香港地产股今天（0809）回升，消息称考虑免除内地购房者的双重印花税，新地（0016）、新世界发展（0017）、长实集团（1113）及恒地（0012）等反弹超过3%，新地一日之间升逾两个月高位，新世界单日升逾6%，为港股连日的低迷成交额注入新力量，不过市场上投资人仍然只关注于中概股何时见底或未来的去向，等待何时可抄底，腾讯（0700）今天跌至最低296元，中午时反弹回303元之上，阿里巴巴（9988）回升至91元，早段偏弱的京东（9618）及美团（3690）也大幅收窄跌幅，恒指从2万之下反弹回20200点附近。预期恒生指数仍然是在二万点边缘上下震荡，直至明晚（0810）美国CPI数据出炉后的新去向。昨晚（0808）美股再次冲顶而回，终场道指仍可持稳，标普下跌0.12%，NQ下跌0.10%，以收市计算连续两天变动不大，但日中的先破波段高位才回落，这是一个多星期以来，美指期货首次呈现空头排列。纳指100在此水平我偏看淡一些，在今个星期三的美国CPI数据公布前后，又是另外一回事，CPI数据又成为市场瞩目的升跌指标，今年过去几个月的CPI皆是下跌居多，这次如何？还要看公布数据前的指数水平，假设NQ已经升至13500之上，市场的最后预期偏低的话，公布后向下的机率就很高了，相反例如公布前NQ已经跌回13000之下，而市场预期CPI值又偏高，公布后即使接近预期值，或反弹回升也不一定，很难事前评估数据前后的全部变量，美指若是不高不低的话，看不透就继续炒港股吧。腾讯（0700）周五高开在314元瞬间回落，今天（0809）腾讯波幅在296-304元之间，偏弱，未来若美股回跌的话，腾讯可能再破底，若有机会跌至277-285元之间，可能是下一个抄底的时机。文/Option Jack$京东集团-

小米集团XIAOMI CORPORATION股票代号：01810市盈率：21倍每股盈利：$0.47市值：$5500亿业务类别：信息科技器材集团主席：雷军主要股东：雷军（A类+B类股份）（26.6%）5年业绩年度：2016／2017／2018／2019／2020收益（亿人民币） ：684／1150／1750／2060／2460毛利（亿人民币） ：72.5／152／222／286／368盈利（亿人民币） ：5.53／-438／135／100／204经调整净利润：19.0／53.6／85.5／115／130每股盈利（港元）：0.06／-4.49／0.84／0.47／0.85毛利率：10.6／13.2／12.7／13.8／14.9--企业简介--小米集团（小米）以手机、智能硬件，以及物联网（IoT）为平台的公司，小米专注于互联网直接销售产品。其硬件产品包括智能手机、笔记本计算机、智能电视、人工智能音响等。而小米以「同股不同权」作公司的股权结构。小米强调，自己是「一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司」。【图1】--小米基本资料--发展历史--小米的超高速增长，的确是亮点，若然与全球收入超过人民币一千亿的上市公司相比，小米在过往的收入增速在互联网公司中排第一。以下总结了小米在2010年成立后，如何在几年间超高速发展。2010年：小米成立2012年：小米年收入突破10亿美元2014年：成为中国市场出货量排第一的智能手机公司2014年：小米年收入突破100亿美元2015年：MIUI系统使用者超过1亿2017年：小米成为全球最大的消费级IoT平台2017年：小米成为印度市场出货量第一的智能手机公司2017年，小米收入超过人民币1000亿元--财务数据调整--【图2】--小米收入结构【图3】--小米财务数据就上述的财务数据，可见盈利甚为波动，2017年由于有「可转换可赎回优先股公

