一级市场的创业投资者们在2015年前后开始对SaaS公司使用所谓的“40法则”，但其实它也可以广泛用于所有的软件企业。该法则很聪明地发现了早期软件公司的投入推动的增长和短期盈利之间关系。关于这个短期盈利，分析师们有不同的见解，有的人倾向于使用EBITDA，有的人倾向于使用自由现金流，有的人则直接使用净利润，不过，我们自己倾向于使用EBITDA。一开始，创业投资者们用“40法则”来衡量小型快速增长的软件公司，但是能满足“40法则”的大型软件公司也并不在少数。整个2016-2017年间，有至少40%的软件公司达到了“40法则”的要求。但是将时间拉长的话，要击败“40法则”就不那么容易了。Bain & Company咨询公司调查发现，在公开交易的124家软件公司里，在1年期，3年期，和5年期的时间段里，40%的公司可以在1年期的时间段里达到“40法则”的要求，只有25%的公司可以在3年期的时间里击败“40法则”，仅仅16%的企业在5年期的时间段里可以仍然达到“40法则”的标准。（透镜社编译节选）$Salesforce(CRM)$$甲骨文(ORCL)$$亚马逊(AMZN)$

$英伟达(NVDA)$软银出售ARM给英伟达两个看点：第一点：软银以320亿美元的价格出售ARM又一次说明软银的投资很糟糕；如果只是购买英伟达的股票，或者SP500的指数基金，那从购买ARM时算起也涨了55%，比现在卖出获得5%的收益要好的多。第二点恰恰相反：英伟达以相对便宜的价格收购了一家和他们四年前差不多市值大小的公司。当然，英伟达的股价可能不会保持在目前的高位，公司的市盈率超过了67，远高于行业的27，但这个时候融资收购正是最好的时候；英伟达的股票可能会下跌，但是ARM会一直在他们囊中。

边缘计算⾏业和不断变化的⾏业格局$Fastly, Inc.(FSLY)$粘性⼤的终端⽤户越来越不满⾜：在这个以持续连接和即时满⾜为特征的数字时代，⽪尤研究中⼼（Pew research Center）最近的研究显⽰，在18⾄29岁的美国⼈中，39%的⼈“⼏乎不间断地”上⽹。根据⾕歌的⼀项研究，随着页⾯加载时间从1秒增加到5秒，客户离开页⾯的概率最终会增加到90%终端⽤户期望即时的、个性化和流畅的体验：个性化的内容会增加终端客户购买冲动以及重复购买的可能性。各类游戏、购物和社交应⽤让动态内容爆炸式地增长。IoT和各类技术最终会要求互联⽹公司们需要在短时间内处理⼤量的数据，并且能讯速地给出准确的响应。终端⽤户即使在同意给出私⼈隐私数据之后仍然希望有隐私权：终端⽤户希望公司们投⼊更⼤的努⼒来保护⽤户的数据隐私。与此同时，作为进⼊各家公司的路径，移动端的应⽤正在越来越被攻击者针对。(透镜社编译内容摘要）

$Fastly, Inc.(FSLY)$总的来看，Fastly业务所涉及的市场规模：2019年的市场规模⼤约为180亿美⾦，预期到2022年增长到358亿美⾦，预计符合年增长率为25.6%。其中：-边缘计算：MarketsandMarkets估计，2019年边缘计算市场价值约为27亿美元，到2022年将增长⾄6 7 亿美元， 预计复合年增长率为35.4%。-内容交付和流媒体：根据MarketsandMarkets的数据，⽹络性能优化市场（特指优化内容⾏业的数据传输和安全）将从2019年的约30亿美元增长到2022年的66亿美元，预计复合年增长率为2 9 . 5 % 。在同⼀时期，MarketsandMarkets预测，专注于减少最终⽤户延迟时间的优化服务市场总额将从⼤约43亿美元增长到101亿美元，预计复合年增长率为32.3%。-云安全：MarketsandMarkets预计，WAF（⽹站应⽤级⼊侵防御系统）解决⽅案市场将从2019年的33亿美元增长到2022年的55亿美元，预计复合年增长率为18.3%；僵⼫⽤户检测市场将从2019年的3亿美元增长到2022年的8亿美元，预计复合年增长率为42.4%。IDC估计，DDoS防护的⽬标市场将从2019年的15亿美元增长到2022年的24亿美元，预计复合年增长率为17.8%。-ADC市场（应⽤交付控制器）：应⽤程序交付控制器确定请求内容的⽤户或设备的类型以及请求的内容的类型，以做出流量管理决策。IDC预计，到2022年，这个市场将从2019年的29亿美元扩⼤到37亿美元，预计复合年增长率为8.1%。 (透镜社编译内容节选）

