在苹果市值创造历史性新高时刻，我们来重新拷问其长期价值：苹果是否可能在高光下历史性股价见顶？苹果市值未来是否有可能被特斯拉超越？文丨FT中文网专栏作家 周掌柜苹果的Vision Pro产品发布引发了中国科技界集体欢呼，确实，经济低迷之下我们太需要好消息了。绝大多数人认为这款苹果产品创造了革命性的用户体验，为全球科技产业打开了一个全新的增长空间；中国智能手机业内的很多大咖、高管也对此给予了充分肯定，有的认为“Apple直接回答了很多品牌探索多年的AR/VR/MR/XR产品到底是什么品类问题：空间计算平台”，这个业内视角客观讲非常准确，表达了中国业界对于开启新赛道的振奋，当然也是对苹果新产品的重要肯定。如果我们探求Vision Pro背后的技术细节，可能会更加加深这个印象。简单罗列三点，第一，业内专家预期苹果VR的延迟是22毫秒，但苹果发布做到了12毫秒，这势必极大减少眩晕感；第二，苹果这款产品确实和微软、Meta的产品出现领先代差，也许可以达到2-3代；第三，苹果通过Vision Pro打通了和FACETIME的连接，实现了和iPhone、Apple TV（未发布）等产品的无缝连接，让苹果生态更加强大。应该说以上的高度评价，从现实和逻辑上笔者都表示认同，不否认Vision Pro是苹果精心打磨的一款高水准产品，也不否认这款产品可能是目前最有希望支撑起全球VR产业甚至元宇宙创新的前沿尝试。在笔者2022年12月FT中文网发表的《谁会是苹果高端机的终极挑战者？》中，提到了苹果战略的本质是“产品主义”叠加“革命性生态系统”，一直对苹果的战略稳定性高度评价。不过，我们换个角度思考，不免追问：Vision Pro超越了之前既定的苹果战略格局吗？显然，没有。所以，本文将提供一个新视角评价苹果，从苹果向前看的市值增长预期和对比特斯拉这两个角度分析，在苹果市值创造历史性新高的时刻，我们来重新

美国经济近年可以说经历了一场“自然灾害”，经济以大萧条的速度和规模在萎缩，而扩张性政策又使就业回到疫情前。什么是关键？文丨陈稻田硬着陆还是软着陆？历史的借鉴在今年6月份的一次《巴伦周刊》的访谈中，萨默斯认为美国经济难逃硬着陆，并对美联储的货币政策收紧过于迟缓以及货币政策框架提出了严厉的批评。萨默斯是美国经济学界和政界的大人物，这样的严厉口气显得非比寻常，这彰显了当前美国经济在高通胀形势下的严峻性以及学术和政策界关于经济判断的重大分歧。滞涨将持续吗？是否为了控制40年来最严重的通胀，美国经济无可避免的将进入一个深度衰退？萨默斯口才非凡，即便和伯南克这些联储前高官在一起，主导话题的往往是他。这次的巴伦周刊访谈，立意高远，体现了大学者的风范。萨默斯认为美国政府的财政刺激规模过大是导致这次大通胀的主要原因，这个观点我赞同，比市场上一味指责美联储“大放水”的观点要更合理。至于对刺激规模过大的指责，如果从事后看，是这样的。但是在2020年3到4月份期间两个月丢失1700万个工作的情况下，经济和金融危机一触即发，大规模的刺激是必要的，刺激过量实际也不必过于苛责。更重要的是，萨默斯关于经济深度衰退不可避免的观点，经过反复的阅读，我还是感到有一些逻辑上的矛盾。如果一次财政的大规模刺激会导致需求的持续高涨，以至于需要一场深度的衰退才能够控制通胀，这和萨默斯以前一直认为的美国经济需求不足，陷入长期停滞的观点相悖。他还举出历史的证据，认为通胀高于4%同时失业率低于4%的情况下，美国都发生了严重的衰退。这是事实，但是结论可能并不是这么直截了当。美国经济1970年代以来发生了三次深度衰退，两次在滞涨期间，一次是2008到2009的次贷危机，下面让我们逐个重点分析一下。发生在1970年代和1980年代初的滞涨，是美国经济学界挥之不去的噩梦，美国经济经历了1973-1975, 1980, 1981-198