Pubmatic(美:PUBM)是一个卖方平台(Sell Side Platform，SSP)，协助内容发布商及应用程序开发商卖广告位。一般帮客户落广告的市场推广公司或大的广告公司会利用需求方平台(Demand Side Platform，DSP，如The Trade Desk)去买广告位，广告商多数透过DSP接触到Pubmatic。不过，近年亦较大的广告中介或广告公司会直接与Pubmatic等较大型的卖方平台合作。Pubmatic季绩优于预期在2021年第二季，Pubmatic的收入为4970万美元，按年升88%。纯利为990万美元，较2020年同期的70万美元显著上升。刚公布的第三季业绩就超预期，收入达5810万美元，按年升54%。每股盈利0.24美元，较预期的0.1美元超出很多。股价因而裂口高开。从最新的业绩反映，公司高增长的故事可以持续。在第二季，经调整EBITDA为1860万美元。第三季为2430万美元，按年升42%。毛利率由去年第二季65%升至74%。由于Pubmatic是自家开发技术及投资硬件基建，第二季毛利状况改善是受惠处理成本下降，以及基建使用率提升。第三季毛利率为72.4%，虽然轻微下跌，但仍保持在较高水平。截至6月底的12个月净美元基础留存率为150%。在9月底，净美元基础留存率升至157%，反映客户支出上升57%，较去年同期110%为高。这是一个正面讯号。在营运上有几点值得留意：1.收入快速增长是来自于手机及omnichannel影片，当中包括OTT及联网电视，按年升108%，占第三季总收入64%。CTV/OTT发行商的数目由第二季的114个升至第三季的154个。2.在第二季有23.6%广告方面收入来自供应渠道优化协议(Supply Path Optimization agreement)，即是直接与中介或广告公司交易。3.有超过250个发行商使用其

随著技术和商业趋势的变化，音乐产业的未来也再次成为行业争论的焦点。相比前些年热闹喧哗的抢版权、冲增长、做流量，到现在逐步走向社区运营。这种重要改变的背后，既有互联网增长放缓、独家版权模式被解除等行业性的背景，也有音乐平台多年运营后对上下游产业链掌控加强，平台化服务能力提升的原因。这次笔者在文章中会先带各位理解国内音乐平台发展及其商业模式，再以国内龙头腾讯音乐为例分析其优势之处。 中国与国外线上音乐市场存在一些差异： 1.用户消费习惯不同 中国线上音乐市场的使用者主要集中在年轻人群体，且使用者对付费音乐的接受程度相对较低(腾讯音乐付费比率在10%左右)。 相比之下，国外的线上音乐市场使用者更加广泛，且付费用户比例较高 (SPOTIFY付费比率高达4成)。 2.版权环境不同 音乐版权的保护和管理相对不够完善，导致音乐产业的发展受到了一定的制约。此外，国内音乐版权的收益分配机制也存在短板，影响了音乐人和唱片公司的积极性。相比之下，国外的音乐版权环境相对成熟，音乐人和唱片公司的权益得到更好的保护和管理。 3.监管政策不同 国内对于音乐版权、内容审核等方面有较为严格的规定。相比之下，国外的线上音乐市场限制相对较少，自由度和开放度较高。 音乐平台产业链可以分为上下游。创作者及唱片公司作为产业链上游角色，线上音乐平台、线下管道作为产业链下游。对比上游和下游的业务毛利，大部份利润都被唱片公司掌握，所以对于音乐流媒体平台，只有通过不断将用户规模增大或者用户付费比率提高，增加平台对上游内容的溢价力，才能改善利润分配。 唱片公司通过A&R团队发掘歌手，整合词曲作者和制作资源，完成音乐作品制作，主要承担长片制作的成本和艺人成本，商业模式主要透过向发行管道收取版税、售卖实体专辑和版权相关的衍生权益创收。 下游管道通过整合音乐曲库，向终端消费者收费。以流媒体平台Spotify为例，通过整合音乐

蔚来集团NIO INC.股票代号：9866（港股）／NIO（美股）市值：$2000亿业务类别：汽车集团主席：李斌主要股东：腾讯控股（A类股份）（9.84%）集团网址：http://ir.nio.com5年业绩年度：2017／2018／2019／2020／2021收益（亿人民币）：--／49.5／78.2／163／361毛利（亿人民币）：--／-2.56／-12.0／18.7／68.2盈利（亿人民币）：-75.6／-233／-114／-56.1／-106毛利率：--／--／--／11.5／18.9--企业简介--蔚来集团（蔚来）是智能电动车生产商，定位较为高端，企业成立于2014年，由创办人李斌，与腾讯、高瓴资本等联合创立。在自动驾驶、换电方面，拥一定技术。蔚来主要汽车型号有：EP9、ES8、ES6、EC6，蔚来主要通过自家的销售网路进行销售，亦向客户提供电池租用服务、移动充电车、二手车服务、汽车金融方案等服务。--业务定位及发展--蔚来定位清晰，行较高端的电动车路线，车款一般都要30万以上人民币，旗下部分车款在中国高端电动车市场里，于某些年份能取得销量第一位。虽然成立于2014年，但单计2020年度，交付了43,700辆汽车，可见企业凭清晰定位，取得相关市场的份额。蔚来主要市场为中国，已开始拓展海外，例如欧洲地区。从下图可见，蔚来汽车定位较高端，在中国相关售价并不便宜，汽车的质素、配套、服务都是不差的。【图1】--蔚来汽车基本资料--中国电动车机遇--中国当前是全球最大的纯电汽车市场，于2020年销量达到100万辆，占据全球纯电汽车销量一半以上，市场预期，中国的电动车市场将保持高增长，2025年中国的纯电汽车销量有望达至600万辆，纯电汽车渗率由2020年的5%，预期到2025增至25%。全球数据方面，2020年全球纯电动车销量约200万辆，市场预期2025年达到1100万

