上周4英伟达发布财报，财报当天最高涨10%以上，市值最高增加2000亿美金以上，周5继续上涨2.57%，可谓红的发紫。 关于英伟达多空的声音都非常多，兼听者明，我们看看多空双方逻辑分别是怎样的。 增长 （1）正方观点：AI的周期才刚刚开始，未来几年，驱动GPU需求的因素（如大规模数据中心和未来应用如语音、机器人等）将持续存在，还将高速增长。科技巨头纷纷加大了资本开支以加强AI基础设施建设 （2）反方观点：英伟达已经过了增长的高峰期，训练需求备货完成，推理目前还没爆款。后续增长将放缓，增速放缓市场给的估值将下降 （3）看数据： --未来4个季度营收仍保持高速增长，同比环比增速下降也是事实 --未来3年：营收增速在6巨头中仍名列前茅，同样增速下滑也是事实 --毛利：当前78.4%的毛利逆天！后续指引24Q2 75.5%略低于本季，全年70%的指引仍然是非常非常高。同样毛利的趋势也是下降。      解读： 同样一份数据：营收和毛利绝对增速在高位，相对增速放缓，每个人有不同的解读。这波NVDA表现的转折点是大科技财报资本支出和指引增加 竞争 (1)正方观点： --英伟达的软件生态系统越来越强大，这使得其他公司难以追赶。以24年为例：AMD MI300指引40亿，而英伟达Q1 数据中心营收225亿（其中AI 占比为绝大比例？），英伟达2023年市场份额高达98%，真是拿着望远镜也找不到对手。 --Blackwell被视为一个改变游戏规则的产品，与竞争对手相比具有显著的成本优势 (2)反方观点 --一家独大不能持久，大家都在为NVDA打工 --AMD加强软件生态并开源，在快速增长，今年指引40亿 --Google，Meta，微软，AMZN都在推出定制GPU         

大摩首席美国股票策略师迈克·威尔逊最新表态：预计到 2025 年第二季度标普 500 指数将达到 5,400 点。 他之前的预测是：到今年第四季度标普 500 指数将跌至 4,500 点。 虽然预测的时间点不同，但从4500到5400提升20%是不折不扣的投降了！       威尔逊核心观点 （1）对宏观和企业盈利的判断从过去一年分散到现在更加趋于一致，这将减少市场的波动。下面两张图是对CPI和 EPS预测分散度的趋势 （2）去年 10 月以来的涨势主要因为估值的扩张。高估的市场预示着未来十年的回报可能不会那么好；但在未来一年里，高估值的股票变得更加昂贵。 （3）在美国选举前，财政支出将保持强劲，甚至可能增加。 （4）最新预测 --在营收增长和利润率扩张的帮助下，2024 年盈利增长 8%，2025 年盈利增长 13%。到 2025 年第二季度，标准普尔 500 指数的 12 个月远期市盈率将是 2026 年 6 月总收益 283 美元的 19 倍对应5400点 --乐观预测2025 年第二季度标准普尔 500 指数将达到 6,350 点，每股收益增长 11-15%，倍数为 21 倍。 --悲观预测预计明年将出现硬着陆，每股收益将收缩，目标将多重压缩，达到 4,200 点。 (5)投资策略 --购买优质周期股：这些股票在“无衰退”情景中表现优异。无衰退情景指的是经济持续增长，没有出现明显的衰退迹象。    --选择优质成长股：在“软着陆”情景中，这类股票表现相对较好。软着陆情景指的是经济增长放缓但未陷入衰退。           --提高工业股权重：Wilson 将工业股评级上调至超配，原因是其盈利改善和近期表现不佳带来了良好的买入时机。&nbs

