各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对招商银行2024半年报的分析，还有下一步的交易计划。1、上半年招行ROE继续下滑，达到历史最低的15%，经历这么多年的发展，作为中国经济体系的代表——大银行，这样的业绩确实让人有点感慨。上半年的净利息收入压力巨大，主要是因为净利差的继续下滑，从2.1%到1.9%，这看起来0.2个百分点不大，乘以万亿级别的基数就大了。除了净利息收入，中收也压力山大，中收占比迅速下降，从26%直接降到了22%，这其中，收入部分几乎是全线下降的，反映消费者对于金融服务、投资需求的急剧下降。上面这些论述涉及的图，我都放在下面，看图更加一目了然。   2、对于后面而言，如果没有大的扶持政策出来，恐怕招行的经营数据还有进一步下滑的可能，因为贷款质量的迁徙率指标有很明显的提升，大量的贷款正在去往更低质量的路上。3、越是经营遇到很大压力的时候，作为投资者，越是要审视商业模式和竞争优势的变化，对于招行这个生意来说，需要持续有原料（钱）的投入，才能赚取更多的利润，而更多的利润、更大的规模让银行有更多的机会去赚取不需要太多原料的收益，也就是非利息净收入，尤其是资本占用少、高利润率的中间业务收入，另外，由于经济扩张的背景和没有厂房、应收款、存货等强制性投入，银行可以把赚来的钱拿去利滚利，这么着算下来，银行这个生意，还

这篇文章，是对我2024年前3季度的实盘总结，我的投资理念和体系没有什么改变，如果你并不想了解我的收益率和持仓等细节，就去看以前的实盘文章。 下面这张表，就是我从2013年7月开始投资至今11年的成绩概览。

过去这一周，是让人目瞪口呆的一周，上一次上证指数这样一周暴涨10%左右，还是2008年的时候。转眼16年过去，这种罕见时刻出现的时候，已经开始人心涌动了，也许你现在还没反应过来，但如果这样的行情继续，不需要太久，快则一周，慢则一个月，你的生活会被股市的涨跌消息所充斥。在这个时间点，我想来想去，觉得还是要说几句话，至于能从中获得什么，那都是你的功劳和水平。我只会讲【我是怎么想的】，以及【我会怎么做】，并没有任何【建议你怎么做】的意思在里面，请你务必看清楚这一点。接下来的部分，想到哪里我说到哪里哈。首先，股市这样涨，并不会改变我的投资体系的任何一部分，换句话说，我该买还是买，该卖还是卖，一切都是提前设定好的价格，你管他叫开天眼也好，叫守株待兔也好，这就是我的体系，这是适合我的方式，我在股市11年多，就是靠这套体系过来的。但是，股票的涨跌会影响到人的心情，我也不例外，就算我不会频繁看股价和账户（我每个季度看一次，是为了写季度实盘总结，你看到这篇文章的时候，应该再过1-2天，我的三季度实盘总结就会发出来了），但当我打开财经信息APP的时候，自己持有的几家公司显示已经连续几天+10.00%，这样的信息冲击不可能被忽略。在这样的情况下，人大脑中的很多神经回路会被激活，通俗点说，我们会产生很多想象，一些美好的场景、激动人心的场景会在大脑中若隐若现，这让我们变得兴奋，甚至会产生一些幻觉——比如我再不进场如果晚了怎么办？等我财务自由了我要干什么之类的。对于我来说，股票暴涨会让我变得开心和兴奋，我也享受这种感觉，但我并不会因为这种感觉而改变自己的体系，以及接下来具体的做法，丝毫不影响我觉得自己做不到，但是在大的事情上——比如买哪些公司，我不会有丝毫的含糊。如果股市继续这样走，我预计会有越来越多人——网上的、现实生活中的——会来问我“对后市的看法”、“接下来是应该买还是应该卖”、“你的持股还在吗