一 、临床之王：辉瑞 PFE作为疫情的最大受益股辉瑞，市场给出的估值一直平平。原因主要是因为市场认为辉瑞的增长性较弱和疫情收入的不可持续性。但是疫情的反复和连续的并购（Biohaven, Arena）将投资者的视野重新拉回到这支老牌药企。对于辉瑞笔者的印象就是慢但是稳重（slow and steady），尽管管线布局不算丰富，但是几款核心药（疫苗，口服药，免疫药）的临床数据都远高于同业，并且抢占市场先机。在并购和合作上，辉瑞和BNTX的合作和ARENA都堪称行业典范，这保证了其能够充分利用疫情手上数百亿美金。1.1疫苗加强针 Comirnaty 收入可持续吗？尽管早在一年前市场就充斥着疫情短期内结束的声音，但是新冠病毒却随着时间的推移持续进化。从Delta到Omicron的变种，再到从BA1到BA4.5的分支，每一次病毒的进化都带来新一轮的疫情反复。直到今日，全球的疫情再度因为BA4.5泛滥导致新增病例快速攀升。市场预测今年的疫情收入依然能维持在800亿美元以上，之后逐步下滑到200亿美元水平的稳定收入，假设的前提是模拟全球加强针的接种率从目前的22%逐渐下滑但最终稳定在10%的水平，最差情况将以季节性流感形式出现。图片来源:公司资料6月25辉瑞表示之前开发的Omicron加强针对BA4.5具有免疫保护作用，抗体几何平均滴度(GMT)相比加强前分别提高13.5和19.6倍。仅仅5天后，就收到了来自美国政府高达32亿美金的订单。这意味着疫情变异将促使药企重新研发新的疫苗，并带来新的订单和收益。1.2 口服药 Paxlovid的前景？2021年11月，Paxlovid 发布了89%有效性的临床数据，远超同业平均水平（60%）。鉴于治疗时间短（5 天）和药物机制（蛋白酶抑制剂），相对于 COVID-19 抗体药物和瑞德西韦（必须注射），Paxlovid 的口服给药明显更方便。但有

恒指上星期连跌7天后，在6月2日重演今年3月1日的剧情，大幅反弹733点，应该是用“回升”来形容比“反弹”更贴切些。这波回升较我之前预期虽然晚了一天，但本以为消失的反弹却终出现，振奋了几天后也该平静下来看未来。 昨天（0605）恒指像是休息日般在低迷成交量之下尾段赶上再涨158点，收在19109点，正式收在19000点之上。 笔者一向不喜好“见升说升，见跌说跌”的俗套分析，还经常逆向炒底或估顶，这是在往后一个没有牛市的迷失周期里的生存之道。 2020年底我首次写：“港股将进入一个漫长的失落周期”，不经不觉已两年半了，期间我经常说，在投机领域里，牛市熊市并不太重要，反正一个牛市的回调可以将多仓摧毁，一个熊市的反弹，也可将空仓投机资金彻底震垮。 今年初港股持续上涨时，不少人说恒指是“牛市重临”，当时我在前文写“其实只是失落周期的震荡”，更在一月底时估计22700就是波段顶，甚至是今年的高位。随后一段回跌至上星期低位附近时，又看到“技术熊”这名堂出现。从高位22700跌两成就是“技术熊”？那么不是空在最底了吗？ 无论“牛市”或“技术熊”都只能一笑置之。 上星期也看到《逆市炒底等于自杀》的标题。不是在超卖途中买股，难道高追买股不成？其实要看注码及周期。 买强势股？追突破？ 在过去两年中，相信各位真交易的读者们早已体会到了追高的后果。 说回今天的港股，上午再升近200点，之前弱势的美团（3690）、京东（9618）及平保（2318）回升最为明显，还有中海外（0688）从极弱势的反扑最为激烈。所以交易没有定律，买强买弱、顺势逆势、炒底估顶，全看个人的操作手法及时机，这也是投机市场迷人之处。 过去3天的回升，我只作分段式减持之前逢低部署的大量多仓，暂时未打算开始部署反手做空的动作。估计这波反弹势会持续至6月中，甚至6月底之间，之后最晚会在7月初再开始另一波跌势。 文/Option Jac

