$腾讯音乐(TME)$ Q2交出“高质量增收增利”：营收、利润与毛利率全面超去年同期，驱动来自订阅与ARPPU双升，社交娱乐继续收缩但拖累可控；广告与SVIP贡献边际增量，经营现金流环比承压、MAU小幅下滑是两项需要跟踪的信号。尽管股价在财报后大涨19%，但从估值上来看依然不高， PE TTM为26倍左右，若以隐含15-20%的增速，2026年的PE可以达到20倍左右，同类的 $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ 的Forward PE要达到95倍，即便是 $网易云音乐(09899)$ 也有34倍。因此腾讯音乐属于（高处但远非不胜寒）财报核心信息总营收84.4亿元人民币，同比增长18%，环比增长约5%，这一增长主要驱动于在线音乐服务的强劲表现，特别是订阅收入的贡献占比提升至约52%。相比市场共识预期（约80.4亿元），实际营收超预期约5%，反映出公司内容生态优化和用户付费习惯养成的成效；业务结构变化迹象显示，在线音乐营收占比已超80%，社交娱乐业务占比进一步压缩，标志着公司从直播依赖向订阅主导的结构性转型。在线音乐服务营收：68.5亿元人民币，同比增长26.4%驱动因素包括付费用户数增长和ARPPU（平均付费用户收入）提升，受益于AI辅助内容推荐和独家版权合作。超市场预期（分析师普遍预计20%左右增长），业务变化显示订阅模式渗透率进一步提高，与上季度相比，增长动能更强，类似于Spotify从免费向付费的成功转型。音乐订阅收入：43.8亿元人民币，同比增长17.1%主要逻辑在于SVIP（超级VIP）等高端订阅产品的

$Sea Ltd(SE)$ 在本季度交出了一份超出市场预期的强劲财报，公司营收和毛利均实现高速增长，所有三大业务板块（Shopee、Garena和SeaMoney）均录得显著进步，特别是在电商和数字金融领域的盈利能力提升成为亮点。EPS略低于分析师共识预期，可能反映出费用上升的短期压力，这也引发了市场对成本控制的些许关注，但股价大涨19%表明投资者对增长势头的认可远超瑕疵。关键看点电商“量 x 价”双驱：订单高增 + take rate 结构改善（广告/佣金），在竞争理性与社交/直播渗透加深下，收入弹性尚未见顶。短期利润率因履约与体验投入回落，但利于长期壁垒（时效、稳定性）。Monee 的“质量增速”：规模快进、逾期稳定，拨备提升更多是规模函数；关键看生态外渗透效率与单位风险成本曲线。Garena 回归稳健现金牛：内容与运营提升付费率，高利润率可持续为电商/金融提供“燃料”。全年指引上调进一步稳预期。财务稳健：$10.6bn 现金 + 持续盈利，给予“进攻式投入”的空间财报核心数据详解总盘面：Q2 收入 $5.26bn，+38.2% YoY；毛利 $2.41bn，毛利率 45.8%；经营利润 $487.7m（9.3% 经营利率）；GAAP 净利 $414.2m；Adj. EBITDA $829.2m（15.8% 利润率）。整体“高增长 + 持续盈利”。电商（Shopee）：GAAP 收入 $3.8bn，+33.7%；GMV $29.8bn，+28%；订单 3.3bn，+28.6%；平台服务收入 $3.31bn（其中核心市场收入 $2.57bn +46.3%，增值物流 $743m +3%）。季度EC Adj. EBITDA/GMV 约 0.76%（环比回落，系物流/履约投入与营销回升）。金融（SeaM

