伍治坚证据主义
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金融、投资、商业、经济和时事
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开了天眼就能在股市赚钱么?

美国著名的畅销书(《黑天鹅》)作家,纳西姆·塔勒布曾经在推特上发过这么一句话:如果你提前24小时告诉一位股民接下来要发生的新闻事件,我估计他不到一年就会破产。 乍一看,这句话让人摸不着头脑。对于在股市中搏杀的投资者们来说,最重要的技能莫过于预测未来。如果我可以提前知道,明天央行会升息还是降息,统计局发布的就业率数据是高了还是低了,通胀率和贸易顺差或逆差为多少,然后提前布局(比如买入或者卖出股票),那赚钱不是板上钉钉的事么? 然而,现实要比想象复杂得多。为了验证预知未来是否能帮助投资者包赚不赔,美国的两位研究人员做了一个非常有趣的实测,并统计分析了实验结果(Haghani and White, 2024)。 这个实验是这样设计的:每个参加人员的起始资金为100万美元。他有15次机会进行交易,选择买或者卖美国股票和30年债券。在决定买或者卖之后,他也可以选择加杠杆,最高可以达到50倍杠杆。 这15次交易机会,是从2008到2022的15年间随机选出的15天。参加人员随机选到任何一天后,同时可以阅读该交易日后一天的《华尔街日报》头版。也就是说,在你做出交易决策(买还是卖,买卖多少)前,其实你已经开了天眼,可以知道接下来一天发生的最重要事件和新闻。有兴趣的读者,可以点击文末链接自己试一下。 那么问题来了:当你已经开了天眼,提前知道接下来会发生哪些重大新闻时,你能不能保证稳赚不赔? 实测结果是这样的:在所有的参加人员中,大约有一半亏钱,有1/6的选手破产(也就是把本金全输完了)。所有参加人员的平均回报为3.2%,在统计上并不显著,也就是说和不赚不赔没啥区别。总体来看,在所有选手做出的总共2000多个交易中,他们猜对方向(涨或者跌)的概率为51.5%,和扔一枚硬币猜正反基本没啥区别。 初看起来,上述实证结果让人有点意外,但如果仔细思考的话,其实这个发现实属意料之中。 让人意外的原因,是
开了天眼就能在股市赚钱么?

A股为什么表现不佳?

从2000年元旦到2018年年末的19年间,中国经济规模(扣除通胀后的真实GDP计)上升了4.8倍,但同期的A股(以上证综指计)的名义年回报仅为2.8%左右,还不如同期的5年期国债收益率。如果扣除这19年间的平均通胀率,A股的真实回报为0。 从国际横向比较来看,这种现象是十分反常的,可谓独此一家。比如统计(Allen et al, 2024)显示,世界上大部分国家的股市,不管是发达国家(美/德/日/英/法/加/西等),还是发展中国家(巴西/印度/印尼/墨西哥/泰国等),其股市回报和经济增长(GDP增速)都是在统计意义上显著的正相关关系,唯独中国的A股例外,股市回报和经济基本面没有任何关联。 那么问题来了,为什么我国的经济基本面表现一枝独秀,让全球瞩目,但同期的股市回报却十分糟糕,让千万股民苦不堪言?在最近的一篇研究文献(Allen et al, 2024)中,作者做了一系列统计分析,给出了他们的见解和建议。 首先,统计显示,有大量优质的中国公司没有在国内的A股上市,而是选择了海外的股票市场(主要是美国和中国香港)。在海外上市的中概股的回报,要远远高于国内A股上市的公司股票回报。 在分析这个研究结论之前,让我们先来看看中概股(就是在海外上市的中国公司)和国内上市的A股公司的整体规模。 截至2018年年底,在国内A股上市的公司数量约3500多家,而同期在海外上市的中国公司共有1300多家。其中最多的是香港上市的中概股,约1100多家,其次为美国上市的中概股,约220多家。 也就是说,大致而言,大约有1/3左右的中国上市公司选择去海外上市筹资。这些公司中,有一些是只在海外上市,而未在国内上市,比如阿里巴巴、腾讯、京东、百度等。而有一些则是同时在国内和海外上市,比如工商银行、中石油等。 然后我们如果对比国内上市的A股的公司股票回报,和海外上市的中概股的股票回报,就会发现两者的回报差
A股为什么表现不佳?

