流星赶月，斗转星移。冬奥会的夺冠镜头还历历在目，世界杯的精彩进球又在扣人心弦。疫情封控、通胀加息、战争冲突……弹指一挥间，坎途又一年：
2022年，全球通胀高企不下，从面包食品到煤电供暖，从商品涨价到薪资螺旋；
2022年，全球加息马不停蹄，从央行政策到联储决心，从股票回落到债券“扑街”，
2022年，全球疫情基本稳定，从华东封城到逐步优化，从跨过香江到拥抱世界；
2022年，全球政治风起云涌，从中国二十大到美国中期选举，从俄乌地缘冲突到G20多国首脑会面；
弃我去者，昨日之日不可留。回顾2022年的资本市场，可谓泥沙俱下，满目疮痍。“重仓中概今犹在，只是朱颜改”；“问君能有几多愁，恰似满仓杠杆死多头”……这一年，美股美债10年多的大牛市正式宣告终结；这一年，大宗商品继续起舞，美元独强傲视群雄；忆往昔，去年12月，我们曾在老虎独家 | 2022年度投资展望——全球四大核心资产全解析 中提示了美联储持续放鹰的风险，而现实显然比我们预想的更为残酷。
乱我心者，今日之日多烦忧。展望2023年，大洋东岸的防疫已经优化，大洋西岸的通胀已过峰值，欧亚大陆的寒冬正在散去。惶恐不安不如静心思考；孤身义胆不如巧夺天工。浩荡日月明，轮回又一春，2023我们一起来力挽狂澜！
1.各大类资产表现
我们统计了全球53个国家和地区的股票、债券、大宗商品、房地产、货币和另类投资，共六大类287小类资产标的。为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。
截至2022年11月30日，这些资产标的在2022年的平均收益为-10.24%，其中，仅有53个资产在今年获得了正收益，占比不足20%。一句话总结，“万物泥沙俱下，商品傲视群雄”。具体如下：
• 全球股票：123种股票资产，超80%都今年录得下跌，平均跌幅11.43%。其中，能源相关的权益资产涨幅靠前，中概相关的跌幅较大
• 全球债券：51种债券资产，仅有美国短期国债微微收正，其余全部收跌。平均下跌-15.72%；其中，发达国家长期国债跌幅靠前
• 大宗商品：29种大宗商品，整体表现强劲。超70%获得了上涨，平均收益达到11.13%。其中，天然气、原油等资产涨幅靠前，铜、棉花、咖啡等跌幅居前
• 全球房地产：27种房地产资产，无一幸免，全部收负，全军覆没！平均跌幅高达24.84%，其中，欧洲房地产冲击较大，瑞典、德国房地产跌幅超50%
• 全球货币：39种货币，随着美元的升值，大部分在今年都出现了下跌。其中，比特币在今年遭遇滑铁卢，全年跌幅高达63.86%
• 另类投资：17种另类资产中，管理型期货与全球宏观策略均大涨20%以上，AIEQ人工智能基金大跌25%
2.主线一：通胀高居不下，美联储超预期紧缩
让我们把时间拉回到2022年年初，恐怕再鹰派的研究员也无法预测出，美联储全年的加息幅度会高达425个基点(假设12月FOMC会议如预期加息0.5%)。根据以往金融危机的经验，美联储一次加息25个基点。年初预计美联储会年内加息9次，直接加到长期中性利率2.5%的研究员，在当时都会被当作是想博出位的疯子。
然而，绝大多数人，将过去十余年低利率低通胀的环境，误当成了一种常态。2008年9月到2022年9月间，美联储最关注的通胀指标个人消费开支指数(PCE Index)，只有大约30%的时间处于美联储平均通胀目标2%以上，而且高读数全部来自于今年；美国两年期实际利率也只有大约30%的时间为正，美联储基准利率在今年之前则最高不过2.5%。最近十年才入行的机构投资者和研究员们，由于本能的路径依赖，对今年美联储超预期的大幅加息甚至无法作出想象，遑论应对。
尽管美国政府疫情以来多轮巨额财政刺激已经埋下了通胀的种子；尽管PCE Index在去年底早已升至4.5%以上，远超2%；尽管美联储主席鲍威尔在11月底的国会听证中正式推翻其“通胀是暂时的”论调；尽管下图中，美国去年12月初时短期实际利率“负”到了难以为继的位置……
于是，美国短端利率大幅上行，导致美债市场整体出现了20多年来最差表现。美股则出现了大规模估值杀，标普500在盈利预期微涨的情况下，价格下跌全部来源于估值的负贡献。
通胀高企之下美联储的超预期紧缩，便是2022年第一大投资主线。在这条主线下，美国经济相对全球较强，美联储相比全球有更大的货币政策紧缩空间压制通胀，使美元（对应ETF$美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ ）成为了今年全球主流大类资产中最大的赢家之一。
3.主线二：全球争端不断，逆全球化拉开序幕