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对泸州老窖2024半年报的分析，还有下一步的我的交易思路。1、上半年，泸州老窖ROE达到18%，处于过去这十年的历史高位，半年的ROE能接近20%的企业，在A股5000多家上市公司中，估摸着不会超过5%。2、用预收账款变化调节过的营业收入大约166亿，继续创出历史新高，相比去年增长19%，和公司披露营业收入的增长基本持平。3、中高档酒增长17%，达到152亿，占比90%，再提升1个百分点，这也让公司整体毛利率再创历史新高，达到89%，可以看得出来，未来毛利率的上升空间不会很大了。    4、上半年，净利润率大约47%，相比去年的48%略有降低，净利润80亿，增速相比于之前也有所降低。从毛利率到净利率之间最大是两块：销售费用率稳定、略有下降，倒是所得税增加5亿，增长20%，但这种钱是早晚要给的。    5、总的来说，泸州老窖的生意模式相当不错，小投入、大产出，还能逐渐提高自己的产品价格，背靠品牌和工艺沉淀，这确实是一台赚钱机器。从竞争优势的角度来看，哪怕同样是白酒企业，泸州老窖的竞争力也是很强的，下面这张图是我在网上看到的，虽然泸州老窖营收并没有那么靠前，但净利率在白酒企业中绝对靠前，这就是观察竞争力的一个角度。    6

这篇文章，是我对腾讯2024半年业绩的观察，以及我下一步的交易思路。1、腾讯上半年收入3200亿，增长7%；毛利1700亿，增长22%；归母净利900亿，增长72%。简单粗暴点看全年的话，1600亿利润应该是可以展望的。如果以这个盈利水平，腾讯的ROE可以回到20%以上了。需要了解的是，这种利润增幅大幅高于收入增幅的情况，一方面是由于“腾讯投资公司”的表现不会是线性的，另一方面也和“降本和盈利改善终有尽头”有关，腾讯也在业绩说明会中表达了这个观点——“毛利润增长超越收入增长的趋势可能会放缓，从2倍的倍增效应降至1倍多……我们依然相信，向更高利润率收入的转变是一个长远的趋势（many years to run），还将持续较长时间。”2、上半年尤其是二季度，腾讯的业务展现出了强大的韧性和盈利能力，有几个点值得分享：腾讯的盈利基本盘——收费账户2.6亿，增长12%。视频号、小程序等“当红明星”还在迅速增长，尤其是前者，在使用、盈利方面都展现出良好的趋势和前景。游戏继续稳健增长，二季度国内和国外游戏均增长9%；由于视频号崛起，二季度广告收入增长19%；金融科技增速低个位数，但企业服务收入开始增长，而且毛利润有所回升。二季度整体毛利率从47%到53%，腾讯的毛利盈利能力得到证明，连金融科技和企业服务毛利率都从38%提升到48%。    3、腾讯这个生意的商业模式，大多业务属于“建成的坚固堡垒”，这些业务的产出延展性相比于投入刚性而言更强大，而其他业务，像狭义的增值服务——娱乐内容收费——以及企业服务这样的并没有绝对竞争优势的业务则商业模式一般，但这些业务依然好过绝大多数市面上的生意。之前大家普遍比较担心的“方向”风险，腾讯一方面已经基本放弃了投资扩张，另一方面，说明会中也讲“国务院对我们和我们的内容业务，特别是游戏领域的发展给予了积极的支持和鼓励，这进一