加沙战火将对中东政治产生重大影响。但从目前情况看，考虑到西方央行的鹰派立场挤压油价上涨空间，石油市场不至于受到太大影响。文丨英国《金融时报》 Lex专栏中东冲突和石油是一对易燃组合。然而，哈马斯上周末对以色列发动的野蛮袭击并未在原油市场引发大火。周一，布伦特原油(Brent crude)价格仅上涨3%，至每桶87美元。这其中有两个原因。交易商淡化了这场冲突产生重大地区影响、导致产油国伊朗卷入的风险。据信哈马斯从伊朗得到了支持。此外，即使伊朗供应中断，投资者也不相信油价会大幅上涨。这一观点考虑到了世界各大央行行长的鹰派立场。伊朗是欧佩克(OPEC)第四大产油国。根据该卡特尔的数据，伊朗7月的石油日产量达到300万桶，这是自2018年末以来的最高水平。Energy Aspects的理查德•布朗兹(Richard Bronze)认为，伊朗约80%的石油出口销往中国。美国难以对中国的小型“茶壶”炼油厂实施有效制裁。这些炼油厂购买伊朗的折扣价原油，同时与美国金融体系几乎没有联系。如果以色列用军事手段中断伊朗的石油出口，世界原油供应量将减少约3%。在沙特阿拉伯每日减产130万桶的背景下，今年石油供应量锐减。对世界石油供应的威胁，将让鹰派央行官员更加担忧通胀变得根深蒂固。因此，他们可能会在更长时间内保持较高利率。因此，宏观经济因素将缓解世界大宗商品市场的任何恐慌。油价可能会突破人们经常议论的每桶100美元的上限，但这很可能只是暂时现象。考虑这个事实：作为世界最大的石油消费国，美国自7月以来汽油库存增加到远远超过10年平均水平。在此期间汽油价格并未跟随原油价格上涨。看涨者会反驳称，这是由于种种特殊问题，但这仍然暗示需求趋弱。这将限制石油企业的身价。因此，向来不愿收购的埃克森美孚(ExxonMobil)今年在美国达成一笔49亿美元的交易，收购Denbury Resources。它还在谈一笔更

所谓的治理效率指的是如何在已经搭建的公司治理架构下以更低的成本实现“确保投资按时收回并取得合理回报”这一治理目的。 文丨FT中文网专栏作家 郑志刚今年是国企改革三年行动方案的收宫之年。经过几轮的改革，国企公司治理基本架构已经初步搭建。最近国企改革完成的内容包括公司制改造，董事会独立性的提高，以及在金融机构中全面引入独立董事制度，等等。之前完成的内容则包括上市公司推出独立董事制度，从职工监事到外派监事，等等。即使ESG（环境、社会责任与治理）、女性董事等这些公司治理的国际前沿热点话题也开始进入中国国企公司治理的视野。现在摆在很多国企面前的突出问题是如何提升治理效率。这里所谓的治理效率指的是如何在已经搭建的公司治理架构下以更低的成本实现“确保投资按时收回并取得合理回报”（Shleifer）这一治理目的。那么，国企在初步搭建公司治理架构的基础上如何提升治理效率呢？我想在这里向大家分享三句话。第一句话是“外部（独立）董事没有制衡的股权结构无法发挥外部董事监督的有效性”。我们知道，股东由于受益顺序排在最后，能够为所做出的错误决策承担责任，成为“公司治理的权威”（Hart），董事因此在法律上向股东负有诚信责任。但我们并不能因此在一股独大下，要求一位（独立）董事去从保护外部分散股东的权益出发去挑战股东的权威。