显。作为国际金融中心，香港近来持续在该领域发力。以2022年10月底特区政府发布《有关虚拟资产在港发展的政策宣言》为标志，从2023年2月成功发售全球首批，价值8亿港元的代币化绿色债券；到2023年4月成立香港Web3.0协会，囊括内地和香港多家金融科技公司、行业领袖以及立法会议员“献计献策”；再到主题为“金融科技新定义”的亚洲年度的金融科技盛事——“香港金融科技周”风光落幕——香港在虚拟资产方面积极探索，行走前沿，努力打造国际虚拟资产中心雄心可鉴。在此背景下，作为持续深耕区块链、大数据且持续关注监管合规科技的港股上市公司，欧科云链（1499.HK）在推出监管合规工具方面“动作频频”，该公司以更为完善的技术服务促进香港Web3.0行业向安全与合规发展的宏大愿景，也吸引了众多业内合作伙伴的目光，甚至大有“破圈”之势。香港特首李家超在11月2日举行的“香港金融科技周”主论坛上发表致辞时表示，香港在“一国两制”的优势之下，可以为金融科技企业带来独一无二的机遇，政府将致力推动金融科技在本港以至其他地区的影响力。香港证监会行政总裁梁凤仪则称，当局将发出两项指引，内容包括对资产代币化的风险管理、监管预期，以及公开发售基金的额外保障要求，特别关注尽职审查、托管、交易和转手纪录安排。财经事务及库务局局长许正宇更趁机公布将促进虚拟资产和Web3.0领域与实体经济的应用和创新，并进一步完善监管架构，如财库局和金管局将就稳定币发行人的监管制度联合发布咨询文件，金管局继续就银行提供虚拟资产托管服务相关指引咨询

资料图，日本的集装箱码头 显示与政治立场相近国家的贸易增减的指数在1年内上升了2.7%，在政治立场不同的国家之间，限制贸易的趋势在扩大。中美之间的贸易在萎缩。俄罗斯对欧盟的依存度降低5.6个百分点，对中国的依存度提高3.7个百分点……       由于俄乌战争、美国与中国的对立，世界贸易正在分裂。联合国机构计算的指标显示，贸易伙伴国的多样性下降，政治上亲近的友好国家之间的贸易扩大。进出口的制约将导致原材料成本增加和销路缩小。全球贸易量增长乏力，已成为经济增长的负担。        世界贸易组织(WTO)10月5日发表预测称，2023年世界货物贸易量将仅比上年增加0.8%。大幅下调截至4月份的增长1.7%的预测。  ...... 阅读更多内容请点击下方“阅读原文” （本文由日经中文网提供）

欧委会关于四个技术领域风险评估的建议中没有提到“中国”，但鉴于欧盟去风险路线和中国在技术领域的地位，风险所指无需明说。文丨FT中文网专栏作家 张冬方马上就要年底了，欧委会正忙着赶进度，如何落实欧盟经济安全战略就是需要重点赶的进度。前一段时间，欧委会公布了将予以风险评估的关键技术清单，从而迈出了实施经济安全战略的尝试性的、但也是实质性的一步。10月初，欧委会建议与欧盟成员国在今年年底前共同对先进半导体、人工智能、量子技术和生物技术四个技术领域进行风险评估，明年春，欧委会则在评估结果的基础上提交进一步的举措建议。另外，包括先进传感技术和能源技术的其他六个技术领域也列于下一步评估之列。今年6月公布的欧盟经济安全战略曾建议成员国和相关行业对四种经济安全风险进行评估，技术风险和技术泄露就是其中的风险之一。和经济安全战略一样，欧委会关于四个技术领域风险评估的建议中也没有提到“中国”，并称不针对某一具体国家，但是鉴于欧盟的去风险路线和中国在技术领域的地位，风险的所指，无需明说。在公布这项风险评估建议时，欧委会赋予了此次行动的地缘政治意义。欧委会副主席乔洛娃称，技术是地缘政治竞争目前的中心，欧盟想成为参与者，而不是提供场地。欧盟内部市场专员布雷顿则称，欧盟正在适应新的地缘政治现实，从过去的天真时代中走出来，成为真正的地缘政治力量。这份清单仅囊括四种技术领域，被解读为相当克制的筛选。克制的背后有两种可能。其一，克制源于权衡。欧洲对外关系委员会（ECFR）的德马雷斯（Agathe Demarais）如此分析，除了担心中国对欧盟的去风险计划可能予以反击，还担心来自成员国的阻力和受影响企业的不配合。德马雷斯称，欧盟提出再好的去风险计划，但最终还得靠欧洲企业去执行它，并承担相应的成本和代价。由此，欧委会选择了一份最稳妥、最没有争议、最容易让成员国和企业看到风险的技术清单，以保证它的可执行性。成员国和

美国政府的债务主要是为了减少贫富差距而形成的，未来年度5-6%总财政赤字率是否可以持续？获得这一前景的前提条件是什么？文丨陈稻田美国政府的债务主要是为了减少贫富差距而形成的，了解这一点很重要。想象一下，如果居民的收入都是基本一样的，公共服务也平均享有，这个经济就没有征税的阻力，因为对每个家庭都是征收同样的税，然后获得同样的福利，这个经济没有理由存在财政赤字。正是因为存在较大的贫富差距，为了缩小这个差距才累积了高额债务。政府花钱没有被“浪费”，这种正当性也是债务可持续性的一个重要基础。美国国会预算办公室估计未来十年的基本财政赤字率是3%（加上利息支付，总的赤字率是5.5%，一个相当高的水平）。如果利率是较低的2%，考虑4%的长期GDP增速和3%的基本财政赤字率，当债务/GDP比率达到150%的时候可以稳定下来（计算公式是3%/（4%-2%）），也就是此后债务与GDP同速度增长。如果利率是2.5%，债务/GDP比率可以在200%的水平稳定下来（3%/（4%-2.5%）；如果利率更高达到3%，那么债务率要达到300%才能稳定下来。在上述中性情况下，还要考虑经济难免会遭受一些负面的冲击，应对这些冲击会额外添加一些财政赤字，因而债务率可能会稳定在200-300%区间。按照目前120%的水平，债务率要达到稳定的水平还有很长的路要走，这个过程之中的争论和担忧将是市场风险的重要来源。凯恩斯的忠实门徒罗宾逊夫人说凯恩斯对“价值理论”的思考没有超过十五分钟（这令人大笑不止）。而他的宏观政策理念也相当“短视”，他主张眼前有利的就去做，而不要过于担心长远的“成本”，因为人类对未来的知识是十分有限的。这种理念是有例证的，里根总统的八年任期内美国的债务率从30%上升到50%，创下和平时期之最，期间的担忧和批评不绝于耳，而四十多年后债务率已经达到120%，财政仍然在正常运转。如果当初谨守财政平衡的“美德