ARK电子支付白皮书：数字银行是银行业的新鲜事物。在欧洲和美国，有几十家这样的初创公司提供支票账户和借记卡业务。在美国，在德宾修正案（Durbin Amendment）的授权下，数字银行通过与有小城镇联邦存款保险公司（FDIC）保险的银行以及像SynapseFI或Galileo Financial Technologies等基础设施提供商建立合作关系来拓展自己的业务。全球金融危机后通过的德宾修正案（Durbin Amendment）是多德-弗兰克(Dodd Frank Act)法案的一部分，它允许资产低于100亿美元的小型银行收取高于大银行的借记卡交易费用。发卡行、基础设施提供商和数字银行共享佣金，每笔交易的佣金通常高达100个基点。过去几年，数字银行已经筹集了数十亿美元。它们的投资者基于几个因素押注了这个赛道：首先，即使特朗普政府反对《多德·弗兰克法案》(Dodd Frank Act)，《德宾修正案》仍将保持不变;其次，数字银行将向盈利能力更强的服务领域进行多元化的拓展，比如贷款;第三，即使面对更激烈的竞争，客户的忠诚度也会很高。此外,根据业内数据显示，他们的获客成本在50美元到500美元之间，这取决于他们的内生性增长的情况，比数字钱包20美元的获客成本要高。然而，即使获客成本相当低，数字银行在留住用户方面似乎也面临着“挑战”。在与业内人士的谈话中，我们了解到他们的用户中，每月只有20-40%是活跃用户。这表明风投对一些数字银行每个活跃用户的估值超过了2000美元。根据Square和PayPal的市销率以及我们对Cash App和Venmo的月活数量的估计，二级市场对Cash App和Venmo每个活跃用户的估值分别为140美元和110美元。换句话说，投资者对Cash App用户的估值不到Monzo的十分之一。一些投资者认为，Monzo和其他数字银行提供的是存款和借记卡等

定位的是微利图片，线上渠道占比收入的60%,偏UGC的平台；同时建立API的生态系统，提供的是saas工具；本质上是对传统广告/图片制作行业流程的颠覆，通过数据分析进行反向匹配和定制，提高整个行业的效率。$视觉中国(000681)$$Shutterstock Inc(SSTK)$

Microsoft的产品必须要先安装，受益于微软产品的这些公司都经历了安装的痛苦过程。成立于1999年的Salesforce找到了为所有的公司带来同样便捷度的方法，以替代必须经历冗长痛苦、不可避免的Bug，以及超预算的安装过程，这个方法就是客户可以简单地使用安装在Salesforce自己服务器上的Salesforce软件。Salesforce宣称它们是“没软件”的软件公司，因为软件安装给用户带来痛点，事实上这就是软件的终极表述。过去是将一份软件进行无限制的复制然后到处分发， 现在Salesforce就运行一份软件，然后任何人在任何地方都可以登录使用。这确实增加了固定成本（运营多个服务器和昂贵的宽带费用），但总体来看客户前期费用的减少足以覆盖这块增长的成本。这也增加科技公司对于规模效应的重视度：不仅软件开发的费用需要在最大量的客户群里去分摊，而且建设和运营大规模集中的服务器的费用也需要分摊（当然Amazon也费用化AWS的成本）。所以这形成了科技公司的另一个特点：规模大不但能够分摊成本，实际上当更多的客户来分摊巨大的费用可以改善服务。（透镜社文章节选）$Salesforce(CRM)$$亚马逊(AMZN)$

科技史上最容易忽略和低估的时代或许就是软件由Microsoft、Oracle、和SAP这些公司主导和硬件由IBM，Sunday，HP还有后来的Dell主导的on-premises（本地部署） 时代。这个时代的特点是收入来源于硬件和软件的初装费加上后续服务费。这个模式并不是软件开发所特有的，许多大型机器也是这样卖的。但是，由于软件的零边际成本的特点使得它可以完全忽略前期成本。Microsoft在2001年向大型企业大力推广第六版的 Enterprise Agreement软件，不同于一次性支付软件的永久专利费的同时，还要不可避免的对软件进行升级，现在企业可以按月支付费用，这不但使原来的资本性支出费用化，而且还增加了灵活性。企业不再需要因为公司的扩张而为高额的“true-up”（增加使用人数）费用进行谈判，同时企业也可以在减员得时候减少支出。Microsoft可以把原先软件一次性的投资支出转变为分期支出，这种分期支出不仅是可持续的（因为停止付款就是要停止使用软件，这对绝大部分Microsoft用户来说是不可行的），而且与Microsoft自己的开发进度更加匹配。这不是一个新的主意，IBM几十年前就这样做了。还有值得指出的是：会计中的折旧功能是将资本支出分摊到该资本使用的全过程。Microsoft产品独特之处在于：企业支付使用的微软产品会不断地被改进，这与其他不断减值的固定资产，或传统的定制化的软件来说都有很大的不同。今天，大家对软件的一个普遍预期是：明天的产品肯定比今天的要好，而不会变差。科技公司围绕着持续改进和收入持续的流入为目的来生产产品.（透镜社文章节选）$微软(MSFT)$$甲骨文(ORCL)$