星期二晚（1月4日）美股今年开局第二日，10年期美债殖利率继续飙升再攀至1.71％，和上月（12月）中时有些相像，道指及标普早段再度突破历史新高之后回，纳指却跌，而且跌幅不少，当天这种升跌排列已经很不妙。港股1月5日又是稍高开后，9点半正式交易时段一开即回，在23324又是全日高位开，收阴烛跌破23000，期指更跌破22900点，科指跌破上市以来历史低位，彻底粉碎了好友的梦与仓。 前晚（1月5日）夜期时段，阿里巴巴（09988）又再急涨，更升破连续多日以来的最高，夜期跟反弹至23190，但昨天早段（1月6日）港股开市却受压于美股议息纪录公布后的美股跌幅而低开。 前天凌晨美国联储局公布上月议息会议记录，显示决策官员预期2022年将会加息3次，每次加幅为0.25厘，2023年进一步加息3次，2024再上调利率两次；市场认为可能提前加息，速度或比预期更快，道指由早段再破历史高位后倒跌收，本已经疲弱不堪的纳指再急挫，1月5日纳指综合指数收在15100，跌3.34％，标普跌1.94％，道指跌1.07％，过往出现道指破顶纳指不破，都是后来「一起跌」的情况居多，加上跌幅正排列，估计2021年全年美股的升势可能真的是在一月份见顶回，不过这与我的幻想还差了一个「终极」。我半年前预期：美股至少升到年底，这一点正确。一月份见顶回落，这一点就目前来看似正确。美股1月份终极一升后才结束升势，却没有出现。个人暂时偏向即使未来美股小弹，之后再跌的机率比较高，看这周五的非农数据公布后美股反应如何。暂时估美股已见顶的机率超过60％（个人直觉），而不偏向再延续之前节奏：第11次跌穿50天线后反弹，再破顶？估计这节奏应该会断。不过现在也不能说得「太死」，说不定未来美股再破顶，出现一次终极一升才回跌也不一定。想博美股见的到了顶，之后要跌而做空美股的读者，我并不建议直接沽NQ（纳指100期货），因为要定止

2022年上半年，美股市场受经济增长放缓拖累表现不佳：美联储正在提高利率以对抗通胀，而俄乌战争的恶化和新冠疫情的反复也对脆弱的经济雪上加霜。美股药企却在美联储紧缩周期的第一年表现出色：DBG（纽交所Arca医药指数）相对美股三大指数展现出了较强的韧性（如下图）；IHE, XPH，PPH等相关指数也表现大幅跑赢市场。究其原因，笔者认为药企的收入并不取决于经济的强弱。即使消费者收紧预算，药品需求也不会动摇。同时，药企动辄长达10年以上的长期管线也给了投资者跨越市场周期长期持有的信心。来源：BBMG，由鹏格斯整理随着BBBA法案（Build Back Better Act ->创新药控价）停滞不前和美国中期选举临近，美国药品定价发生重大变化的可能性很低。COVID-19疫苗/口服药的成功进一步激发了美国的创新能力行业前沿：新技术平台（信使 RNA等）的发展，药物发现的计算方法变革，使得快速开发时间表成为可能。疫情带来的丰厚收入也为这些药企的并购和研发补充了子弹，外延并购的催化剂排上日程。而疫苗和口服药的巨额的回报也刺激了资本的神经，源源不断的热钱涌入赛道投资最新的研发管线。在过去的十年里，FDA 批准的新药平均数量远高于上一个十年（如下图）。来源：FDA，由鹏格斯整理新平台的出现也将使该行业进入可应用于更广泛疾病的治疗药物/模式领域。免疫肿瘤学（Keytruda、Opdivo 和 Yervoy）和 CAR-T（Yescarta、Kymriah 和 Breyanzi）疗法分别在某些癌症亚群（如黑色素瘤和淋巴瘤）中产生持久/长期的完全缓解。但是，再好的赛道也存在逆风。而药企的逆风是：从现在到本世纪末，该行业的许多公司失去了关键药物的专利保护（LOE）, 到 2023 年，收入约为 1450 亿美元，占总收入的近 40%。这给新产品周期和管道以及并购的资本部署带来了更大的压力（约

