2020年3月17日，$阅文集团(00772)$ 公布了2019年业绩。财报显示，阅文集团2019年总收入达到83.5亿元，同比增长65.7%，毛利润为36.9亿元，同比增长44.3%，净利润为11.1亿元，同比增长21.9%，均高于此前的市场预期。
2019年，阅文集团调整了产品线，在线业务和版权业务成为最重要的两部分。此次财报显示，在线业务营收37.1亿元，占总体营收比重的44.5%，同比下降3%（2017年阅文集团的在线业务占营收比重的90.6%）；版权业务营收46.37亿元，占总体业务的55.5%，同比激增341%。
虽然阅文集团占据着丰富资源和用户数量，营收规模一直飞速发展，然而股价却自上市以来一路走跌。每次财报出来，市场便将其业绩增长归因于并购“操作”，对其在线阅读和IP变现能力质疑不断。
近年来，受困于在线业务增长乏力，阅文集团正全力加速版权业务的发展。不过，面对在线业务营收下滑，版权业务未来充满变数和挑战的情况下，阅文集团将如何挽救其跌跌不休的“股价”？
在线业务遭遇“中年危机”
阅文集团的在线业务包括付费阅读、网络广告及游戏联运。在经历了2015年-2017年高速增长后，阅文集团的在线业务于2018年开始放缓，并于2019年首次出现同比下滑。其中，在线付费阅读活跃用户数据增长放缓、付费率减少，这些关键指标下滑，使市场对阅文集团的在线业务能否继续称霸文学市场持怀疑态度。
不过，另一种市场观点认为，阅文集团在有意逐步弱化在线阅读地位。众所周知，在线阅读产业是泛娱乐产业链的源头，但整体市场规模在百亿左右。而且近年来在线阅读的市场天花板已现，不足以撑起阅文集团300多亿元的市值。而下游的影视、游戏等市场都是千亿级别的大赛道。所以，推动优质内容的多元化变现或许才是正确的发展之道。
渠道收窄
阅文集团的在线业务渠道主要是自有平台、腾讯渠道以及第三方渠道。然而近年来，随着渠道的收窄，阅文集团的在线业务受到了较大影响。2019年，腾讯产品自营渠道在线业务收入同比减少12.2%。第三方平台在线业务收入同比减少32.2%。
渠道的收窄部分是被动原因，如腾讯引流降级，导致腾讯产品渠道的付费用户降低。部分是主动原因，如阅文集团终止与数家分销商合作。
不过，阅文集团的自有平台产品在线业务收入同比增长9.6%。随着阅文集团内容变现能力和向下游扩展的能力提升，阅文集团对纯分发渠道的依赖正在逐步降低。
用户增长遇瓶颈
随着在线阅读用户增长放缓，在线业务的人口红利在快速消退。移动阅读的市场规模增速从2017年的54%，直接跌到了2018年的29.5%，并且呈连年下跌的趋势。
不过，作为一种基础娱乐方式，在线阅读的刚性需求持续存在。目前阅文集团的用户市场占有率约为50%。只要能够继续保持用户基数的优势和增加用户粘性，阅文集团就有望挖掘更多的变现空间。
用户时间分流严重
近年来漫画、有声读物、短视频发展迅速，且产品形式新颖，对用户充满吸引力，分流了用户时间。在用户总量增长乏力的情况下，在线阅读的生存空间被严重压缩。
为了抢夺被分流的用户，阅文集团在内容形式上也做了一些创新尝试。比如开发“对话体小说”，与微软小冰发布“IP唤醒计划” AI活化小说角色，与腾讯音乐合力开发有声读物等。
内容创新乏力
网络小说是靠内容驱动的，如果一个平台的同质化内容过多，就会丧失对用户的粘性，进而影响其付费欲望。在目前内容创新乏力的情况下，业内也在寻求突破。
对此，阅文集团的做法是一方面加大对作者的投入，发觉优秀作者和提升优质作品数量。另一方面加强技术投入，向用户推荐个性化内容，提高内容分发效率。
免费阅读冲击
2018年上半年，免费阅读兴起。凭借低廉的获客成本，免费阅读不仅完成了“拼多多式下沉”，俘获了大批三四线用户，更对阅文集团的传统付费阅读模式造成冲击。
在米读、七猫、连尚等免费阅读APP的夹击下，阅文集团最终也与2019年6月推出了 “飞读”APP。不过，由于前期营销推广费用较高，对在线业务的收入也产生一定影响。阅文集团寄希望于通过免费阅读积累用户，提高广告收入。不过目前来看，免费阅读业务造血能力尚弱。
内容监管风险
2019上半年，内容监管趋严导致大批网文整改，起点、晋江等平台下架了几十万本书籍进行整改，造成内容数量急剧下滑，外部环境也非常严峻，所以整个网文市场，呈现出了冰火两重天的态势。