$伯克希尔B(BRK.B)$5. “我们不使用DCF。我们曾对DCF进行了长期而艰苦的思考，但我们认为该模型的一些假设有可能会引导出一些远远偏离真相的预测。”“我们15%-20%的仓位规模是伯克希尔，在我们的一些应税账户中，这一比例已经增长到35%。伯克希尔对我们来说是独一无二的，在这个规模上的公司来说，伯克希尔几乎是我们的唯一选择，我们几乎把BRK作为债券的替代品一样看待，对我们来说，这是一个高度可预测、高度可知的业务，因此我们愿意拥有BRK作为一个较低回报的业务放在投资组合内作为平衡。这是我们最了解的业务之一，在无杠杆的10%ROE下，它被低估了很多，如果它更接近内在价值，我们将获得10%以上的收益。如果它在未来10年或15年的收益率为8%（ROE），那么它的价值是相当可观的，我们很可能会获得8%。”“我们学会了多思考，花更多时间在评估管理质量上。在我们的投资组合中，我们只有大约20%的业务利润以股息形式返还给我们，这意味着管理团队保留了80%的利润。我们有责任弄清楚这些利润是如何最终分配的。同时，管理层可以利用这么多杠杆工具，我们需要非常审慎地评估我们是如何使用我们的资本的。” （透镜社文章节选）

$好市多(COST)$ “建仓好市多的时候，当时我们本可能支付35-40倍的市盈率买入。他们作为零售商所做的一切都是一流的，然而，即使你称自己为价值投资者，你也无法使用传统的价值投资方法来给好市多估值，这可能是我学到的最有价值的东西。如果你拥有一家真正的好公司，如果该公司有一个长长的增长斜坡，同时该公司的资本再投入回报率极高的时候，千万不要卖掉它。”“一个成长股的最大困难是当它的最大竞争敌人变成自己的时候。以沃尔玛为例子，当它把小镇商店都干掉后，好市多开始冒头，然后进入了互联网时代，电商开始对它进行冲击。”

$亚马逊(AMZN)$推动代际变化的关键范式转移是一盘大棋里面的一步。从大型计算机说起：主要的交互模式是穿孔卡片，要执行一个程序，你必须把你的卡片插入读卡器，等待电脑把程序读入内存，执行它，然后给出结果。由于I/O层直接连接到应用程序和数据层，所以计算是批量进行的。这就解释了为什么个人电脑如此具有革命性：用户可以随时访问自己办公桌上的电脑，而不必排队去访问一台大型共享电脑。尽管如此，个人电脑，尤其是在企业环境中，除了与大型机共同工作之外，还与内网中越来越多的服务器共同工作。I/O层、应用程序层和数据层正在被分离，但是你必须回到你的办公桌，并在通过电脑进行计算。最后一点，这也说明了为什么通常被认为是两种截然不同的范式转移的云计算和移动互联网两者之间有着密切的联系：云计算意味着可以从任何地方访问应用程序和数据;移动互联网使得I/O层可以在任何地方使用。两者的结合使计算变得具有连续性。（透镜社编译文章节选）

$特斯拉(TSLA)$$蔚来(NIO)$$福特汽车(F)$美国第一家汽车制造商Duryea汽车公司成立于1895年，在接下来的五年内，美国还诞生了34家汽车制造商。然后，一个大爆发:在20世纪的第一个十年，又有233家汽车制造商成立，在1910年到1919年间又有168家。从那一年起，新增汽车制造商的数量持续放缓: 实际上，在20世纪80年代没有一家新增的汽车制造商:到20世纪20年代，汽车制造业已经由通用汽车、福特和克莱斯勒主导。有几个小品牌组成的AMC在20世纪50年代和60年代曾是一个短暂的挑战者，但至少在20世纪70年代进口汽车开始出现之前，基本上一直是“三巨头”霸占美国市场。然而，仅仅新汽车制造商的数量增长停滞并不意味着汽车对于人们的影响会有所减弱:实际上，从20世纪下半叶开始，人们才感受到了汽车的真正影响：从郊区的发展到大型零售商，以及与这两者相关的一切。汽车是社会转型的基础，而不一定是汽车制造商。（透镜社编译文章节选）