4月19日，星期二晚21:30美股的正式开市时段，NQ（纳指100期货）先稍低至13838，然后瞬间走高，恒指的夜期先跟跌破日低至20792，刚好到了我之前预期的第一个支持位：20800附近，之后随着NQ向上，美国开市15分钟后，已奠定当日的方向，这节奏可说从两星期前开始，当天之后一路向北，夜期重上21000之上我夜期全走，当天（0419）的NQ（纳指期货6月）高低波幅在13830-14235逾400点。4月20日星期三，又来一次开市前30分钟内的激情演练，本来强势的纳指期货，在美股正式开市前从日高14290附近回跌，标普反而向上破日高一些，道指一路向上，在21:30之后，纳指偏弱，道指强，还未等到NQ倒跌时我已入市买了一些SQQQ，后来道指续强，纳指更明显地跑输，呈现空头排列，这次与星期二刚好相反，恒指夜期从21000之上瞬间回跌至20850附近，NQ几乎收在最低位。昨天4月21日，NQ早段在美股未正式开市前已经反弹不少，开市后三大指数均先向上炒，道指更升破4月份以来最高，但NQ连前一天的高位14290还没涨破，明显偏弱及背离，开市半小时约在香港时间10点前后，NQ逆转向下，又奠定了昨晚的趋势是向下，后来更由涨转跌，收市在全日最低，高低波幅超过500点。港股今天（0422）低开在20200附近，最低20185，并没有再低走多少，反而开始反弹，之前美股向上反弹时，港股严重偏弱，尤其是在上周五假期时降准之后，假期后恒指从21500一路向下。今天终于见有些反弹力度并收窄一些港股美股的差价。阿里巴巴（09988）今天开在83.50元，之后反弹，个人开始买入阿里，预期应可反弹至92-95元之间。腾讯（00700）今天最低334元，也是接近我敢炒底的位置331元。相信指数在20200附近的支持位应可一守，反弹第一个压力线在20800，之后在21200附近。

随着疫情后生产生活逐步恢复常态，线下销售保险渠道重新打开，保险代理人规模已逐步探底。居民风险偏好降低但收入恢复。银行储蓄利率不断下调，也为保险业理财产品和寿险带来旺盛的市场需求；此外，政策刺激下的养老需求逐步提升，市场空间较为可观。 纵观投资端，地产三支箭落地纾困违约危机，内房销售逐渐抬，实业经营好转与全面注册制落地推动投资端预期改善。也为保险业在宏观层面带来了稳定支持。截至2023年4月30日，共有74家寿险公司披露了一季度投资成绩单，它们的综合投资收益率全部为正，其中72家寿险公司财务投资收益率亦收获正收益，开门红果然如期而至。当AIGC的潮水逐渐褪去，具有稳定增长和强Beta属性的保险业，重新获得了市场的青睐…… 逻辑一：新增保单（NBV）复苏明显 新增保单的增速(NBV)是衡量保险业复苏的重要指标。早在几年1-2月，笔者就从渠道反馈中得知即使受到疫情扰动，保险业新增保单数量达到了开门红的预期。主要原因是保险特殊的产品属性：只有线下面对面互动，才能有效的达到销售的效果。而不想有些电商产品可以直接在线上销售。 于是，大量的保险销售人员选择离职，导致了大量的常规保险需求得不到满足。而随着重新开放，大量保险从业人员重返销售岗位，而大量淤积的需求也在短时间内得到释放。诸如太保，新华，平安等头部保险公司，在2月份的NBV便已经达到了近20%的增长。同时，由于银行储蓄利率下滑和证券市场的波动增加，保险产品尤其是理财类产品获得市场热捧。据渠道商反馈，诸如友邦等离岸保险商销售人员有的在2月份便完成了全年的销售目标。 随着一季报的发布，保险公司的NBV果然不出所料的强势，一改过去三年的下降疲态：除 $友邦保险(01299)$ 实现超 20%的NBV 增长外，披露季度 NBV 的寿险公司均在一季度录得 NB