刚刚上市的 $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 的Q2财报整体表现强劲，超出市场预期，也凸显了了公司在稳定币领域的领先地位和增长潜力。我们认为，本季度业绩可评为“优”，关键亮点在于USDC流通量同比暴增90%带动收入大幅增长53%，进一步落实此前的预期，调整后EBITDA也实现52%的同比提升；然而，潜在瑕疵在于IPO相关非现金支出导致巨额净亏损，以及分销成本增速快于收入，略微侵蚀利润率，反映出公司在快速扩张中的成本控制压力。财报核心信息总收入与储备收入：本季度总收入达6.58亿美元，同比增加53%，环比上季度增长约15%；其中核心储备收入6.34亿美元，同比上涨50%。驱动因素主要源于USDC平均流通量同比激增86%，尽管储备回报率下降103个基点至4.1%，但整体受益于美联储高利率环境和稳定币需求回暖。该指标超市场共识（预期6.473亿美元），业务结构变化迹象显现为USDC市场份额升至28%，同比提升595个基点，显示公司正从加密交易向传统支付和商户网络渗透。调整后EBITDA：达1.26亿美元，同比增长52%，边际率50%。背后逻辑为核心业务盈利能力提升，剔除非现金支出后体现出高效运营。该指标超预期（1.211亿美元），但业务变化中需注意RLDC（储备收入减分销成本）利润率从去年同期的42%降至38%，暗示分销伙伴（如Coinbase分成）成本压力增大，可能预示未来需优化分成结构。USDC流通量：季度末达613亿美元，同比激增90%，至8月10日进一步升至652亿美元；钱包数同比增68%至570万个。驱动因素包括监管清晰度提升（如GENIUS法案）和合作伙伴扩展（如与FIS的支付网络整合），推动商户和跨境支付采用。该指标远超市场预期，业务结构变化迹象为稳定币从加密交

广告行业增长王牌 $AppLovin Corporation(APP)$ 公布了Q2财报，除了继续展现了广告业务的高增长与盈利能力的极限提升外，也伴随着争议下的战略转型的短期阵痛，由于市场对其多个季度惊艳的业绩仰慕已久，因此预期拉得相当饱满，以致于Q2整体业绩符合预期但并未大超预期。另外，基数的增大也让广告增长动能边际放缓，其中转型新的电商广告商业化进度更是估值重定价关键变量。财报盘后APP股价初现波动，盘后一度上涨5%后回落，随后收跌5%，市场情绪呈现分化。部分投资者对广告业务增长动能表示乐观，但对Apps业务出售后总营收基数缩减有所担忧。业绩情况与市场反馈关键指标方面，营收1.26B（+731.25B–$1.27B est.）；EPS：0.98（+1100.95 est.）；毛利率：81%（环比持平），经营利润率：76%（行业顶尖水平）。盘后股价下跌5%，反映投资者对“无超预期”的失望（Q1财报后已涨30%）。核心矛盾在于高基数下增速环比放缓（Q3指引隐含同比+60% vs Q2 +73%），且电商广告贡献未达乐观预期。投资要点：三大核心矛盾与估值锚点增长引擎切换电商广告进度滞后压制短期预期随着游戏场景的电商广告转化率存疑（点击→支付链路验证不足），若不及预期则TAM收窄。当前状电商广告仍处封闭测试期，Q2收入贡献<$50M（占总收入<4%）。渗透率瓶颈：仅触达目标客群（年GMV 10M–250M商家）的20%，受限于销售团队规模。未来催化方向在于自动化投放系统（Q4上线），同时降低GMV门槛（原$10M下限）将驱动中小商家渗透。利润率见顶，增长投入挤压盈利弹性GAAP经营利润率已经达到76%+，EBITDA利润率81%，已达同业峰值（天花板显现），同业对比Trade Desk 为

$Lyft, Inc.(LYFT)$ Q2当季证明其具备从增长向盈利转型的能力，司机生态改善与企业服务突破是超额收益来源。短期估值锚定2025年EV/EBITDA ~10x（当前约8x），若Q3国际整合顺利且订阅数据持续强劲，估值中枢有望上移。风险点在于宏观敏感性与竞争，建议关注企业订单占比及Freenow协同进展。业绩概览与市场反馈关键指标表现总预订量（Gross Bookings）：4.49B（+124.3B）。营收：1.59B（+111.58B）。净利润：40.3M（去年同期5.0M），净利率提升至0.9%（Q2'24为0.1%）。调整后EBITDA：$129.4M（+26% yoy），利润率2.9%（提升30bps）。自由现金流：329.4M（+289.93M）。市场反馈：财报后巨震，一度涨5%，随后收跌3%，一方面反映市场对盈利能力和现金流改善的认可，另一方面对营收未买方预期，Q3预订指引强劲（46.5-48亿vs预期46亿），EBITDA指引却低于预期，反映增收不增利的隐忧核心投资要点增长引擎是用户生态与运营效率双突破用户规模与黏性：活跃骑手达26.1M（+10% yoy），创历史新高；订单量234.8M次（+14% yoy，连续9季度双位数增长）。司机供给侧优化：双平台司机对Lyft偏好度达29%（同比提升23pp），反映激励策略与平台体验升级见效。高价值客户渗透：企业账户用户贡献4倍溢价服务选择率（如Lyft Silver），绑定美联航等合作强化商务场景渗透。订阅服务Lyft Silver表现超预期：新用户占比**~20%，留存率~80%**，验证会员模式可行性。盈利跃升：结构性成本优化与规模效应毛利率杠杆：成本管控推动运营现金流同比提升**24%**至$343.7M，主要来自：