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。 开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。 给我所有读者的一封信 给我所有读者的一封信（语音版） 我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~ 我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。 转眼已经8月，各个公司的半年报开始披露了，接下来这段时间，我持有和部分感兴趣公司的半年报分析都会陆续开始准备，也会全部发出来的。 第一家出了半年报的公司是茅台，这篇文章就是我的观察，以及下一步的交易思路。 1、2024上半年，茅台的ROE进一步提高，达到18%，公司的盈利能力确实没话说，赚钱机器。 2、公司披露的营收增长18%，经过预收款变化调节的真实营收增长27%，不管是哪个指标，都看得出茅台上半年的增长依然强劲。 至于网上各种“茅台价格崩盘”的消息，大多数是想得过于简单，茅台1100多的出厂价，哪怕零售价降到2000，经销商还有40%以上的毛利率，而且产品不愁卖，根本没有大问题。 至于“年轻人不喝白酒了”等等的言论，11年前我开始做投资的时候确实不喝，那时候我25岁，现在我36，今年一年喝的白酒量，顶上我过去35年喝的量，当然我这个案例有工作的原因，仅作为个案，也可以略窥一斑。     收入方面值得关注的还有直营收入占比略有下降，从45%到41%，后续还有待观察，可能的原因有很多，年报分析时再来看。 3、需要关注的是基酒情况，上半年整体基酒生产6吨多，下降10%，其中茅台酒3.9吨，下降12%，半年报中关于基酒的表述只有一句“各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好”，考虑到基

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这篇文章，是我对2024年伯克希尔股东大会现场实录的阅读感受，在上一篇中，我提到：“文章开头提到的我写的那本书——《被忽略的投资秘籍》，原始内容来源于伯克希尔股东大会几十年来的现场问答实录，2024年的伯克希尔股东大会前段时间召开了，这份现场的问答实录依然干货满满，我挑出了自己最有感触的部分，写成这篇文章，分享给读者们。我也建议你们购买我写的这本书，书不厚，但如果你看懂了，内容价值连城，书的价格后面加几个零也是正常的。”以下蓝字部分是现场问答的实录，黑字部分是我的阅读感受，原文摘录基本是按照出现顺序来的。我们找不到第二个阿吉特了，但是阿吉特为我们打造了强大的保险业务。如今，在某些方面，我们的保险业务甚至令竞争对手望而生畏。我们的保险业务已经建立了独特的优势，竞争对手根本无法复制。阿吉特已经把他对保险生意的独特领悟注入了伯克希尔，形成了一套固定的机制体制。在领导伯克希尔保险业务的过程中，阿吉特很注重建立和完善制度。现在，阿吉特仍然在领导伯克希尔的保险业务，而且制度也建好了。……全靠阿吉特，我们的保险业务才有今天的成就。将来，阿吉特不在了，我们的保险生意仍然会是好生意，但肯定比阿吉特在的时候要逊色。巴菲特经常夸奖自己的核心经理人，比如负责保险业务的阿吉特，巴菲特声称如果他们两个同时掉到水里，只能救一个的话就救阿吉特，今年终于有

我们一直把利润留下来，我们把股东的钱存在公司，一直在存钱，一直在投资。在投资中，我们犯过比较严重的错误，但从来没犯过致命的错误。我们也抓住了一些好机会。查理以前讲过，我们做过的 57 笔、58 笔投资中，真正起到关键性、决定性作用的就那么五六笔。一方面是抓住难得的大机会，另一方面是坚决不犯致命错误。我们将沿着这条路继续走下去。这一段的关键有三个：第一个，把利润留在公司，并取得令人满意的收益率，这就是我的指标关键比率的内涵，白话来说，让利润在公司利滚利。第二个，强大如巴菲特芒格，关键性的投资大概也就10%，我们投错自然很正常，但没关系，继续要求自己优中选优、反复斟酌。第三个，不犯致命错误，关键在于“致命”两个字，至于什么是致命，会没命就是致命，我认为股市里就是两类，一类是加杠杆买股票，一类是没有充分理解生意的背景下重仓几家公司。    苹果的生意比美国运通、可口可乐还要好，我们也将苹果收入囊中。……一切正常的话，苹果将一直是我们最大的投资。卖出一些苹果的股票，是因为我想增加现金储备。对比摆在我们面前的各种选择，考虑到股市的估值，考虑到世界局势，我认为现在增加现金储备对我们有利。为什么卖出苹果，巴菲特的回答内涵很丰富，他认为苹果是好公司（所以会是公司的最大投资），据他的说法，卖出一部分苹果是需要现金，在后面一段回答中（这里没有摘录），他说他年轻时卖出一般都是需要现金，但现在很少有这样的情况——这意味着卖出苹果换现金储备这个事情，对于现在的伯克希尔而言是极端事件。这一段摘录里，巴菲特提到对比各种选择及其估值（比如苹果股票、其他持股和现金），他认为卖出一部分苹果股票换成现金是有利的，考虑到苹果30倍的市盈率，而美国如今的国债利率在5%上下，这个估值确实不算低了，这种场景是不是让巴菲特想起了90年代市盈率很高的可口可乐——他在那10年里没卖可乐而坐了过山

