美国著名的畅销书（《黑天鹅》）作家，纳西姆·塔勒布曾经在推特上发过这么一句话：如果你提前24小时告诉一位股民接下来要发生的新闻事件，我估计他不到一年就会破产。 乍一看，这句话让人摸不着头脑。对于在股市中搏杀的投资者们来说，最重要的技能莫过于预测未来。如果我可以提前知道，明天央行会升息还是降息，统计局发布的就业率数据是高了还是低了，通胀率和贸易顺差或逆差为多少，然后提前布局（比如买入或者卖出股票），那赚钱不是板上钉钉的事么？ 然而，现实要比想象复杂得多。为了验证预知未来是否能帮助投资者包赚不赔，美国的两位研究人员做了一个非常有趣的实测，并统计分析了实验结果（Haghani and White, 2024）。 这个实验是这样设计的：每个参加人员的起始资金为100万美元。他有15次机会进行交易，选择买或者卖美国股票和30年债券。在决定买或者卖之后，他也可以选择加杠杆，最高可以达到50倍杠杆。 这15次交易机会，是从2008到2022的15年间随机选出的15天。参加人员随机选到任何一天后，同时可以阅读该交易日后一天的《华尔街日报》头版。也就是说，在你做出交易决策（买还是卖，买卖多少）前，其实你已经开了天眼，可以知道接下来一天发生的最重要事件和新闻。有兴趣的读者，可以点击文末链接自己试一下。 那么问题来了：当你已经开了天眼，提前知道接下来会发生哪些重大新闻时，你能不能保证稳赚不赔？ 实测结果是这样的：在所有的参加人员中，大约有一半亏钱，有1/6的选手破产（也就是把本金全输完了）。所有参加人员的平均回报为3.2%，在统计上并不显著，也就是说和不赚不赔没啥区别。总体来看，在所有选手做出的总共2000多个交易中，他们猜对方向（涨或者跌）的概率为51.5%，和扔一枚硬币猜正反基本没啥区别。 初看起来，上述实证结果让人有点意外，但如果仔细思考的话，其实这个发现实属意料之中。 让人意外的原因，是

在过去十几年，各国政府和民众对环保问题越来越上心，并且推出了各种激励政策和法律法规来延缓全球变暖和减少环境污染。投资界也不例外。一些大型的主权基金高调宣布将ESG（Environmental, Social and Governance, 环境、社会和公司治理）标准纳入投资要求，比如挪威主权基金有一个公开的“非投资黑名单”，那些不符合ESG标准的，被纳入黑名单的公司股票，被排除在基金的投资范围之外。时至今日，绝大多数规模比较大的主权基金、养老基金、大学基金会和各种投资机构，都有ESG投资准则，宣称只投资ESG得分及格的那些公司股票或者基金。 这些做法的出发点，是投资机构想要向公众证明自己对于环保问题的重视，同时去嘉奖那些对环保做出更多贡献（环保得分比较高）的公司，惩罚那些破坏环境（环保得分比较低）的公司。那么这也会催生出一个有趣的问题：从投资者角度来看，购买更加环保的公司股票，和对环境造成破坏和污染比较多的公司股票对比，哪种股票的回报更好？ 我们不妨先从逻辑上来分析一下这个问题。我们先来看看有哪些原因可能导致购买环保公司的股票回报更好。如果一家公司制造的环境污染比较多（比如煤矿和化工行业），那么它日后可能会面临政府罚款，或者法律诉讼去赔偿造成的环境污染损失，公司可能需要花更多的成本去升级自己的机器设备来减少污染，以及做市场公关来美化自己的公司形象。这些因素在日后都可能拖累股价。但反过来说，如果很多投资者都趋向于购买更环保的公司股票，抛售手中那些环保分值低，对环境造成污染的公司股票，那么后者也有可能被超卖，造成其股价偏低，反而在日后给投资者带来更高的投资回报。特别是很多大型投资机构，由于受到公司ESG投资准则的限制，哪怕高污染公司股票的价格再低，也无法买入，那么这种偏差是否会导致这类公司股票反而能为不受ESG投资准则限制的中小散户带来更好的回报呢？ 带着这个问题，有学者（At

过去一年（截至2024年5月31日），美股表现十分强劲，在短短的12个月时间内上涨了27.8%。考虑到美联储的基准利率依然处于高位（5.25%-5.5%），并且在短期内并没有降息的迹象，这个涨幅让很多股民大呼意外，完全没有料到。然而也有不少人指出，过去一年美股的上涨有一个显著特点，即涨幅主要来自于市值最大的几家公司，也就是苹果、英伟达、微软、谷歌和亚马逊。截至2024年5月底，标普500指数中市值最大的10家公司的市值总和相当于指数总市值的35.4%，是过去30年的最高位。前25家公司的市值总和，和剩下的475家公司的市值总和一样，各占半壁江山。事实上，哪怕是在市值最大的10家公司里，其分化差距也是十分悬殊。这里一个不得不提的“现象级”股票就是英伟达。从今年年初算起，截至2024年6月18日，英伟达股票上涨173.8%，同期的标普500指数上涨15%，而衡量小盘股表现的罗素2000指数下跌0.1%。也就是说，美国的大市值股票涨幅远远高于小股票，而大市值股票中，英伟达的涨幅又遥遥领先其他大盘股。这种情形导致美股中的大盘股估值远高于小盘股。比如截至5月底，标普500指数中市值最大的10%的股票，其市盈率中位数为21.9倍，而同期市值最小的10%的股票的市盈率中位数为15.3倍，比前者便宜了30%左右。因此一些投资者不免产生以下的问题：是否可以考虑购买一些美股小盘股？目前来看，有哪些理由支持或反对购买小盘股？我们下面就来分析一下这个问题。首先，购买小盘股的话，可以对冲大盘股票组合中的“英伟达”风险。英伟达是本轮“人工智能”投资主题引发的美股牛市的最大赢家。目前人工智能还处于和投资者的蜜月期，是众多投资者最为看好的热门赛道，但有经验的投资者一定明白，这样的蜜月期迟早会结束。到时候，热潮退却，英伟达和一众人工智能股票会从高位下调，甚至大跌，很可能是一地鸡毛。那个时候持有一些小盘股的话