这样要求无异于对董事的道德绑架。制衡的股权结构形成一种自动纠错机制。外部董事挑战主要股东，需要董事会中制衡的其他股东为其“伸张正义”。因此外部董事发挥治理作用的前提是至少为数不少的股东认同他/她的行为。从公司治理效率而言，一家100%控股的公司中，与其引入独立董事，不如聘请专业咨询机构。因此，我们不应去简单苛责一家国企的外部董事是否认真履职，而是应该去检讨，我们是否通过形成制衡的股权结构能够为其积极履职提供伸张正义的制度环境和文化氛围？国企外部董事发挥作用的先决条件是通过混合所有制改

TikTok与抖音集团的关系在美国多方紧密注视下如何动态平衡，推荐算法和运营模式远离“母体”后能否继续保持优势，或是TikTok长期面临的挑战。文丨杨方曦可能是中国企业历史上最成功的全球化平台TikTok, 正在其最重要的美国市场反复遭受沉重的政治和舆论压力。12月2日，联邦调查局局长克里斯托弗•雷 (Christopher Wray）在密歇根大学福特公共政策学院再次重申了他于11月15日在国会作证时的观点，即抖音集团下属的TikTok对美国国家安全造成隐患。这早已不是美国政界重量级人物第一次对TikTok公开发难。2020年特朗普政府针对TikTok的“要么出售，要么遭禁”的行政命令在拜登政府时期被撤销后，TikTok面临的瞬间“生死存亡”压力固然被消除，但拜登政府的政策虽然没有针对任何公司，但要求审查与中国等国有潜在联系的所有软件应用。此后，从监管机构和政府层面的压力接踵而至。特别是今年6月关于抖音集团中国国内工作人员仍可访问TikTok数据的报道在BuzzFeed News刊发以来，美国政界和舆论对于TikTok的压力又进入新的高潮。TikTok虽然在报道发布之际公开声明，将转移其美国用户产生的所有数据到甲骨文公司(Oracle)控制的服务器，但这个取得非凡成功的短视频社交平台仍然面临持续的负面报道（特别是近期来自Forbes的报道）。虽然有的报道即使在西方主流舆论同行里也被指为捕风捉影，但也有不少成为美国政界，特别是对中国持鹰派观点政客的“武器”。整体而言，美国和其他西方主流媒体对于TikTok的负面报道此起彼伏、一浪高过一浪。过去一两年有关TikTok逐渐升温的矛盾实际上是两个层面的问题：一个是公司业务在欧美市场里的具体执行和合规的挑战；另一个是舆论层面，即TikTok如何与政府，媒体和欧美用户沟通并且说服TikTok在保障信息安全所作出的努力。从9名共和党参议员

今年美国的通胀可能是个意外，前期的高储蓄和后期集中消费给物价带来显著压力。如未来没有类似的病毒，这次通胀将是美国难得一见的高通胀。文丨陈稻田美国当前的高通胀令人瞩目，2022年4月份的CPI同比涨幅为8.3%，仅仅比3月份的8.5%略有降低，而8.5%的通胀率是1982年以来所有月度CPI同比涨幅的最高值。剔除食品和能源的核心CPI四月份环比增长0.6%，比上月增速还有显著的提高。通胀看起来比较“顽固”，这让决策者和经济研究者感到紧张。这种紧张是可以理解的，在1970年代的“滞涨”期间，第一轮通胀高点出现在1974年，全年的通胀率为11%，从而彻底开启了一个高通胀时代，而目前的8.3-8.5%的通胀率距离11%似乎咫尺之遥。在高通胀压力下，五月初美联储做出了加息50个基点的决定，这使得联邦市场利率达到0.75%-1%区间。