付鹏在FICC大类资产视频中提到：美国市场大类资产配置可以节省很多的人力和精力，最简单标普500ETF。 大部分人的收益来自这个斜率，来自股息分红、回购股票和企业盈利的增长，而不是来自投机性回报. 巴菲特也反复说标普500，标普500. 本篇文章将盘点从1988年到2023年35年的标普500指数收益率，盈利增长，分红和估值情况  （为什么从1988年开始：标普500官网提供的EPS数据从1988年开始），35年涵盖了2000年互联网泡沫，2008年经济危机，2020年疫情，基本说明了问题。 1988-2023年标普500收益率 (1)标普500从1988年底的277.72涨到2023年底的4769.83点，总共涨了17.17倍，年化涨幅8.46%。    (2)盈利增长：标普500 EPS从1988年底的23.75涨到2023年底的192.43点，年化涨幅6.16%，占指数年化涨幅的73%。也就是说标普500指数增长73%是盈利贡献的 （3）分红：平均分红率2.03%。加上EPS年化的6.16%，年化大概在8%左右，这个就是标普500的增长斜率。    （4）估值增长：标普500 TTM PE从1988年底11.69涨到2023年底的24.79。年化估值扩张2.17%，占指数增长的27%。估值根据不同的坏境波动非常大：从年度曲线看最高60倍，最低11倍。估值扩张+盈利增长会带来双击 （5）分年度指数增长，EPS增长和估值扩张 图片 总结 （1）从过去35年看，美股是一个高斜率市场，平均斜率（EPS年化 + 分红）8%左右。 （2）EPS是标普500盈利的主要来源，贡献了73%，盯着企业盈利是王道 （3）估值会根据不同情况波动，从10倍PE到60倍PE不等     （4）美股虽然是长期向上，但如果买在高点

本周点评 周一联储两高官鸽派发言，市场延续上周末上涨走势。纳指100涨1.13%，贡献了本周大部分涨幅。 周二到周四美债拍卖需求高于预期，首度申请失业金人数超预期，大盘小幅震荡。个股不平静：PLTR，ABNB，DIS，ARM，Shopify发财报后都大跌。市场对财报要求很高，稍不及预期就大跌 周五台积电4月营收数据同比大涨，密歇根短期通胀从3.2%上升到3.5%，同时消费者信心初值67.4创6个月新低。芯片和大盘冲高，纳指100接近历史新高。 最终纳指100周涨1.51%，标普500周涨1.85%。美10年国债收4.496基本和上周持平 展望和操作 本周纳指100涨1.51%，但个股剧烈震荡: --NVDA: 周一上涨3.77%，周二下跌1.72%，周四下跌1.84%，周五上涨1.27% --MSFT：周一上涨1.69%，周二下跌1.02%，周三到周五小幅上涨 发财报的个股更是波动巨大，个股操作难度加大 (1)分母端：周三周四长债拍卖超预期，首度申请失业金人数超预期，美联储官员发言鹰鸽不一，10Y国债收益率在4.5%小幅震荡 (2)分子端：92%的公司标普500成分股发布了财报，发布财报的公司盈利增速5.4%。 (3)估值：标普500 1Y PE 20.67，当前估值偏高。如果保持当前点位25年前瞻PE 18.8 (4)关于芯片行业的判断：仍维持芯片行业离周期订单还早。但由于芯片两级分化，芯片行业操作难度加大。因此前几周保留SOXX 10%的仓位，其他都切换到了QQQ（前面周报有详细说过） (5) 当前总仓位和上周相同，周5大盘接近历史高点时买入qqq下周五435的put对冲。回避不确定性个股，总体持仓以纳指100为主 --对冲原因：下周2 PPI数据，下周3 CPI数据判断市场会有波动；标普500当时5238离最高点一步之遥；VIX <13回落到最低位置对冲成本低；

