最近比较关注均胜电子，国庆节前特意去了一趟均胜电子在宁波的总部，也与公司董秘进行了一些沟通，结合自己的所见所闻，说说自己的感受。 并购不是简单的“买买买”，每一步都有深意 很多投资者印象中均胜是一家靠“买买买”做大做强的企业，因此而忽略了均胜自生的经营能力和内生增长。我之所以用“人间清醒”来形容均胜这家企业，是因为他非常清楚知道自己需要什么，并且总能找到最有效率实现目的的方式。并不是均胜热衷于并购，而是对当时的均胜而言，并购恰好是最优解罢了。 比如，2011年公司通过收购普瑞解决了行业准入门槛问题。如果依靠自研进行突破，一方面是面临外资品牌的技术封锁，技术有难度，另一方面投入产出的不确定性和是否会错过发展的时间窗口也是一个重要问题。同时外资品牌的供应商代码非常难申请，收购普瑞直接解决了这些问题。 天时地利人和的是普瑞刚经历了2008年金融危机，所以当时出售资产本身价格也比较合适，同时德国公司过去聚焦欧洲市场，均胜入主后对普瑞进入中国市场的发展有着巨大的想象空间。 再比如，2018年均胜收购日本高田优质资产。彼时，高田因为火药配方容易受潮，大量交通事故发生气囊无法弹出，被美国道路交通安全局起诉，走到破产边缘，本身属于贱卖。 均胜收购高田优质资产不仅获得了高田本身全球第二的市场份额，高田家族几十年来经营的厂商关系，而且还获得了生产能力和专利。 加上2016年收购美国KSS，均胜将两家公司整合成汽车安全事业部，获得了安全业务的大量专利。 比如今电动汽车断电防护技术主要有两种，一为融断器和继电器技术，另外一种是采用安全气囊电子控制单元ACU技术，以火药作为切断高压电驱动系统电路的开关。相对来说运用火药的解决方案反应更加迅速，均胜收购后也获得了这一专利壁垒。 关于商誉 并购往往伴随着商誉积累，并购的标的如果盈利能力下滑伴随着商誉减值的风险。 均胜进行了多次并购，但至今为止之计提过一次

百里奚举于市，孙叔敖举于海，姜太公垂钓于渭水，商鞅重金贿赂景监只为获得“面试机会”，刘秀夜访严光、刘备三顾茅庐只为求得贤才……纵观历史，古人求职、招聘可谓不易。 伴随着时代的发展，招聘行业也一直在进步，从燕昭王修筑招贤台，到荐举制，到九品中正制，到科举制……伴随着市场经济的发展，线下中介平台开始兴起，进入移动互联网时代，在线招聘成为了主流，而哪怕是在如今，在线招聘行业仍一直在进化和迭代。 日前，走在在线招聘行业最前沿的BOSS直聘发布Q2财报。上市三年，BOSS直聘促进中小企业付费、向蓝领及下沉市场渗透的预期一一兑现。 今年3月，BOSS直聘董事会还批准了一期价值2亿美元的股票回购计划；8月29日再次公布，预计未来12个月内额外回购最多价值1.5亿美元的股票，整体回购计划提高到3.5亿美元。 如此大规模的连续动作，BOSS直聘无疑是在传递管理层对公司的信心。鉴于公司强劲基本面及积极的市场策略，国内多家券商发布研报看好BOSS直聘未来增长。国外机构如巴克莱、摩根大通等近日也给出“买入”“增持”评级。 BOSS直聘这些年发展的韧性来自哪里？招聘行业这门古老又长寿的“生意”下一站又会走向何方？ 在线招聘的“经典款” 招聘行业是个神奇的存在。这个古老的行当低频但刚需，做不大但又很长寿，十分考验耐心与韧性。 比如日本人资巨头Recruit集团成立于1960年；美国老牌在线招聘网站Monster成立于1967年，澳大利亚的Seek成立于1997年……即便是梳理中国近20年有关招工找工的线索也会发现，成立于上世纪90年代的招聘网站们早期风头之耀眼连BAT也比不上，现如今虽然有些招聘网站略显“落寞”但仍挣扎向前。 国内早期招聘网站（如智联、中华英才网、前程无忧）多采用以美国在线招聘网站Monster为主的经典搜索模式。有点类似于搭一个网站，然后把网站切得稀碎，将每个模块售卖给有招聘需求的企