2020年3月17日，$阅文集团(00772)$ 公布了2019年业绩。财报显示，阅文集团2019年总收入达到83.5亿元，同比增长65.7%，毛利润为36.9亿元，同比增长44.3%，净利润为11.1亿元，同比增长21.9%，均高于此前的市场预期。2019年，阅文集团调整了产品线，在线业务和版权业务成为最重要的两部分。此次财报显示，在线业务营收37.1亿元，占总体营收比重的44.5%，同比下降3%（2017年阅文集团的在线业务占营收比重的90.6%）；版权业务营收46.37亿元，占总体业务的55.5%，同比激增341%。虽然阅文集团占据着丰富资源和用户数量，营收规模一直飞速发展，然而股价却自上市以来一路走跌。每次财报出来，市场便将其业绩增长归因于并购“操作”，对其在线阅读和IP变现能力质疑不断。近年来，受困于在线业务增长乏力，阅文集团正全力加速版权业务的发展。不过，面对在线业务营收下滑，版权业务未来充满变数和挑战的情况下，阅文集团将如何挽救其跌跌不休的“股价”？在线业务遭遇“中年危机”阅文集团的在线业务包括付费阅读、网络广告及游戏联运。在经历了2015年-2017年高速增长后，阅文集团的在线业务于2018年开始放缓，并于2019年首次出现同比下滑。其中，在线付费阅读活跃用户数据增长放缓、付费率减少，这些关键指标下滑，使市场对阅文集团的在线业务能否继续称霸文学市场持怀疑态度。不过，另一种市场观点认为，阅文集团在有意逐步弱化在线阅读地位。众所周知，在线阅读产业是泛娱乐产业链的源头，但整体市场规模在百亿左右。而且近年来在线阅读的市场天花板已现，不足以撑起阅文集团300多亿元的市值。而下游的影视、游戏等市场都是千亿级别的大赛道。所以，推动优质内容的多元化变现

美股上周五晚再度惊吓一跌，收市回升，图形上出现一个很深度的V底型态，昨晚道指即急速回弹600余点。再上一个星期五的5月13日，美股4大指数一路向北，上周五5月20日的美股却一路向南，每逢星期五市场都是够惊吓的涨跌。上星期五（0520）的美股下跌波，我还以为会一跌到底，收在最低，重复星期五效应的节奏，隔个周一才见会反弹。然而当天（0520）半夜2时之后，美股在市场一片惊讶声中从低位反弹，NQ期货高低波幅再度惊人，在亚洲时段最多升200，美国时段最低跌384点，收市只微跌42，YM(道指期货)亚洲时段最多涨近300点，最深倒跌668点，收市微升28点，高低波幅近千点，ES(标普500期货)最低下跌93.50，收市微升3.50。昨晚（0523）美股反弹，纳指期货（NQ）高低波幅明显收窄，只有200余点，因为昨晚道指变成主角，反弹一度超过700点，纳指相对失色，偏弱走势，但收市仍可反弹200点，型态上似回稳，莫非上周五的急挫就是一波：终极一跌的底部？标普500指数上周五一度跌过20%，下跌20%是市面上认为的熊市判断位，为何一定要跌20%才是熊市呢？领先指标的纳指100，早就跌过两成，若计算上周五（0520）的低位，已经跌3成了。最近才看到很多人在讨论美股熊市，这是否太迟呢？现在才做空，可能又遇到反弹了。标普的历史高位出现在1月4日，道指的历史高位出现在1月5日。1月7日我已经在凤凰港股，此栏的分析标题写：美股牛市完结了么？1月19日标题：港股反弹浪适逢美股下跌浪1月21日标题：美股转熊市 港股还能撑多久1月7日的部份内文摘录如下：《估计2021年全年美股的升势可能真的是在一月份见顶回，不过这与我的幻想还差了一个「终极」。我半年前预期：美股至少升到年底，这一点正确。一月份见顶回落，这一点就目前来看似正确。美股1月份终极一升后才结束升势，却没有出现。暂时估美股已见顶的机率超过60％（