不过，随着下半年不少作品修整完重新上架，在线阅读的经营数据逐步回暖。阅文在数字阅读领域的内容、用户壁垒未见松动；在2019年7月的全行业整改之后，阅文反而面临着“边际改善”的竞争环境。
版权业务能否独当一面？
以最近3年的数据看，版权运营业务呈翻倍增长，收入复合增长率高达238.7%。阅文收入结构实现了主动调整，版权运营逐渐成为收入核心。从财报看，阅文集团保持成长性，得益于版权运营的高增长。
目前，阅文的版权运营板块，主要通过将文学作品版权授权给网络游戏公司、影视剧制作公司及线下图书出版商等合作方获得版权收入，还通过参投、主投影视剧项目获得收入（如票房分账收入）。
跑步接力IP产业链
随着近年来IP价值被重新认识，作为影视剧等产品的重要生产资料，IP的成交量逐渐提高。此外，在流量变贵的情况下，优秀的IP价格也持续升高。在全版权运营策略下，IP开发进入了产业联动的新阶段。目前网文IP既成为了现象级影视剧的主要策源，同时也在通过和长短视频、音频的合作，实现跨场景的IP价值流动和转化。IP产业链正在释放巨大的市场蛋糕，行业仍处于快速成长阶段。
作为头部阅读平台，阅文拥有国内最大的内容库，包括庞大的作家数量和作品数量，而这些正是IP产业链最重要的生产资料。由于在线业务萎缩，急于寻找利润增长点的阅文集团开始跑步接力IP产业链。
$阅文集团(00772)$ 布局IP产业链行业优势明显：1、具有国内最大的网文资源库。2、平台流量巨大。3、拥有头部影视公司新丽传媒，掌握IP开发自主权。4、影视制作、院线等第三方资源强大。
对于阅文集团来说，以IP为核心的多元变现战略正显现出长线价值。2017年-2019年，阅文集团分别向合作方授权100部、130部、160部网络文学作品改编。IP改编涉及电影、电视剧/网剧、游戏、动画、纸质图书、音频听书等板块。其2019年推出的《武动乾坤》、《斗破苍穹》、《全职高手之巅峰荣耀》、《庆余年》等多部IP作品，不仅获得较好口碑，更带动了周边产品、音乐、线下音乐会等一系列IP的多元化衍生开发，并在多产业链实现产能爆发。
据报道，阅文集团目前正在加速IP价值链的深化，未来有望开发网文IP的跨场景、跨领域衍生、海外输出等价值可能。
新丽传媒是劫是缘？
2018年，阅文集团与新丽传媒正式联姻。尽管新丽传媒为阅文集团带来了业绩上的快速增长，却并未挽救阅文集团一跌再跌的股价。
联姻之初，新丽传媒立下对赌协议，承诺2018-2020年连续三年利润分别不低于5亿元、7亿元和9亿元。不过目前看来，2018年、2019年新丽传媒的业绩均未达标，2020年达标可能性也十分渺茫。
阅文集团当初豪掷155亿买入新丽传媒，这笔买卖是赚是亏？被寄予厚望的新丽传媒能否成为那只“会下金蛋的鸡”，为其股价争光添彩呢？
2018年以前，由于版权方与制作方严重割离，制作方不尊重IP内核，通过复制套路批量生产剧集，造成IP改编粗制滥造，“IP改编失效”的情况在网文影视化等领域时有发生。
转型进入IP产业链快车道的阅文集团急需寻找有效的落地方式。于是精于内容制作和IP运营的新丽传媒成为其最佳选择。二者的合作，形成1+1>2的协同效应：一方面使阅文集团能够以IP内容和粉丝源头的身份，确保IP完整性，不偏离原本故事结构和内核；另一方面，新丽传媒以影视公司的能力和优势，更好地处理IP影视化后的剧情和人物，在保持原著精神和合理改编之间寻找更好地融合。2019年阅文集团版权运营收入的大增，与整合新丽传媒后的IP全价值链加强紧密相连。
不过，影视行业是一个天生“缺乏安全感”的行业。资方撤资、政策合规、演员丑闻等“黑天鹅”事件随时都对完片情况造成影响。近两年，新丽传媒就曾因吴秀波事件、227事件等影响，造成多部高成本影片无法上映或推迟上映的局面。而2019年末延续至今的新型冠状病毒肺炎也对影视行业造成了较大冲击。与影视业很多公司一样，新丽传媒的部分业务在2020年上半年也或将面临停滞的风险。
阅文收购新丽传媒后，在IP全价值链开发特别是优质内容影视化方面，拥有更多的话语权，以及内容输出的把控能力。不过这种能力的提高，将来是否能持续为其带来丰厚的利润和崛起的股价，还有待进一步观察。
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