2022年贯穿始终的另一条主线便是逆全球化。中美博弈、俄乌冲突、台海危机、金融制裁、资源封锁、地缘战争...过去几十年习以为常的“地球村”，似乎在一夜之间崩塌解体。经济衰退和疫情冲击的双重打击，撕开了残酷世界的真相，暴露了全球贫富的差异，刺激了保护主义的抬升，加速了逆全球化的进程。
财富问题：贫富差距，分配不均。近半个世纪的全球化进程中，发达国家为了降低自身成本，将中低端制造业转移至发展中国家。在一定程度上，刺激了发展中国家的经济就业，提高了全球生产效率，但是长期来看也导致了本国就业人口的持续减少。在此基础上，由于贸易物流的原因，使得沿海地区比内地拥有更多的发展机会。再者，长期低利率的大环境，拥有资产的国家既受益于资产价格的上涨，又可以获得便宜杠杆，最终导致贫富差距拉大。由此产生的社会矛盾，推动着以美国为代表的单边保护主义抬头。
竞争问题：冲突加剧，单边保护。单边主义和保护主义逐渐抬头，使全球分工自由贸易的大框架受到了挑战。一方面，由于中国收入结构的改变，导致人口红利下降，影响了廉价的商品供应；另一方面，“一超多强”的格局正逐渐向“双雄鼎立”演变，中国逐步向高附加值产业进军，引发了美国在贸易和科技领域强烈的反制。在此之上，地缘政治争端也越发激烈。从联合国“五常”的军费支出也可以看出，近半个世纪整体都处于下降的趋势，但是自2018年开始，主要国家的军费开支有了明显的抬升。俄乌冲突便是地缘争端愈演愈烈之下的产物。
全球化问题：全球壁垒，区域增强。随着地缘政治因素在主要国家的政治经济决策考量中占比增加，近年来，带着逆全球化色彩的重大事件层出不穷，如2016年英国脱欧，2018年中美贸易纷争，2019年美国“大规模退群”……与此同时，各大主权国家和经济体，另一方面又在增强区域化的链接，ECEP、TPP、CPTPP等等区域性组织风生水起，其内部交易在全球商品贸易份额中的占比逐年攀升。新冠疫情爆发后，部分西方国家鼓吹“产业链回流”，进一步加强了逆全球化的趋势。俄乌冲突的爆发更是导致了全球能源秩序重塑，未来还可能造成全球能源市场的分割，以及区域性组织之间的经济金融脱钩。
在逆全球化的大背景下，安全替代了分工，保护取代了合作。从上游的粮食能源，到中游的制造生产，再到下游的消费服务，无一不强调自给自足和自力更生。分庭抗礼、相互追赶、激烈斗争，这不仅是2022年的投资主线，更是未来5-10年中长线的主旋律。
4.结构性行情遍地皆是
以美联储为首的全球大部分央行货币政策超预期紧缩，叠加俄乌冲突拉开了逆全球化的序幕，对各大类资产定价造成巨大冲击。但是危中有机，如果我们细细挖掘，还是能在2022年找到不少赚钱的机会。
首先是美股中的价值股。虽然货币紧缩政策对股票估值带来极大的冲击，但首当其冲的是在宽松阶段估值大幅扩张的成长股，他们在紧缩到来时有了更大的“挤水”空间。而价值股的估值泡沫相对较小，所以我们从市盈率就能看到，估值下降的幅度远比成长股少。此外，在疫情后重启开放的背景下，经济迎来了一波高景气度，企业利润率维持在较高的水平，带动价值股的企业盈利和价格向好。经历了极端的紧缩浪潮后，标普500纯价值指数（对应ETF$Invesco S&P 500 Pure Value ETF(RPV)$ ）年初至11月份依然能录得4.88%的正收益。
其次，除了价值风格之外，部分国家的股市也走出了不错的牛市行情。
涨得最猛的当属土耳其。虽然该国今年迎来逆天通胀，10月份CPI同比高达惊人的85.51%，其货币里拉相对美元从年初到11月份贬值28.53%。通常来说货币贬值会导致资本外逃，进而使股市承压。但土耳其的情况有点不同，其本国的1年期国债利率并没有跟上通胀，今年最高才到27.16%，当前只有9.08%。算上通胀后实际利率已经为负，这就导致土耳其国内的资金为了对抗通胀，全部流向收益非固定的、对通胀冲击不那么敏感的权益类投资。本土投资者大量涌入股市，体量远超过外资减少的部分，带动股市上涨。因此即使考虑了汇率因素，美元计价下的土耳其股市依然暴涨97.19%，成为今年权益市场的领头羊。
盛产资源的中立国则普遍成为2022年的大赢家。俄乌冲突引发各国“站队”，中立国贸易限制更少，甚至能借此增加出口。同时疫情后全球性通胀抬升了商品价格，资源型的中立国在两重buff叠加下赚得盘满钵满。阿联酋、黎巴嫩等中东地区的能源出口国直接受惠于能源价格的暴涨，股市表现非常强。阿根廷、智利以及巴西这些地处南美的中立资源国，涨幅也很亮眼。
最后，从大类资产来看，通胀虽然从金融定价逻辑上压制各大资产估值，但商品其实是直接受益的，而其中涨幅最大的就是能源类商品。在中美两国股市均下跌的2022年，两国股市中的能源板块延续了2021年的强势表现，都是一枝独秀的存在。
下周末，我们将发布2023年全球投资主线的演变，敬请留意关注！
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