咱不折腾了~

废话不多说,直接上数据。 1- 创业热情没了。 上图统计了每年新成立的公司数量。我们可以看到,在2014~18年间,每年新成立的公司数量呈井喷增长之势。在2018年,全国新成立了5万多家新公司。刨去双休日,平均每天有200家初创公司诞生。 然而在2018年以后,新成立公司逐年递减。2024年前8个月,全国新成立的公司数量仅为260家,平均每个月32家,也就是差不多每个省每个月才成立1家新公司。上图显示符合一些投资标准的初创公司数量。 在这种背景下,风投(VC)基金圈不到钱,可以说是意料之中。 回到“万众创业”的2017/18年,当时人民币VC基金,一年就能融到1000多亿美元,再加上美元基金,两者相加大概一年的VC融资额可以达到1200~1300亿美元左右。 而最近的2024年前8个月,两者加起来的融资额仅为60亿美元左右,还不如2017年一个月的融资额。 VC投资,是一个生态圈,需要有想法和野心的创业者,需要支持创业想法的投资者,也需要整个大环境的支持。上面两组数据可以看出,我们现在面临的情况是:没人想创业,没人想投创业。 2 - 国企不断壮大。 上图统计了中国100家市值最大的上市公司,按所有权划分的不同比重。我们可以看到,在2010年时,中国绝大部分市值最大的公司,都是国企(占到80%左右)。然而这个比例,随着时间的推移慢慢下降。到了2020年,百强上市公司中竟然有差不多一半市值来自于民企。 但是在2020年后,形势又发生了逆转。截至2024年6月,百强中的国企市值再次超过50%,而民企市值则下降到30%左右。 3- 外资不来了。 还是用数据说话。 上图统计了过去几年每个季度外资的对华FDI。哪怕是在疫情肆虐的2021年,每个季度我们还能收到大约1000亿美元左右的直接投资。 然而这个势头,从2022年第二季度开始发生了逆转。外国资本开始减少对华投资,甚至在某些时候(
咱不折腾了~

中资企业出海投资,主要选哪里?

先上结论: 1 - 从2023年开始,我国出海对外投资(ODI)的规模已经超过了外资对华直接投资(FDI)。 2 - 对外直接投资的主要目的地:亚洲的新加坡和越南,欧洲的匈牙利,以及中美洲的墨西哥。 废话不多说,直接上数据。 从上图中的数据,我们可以清楚地看到,大约从2023年第三季度开始,中国对外直接投资的规模,已经超过了同时期的外国对中国直接投资。在最新的2024年第二季度,对外投资规模达到近4000亿人民币,同期收到的外国直接投资规模为2000亿人民币左右,两者规模相差近一倍。 这种倒挂现象,是过去几十年没有见过的。数据是没有感情的,它只是告诉我们真相,那就是:我国企业出海已经成为趋势。 当然,接下来的问题是:为什么企业会选择出海? 很多人给出了不同答案,但究其本质,资本流动的方向关键取决于预期回报。也就是说:国内的投入资本回报率(ROIC)不如海外。资本家是无国界的,哪里的投资回报率高,他就会选择投去哪里。国外的资本,未必比国内资本聪明,但也不笨。国内资本看到的,国外资本也看到了。连国内资本都在选择向海外投资,那么国外资本选择少进来、不进来甚至是撤资,也就很好理解了。 接下来,我们再来看看,国内的资本出海,主要选择哪些目的地? 上图显示了过去几年,中国对外FDI的主要目的地。简而言之,主要有四大投资目的地: 亚洲:越南+新加坡 欧洲:匈牙利 美洲:墨西哥 这四大目的地,有什么共性?简而言之,都是为了做西方发达国家(欧美为主)的生意。 举个简单的例子,中国和墨西哥相隔一个太平洋,互相语言不通,中国企业家不远万里去墨西哥开厂,造汽车,造液晶屏,造电器,图的是啥?是我们爱墨西哥人?还是和墨西哥有着传统友谊? 答案很简单:看重的就是美墨自贸协定,在墨西哥生产后卖给美国人。去越南也是相同的道理。越南的人均GDP才4000+美元,本地市场需求不如中国一个大省,中国企业家去越南开
中资企业出海投资,主要选哪里?

“去杠杆”意味着什么?