2024年5月10日，文艺复兴基金的创始人吉姆·西蒙斯（Jim Simons）去世，享年86岁。西蒙斯于1978年创立了文艺复兴对冲基金公司，开创了量化交易的先河，并成为历史上最赚钱的投资公司之一， 大奖章是文艺复兴的旗舰产品，创造了一系列让人望尘莫及的战绩： 自 1988 年以来，超过 60% 的年化收益率； 1994-2014年，年化收益率高达71.8%； 其表现最好的年份是危机期间，比如2000年互联网泡沫大奖章基金获得98.5%的净回报； 2008年金融危机，大奖章基金同样大赚80%； 2024年截至今年4月14日，获得了24%的收益； 向西蒙斯和文艺复兴大奖章致敬，近乎“神迹”的收益率！ 大奖章交易策略 文艺复兴是一家纯量化基金。西蒙斯原来是一个全球顶级数学家，公司的数学模型也是由一个数百人的团队编制而成。这个团队的成员包括弦理论物理学、天文学、量子力学、生物学、数学家等各个领域科学家。他们依据历史价格等其他海量数据，写了超过1000万行代码。     基金的全部交易也都由计算机自动执行，极少有人为干涉。公司超过35000台服务器每天能处理30万亿个字节的信息，寻找市场中潜在的错误定价，并从中盈利。 大奖章基金并不会去预测股价的上涨或下跌，而是通过资产之间的关联，从错误的定价中盈利。这是一种高级版本的“统计套利”策略。计算机会在同一时间持有数千个投资品，包括股票，外汇，商品和期货，持有时间从几毫秒到几个月。 这个庞大的交易算法还具有自我学习能力，能够不断迭代更新，交易操作复杂无比。      大奖章基金具体的交易策略没人知道，外界分析认为，「大奖章基金的持有投资时间很短，有的时候持股时间甚至只有几分钟，往往在市场震荡和交易量激增的时候表现很好。同时，该产品杠杆率更高，在市场反弹时能够显著提升回报

桥水全天候策略的目的是向投资者提供一套旱涝保收的投资方法，不管是经济处于扩张，收缩或者萧条的不同周期，该策略都能给予投资者不错的回报。全天候策略在2008年经济危机一战成名。 达利奥(Dalio)在一次采访中披露了关于全天候策略的基础配置。为了降低风险敞口，Dalio建议投资者将30%的资产配置到股市中，55%配置到中长期国债中。另外，为了对冲高通胀和“股债双杀”的风险，他还建议将剩余的15%资产对半配置到黄金和大宗商品中。 国外有网站基于Dalio的说法用下面的资产配置做了一个简化版桥水全天候策略： --美国30%，用VTI --美国长债40%，用TLT --美国3-7年债券 15%，用IEI --黄金7.5%，用GLD --大宗商品7.5%，用DBC 我们来看看简化版全天候历史表现 历史表现     （1）30年收益率：30年前投1元钱，现在变成7.54元 （2）历史年化 过去30年组合年化收益7.42% 过去10年组合年化收益4.53% 过去5年组合年化收益3.95% 过去3年组合年化收益-1.4% 过去1年组合年化收益1.73% 最近3年由于美债ETF收益率严重拉低了整天组合的投资收益 （3）组合表现和配置的ETF历史表现  （4）最大回撤：2022年最大回撤20.58% 总结 （1）长周期153年和30年看，简化版全天候6.29%，7.42%的收益率可圈可点，基本做到了市场的Beta收益。资产配置的思路非常值得借鉴 （2）最近3年简化版全天候年化-1.4%的收益率惨不忍睹，主要是美债ETF收益率拖了后腿。最近也传出新闻：许多把钱投入全天候基金的投资者要求撤资。随着新墨西哥、俄勒冈、俄亥俄公共养老基金等投资者赎回，全天候规模已从三年前峰值下降了约700亿美元 （3）当然这个只是简化版，而且简化版模拟配置的标的也值得推敲：比如国债配TLT