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。今天这篇文章，是对招商银行2023年报的分析，还有下一步我的交易方向。1、2023年，招行的经营结果数字上是看是基本稳健的，ROE略有下滑到16%，分红比率略有上升，关键比率略有下降，虽然调整后的ROE大约也就17%多一些，但招行基本还是“留存收益利滚利”的较好代表。2、招行的年度经营结果我就不列举了，重点说说竞争优势，招行最大的竞争优势就是零售业务，这个业务成本低、连环性风险低、能有带来高ROE的中收，而且投入大见效慢、还有品牌吸引效应，只要这个基本盘没有受到大的伤害，招行的这一竞争优势就是稳固的。从2023年的经营结果来看，招行零售业务的地位还是稳固的，还处于历史的高位。    中收和净利差的下滑是比较扎眼的，2023年许多人对经济前景的信心不足，对钱的需求整体比较疲软，人也都想存点钱，这就让以大财富管理为核心的中收有明显下滑，净利差则反映的是整体经济的疲软，但如前面所说，只要零售业务这个基本盘还在，招行的竞争优势就是稳固的。3、招行的第二个竞争优势是保守谨慎的风控，这从拨备覆盖率和不良贷款率的情况就能看出来，招行依然是谨慎和稳固的。    4、招行的商业模式算不上顶级，毕竟需要持续不断的投入才能创造更多收益，但也属于不错的能够“利滚利”的那种，公司的竞争优势

这篇文章，是我对腾讯2023年报的分析和思考，以及下一步的交易计划方向，不会有太多数据，更多是我的思考和结论。2023年，腾讯ROE大约15%，随着经营部分的业绩改善，这个数据会有一定提升，但真实的盈利能力除了经营以外，还会重点取决于投资资产的兑现部分，兑现的节奏和力度，取决于未来腾讯是会继续践行“连接”战略，还是回到2010年之前的“产品”战略。在如何看ROE口径这个问题上，我思考了很久，试过各种方式后，我认为老老实实按照国际会计准则是目前最可行的方式。非国际会计准则口径的数据，更接近于剔除“腾讯投资公司”的经营数据（另外，把股份酬金在利润里加回去，这不合适，不管别的公司是不是这样干的），而腾讯一共1.6万亿的资产中，有差不多7000亿的投资资产，这是腾讯实际的组成部分，看腾讯应该整体来看她，而不应该把“不稳定”的部分去除，在腾讯这家公司身上，巴菲特“透视盈余”的概念其实是最适合的，可惜管理层并没有从这样的视角给出数据。分红按照今天的汇率折算，大约分红比率是26%，以此算出的关键比率0.58.虽然腾讯的数据口径复杂，但ROE和关键比率两个指标还是可以作为思考的角度，ROE的变化趋势除了第一段所说内容，更本质上取决于腾讯的商业模式特点，以及蕴含其中的竞争优势变化方向。我把社交增值、游戏、广告、金融科技业务归为腾讯的第一类业务，目前看，除云业务以外的企业服务业务也可以归为这一类，这些业务的商业模式很好，属于投入可控、收入可能带来惊喜的业务，结合2023年的整体经济形势，从2023业绩来看，这些业务的表现相当不错，尤其是海外游戏、广告、金融科技以及除云业务以外的企业服务业务。    第二类业务是以云业务为代表的企业服务业务，这个业务投入大，但竞争激烈，业绩报告中没有单独把这一块拆出来，但从商业模式角度看，这不是个好生意。第三类业务是投资业务，这类业