VISA Inc【股价图】股票代号︰V市盈率：35倍每股盈利：$5.63（美元）市值：$4200亿（美元）业界类别︰金融服务行政总裁︰Alfred F. Kelly主要股东︰Vanguard Group Inc（6.63%）集团网址︰https://www.visa.com5年业绩 ︰2017／2018／2019／2020／2021收益（亿美元）︰184 ／206 ／230 ／218 ／241盈利（亿美元）︰67.0／103 ／121 ／109 ／123每股盈利（美元）︰2.80／4.42／5.32／4.89／5.63每股股息（美元）︰0.66／0.82／1.00／1.20／1.28ROE ︰23.8／35.7／41.8／36.0／37.5（截至30/9为一个财政年度）--企业简介--【图1】--VISA信用卡VISA为全球领先数字支付处理商之一，2021年处理2,320亿笔VISA品牌的支付和现金交易，相当于平均每天6.37亿笔交易。当中1,650亿笔交易，由VISA亲自处理。现时集团在200多个国家和地区运作，拥有超过15,000家金融机构客户，使用其产品和核心业务解决方案，包括个人客户、企业和政府账户持有人的信用卡、借记卡、预付卡等计划。VISA的核心网络为VisaNet，是目前世界上最大的交易讯息处理网络之一，为客户、消费者、商户、企业和政府等机构，提供安全可靠的结算处理服务。每年处理支付和现金量高达13万亿美元，收入来源主要来自交易清算和相关支援服务。其次，就是在跨境业务和兑换货币时，所产生的服务收费。除了数字支付服务外，同时为客户提供增值服务，包括发行人解决方案；验收解决方案；风险和辨识解决方案；和咨询服务。--业务核心--【图2】--VISA核心业务不少坊间投资者会误会，认为VISA是银行般的金融机构，或者是发卡公司。其实VISA跟Master Card、JC

十个投资人里面，有九个都不懂期权的真正知识，即使有期权交易经验的，对于股份除权前后，影响期权价格的解读，也是十个有九个未能全面解读。这次就以星期一除权的恒基地产（00012），作例子说明。除权一定是在没套利空间的情况下发生，除非人为疏忽，例如买方忘记平某些受影响的行使价买权（call）。关于除权最多人的误解的有以下五项：1，除权前所有的Long call一定要全部平仓？ 2，Short put若除权前忘记平仓隔天会亏损，因为除权后股价低了？3，除权前Long put隔天除权日，股价低了会有利润？4，Short call 除权前一天若忘记平仓一定会被call货（行使）？5，所有call put皆已反映除权后的股价，不受影响？以上五个皆错。1，要收取股息是必须实质持有股份，最后期限是在除权前一天。2，期权基本4式中，只有 long call 可以提前行使月底到期的买入权利，持有股份而能收取股息。3，shout put 虽然是多仓，但short（卖方）没有提前行使的权利，所以所有的put除权前后皆不受影响。4，利用行使价外（Out-of-the-Money，也称为虚值期权）的行使价的long call来行使以收取股息，却赚了利息输了价差。5，因为long call有提前行使的选择，所以价内（In-the-Money，也称为实值期权），call不能提前反映除权后的价值。6，而所有put则已经反映除权后价格7，Long（买方）若在除权提前几天行使，可能面对股价下跌的风险，价内变价外。6月2日上周五，是恒地除权前的最后交易日，恒地股价收市在32.45元，隔天除权1.3元，图一。 图一并非所有股份的call 处于价内（in the money），皆会受影响。1，价内价外Call：首先，可以排除掉价外期权均不会受影响 在除权前一天收市前，看股价是否处于价内或价外。内银股因派息高，

Fortinet(FTNT)是一只相对较大型的网络安全股。在2021年，收入按年升29%，至33.4亿美元。其中，产品收入(为针对不同保护层面的解决方案不是单指卖硬件)为12.6亿美元，按年升37%，占总收入约38%。服务收入即是提供威胁侦查及预防网络安全订阅服务及技术支援等业务，达到20.9亿美元，按年升24%，占总收入约62%。此外，较很多科技公司甚至网络安全同业优胜的是Fortinet是一家有盈利的公司，在2021年纯利达6.07亿美元，同比增24.2%。这归功于公司有留意支出控制及着重毛利管理。销售推广、研发及一般行政支出占收入比重在由2019年的53%降至2021年51%，预期今年比重约在50%水平。Fortinet已相对具规模，但在增长方面仍有动力，因为整个网络安全市场需求不断增长。为了捕捉全球的增长，Fortinet在美国外，于欧洲、中东及非洲(EMEA)及亚太区市场都有稳定增长。在2018年第四季至2021年第四季，三地的年复合增长率分别为23%、22%及29%。此外，公司成功争取更多大客，交易金额超过100万美元客户数由2020年213名升至去年350名。显示Fortinet有能力找到更多大客及从现有客户增加收入。Fortinet的历史市盈率(PE)为91倍，对比2020年51倍PE，估值相对较高，但仍较大部份无盈利同业吸引。股价有机会破顶，向下以失守今年低位约262美元止损。保守的可等业绩后再考虑。文/康思源