本周点评 大科技财报+FOMC，非农让本周的大盘继续上窜下跳，个股操作难度加大。 周二24Q1 ECI上涨1.2%，AMD，SMCI财报部分不及预期，美股美债双杀 周三AMZN财报超预期，FOMC 鲍威尔放鸽+6月缩表减少，美股巨幅先飙再跌，巨幅震荡。 周四苹果业绩超预期，同时市场受联储放鸽延续，美股大涨 周五非农，PMI均低于预期，降息预期增加。美股美债大涨 最终纳指100周涨0.97%，标普500周涨0.55%。美国10年美债收益率4.5%，本周下行16个BP。 展望和操作 大盘继续剧烈震荡，操作难度增加，把握主今年主旋律别被震下车 (1)分母端：鲍威尔放鸽 + 非农低于预期，使10Y收益率回到4.5附近，分母端压力降低 (2)分子端：大科技财报基本超预期。24Q1 77%的标普500成分股发布了财报，发布财报的公司盈利增长5%，分子端盈利增速符合预期 (3)估值：标普500 1Y PE 20.28，当前估值偏高。如果保持当前点位25年前瞻PE 18.49，属于正常水平 (4) 统计了纳值100所有成分25年盈利增长情况，EPS增速大于20%的列表见下文 --6巨头24年EPS增速（加权）38.8%，25年EPS增速（加权）16.7% --全部纳值100 24年EPS增速（加权）19.8%，25年EPS增速（加权）18.6% 6巨头盈利正常化，非6巨头盈利将加速。和6巨头增速正常化时的策略-转向Beta收益 文章描述的趋势一致。坚定谨慎做个股回归指数Beta收益的想法 美股估值 （1）标普500 --前瞻12个月 PE 20.28，高于5 年平均19.1和10 年平均⽔平 17.8 --24年Q1已经发布财报的公司 EPS增长5% --24年EPS预期增长11%，25年EPS预期增长9.5% （2）标普500分行业估值，增加24Q2，注意行

此文章主要数据来自于瑞银近期研报，笔者认为对后面2-3个季度美股投资有很强的指引。 盈利增速正常化的6巨头 一 从新冠疫情以来，6巨头（NVDA，MSFT，Meta，Google，AMZN，AAPL）经历了4个周期： (1)疫情驱动的盈利增长：由于消费者居家隔离，对个人电脑、在线购物、社交媒体和游戏的需求增加。为了应对这种需求，公司在资本支出和人员方面进行了大量投资。6巨头盈利从20Q1到21Q1大幅增加 (2)经济重新开放导致的盈利下降：随着技术需求的减少、成本的上升以及基数，利润受到了影响，2022年第二季度到第四季度间，每股盈利（EPS）急剧下降。 (3) V型盈利反弹：得益于较低的基数和降本增效，利润大幅增长。到24Q4 EPS增长达到最高68.2% (4)减速/正常化：在23Q4盈利增速达到高峰后，6巨头盈利将迅速正常化：从23Q4同比增长68.2%下降到24Q3 15%，后续将稳定在15%                 非6巨头外标的盈利将加速 一 非6巨头外的科技股：其他科技股并没有像六大科技公司（Big 6）那样参与到由疫情驱动的繁荣中——至少没有达到相同的程度。对于接下来四个季度的共识预测显示，除了六大科技公司之外的科技股（TECH+）公司的盈利预计将会重新加速。     预期盈利增速将从23Q3的 2.7%增加到25Q1的25.3%，从24Q4开始盈利增长将超过6巨头                  二 非科技股，经历和6巨头不一样的周期 (1)疫情导致的盈利衰退：随着消费者支出的减少和供应链对商业产出的损害，传统行业几乎停滞不前。