2024年，最火热的投资赛道是哪条？恐怕大多数读者都会选择“人工智能”。从年初OpenAI公布Sora以来，我们很多人都被人工智能自动生成的各种视频和小电影刷屏。当然，人工智能究竟如何提高生产力，为相关公司带来多少营收，似乎还是一个开放式的问题，但是向人工智能掘金者“卖铁锹“的公司已经赚的盆满钵满。生成式AI所必需的GPU市场的领头羊，英伟达的市值超过了2万亿美元，位列全球第三，仅次于苹果和微软。其创始人黄仁勋的传奇故事也被各大媒体争相报道。 作为一个普通的投资者，我们如何从这股科技革命的浪潮中分到一杯羹？相信这是很多读者最关心的问题之一。毫无疑问，最直接的方法就是在几年前买入英伟达的公司股票。但问题在于，我们不可能让时光倒流，回到过去去购买未来铁定会大涨的股票。事实上在人工智能领域，相关公司数以千计，能够在几年前就想到通过英伟达来赌人工智能赛道的投资者，可谓寥寥无几，甚至可能被认为异想天开。 因此，对于很多个人投资者而言，另一个办法是购买专门投资人工智能主题的ETF。这些ETF不会只投资一家或者两家公司，而是会选择几十家甚至更多数量的公司股票购买。这样的投资方法，可以保证其投资组合尽可能覆盖多的不同公司，将漏掉某一个公司的概率降到最低。 当然，即使是只专注于投资人工智能的主题型ETF，其数量也是很大的。这是因为，人工智能本身是一个非常宽泛的概念。由于这是最近两年最火热的投资主题，很多公司都选择向人工智能靠近，在其产品、服务或者公司宣传中加入“人工智能”的字样。2019年，英国风投公司MMC发布的一份报告显示，在欧洲有2830家初创的人工智能公司，其中只有1580家确实在做人工智能研发。换句话说，大约45%的自称人工智能的公司，做的是挂羊头卖狗肉的生意，只是来蹭“人工智能”的热度而已。其次，如果我们把人工智能这个概念深挖，其涵盖的范围还可以进一步细分为：工业自动化、非工业自

大市场错觉（Big market delusion），由美国的两位教授Cornell和Damodaran在2019年（Cornell and Damodaran, 2019）首先提出，意思是投资者一般都钟爱有广阔市场前景的公司，并为此高估公司的价值。被高估的公司估值，迟早会回落到和其基本面相符的正常估值，因此在高估值价位购买了公司股票的投资者也会蒙受损失。下面我们就来好好分析一下这种现象。首先，大家都喜欢市场前景更大的公司，本无可厚非，因为市场越大，公司越可能得益于规模经济效应，获得更高的营收和利润。同样两家公司，一家在中国，一家在新加坡，在中国的公司往往能获得更高的估值，因为中国的市场容量，人口，购买力和经济体量要远远大于新加坡。顺着这个逻辑，我们就能明白，为什么估值最高的公司往往也是最大型的跨国公司：因为他们占据的市场不光限于本国，而是横跨全世界。接下来，我们来分析一下为什么投资者顺着这个逻辑去购买公司股票，经常会亏钱。背后主要的原因，是即使在一个看起来有广阔机会的大市场，一家公司想要获得成功，也是相当困难的。任何一家成功的企业，都需要至少做到以下几点：第一、在主营行业中占据一定的市场份额。这个目标说起来容易，做起来难。行业越大，其内部的复杂程度也越高，有诸如法律法规、地方政策、同业竞争等各种壁垒。拿不到一定的市场份额，处于再大的市场也是白搭。第二、有盈利能力。很多时候，盈利和增长是一对矛盾，如果公司想在短时间内高速增长，可能就不得不牺牲暂时的盈利。但资本市场不可能有无限的耐心。一家好的公司，不能无限期推迟盈利。到最后，投资者需要看到公司有真正赚取真金白银的能力。第三、有护城河。一家公司的竞争力能持续十年，还是三十年，其关键的区别之一，在于她能否有效建立起护城河，以抵挡同业竞争。任何一个行业，只要有足够的利润空间，就很可能会吸引成百上千、甚至更多的竞争者。如果无法建立起