高通胀环境下美联储超预期的货币政策紧缩，以及逆全球化趋势带来的以安全为核心的产业链重构，组成了2022年的投资主线。进入2023年，这两条主线的演变结合各大经济体的经济周期与产业发展，将形成新的投资逻辑与机会。 1.演变一：从经济周期看各大经济体 2000年以来，全球化使得“地球村”各国经济周期趋同。但这次疫情以来，逆全球化、地缘政治冲突和区域防疫保护等众多因素，使得国家间的经济活动、政策以及复苏进程形成了割裂，过去的经济周期同步性遭受冲击。 来源：彭博，老虎国际 欧美节奏是比较相近的，疫情后的大水漫灌，不仅带来了复苏，还带来了通胀。因此在2022年经济增速放缓后，通胀的高企将欧洲和美国双双带入了过热期，随后滑落到了滞胀期。不过俄乌冲突给欧元区的巨大冲击，使其通胀和经济压力比美国更大。因此当前欧洲通胀率高于美国，而预期通胀及实际GDP负增长，意味着市场认为欧元区2023年大概率步入衰退。美国相对欧元区经济韧性更强，明年存在软着陆的可能，但从周期来看也是朝着衰退的方向行进。 中国与欧美走出了完全不一样的周期。国内这两年一直维持着较低的CPI，今年主要是由于疫情反复导致复苏进程受阻，即使货币政策已经宽松，经济周期也被固定在衰退阶段，与欧美从过热到滞胀的周期完全错开。而到了明年，随着重新开放，经济周期上大概率会朝着复苏或过热阶段迈进。 不同的经济现状、地缘冲突、保护主义抬头……各国经济现状不尽相同，而去年的主线将会得到延续与演变，并将致使各国在2023年朝着不同方向发展。 1.1美国：通胀？衰退？ 来源：老虎国际 根据我们基于多个经济增长与通胀预期指标独家构建的美国经济周期模型，美国自今年Q1以来进入滞胀期，而经济数据一致预期则指向明年美国会进入衰退期。不过，美联储的货币政策动向，显然会在资金成本预期上直接影响美国进入衰退期的速度与程度。 在连续四次加息75个基点之后，美联储主席

2023年的第一周，踟蹰不前的美股与高歌猛进的港股，也许让一些虎友感到意外。一边是破位下行的$苹果(AAPL)$ （橙色K线），一边是王者归来的$腾讯控股(00700)$ （红绿K线），美港股两大龙头的十年总收益，即将迎来又一次命运的交汇。 来源：老虎国际 当然，看了我们的老虎独家|2023年投资主线的演变 的第一部分的虎友们，大抵能理解美国与中国所处的经济周期发展的预期，导致了“港股强，美股弱”这种在过去十年中并不常见的情形，在近期发生了。而截至本周四的宏观经济数据和美联储的动向，强化了美国进入衰退交易的预期，只是美国强劲的就业市场，依旧制约着美联储对加息的幅度和时间松口。 ISM制造业PMI继续下行且不及预期 每月第一个工作日公布的ISM制造业PMI指数，主要反映的是美国制造业中大型公司的景气度。其最新值已跌至48.4，连续第二个月低于荣枯线50。与此同时，PMI指数中新订单相对自有库存同样在减少，反映了美国制造业景气度未来仍面临着进一步下行压力。 来源：彭博 无独有偶，反映全球主要国家中小型企业综合景气度的S&P Global综合PMI（季调）指数则显示，美国、中国、欧盟、英国和日本的综合PMI，已全部低于荣枯线50，持续助长着海外衰退交易的预期。 来源：彭博 美国就业市场仍旧强劲 美国劳工部每周四公布的美国申请失业救济人数则显示，去年最后一周首次申请失业救济金人数跌至20

最近，海外各大行纷纷发布了其2023年美股展望。我精选了信息量较丰富的摩根斯坦利Mike Wilson团队、高盛David Kostin团队和美国银行Savita Subramanian团队的三篇美股展望研报，向虎友们分享他们对明年美股的预测以及对重要问题的分析。 1.全年预测与选股建议 先说大家最关心的全年美股走势预测与板块行业选择。尽管做预测跳大神这种事情大概率是要被打脸的，但大行预测中相近的地方仍是我们要特别注意的，而支撑他们作出预测观点的论据更是最值得仔细研究的。 小虎资管整理 如上图，三家大行对$标普500(.SPX)$ 明年走势的预测基本一致。在他们的基准情形下，标普500指数都是先跌后涨，年底将收在4000点附近，跟现在的位置相差无几。虽然他们对美股盈利下行的幅度见解不同，但对标普500全年EPS的预期都低于目前的分析师一致预期。因此，三家大行都认为目前美股在定价上并没有对盈利下行做好准备，明年第一季度美股还会经历一波业绩杀，此后随着美联储加息见顶并可能转向，美股会重新上涨，最终年底回到当前的位置附近。 根据摩根斯坦利的统计，在美联储加息到顶后，美股通常有较好的表现。而在美联储转向降息后如果没有发生衰退，美股的表现同样不错，但如果美联储降息期间发生了衰退，则美股会大跌。 来源：摩根斯坦利 高盛的则统计了自1980年以来，在直接反映美联储加息预期的两年国债利率见顶后标普500指数的平均走势路径。在两年国债利率见顶后的3个月内，标普500指数平均回报为7%，但其在两年国债利率见顶后的12个月内的回报，则取决于后续是否发生衰退。 来源：高盛 至于在板块与行业选择上，三家大行均建议超配必需消费板块，低配非必需消费板块。其理由也颇为一致，即在历史上