本周点评 大科技财报+重磅的宏观数据让本周的大盘上窜下跳 周一地缘紧张局势缓解，美股反弹 周二标普全球制造业PMI初值录得49.9，为4个月来新低；标普全球服务业PMI初值录得50.9，为5个月来新低；标普全球综合PMI初值录得50.9，为4个月来新低。经济降温，纳指涨1.51%，美债反弹。 周四24Q1实际GDP年化季率1.6%，为2023年Q1以来最低，远低于预期的2.4% ; 同时24Q1核心PCE3.7%，市场有滞涨声音。加上周三盘后Meta财报指引低于预期并上调资本开支。股债开盘大跌1.75%，此时市场情绪步入冰点，最终股市低开高走 周五Google财报复制Meta 24Q1：业绩超预期同时分红；微软财报超预期。同时3月PCE数据符合预期。美股大涨。 最终纳指100周大涨3.99%，标普500周涨2.67%。美国10年美债收益率4.66%，本周上行10个BP。 展望和操作 (1)分母端10Y继续上涨并持续高位，将给美股带来压力。下周FOMC会议召开，在目前宏观形势下市场预期鲍威尔将偏鹰，10Y仍会在高位持续。 (2)分子端Meta，Google，Msft财报均超预期。但Meta指引略低于预期，大幅上调的资本开支使AI芯片大涨。见巨头加码资本支出，AI应声拔起。下周AMD和SMCI将真正决定AI芯片能否继续，加上AMZN和AAPL财报，市场随财报而波动。 (4)标普500 1Y PE从19.73重新来到20.23，如果保持当前点位25年前瞻PE 18.43. 估值偏高 (5) 本周大家有没有被惊吓割肉，特别是Meta财报出来后？震哥认为Meta财报出来后如果仓位很重减仓或对冲是正确的应对方式，谁也不能保证周四盘后Google和MSFT的财报超预期。 震哥仍维持调整5%是机会，调整10%附近是极限的判断，见当大盘调整来到5.89%（最新夜盘7.33%），是恐

今早Meta发布了24Q1财报 --营收364.55亿，高于预期的361.5亿 --调整后的EPS 4.71，高于预期的4.31。超出预期9.3% 24Q1财报 24Q1财报整体超出预期。盘后暴跌15%关键在指引：营收指引低于预期，同时加大资本支出 -- 24Q2 营收指引365-390亿，指引中位数377.5亿略低于一致预期382.6亿 --上调24年费用支出从940-990亿调整到960-990亿，下区间上调了20亿美金。其中资本支出350-400亿          并且小扎说  “值得一提的是，我们在产品策略的这个阶段，历史上股价波动较大，我们正在投资于扩展一项新产品，但尚未实现盈利。构建领先的人工智能也将是一个比我们添加到应用程序中的其他体验更为庞大的任务，这可能需要几年时间” 。 市场担心Meta进入了一个新的投资期，盈利需要漫长的等待并且有不确定性，导致Meta盘后的大跌。       Meta的基本盘 广告业务是Meta的基本盘，现金奶牛。看看Meta广告业务的情况：Meta广告将从20%+增长下降到15% （1）用户数：24Q1 Family DAP 32.4亿，同比增长7%。 （2）广告展示量和单价：曝光次数同比20%，单价同比6%。24Q1量价齐升 （3）广告营收：24Q1广告增速27.26%。根据指引中位数377.5，24Q2同比增速18%，比24Q1的增速会下降。 图片            华尔街预测 （1）1YEPS同比增速：24Q2后逐步稳定在15左右 （2）估值：按照今早盘后大跌后的价格，24年前瞻PE 21倍，25年18倍，26年15.68倍    

今早TSLA发布了24Q1财报： --营收213亿，低于预期的233亿 --调整后的EPS 0.45，低于预期的0.58 --自由现金流 负25.3亿，低于预期的正11.9亿 --毛利率17.4，高于预期的16.9 24Q1财报 指引： -- 2024年特斯拉的汽车交付量增长率可能明显低于2023年的增长率 --将加速推出更廉价的经适车型，“打脸”前几日取消研发Model 2的媒体报道 大涨原因 这份财报怎么看都不能说是超预期，但TSLA盘后却大涨10%，原因是什么？ (1)Model 2的反转可能是关键, 加速推出Model 2，计划25年下半年推出 (2)财报会议强调了特斯拉自动驾驶和AI的属性：    --如果有人不相信特斯拉能解决自动驾驶（FSD）的问题，他们就不该成为特斯拉的投资者 --第一季度AI训练计算量增超130%，今年前三个月在AI投入10亿美金。今年年底将有8.5w块H100用于训练AI --现在正在与一家主要汽车制造商就“全自动驾驶”系统（FSD）的授权进行谈判 --未来将运营数百万辆 “机器人出租车”（Robotaxi），形成与Uber网约车类似的机器人出租车队，特斯拉车主也将有机会出租自己的特斯拉汽车提供乘车服务，计划8月披露更多关于Robotaxi的细节 （3）关键是财报前TSLA已经处于极度悲观，RSI 最低14.09，处于严重超卖。 财报前RSI 特斯拉现在能不能买 （1）TSLA24Q2面临艰难的考验： --截至3月底，特斯拉的全球未售出供应量为28天，高于去年年底的15天。公司指引24Q2库存将上升。    --前几天刚刚一轮新的降价。毛利可能继续下降      （2）同时特斯拉也在全力发力FSD：今年2024年3月16日起，开始向美国全境FSD订购