但超常规的50个基点加息可能让市场对通胀压力更加担心，很多预测认为到年底之前还会有多次大幅度加息，使得联邦利率水平有可能达到3%以上，市场上关于经济重新进入衰退的预期不断强化。这种预期造成了市场恐慌，在整个四月份和五月美国股市跌幅明显。一 财政政策才是本轮通胀的主导因素目前市场关注的焦点都在美联储的货币政策上，联储官员（甚至包括前官员）的一言一行都被媒体仔细观察。但我觉得市场似乎搞错了方向，或者是严重忽视了一个可能更重要的因素：财政政策。我认为本轮高通胀主要是由2020和2021年强劲的财政刺激引起的，碰巧的是，在上周四鲍威尔最新的采访中讨论通胀原因的时候，他似乎是第一次提及“非常非常强劲”的财政刺激（此前他一直强调不评论政府其它部门政策是美联储的基本立场）。从数字来看，2020年美国政府联邦财政赤字3.1万亿美元，当年GDP是20.9万亿，赤字占GDP比重接近15%。2021年美国政府财政赤字2.8万亿美元，当年GDP是23万亿美元，赤字占比达到12%。

2022年全球经济进入“类滞胀”模式，全球通胀走高，经济复苏趋缓，导致各国股债出现不同程度下挫。2023年投资者将面临怎样的环境？文丨周茂华2022年，全球通胀上，经济下，市场下。受地缘冲突外溢影响，能源、原材料等商品走高，以及欧美规模空前内需刺激，除中国外全球主要经济体通胀持续走高；美联储等海外主要央行政策激进转向收紧，海外经济开始趋缓，各国股市、债市、商品市场纷纷下挫，外汇市场剧烈波动，日元兑美元回落盘中一度跌破150，创1990年以来新低；英镑、欧元兑美元汇率接近平价。海外市场经历类滞胀行情，股、债双杀。美联储等海外主要央行先后转向激进加息，导致金融环境收紧，股市、债市等金融资产承压；由于美联储激进加息，美元走强，对全球产生较强外溢影响，非美货币出现剧烈波动，部分经济体出于抑制通胀和稳定汇率被动转向激进加息，这就不可避免产生需求紧缩效应。全球能否摆脱“类滞胀”？2023年全球延续类滞胀可能性较大，主要是全球能源、原材料等商品价格继续维持高位，企业要保持盈利要么需求扩张超预期，要么就只能提价，但并非所有企业都会出现涨价，需要看企业提供的商品、服务市场竞争力和需求价格弹性情况。全球经济前景趋缓。近期数据显示，全球电子产品、纸箱销售放缓，航运指数下降，中国、韩国外贸趋缓，美债曲线严重倒挂，主要经济体制造业PMI指数持续放缓，美国房地产持续下滑等，这些都预示着全球经济前景在放缓。高通胀、金融环境紧缩，地缘冲突与疫情干扰有望成为今年全球需求拖累因素。美国面临高通胀、刺激政策退坡、美联储激进紧缩滞后显现、财富效应减弱等，经济前景趋缓，目前美国储蓄率已降至历史低位；欧洲经济面临地缘冲突，能源和食品危机，高通胀、欧洲央行激进加息，以及海外需求放缓，欧洲经济面临经济硬着陆风险更大；新兴经济体经济复苏面临通胀压力、金融环境紧缩、海外需求趋缓压力及疫情扰动，同时，欧美维持高利率，也限制部分

央行货币互换影响如何？次贷以来特点是“绕开”国际组织，维持稳定之余也导致国际货币良莠不齐，相关国家风险加大。文丨聃丘泰 温建东中央银行执行货币政策稳定物价，实现最大化就业，央行肩负一国金融稳定职责，独立于政府作为国际储备货币国的中央银行也担负维护本国货币国际货币的地位任务。危机期间，主要国际货币储备国中央银行设置央行流动性互换工具，维护本国货币的供应链稳定。