会员费可以买到客户的忠诚度。（同时会员费也几乎是好市多的所有利润）而作为交换，好市多销售商品的目的只是要满足能达到营收平衡即可。好市多因此就需要鼓励消费者一次性购买大量的商品从而可以使得他们达到预期的规模优势，最终能进一步地将省出来的利润通过压低商品售价返还给消费者，这是一个零售行业里的“永动机”模式。（透镜社编译文章节选）$好市多(COST)$

$好市多(COST)$好市多是解释规模与效率共享这个词的最好例子。很多公司都会追求效率和规模，但极少的公司会将这其中的好处与消费者共享。而正式与消费者共享这个优势，使得这个模式变得空前强大。但你可能会发现，这个核心中藏着一个悖论：公司通过分享给予消费者好处而获得了更多的成长。我们经常会问别的公司，赚来的利润一般用作什么用途。他们往往会说用在了某些公司的未来业务投资上，或者直接作为分红返还给股东了。几乎没有一家公司会告诉我们说：“我把钱赠予给我的顾客了”。这就是为什么与好市多竞争会如此之难的原因。随着公司规模的增长，公司规模扩大带来的成本优势以低价的好处返还给了消费者，然后消费者以购买更多的商品来回应公司，最终规模的扩大的好处惠及到了每一个参与到其中的消费者，每一个消费者都感觉自己获益了。这就是为什么像好市多这样的公司每英尺的销售额是普通超市的四倍。这个就是“规模经济效益共享”的优势。查理·芒格也有类似的看法：“好市多将继续为社会做出巨大贡献。它有一种疯狂的愿望，希望每年为顾客提供更好的服务。辛内加尔把省下来的利润递呈递给了顾客，这几乎成了一种宗教责任，他牺牲短期利润换取长期成功。” （透镜社编译文章节选）

$好市多(COST)$好市多是解释规模与效率共享这个词的最好例子。很多公司都会追求效率和规模，但极少的公司会将这其中的好处与消费者共享。而正式与消费者共享这个优势，使得这个模式变得空前强大。但你可能会发现，这个核心中藏着一个悖论：公司通过分享给予消费者好处而获得了更多的成长。我们经常会问别的公司，赚来的利润一般用作什么用途。他们往往会说用在了某些公司的未来业务投资上，或者直接作为分红返还给股东了。几乎没有一家公司会告诉我们说：“我把钱赠予给我的顾客了”。这就是为什么与好市多竞争会如此之难的原因。随着公司规模的增长，公司规模扩大带来的成本优势以低价的好处返还给了消费者，然后消费者以购买更多的商品来回应公司，最终规模的扩大的好处惠及到了每一个参与到其中的消费者，每一个消费者都感觉自己获益了。这就是为什么像好市多这样的公司每英尺的销售额是普通超市的四倍。这个就是“规模经济效益共享”的优势。查理·芒格也有类似的看法：“好市多将继续为社会做出巨大贡献。它有一种疯狂的愿望，希望每年为顾客提供更好的服务。辛内加尔把省下来的利润递呈递给了顾客，这几乎成了一种宗教责任，他牺牲短期利润换取长期成功。” （透镜社编译文章节选）

$好市多(COST)$我读过的最佳的好市多分析来自诺曼投资合伙公司的尼古拉斯•斯莱普，他在近20年前就认识到了好市多的优点。他将好市多视为一台商业“永动机”。他在2002年撰写的《投资者来信》里，详细阐述了好市多的零售理念：顾客每年支付会员费换得进入商店消费的权利。作为交换，好市多采取每天低价策略，在品牌商品上加价14%，在自有品牌上加价15%，结果价格非常非常低。这是一个非常简单和诚实的商业策略。因为会员费可以买到客户的忠诚度。（同时会员费也几乎是好市多的所有利润）而作为交换，好市多销售商品的目的只是要满足能达到营收平衡即可。好市多因此就需要鼓励消费者一次性购买大量的商品从而可以使得他们达到预期的规模优势，最终能进一步地将省出来的利润通过压低商品售价返还给消费者，这是一个零售行业里的“永动机”模式。（透镜社编译文章节选）

$Zoom(ZM)$微软在很大程度上是基于过去的客户路径依赖：办公文档是相似的，Exchange仍然是企业邮箱的标准。使用微软的好处是：一切工作基本上都和以前一样。然而，Nadella的微软还没有回答的问题:为什么一个没有任何基于微软的工作流的新公司会选择Office 365?某种程度上Teams的成功是因为利用了微软现有的客户群，不一定会获得那些从一开始就不用微软的新客户。没有足够的行业领先技术(如Zoom一样)或新应用的创新(如Slack一样)来让人们相信公司可以长期拓展客户关系。这就是为什么Zoom，特别是Slack更有价值：他们创造蓄势待发的新客户；与此同时，微软基本上也是就是维持现有客户群。(《从微软,Slack,Zoom 窥探SaaS行业》by Ben Thompson 节选)