老是有群友问我仓位怎么样？加仓了还是减仓了？ 今天说说我的美股资产配置和仓位（国外是另一趴，不在此文章范围）情况 ，大致分为五大块： (1)底层固收：选择最安全资产。配置有到期时间的长期美国国债, 去年9-10月入手。定位4-5%的利息收入，和国内固收配合覆盖支出需要的现金流。 这块单独剥离出来长期持有不在下面仓位占比内 (2)固收增强：配置TLT，TMF。定位固收+，争取10%附近收益率。仓位占比0-20%。有机会就做，没机会就空仓。这个仓位是机动仓位，当美股出现绝佳买点时，将切换到美股。 今年主要策略根据3m-10Y国债收益率做波段。今年TLT的仓位已经3进2出（2被被备兑清算） --当3m-10Y的基差缩小到100个基点以下时，开始建仓TLT， 对应10Y在4.4左右（最近一次建仓是4.3开始的）。100个基点是根据股债收益差计算的。 --当3m-10Y基差在140-100之间时，如果没仓位就卖100基点之内的put拿权利金或建仓。如果有仓位就卖备兑增强收益 --当3m-10Y基差在140以上时，备兑减仓或直接减仓。 (3)指数：选择历史表现最好的指数，今年仓位30-80%。目前选择的指数是纳指100，SOXX。根据类似收益率，这块定位15%的年化 --因为对今年的宏观判断整体趋势向上：大选年，加息完成，企业盈利向上。因此至少保留50%的底仓     --整体仓位根据分母端10Y的趋势，分子端企业盈利的趋势，标普500的估值进行动态调整。比如近几周10Y突破4.6，标普500 前瞻10Y估值在20以上时，整体仓位就偏防守控制在50-60%。 --qqq和soxx的配比根据对芯片行业的判断而定：比如上周TSM指引传统芯片复苏斜率向下调，就会把部分soxx调整到qqq。笔者还是会保留soxx底仓占比10 （4）个股：大盘子是qqq和soxx权重，从中选

本周点评 本周是惊心动魄的一周： 地缘：以色列和伊朗相互报复； 宏观美国3月零售数据超预期；美联储官员包括鲍威尔淡化降息预期。 财报：半导体ASML财报低于预期，TSM财报略高于预期但怼了除AI和存储外其他半导体的指引。 最终纳指100周跌5.36%，标普500周跌3.05%。美国10年美债收益率4.555%，本周上行4个BP。 纳指100周4连跌，最大回撤8.07%; 标普500周2连跌,最大回撤5.91%。 图片 展望和操作 (1)分母端10Y继续上涨并持续高位，将给美股带来压力。 (2)分子端ASML财报不及预期，TSM财报指引传统半导体复苏不及预期，加上周五SMCI未公布预报业绩引发猜测。导致半导体大幅回调 (3)美众议院通过援乌，援以法案。俄乌，伊朗以色列地缘仍不太平 (4)标普500 1Y PE从最高20.9回落到上周五收盘19.73，终于回到了20以下 (5) 本周美股总仓位没变化，仍保持60%左右，但中间经历了多次加仓和减仓。目前持仓以：QQQ和SOXX为主，加上TSM，Meta，AMD个股，以及少量Sell Put和Leaps。基于传统半导体复苏不及预期，AI芯片获利过多需要调整的判断：后续将把部分个股和SOXX转换到QQQ或SPY，仓位仍保持在50-60%。 （6）下周密切关注周二盘后TXN财报，以及TSLA，Meta，Google，MSFT，INTC财报 其他判断见 当大盘调整来到5.89%（最新夜盘7.33%），是恐慌还是机会？ 美股估值 （1）标普500 --前瞻12个月 PE 19.73，高于5 年平均19.1和10 年平均⽔平 17.7。 --24年Q1已经发布财报的公