刚刚过去的2023年，是我最近这些年中感觉过得最快的一年，因为我生活中发生了许多变化，个中滋味，酸甜苦辣，一言难尽。所以，我想了想，关于这篇年终总结，我还是先把投资的部分写清楚，毕竟大多数人关注我是为了这个，生活的变化和感悟，留到以后时机成熟时再谈好了。1、整体收益情况先看投资的结果吧，见下图。2023年，经过一年的颠簸之后，我的个人账户变化是-6%，这是自2021年以来，连续3年出现账面亏损，2021和2022年的变化分别是-1%和-6%。    对比沪深300指数来看，今年沪深300下跌11%，也是连续3年下跌（前两年是-5%和-22%），今年，我的个人账户跑赢了沪深300指数5个点。从相对沪深300指数的情况来看，包含今年在内，我已经连续9年跑赢沪深300，这个成绩还是很让我自己满意的。但是，过去的3年，是股票市场惨烈的3年，从上表就能看到，至少从我开始做投资的2013年开始，10.5年过去了（我是2013年7月开始投资的），沪深300连续3年下跌，这还是头一回，甚至指数连跌两年都是头一回，不对，应该说是第二回了，第一回是2021和2022，哈哈~在过去3年中，沪深300指数从5211点下跌到3431点，3年的下跌幅度达到34%，同期，我的个人账户也跌去了12%，虽然是跑赢指数的，但这12%的账面亏损，也是真实的肉疼。过去3年的情况有多“异常”，可以看看下表，这是过去10.5年我的账户净值及3年滚动收益情况：             如果以3年为一个周期，从2013到2023这10.5年间，3年收益率为负的周期，只有2021-2023这一个周期，如前面所说和上图黄色底纹展示，这一时期我的个人账户下跌了12%。上图还有另一个19%的黄色底纹要说一下，涉及到个人账

各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。开始正文前，如果你没看过下面这篇文章，请务必看看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。给我所有读者的一封信给我所有读者的一封信（语音版）我的第一本书已经悄咪咪地出版了，哈哈~我不求这本书“大卖”，但我希望她能持久存在，因为内容绝对是价值连城，这篇文章里有介绍和购买链接：villike的第一本书，要出版啦！或者直接拉到文末，点击左下角的“阅读原文”，那里我放了京东的购买链接。这是我今年第8次买入股票，请先认真看完下面这段红字的提醒：每次我披露的，是我个人的交易行为，并不是投资建议，请务必理解这一点。我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们；我不能保证的是：我做的是对的。而且，从过往的经验看，我经常犯错，未来也大概率会继续犯错，鉴于我的投资方式买卖很少，如果运气不好的话，有可能你在我这里看到的，都是错误的操作。所以，请各位对自己/信任你的人的血汗钱负责，如果你没有独立的判断，我强烈建议你不要操作。         22日（周五）下午，我有一笔买入，详情如下。我的买入对象：腾讯控股我的买入价格：276.6港币我的买入数量：买入金额，是预计今年我可投入股市资金的3%为什么买腾讯，为什么这个价格买，为什么买这么多，我并没有新的内容补充，读者们想了解的话，可以：第一，在公众号后台输入腾讯，看我过去讲腾讯的文章；第二，在公众后后台输入交易，看我过去的交易记录。上篇文章说了，最近我换了工作，要熟悉新的环境，而且赶上新公司一些比较大的变革动作，所以整体很忙，这次周五的买入，当天也来不及写文章。    我平时不看股价，所以我其实不知道在我收到买入提醒消息的时候，公司股价之前发生了什么，我是在买入以后，才看到腾讯当天有超过10%的跌幅