美联储现十大货币政策工具之一是中央银行流动性互换工具（Central Bank Liquidity Swaps），欧洲中央银行六大货币政策工具之一是中央银行流动性额度（Central bank liquidity lines9，日本中央银行也有美元、欧元、英镑、加元、瑞士法郎等针对集合抵押品的供应业务 （Funds-Supplying Operations against Pooled Collateral）。中国人民银行宏观审慎管理局，人民币国际化栏目下也有“央行间货币互换”，与39个国家央行签订了货币互换（单边或者双边）协议，金额3.7万亿元人民币。同时还有众多的本币合作协议。相反，英格兰央行货币政策工具只有利率政策和量化宽松政策。主要国际货币储备国央行流动性安排剑指何方？会产生哪些影响呢？一、私人流动性、央行流动性与外汇储备充足央行货币互换只出现在全球系统性危机时期，而这个时期私人流动性普遍枯竭，私人部门坚守“现金为王”，最大限度积累流动性，出现了所谓“流动性陷阱”因此需要主要国际储备国央行“直升机撒钱”额外流动性。同时，一些研究认为，央行流动性互换可以减少国际储备货币需求，其实2023年3月19日美联储签订的美元互换协议国加拿大央行、英国央行、日本央行、欧央行、瑞士央行都是外汇储备充足的国家。因此，央行货币互换与各国外汇储备关联度不是很紧密。二、央行货币互换与主要国际货币短缺、泛滥2007年以来央行货币互换核心是

我们会因为春天的鲜花和蔬菜，期待夏天的肉感与湿润，等待秋天的饱满与丰腴，忘却冬天的寒冷与肃杀。文丨范庭略春雨降临的时候，建筑物都浸满了湿气，仿佛是它们自己图像的油画。春天是一种自然生长的方式，表明我们的青春期可以是那种一个人重新开始并可以再次经历的事情。春天的到来通过盛开的惊喜打开人们的记忆。我们会因为春天的鲜花或者蔬菜，期待夏天的肉感与湿润，秋天的饱满与丰腴，忘却冬天的寒冷与肃杀。讲究一点的餐厅都会开始推出春季特色菜的品鉴会。红烧刀鱼、蚬肉炒韭菜、春笋炒蕨菜等各种应季的时令菜式摆满一桌，很有春晚的欢快气氛。和饮茶讲究明前的老派规矩一样，对于时令的蔬菜以及时令的河鲜，人们也都喜欢在第一场春雨降临之前品尝。河里面最令人期待的就是螺蛳、河蚌以及河虾，人们在讲究二十四节气的同时，对于经过一个冬天的寒冷净化的河水更有信心，似乎春雨来临之后，河水就不再纯净了。于是春分前后是很多当季食物的分水岭，譬如人们相信春分的刀鱼又鲜又嫩，过了清明之后则骨刺变硬。谷雨前的笋稚嫩甘甜，适合与咸肉一起煮成一锅腌笃鲜。出现在崇明岛长江口的尖鲨鱼，因清明之前肉质肥嫩而著称，以红烧、清蒸的方法处理最为常见。香椿头也是春季在椿树上冒出的第一批嫩芽为食客欢迎，椿芽鲜嫩爽脆，节气过了之后反而苦味涩味加重，入菜就很不受待见了。竹笋与莴笋一起凉拌，在春分之前上市，清香脆口，翠绿与嫩白交织，无论是味觉还是视觉，都是一流的春之祭。而毛笋会比它们再晚一点上市，谷雨前后长得特别粗壮，农历四月之后更是体态庞大。春季的植物都以脆嫩著称，由于糖分充足，口感十分甜脆。时间再久一些，这些糖分就会转化为淀粉，口感就没有那么可人了。而蕨菜和春笋一样，都是属于时令正当时，过了春天的时节也就下市了。鲫鱼和螺蛳也是在春天最为肥美，特别是鲫鱼在清明时节产卵，肉质鲜美无比，无论炖汤还是炖蛋都是江南居民常用的方法。还有一种说法是清明之前的螺蛳没有产寄