4月29日，证监会上市司相关负责人在参加中关村论坛“ESG助力美丽中国建设”平行论坛时透露，2023年，近1800家上市公司披露了可持续发展相关报告，家数再创新高；3000余家公司披露了为减少碳排放所采取的措施和效果，家数占比超过了60%。 今年发布ESG报告企业突增主要是因为企业对社会责任的愈发重视，但也和新“国九条”，提出健全上市公司可持续信息披露制度有所关系。相比之下贝壳践行ESG由来已久，4月26日，贝壳也发布了其2023年度ESG报告，这已是其发布的第四份独立ESG报告。 根据该报告，贝壳取得了诸多ESG成果，如在房源质量把控方面，贝壳的真房源服务承诺已连续13年实现平台100%覆盖，真房源率长期保持在95%以上；推出的"新青年计划"，为约1 .8万毕业生提供租房福利，累计让利约2,300万元；响应国家“双碳”方针，减少1700吨碳排…… 企业专注“向钱看”可能短期会走得很快，而只有商业价值、社会价值并驱才能走得更远。企业在助力环境、社会可持续发展的同时，企业自身的长效经营能力和长期价值也在提升。举一个比较肤浅的例子，重要指数成份股公司以及境内外同时上市的公司更重视ESG，披露ESG报告的比例达到了86%，为何如此？这是因为国际市场更加重视ESG，良好践行ESG的企业更容易走出去和获得外资的青睐，近期港股的上涨，其中就有ESG报告密集披露的一份功。 于贝壳而言，2023年年初，MSCI就将贝壳的ESG评级由BB上调至BBB，在中国互联网平台企业中位列前茅，这加强了贝壳对海外资金的吸引力。 财报是企业商业价值的成绩单，ESG报告是企业社会价值的成绩单。在贝壳的23年的这两份报告中，我看到了一些共同的关键词：长期主义、战略定力、稳健经营…… 摆脱市场重力，消减周期影响 2023年，房地产市场充满不确定性，仍处于深度调整阶段，发生了“新房向二手市场转型”“供需结构发生变

2015年，36氪创始人刘成城曾在接受采访时表示，“做出了社会价值，就不愁没有商业价值。”这句热血满满的话当时给我留下了很深的印象。但伴随着阅历增长，我发现这句话不完全正确，企业要做到商业价值与社会价值携手并进是有难度的。 比如说书店的社会价值很高，但商业价值有限；再比如海外市场大麻股、博彩股盈利能力和股价表现都非常强势，但是他们的社会价值的负的……但对于伟大企业而言，两者都是充分必要条件，只有“两条腿走路”才能行稳致远。 财报是商业价值的成绩单，ESG报告是社会价值的成绩单。我在吉利2023年ESG报告和财报中看到了商业价值与社会价值的共荣。 ESG与业绩增长双线并驱 ESG方面，通过使用端、制造端、供应端协同降碳，2023年吉利汽车单辆车全生命周期碳排放相对2020年下降12%。其中制造端推进全面推进节能降耗、清洁能源替换：6家整车基地100%使用可再生电力，整车基地可再生电力使用占比超60%，在年内新完成了两家零碳工厂的认证，提前实现2025年建成3家及以上零碳工厂的目标。 业绩方面，营收、业绩创新高，毛利率提升明显：财报显示，2023年，吉利汽车实现营收1792亿元，同比增长21%；归母净利润53.08亿元，对比2022年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润35.11亿元，同比大涨51%；毛利总额同比提升31%至274亿元，毛利率由2022年的14.1%提升至2023年的15.3%。 销量上，吉利汽车2023年全年新能源销量487,461辆，创下历史新高，同比劲增超48%，渗透率达29%，单月渗透率最高达40%以上，完成“全面向新”战略布局。此外，2024年强劲增势已显：2024Q1，吉利汽车累计销量突破47万，同比增长超49%；其中新能源累计销量144125辆，同比增长约143%。 利润之上的追求，以强大内驱力践行ESG 《基业长青》中提到：“利润是企业生存的必要

对于企业的内生性增长和外源性增长，我们往往更重视前者。因为外源性增长通常具备不确定性和不可持续性，并购重组、投资一些相关的损益经常被划进“非经常性损益”里。但事实上也有很多企业把外源性增长做成了高确定性和可持续性，投资公司中比较常见，要么能以低估的价格买到好东西，要么让东西在你手里变得更值钱，前者的典型是伯克希尔，后者的典型是提倡“赋能式投资”的3G资本。 持续做到用低价买好东西其实非常难，伯克希尔是因为有源源不断的子弹（保险浮存金），对一般企业的外源性增长更重要的是并购后如何赋能，让东西更值钱，以及如何和自身产生合力。优秀的并购是企业业绩增长的助推器，比如东方财富在收购西藏券商公司获得牌照后，转型财富管理业务，既摆脱了广告业务不稳定的弱点，又打开了营收天花板。 宏川智慧就是一家在产业内横向并购方面热衷于“买买买”的公司，每次并购带来的效果都不是1+1=2式的简单累积，在高壁垒资产的不断增厚的同时，通过对新老员工的持续股权激励等举措助力项目收购后整合工作，在民营上市公司中，能够持续产业并购+持续股权激励的企业，实属不多。 依靠“买买买”做大做强 宏川智慧第一主业为码头储罐综合服务、第二主业为化工仓库综合服务，根据最近披露的半年报来看，两者营收占比分别为88.69%和5.29%，毛利率几乎长期稳定在60%左右。第一主业码头储罐的商业逻辑十分清晰，收入=罐容*出租率*租金，基于行业的供需关系，储罐出租率长期稳定、租金长期向上。 根据中国物流与采购联合会及公司统计，2021-2022年度化工物流头部企业液体罐体量约占整个市场的28%；根据国海证券测算，宏川智慧罐容量占整个化工仓储市场10%以上，体量可见一斑。 数据来源：公司年报 对比恒基达鑫和保税科技这两家同行业上市公司来说，截至年报披露日（2023.4.28），宏川智慧旗下控股、合营、参股运营储罐罐容总计438.61万m³，相