首先预祝虎友们圣诞快乐！新年快乐！ 需要说明的是，本文所有的全球大类资产展望，都是我们根据现有的数据与逻辑推演得出，具体可参考老虎独家|2022年全球大类资产表现与投资主线回顾与老虎独家|2023年投资主线的演变，实际操作中会随着数据与逻辑推演情形的变化而进行调整，我们会在明年持续分享即时研判。 一、美股 来源：老虎国际 支撑理由： 1.       罗素2000小盘成分股公司的营收主要集中于美国本土，其盈利受由去全球化引发的产业链转移和地缘政治风险影响较小，而以纳指成分股公司的情况则恰好相反。与此同时，若以Foward PE衡量估值，小盘罗素2000处于1995年以来44%历史分位点左右，而大盘$标普500(.SPX)$ 则处于58%历史分位点，小盘股在未来一年有着更好的估值安全垫。此外，纳斯达克100相对罗素2000的走势目前处于高于历史趋势线的高位，去全球化背景下会带来的均值回归还将继续。 来源：彭博、老虎国际 2.       1990年以来，美国经济衰退带来的平均业绩下修幅度为25.61%，平均时长为327天。而目前标普500未来12个月EPS下修幅度仅为6.5%左右，距离2022年7月初的高点只过了170天左右，下行幅度与时长都不够，盈利

流星赶月，斗转星移。冬奥会的夺冠镜头还历历在目，世界杯的精彩进球又在扣人心弦。疫情封控、通胀加息、战争冲突……弹指一挥间，坎途又一年： 2022年，全球通胀高企不下，从面包食品到煤电供暖，从商品涨价到薪资螺旋； 2022年，全球加息马不停蹄，从央行政策到联储决心，从股票回落到债券“扑街”， 2022年，全球疫情基本稳定，从华东封城到逐步优化，从跨过香江到拥抱世界； 2022年，全球政治风起云涌，从中国二十大到美国中期选举，从俄乌地缘冲突到G20多国首脑会面； 弃我去者，昨日之日不可留。回顾2022年的资本市场，可谓泥沙俱下，满目疮痍。“重仓中概今犹在，只是朱颜改”；“问君能有几多愁，恰似满仓杠杆死多头”……这一年，美股美债10年多的大牛市正式宣告终结；这一年，大宗商品继续起舞，美元独强傲视群雄；忆往昔，去年12月，我们曾在老虎独家 | 2022年度投资展望——全球四大核心资产全解析 中提示了美联储持续放鹰的风险，而现实显然比我们预想的更为残酷。 乱我心者，今日之日多烦忧。展望2023年，大洋东岸的防疫已经优化，大洋西岸的通胀已过峰值，欧亚大陆的寒冬正在散去。惶恐不安不如静心思考；孤身义胆不如巧夺天工。浩荡日月明，轮回又一春，2023我们一起来力挽狂澜！ 1.各大类资产表现 我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。 截至2022年11月30日，这些资产标的在2022年的平均收益为-10.24%，其中，仅有53个资产在今年获得了正收益，占比不足20%。一句话总结，“万物泥沙俱下，商品傲视群

北京时间今晚9:30，美国12月CPI数据即将公布。作为2022年度最后一个关键数据，将直接影响美联储接下来的操作，自然受到了全世界投资者的高度关注。 由于近期原油价格持续走低，通胀压力得到进一步释放。目前，市场对此次CPI数据相对乐观，普遍认为通胀增速会进一步放缓。对CPI同比(YoY)的一致预期为6.5%，低于前值的7.1%；对核心CPI(MoM)的一致预期为5.7%，同样低于前值的6%。 来源：TradingEconomics 从汽车价格来看，高盛认为会有明显的下降。一方面，二手车在12月的拍卖中出现了价格的净下跌，预计12月CPI中，二手车分项将下降1.6%；另一方面，由于年底节日的连续促销，新车价格也有所下降，预计新车价格将下降0.5%； 来源：高盛 从住房价格来看，大行们对此也相对乐观。房屋中介的网络平台数据显示，最近新签的房租总金额，环比增速大幅下降，从一定程度上抵消了前期高额租金对此分项的影响。高盛预计，房租增速将从11月的0.77%下降到0.67%，自由住房的增速将从0.68%下降到0.64%。无独有偶，法国巴黎银行也认为，住房分项增速将低于前值，并且将于Q2到达环比的最高点。 来源：高盛 从机票价格来看，大行们普遍认为将继续下降。一方面，高盛认为原油价格的走低，缓解了机票上涨的压力；另一方面，法国巴黎银行支出，12月下半月开始，冬季暴风席卷欧美，对航空出行需求造成了额外的冲击，进一步加速了机票价格下跌的动力。大行预计，12月机票价格这个CPI分项将下跌2%； 来源：高盛 综合来看，大行们对12月CPI数据普遍乐观，大多数都给出了增速低于预期的预测。进一步假设，如果此次CPI果真再次低于预期，将使市场对美联储加息的高度和长度的预期都大大降低，对于风险资产而言无疑是一剂利好。 最后，值得注意的是，美联储也多次强调，更关注扣除住房以外的核心服务的通胀。目前，法