有关随机指标 (KDJ) 的讨论，来到第四周，原意是跟之前已探讨的技术指标一样，只是专注分享其原理和应用。但今次的指标在与大家分享原理之时，意识到KD指标可视为KDJ的雏型，因此在上回撰文时随机快步指数 (Fast STC) 和随机慢步指数 (Slow STC) 两种技术指标。虽然三种指标计算K值和D值的公式都不同；但于分析股价走势时亦见相同参考性。诚如上两回跟大家表示，K线是快线而D线为慢线，以及K值和D值同样介乎0至100。论到后者，50作为中轴，当K值和D值处于中轴之下，反映股价走势偏弱，数值越小，股价越见下行；反之数值在中轴之上，表示股价走势转强，数值越小，股价越见上扬。再看前者，当K线升穿D线，视为股价走势转强；反之当K线跌破D线，视为股价走势偏弱。若配合参考K值和D值交汇时的位置，对于掌握股价「转角」真假帮助很大，不过要留意位置参考要以相反理解，对于上述K线升穿D线，出现位置在50以下较在50以上，股价转弱为强的参考性为高。究其原因，当K值和D值处于中轴之下，诚如上述分析，反映股价走势偏弱，基于K线是快线而D线为慢线，理应K线的下行速度转D线的为快，意味着K线先于D线「触底回升」，那时股价再度转跌机会较小，因此当其后K线升穿D线，视为较强的买入股份讯号。以恒指为例，于2021年4月13至15日参考KDJ (参数为9, 3, 3) 的K值和D值，相对是46.851%、59.100%和59.093%，以及56.583%、57.842%和58.467%，可见在4月14日K线升穿D线，不过当日的K值和D值为59.100%和57.842%，均高于50，表示在中轴之上，属于股价「转角」力度较弱状态。于2021年4月14日恒指收报28,900点，其后高位见于4月29日的29,405点，历时半个月，仅多升约500点而已，便见回落。不足半个月恒指于5月13日收报27,718点，亦

台积电(美：TSM)，公司刚公布第四季业绩好过市场预期，收入达158.4亿美元，较预期156.9亿美元高，每股盈利为1.16美元，较预期1.12美元高，所以令到台积电股价能够在周四晚逆市升5.26%，反映强势毕现。台积电的股价在2021年2月16日高见近140美元，之后在3月到12月都在106美元至125美元区间徘徊。踏入2022年，公司股价已突破了横行区，近日终于再上破高位。从制程看，在去年第四季，先进制程的5奈米及7奈米，分别占销售23%及27%，16奈米占13%，28奈米占11%。对比2020年及2021年制程见到，销售逐步向先进制程转移，这当然很合理。在2021年全年，5奈米及7奈米，分别占销售19%及31%，16奈米占14%，28奈米占11%。再以技术平台看，在2021年第四季，智能手机及高效能运算销售占比，分别达44%及37%，物联网及车用电子则各占9%及4%。在按季变化上，车用电子及智能手机升10%及7%。在2021年全年，智能手机及高效能运算占比，分别达44%及37%，物联网及车用电子则各占8%及4%，全年占比跟第四季可说差不多。不过，若从按年变化看，车用电子及高效能运算，升51%及34%，显然加大了对车用半导体投入，而高效能运算的需求依然强劲。物联网按年升21%。智能手机及消费性电子的升幅按年只得8%及2%，相对疲弱。在财务数据方面，台积电在去年第四季的毛利率为52.7%，属之前预期介乎51%至53%之间的上限，较第三季的51.3%，升1.4个百份点，惟较2020年第四季的54%下跌。在营业净利率及纯利率同出现按季上升，按年下跌的情况。台币兑美元升值是去年对毛利率构成负面影响的一个因素，公司透过控制成本去尽量改善，但仍要观察持续趋势。在未来展望方面，台积电预期在2022年第一季，收入达166亿美元至172亿美元，以中位数计即按年升7.4%。毛利率在第一季预