贝壳日前公布了财报，说几个值得关注的点： Q2净收入195亿元，同比增长41.4%，相比Q1 62%的同比增速，有所减弱是因为年初疫情管控刚结束，需求集中释放，房地产经历了“小阳春”。 Q2，贝壳总交易额（GTV）同比增长22.1%，而净收入同比增长41.4%，增速差十分明显，这说明这一季度贝壳在除了新房、存量房交易外的其他业务发展十分迅速。 根据财报，Q2，包括家装家居和贝壳租房在内的非房产交易服务业务收入占比首次突破20%，其中家装家居业务收入可比口径下同比增长91%。这些高毛利业务的发展也拉动了贝壳整体毛利率。Q2毛利率为27.4%，而2022年同期为19.7%。 作为居住服务龙头企业，贝壳近年一直在积极拓展新型业务，从一体两翼（一体指的是新房、存量房的交易业务，两翼指的是家装家居以及租赁业务），到如今升级成“一体三翼”（新增贝好家事业线），贝壳似乎捕捉到了一些行业新机遇。 联想到此前参加中国社会科学院财经战略研究院主办的“中国居住产业转型与高质量发展研讨会”，会上一些专家的观点正好和贝壳的展业路径不谋而合，结合专家观点写下一些个人看法。 目前房地产仍处在调整期，小部分开发商利空消息出现，市场能看到的最核心问题仍然是聚焦在需求提振上。 从需求端看，中国社会科学院财经战略研究院住房大数据项目组组长邹琳华表示，未来中国房地产市场需求存在三个主要来源，包括城镇化新增住房需求、改善性住房需求、旧房更新需求。“利用相关数据对中长期住房需求的中性估算，2030年三项需求总计约12.46亿平方米。而2022年全国商品住宅的销售面积是11.46亿平方米。因而，中长期住房需求虽较最高点有所回落，但仍将维持相对稳定的规模。当然，未来的需求潜力并不等于现实需求，未来住房需求特别是改善性需求潜力的持续释放，还需要市场产品结构和政策条件的配合。”由此看来，未来房地产市场需求确实不会像以前那样旺

8月3日，BC科技集团（863.HK）宣布，旗下OSL平台获得香港证监会批准提升现有牌照。OSL平台由当天起正式向零售投资者提供比特币及以太坊等主流币的数字资产交易服务。 事实上，香港证监会于今年6月1日宣布开始接受VASP（虚拟资产服务提供者）牌照申请，面向已在香港运营虚拟资产业务的机构。彼时乃至现在，仅有BC科技集团旗下的OSL平台和HashKey旗下的HBL平台两家获得了香港证监会发的1、7号牌，为专业投资者提供服务，他们也在第一时间完成了牌照升级，获得批准可面向零售客户提供服务。 香港当前对虚拟资产的支持态度很明显，但这种支持仅限于对持牌机构，同时对于发牌也是审慎的。 作为一家将“安全合规”摆在首位的企业，BC科技集团近日发布了2023年上半年的成绩，从财报中可以看出，其在市场的起起伏伏中把握机遇，展现出强劲的经营韧性。据财报，BC科技上半年总收入达1.26亿港元，同比增长347%；利润方面，得益于员工成本、技术支出减少以及持有数字资产收益的提升，净亏损同比大幅缩窄70%。 BC科技的两条护城河 1、牌照——特许经营权的护城河 金融是一门牌照生意。在香港，面向专业投资者的交易虚拟资产牌照，在数年内也只对两家平台发放，批准对散户提供服务后，门槛进一步提升，牌照的稀缺性价值也进一步凸显。 原先针对专业投资者的牌照门槛就很高，在香港的监管环境下，资产托管跟交易所业务是不能分开的。证监会的要求里已经写得很清楚，如果要经营1号跟7号牌的交易所，必须要把托管也做了，不能交给第三方，而且托管的客户资产也不可以离开香港，这也是1、7号牌至今只发给了两个交易所的原因之一。 并且以前在香港经营的数字资产平台是自愿性接受监管。今年6月1日后，接受监管是强制性的。如果现有的数字资产平台在宽限期内没有获得牌照，就意味着必须要离开香港市场。 很多行业的发展是有窗口期的，有先发优势，如规模效应、