纳指100 3月21日本轮见顶，至今调整了29个自然日，从18464.7调整到17376.49，调整点数1088.21，调整幅度5.89%。（最新以色列对伊朗发布了袭击，纳指100夜盘最大回撤来到了7.33%） 标普500 3月28日本轮见顶，至今调整了22个自然日，从5264.85调整到5001.89，调整点数262.96，调整幅度4.99% 个股调整幅度更大：10%，15%以上的比比皆是。这个时候是恐慌还是机会？ 历史调整 以史为鉴，回顾下笔者发过的2012年到2023年纳指100回撤情况：     （1）发生20%以上回撤的2018年，2022年是加息周期，2020年由于疫情影响。而今年的宏观环境是降息（目前是降几次），企业盈利向上，排除20%调整的可能。 （2）平均5%以上的回撤2次，平均调整自然日37天，中位数30天。目前调整了29天，调整了5.89%。 (3)对比下现在和2023年最近一次2023年7.18日-2023年10月26日的调整： --2023年7-10月：23年9月通胀反弹，美联储变脸鹰有加息预期，国债发行天量，美债被做空，美债上行到5% --现在：通胀反弹降息预期下降，国债发行温和，美债上行到4.7% 当前的宏观环境比2023年好很多。                      估值 按照昨天标普500收盘点位5011，前瞻1Y PE为 19.96，按照目前盈利增速2024年底前瞻1Y PE 18.15倍。 19.96的前瞻PE偏高，但以目前预期的盈利增速到年底前瞻PE 18.15低于5年均值19.1。关键是后续企业盈利情况          &nb

ASML昨天发布24Q1财报： --营收52.9亿欧元，低于市场预期（54.7亿欧元） --净利润为12.24亿欧元，超市场预期（11.14亿欧元） --新订单：36.1亿欧元，低于市场预期（46.3亿欧元）  指引： --24年Q2营收 57-62亿欧元（市场预期64.56亿欧元） --毛利率50-51%（市场预期50.12%） --24全年指引不变  财报后ASML大跌7.09%。大跌后的ASML何去何从？   关键疑问一：24年业绩 ASML 23Q4有新订单390亿欧，订单交付周期需要18个月甚至更多。24Q1交付的是22年的订单，确定性应该很高。为什么24Q1营收会低于预期？2024年公司业绩指引不变？ <1>财报出来后第一反应是交付延迟导致收入确定延后 <2>从数字看这一季度EUV销量明显比前面4个季度都低。 <3>从营收区域占比看台湾占比不正常 <4>网络上也有相关的声音 TSMC的EUV订单miss、两家公司之间量价协议未敲定导致的delay  <5>财报会议公司对2024年的计划比较坚定：2024年全部预定满了，发货将根据预定进行 综上：24Q1-24Q2可能是由于某些原因客户交付节奏有调整，但不改变2024年整体营收指引。 关键疑问二：新订单量为什么低于预期 24Q1新订单36.1亿欧元，低于市场预期（46.3亿欧元）。新订单对应ASML25-26年业绩，会不会ASML长期确定性有影响？ 财报会议公司针对这个的反馈： <1>我们过去一直这么说：新订单量确实是不稳定的，无论是在订单量很高的时候，还是在像现在从某些角度看订单量较低的时候。如果看过去六个月的总和是130 亿欧元的订单，这是每季度 65 亿欧元是一个相当大的数字。  <