$优步(UBER)$ Q2业绩整体超预期，但此前市场预期也比较蛮，且公司对Q3的指引相对谨慎（没有太大惊喜），因此盘后并没有太好的表现。Q2重要的两大趋势：业务结构优化：外卖成为增长主引擎，对冲出行周期性风险；战略执行力验证：轻资产AV平台、会员经济、全球化并购形成协同闭环。短期来看，Uber需消化技术投入对利润率的压制，但$23B回购与自由现金流（>50%用于股东回报）提供安全垫。长期估值锚点转向生活服务生态的垄断溢价与AV平台分润潜力，现价隐含折价有望收敛。核心结论：结构性转型加速，平台化战略重塑估值逻辑，但利润率压力浮现。业绩情况与市场反馈核心数据表现实际值接近指引上限（2.19B−2.29B）市场反应股价表现：盘后涨+5%（超预期营收+回购催化），次日开盘维持+3%。情绪解读：市场认可多元化增长及回购力度，但对出行增速放缓及EBITDA指引偏保守存分歧。投资要点业务结构质变：外卖反超出行，会员经济成新引擎外卖业务（Delivery）：订单额：21.73B（+2023.76B, +18% yoy），增速差扩大至2pct。驱动力：Uber One会员数达36M（+60% yoy），贡献平台40%+订单额，续费率与ARPU双升。战略意义：高粘性会员体系降低获客成本，支撑长期定价权，对冲出行周期性波动。出行业务（Mobility）放缓隐忧：订单额增速环比Q1（+20%→+18%），低于预期0.6%，但行程量（Trips） 增长+19%印证需求韧性。对策：推出"女性专属匹配""老年模式"等场景化功能，提升细分市场渗透率。估值影响：市场定价逻辑从"出行龙头"转向"生活服务超级平台"，会员经济支撑PE溢价。自动驾驶：轻资产平台化战略打开长期天花板模式创新：放弃重资产自研，转向三方合作平台（Way

$加特纳(IT)$ 在连续阴跌一个多季度之后，在Q2财报公布后大跌超27%，虽然业绩方面展现了抗逆性盈利模型（成本控制+现金流韧性）与前瞻性AI布局，但无奈宏观与政策扰动，以及市场非常担心AI对其的影响，压制增长动能，因此目前估值在14倍PE的情况下，股价仍然承压。当前需等待两大信号验证：政策端：美国联邦采购流程简化或关税危机的退坡；产品端：AI产品AskGartner推动CV增速拐点。核心业绩表现与市场反馈Gartner Q2 2025营收为17亿美元，同比增长6%，FX中性增长5%，低于市场预期的16.8亿美元，调整后EPS为3.53美元，同比增长10%，超出市场预期的3.38美元，成本控制优于收入增长。同比与环比趋势：Q2合同价值（CV）为50亿美元，同比增长5%，较Q1的7%增速放缓，反映外部宏观逆风影响；调整后EBITDA为4.43亿美元，同比增长6.6%，毛利率68%，环比稳定。Beat or Miss? 营收略低于预期主要受美国联邦政府采购政策（DOGE倡议）及关税影响行业需求拖累；EPS超预期得益于严格费用管理及股份回购（YTD 7.2亿美元），提升每股收益。全年指引下调，营收指引64.55亿美元，较此前65.35亿美元下调，利润率下调160bps，市场反馈相当悲观：财报后的8月6日大跌超27%，市场认为此份财报是“灾难性”的，叠加宏观需求疲软（研究业务下滑），即便对其有意转型AI，市场也是更多的质疑。估值虽然为14.7倍，在同行业中虽不能算高估，但仍面临投资者情绪偏谨慎的压力。投资要点是什么拖累了增长？政策逆风还是宏观需求？核心拖累因素有两个：1. DOGE部门的大刀改革，采购流程复杂化导致联邦客户续约延迟，直接压制CV增长（（CV占比4%，保留率仅47%，NCVI负2600万美元