部分在家、部分在办公室的混合办公模式有助于留住员工和降低办公室租金成本，但员工和老板之间的拉锯战会继续。文丨英国《金融时报》 这个故事里有一个名叫詹姆斯•朗(James Long)的男子、一个名叫朱莉•吉梅内斯(Julie Gimenez)的女子，大约三年前爆发的新冠肺炎带来了一种全新的办公模式，这个故事也是关于那些还在摸索和适应这个新模式的人们的。詹姆斯是伦敦一位资深金融家，2019年，疫情爆发前不久，他创办了一家名为Longreach Capital的精品清洁能源金融咨询公司。他最早聘用的员工之一就是30多岁的朱莉，她之前在伦敦一家欧洲顶级银行从事基础设施投资业务。当英国封锁时，朗留在了伦敦，吉梅内斯则搬去了南欧一个阳光更充足的城市。她现在还在那里，朗还在伦敦，每周在自己公司位于圣詹姆斯广场(St James’s Square)的办公室工作几天。吉梅内斯每月至少去一次伦敦办公室待几天，还经常出国参加工作会议。这家公司经营得很好，它安排了英国过去12个月最大的绿色氢融资交易之一。但它的工作安排按照朗的说法是“一场仍在进行中的对话”，按照吉梅内斯的说法则是“一个激烈（争辩）的话题”。两人一致同意有些工作必须面对面完成，比如见客户，而有些工作则很容易远程完成，比如交易达成后的文书工作。两人还一致同意年轻员工与老员工坐在一处办公是有好处的。但对于第三类任务，比如为即将开始的客户会议或内部团队会议设计演示文稿，两人的看法就不那么一致了。朗说：“我倾向于说，大多数工作都应该面对面完成，但我理解有些工作是可以远程完成的。”然而，吉梅内斯说，疫情期间的经验让她知道，远离办公室里的种种干扰，在家中全神贯注地工作时，她的工作效率可以很高。“现在我知道了，而当我知道去办公室对我的工作没有帮助时，还必须去办公室很令人沮丧。”她还认为，坐飞机去参加原本可以在网上轻松举行的商务会议浪费了很多时间。

为了让经济重回正轨并走上良好的道路,目前几乎需要一场衰退。如果用几个季度来应对高通胀和劳动力减少问题，那几乎是温和的衰退。文丨FT中文网专栏作家 冯郁青周三美国劳工部发布的数据显示，6 月份消费者价格同比上涨 9.1%，是自 1981 年底以来的最大涨幅。数据出来当天，美国亚特兰大联邦储备银行行长 Raphael Bostic 在接受采访中表示，通胀创40年新高，政策行动“一切皆有可能”，美联储在下次会议会考虑加息 100 个基点。鉴于历史上有数次经济衰退都是由于美联储的紧缩政策所致，市场对于经济衰退的担心加剧。美联储周三公布的褐皮书也指出物价涨幅显著，多个地区都已经出现了经济放缓的迹象。美国各种经济指标都在指向一个可能的衰退， 6月消费者信心指数跌至 16 个月低点 98.7，消费者预期指数跌至 2013 年以来的最低点 66.4。30年定期按揭利率从6月底的5.7% 跌落到7月第一周的5.3%，是2008年以来的最大跌幅。而众所周知的经济衰退指标美国收益率曲线倒挂，即两年期国债收益高于十年期国债等长期债券的现象也频频出现。根据道琼斯市场数据，7月13利差倒挂达到8.5个基点是2007年2月27日以来最高。“ 第一季度GDP已经收缩了1.6%, 第二季度也可能会收缩，所以从统计概念上来讲连续两个季度的GDP 负数就已经是衰退了, “ 美国著名经济学家Steve Roach 对我说，“但是经济衰退还要考虑劳动力市场是否有严重的困境和更广泛的经济放缓活动， 所以现在就判定经济衰退有点言之过早,美联储为控制过高的通货膨胀将要持续不断加息是导致衰退的最大担忧。”《纽约时报》最近所做的一项调查显示，华尔街上的经济学家们普遍认为美国经济萎缩的可能性正在上升。但是预测的范围很广，从经济衰退的可能性相对较小到坚信经济衰退即将来临的预测都有。总体而言，那些认为经济会避免衰退的预测者强调他们