当MI350X涨价70%的传闻撞上PC市场十年最冷寒冬， $美国超微公司(AMD)$ Q2的财报就非常有意思了，要么点燃AI芯片的二次革命，要么成为泡沫的爆破点？多头逻辑：AI定价霸权+份额掠夺定价权核爆验证是核心王牌。近期有非常多的消息指出，AMD将旗舰AI芯片MI350X的定价，从15k暴力拉升至25k，涨价幅度高达67%，直逼 $英伟达(NVDA)$ H100的30k+区间。这不仅是对竞品的品牌化打击，更是毛利润的核弹级填充。若落地执行，单颗GPU毛利增幅或超8kAMD在服务器市场对 $英特尔(INTC)$ 享有64%的定价碾压（PC端亦有17%溢价），彻底颠覆“价格战”行业逻辑。这代表其增量叙事全面升维。根据美银的预测，AMD的AI GPU收入2025年达7.5B（高于共识的6.6B），2026年12B（较市场预期高出1.6B）。其中中国地区的变量成为隐藏引擎：若MI308芯片下半年获对华出口许可（8月是关键窗口），将再添1B增量收入。这也是为何近期AMD股价相当强势，叠加服务器CPU份额从2023年<20%向2026年>30%的爬坡，AMD正用双引擎驱动万亿市值蓝图。市场在考虑AMD定价权提升后“能否追上老黄”。空头逻辑：PC断崖，48倍PE摇摇欲坠PC寒流或引发业绩雪崩。PC市场正遭遇史诗级季节性背离——Q3预期增速仅2%（历史均值15%），Q4恐陷零增长！AMD客户端业务H2增速较正常水平暴跌1300-1400基点，而该业务占营收超30%。残酷现实是，AI再猛也填不上PC的千疮百孔——若Q3指引弱于预期，多空平衡将

$Reddit(RDDT)$ 本季财报验证了 “广告+AI数据”双引擎模型的有效性。短期股价已反映Q2超预期，但Q3指引及AI变现潜力可能推动估值进一步上行。真正的重定价将取决于：数据授权商业化速度（从35M到1B+的路径）；国际用户货币化突破（现ARPU仅为美国1/10）。若这两点持续兑现，当前PS 16x（2025E）在高速增长背景下仍具吸引力，估值天花板有望向AI SaaS龙头看齐。业绩核心表现与市场反馈关键指标全面超预期营收：499.6M，+78424.7M YoY，创2022年以来最快增速。盈利：GAAP净利润89M（净利率1810M）；调整后EBITDA 167M（利润率33.4111M（现金流利润率22%）。EPS：0.48，大幅高于预期的0.19，反映盈利能力的结构性改善。市场反应，财报后股价盘前暴涨18%，主因业绩全面超预期且Q3指引强劲，彻底扭转此前市场对广告周期性和用户变现效率的质疑。投资要点核心运营指标：三大增长引擎解析广告业务爆发（占比91%）收入$465M（同比+84% yoy），驱动因素包括：1.广告主扩张：活跃广告主数量年增超50%，覆盖大中小型企业；2.AI赋能转化率：Dynamic Product Ads推动广告支出回报率（ROAS）提升2倍，Conversation Summary Add-ons点击率高出标准广告10%+；3. 用户生态优化：DAU达1.104亿（同比+21%），其中国际DAU增速32%（美国仅11%），显示全球化潜力。AI数据授权是被低估的第二曲线。虽仅占总收入7%（约$35M），但战略价值显著，因为是稀缺数据资产。Reddit内容被公认为AI训练最优语料库，与OpenAI、