在过去几年,有不少经济学家在公开场合呼吁,提醒中国需要通过“去杠杆”来减轻债务负担,甚至通过债务重组来解决房地产和银行面临的问题。今天这篇文章,我们就来谈谈“去杠杆”这个问题。 首先我们来谈一下,什么是“去杠杆”? 废话不多说,直接用数据和图表来解释。 上面这张图首先列举了日本在1970~2022年的政府和非政府债务水平的变化(图中蓝色和绿色曲线)。我们可以看到,在1990年以前,也就是日本的房产和股市泡沫破裂以前,不管是日本的政府部门,还是私人部门(非政府),都在不断地加杠杆。比如从1970到1990年间,日本的政府债务水平从GDP的10%左右上升到50%左右,非政府私人部门的债务水平从GDP的120%左右上升到200%左右。 然而这个过程,在1990年泡沫破裂后,发生了实质性的变化。那就是,私人(非政府)部门不再加杠杆了,而是开始“去杠杆”,其债务水平基本在GDP的200%水平左右见顶,在接下来的30多年时间里始终在持续下降。而与此同时,日本政府部门的债务水平则是节节升高,不断上升突破到GDP的250%以上。到了2006年左右,日本政府的债务水平在历史上首次超过私人部门债务,两者之间的差距越来越大。 为什么会发生政府债务和私人部门债务变化的剪刀差?其关键原因就在于,当日本的房产和股市泡沫在1990年破裂之后,其私人部门开始进入漫长的“资产负债表衰退”期。这个概念来自于经济学家辜朝明,意思是:经济泡沫期间,人们倾向于加杠杆、借钱,再用借来的钱去赚钱。泡沫破灭后,资产价格崩溃,但负债依然还在,所以他们的资产负债表陷入困境。资产负债表陷入困境就意味着破产。但是破产也要分两种情况:如果现金流还不错,就可以用现金流偿还债务;如果没有现金流,那就意味着企业走到终点,别无他法。 辜朝明的研究显示,当一国经济处于资产负债表衰退期时,由于大部分人都忙于还债(去杠杆),因此没有人有借款的意
“去杠杆”意味着什么?

和巴菲特比比投资能力?

所有热衷于在美国股市选股的散户投资者,在做出自己的投资决策之前,其实都可以首先问自己这么一个问题:和巴菲特相比,我的选股和择时能力如何? 为什么这么说呢?这是因为,任何一个散户股民,都可以选择购买伯克希尔哈撒韦股票,或者决定自己去炒股。如果选择前者,这就好比把钱交给巴菲特,让他替自己投资。 相信很少有散户会自大到认为自己比巴菲特更厉害。这主要是因为,人家是用业绩说话的。巴菲特难能可贵的地方,是他的投资业绩都是公开可查的。仅凭这一点,全世界绝大多数所谓的投资传奇就做不到。举例来说,从1965年年初算起,到2024年4月底的59年间,标普500指数的年回报为10.2%,同期伯克希尔哈撒韦的股价年回报为19.8%,差不多是标普500指数的一倍左右。假设在1965年年初买入伯克希尔哈撒韦股票价值1000元,到了2024年4月底,这1000块钱会变成4255万元左右。 有些读者可能会说,拿五、六十年前开始累计的业绩来比,时间太久远了,那时候我都还没有出生,也不可能回到60年代去投资。但事实上,即使我们看最近10年,伯克希尔哈撒韦股票的表现也还是相当不错的。比如从2014年8月23日到2024年8月25日的十年间,伯克希尔哈撒韦股票的年回报为12.8%,超过同期标普500指数的年回报(10.98%)。虽然超过的幅度不如之前提到的60和70年代,但是考虑到最近20年股市更高的有效性,能够持续10年以上战胜股票指数,其难度其实要比上世纪高了很多。 值得指出的是,巴菲特在公开场合多次规劝散户投资者放弃选股,放弃择时,满足于买入并长期持有标普500指数基金。然而巴菲特自己的投资方法却充满了选股和择时。 举例来说,我们可以观察一下目前伯克希尔哈撒韦的投资组成。 数据来源:美国证监会SEC,彭博社,数据基于2024年第二季度,伯克希尔哈撒韦市值基于2024年8月15日 假设伯克希尔哈撒韦的市值为1
和巴菲特比比投资能力?

投资第一问问什么?

假设有一个朋友或者银行的理财顾问,向你推荐一款理财产品或基金,你会问他的第一个问题是什么?十之八九的读者会问:回报多少? 问回报多少这个问题背后的逻辑,是广大个人投资者都下意识的把赚钱作为投资的最重要目标。如果不赚钱,做什么投资?还不如把钱放在银行里。因此他们只会考虑投资回报高的项目,回报低的产品则让人感觉索然无味。 问题在于,回报多少这个问题是没有答案的。这是因为,唯一能保证投资者回报收入的产品,就是银行定存(假设存在最安全的四大行里,没有银行倒闭的风险)和国库券(假设不存在政府违约的风险)。定存和国库券的回报是确定的。除此之外,没有人能向投资者保证任何其他产品的回报,他最多只能说:该产品以前的历史回报是多少,回测的回报是多少,或者预计的回报区间大概在什么范围。如果对方拍胸脯告诉你该产品的回报一定能达到X%,那他八成是个骗子。 所以当我们投资者问对方,回报多少时,其实说穿了是一种“自己骗自己”的心理治疗。我们希望对方告诉自己:这款产品的回报非常高,至少年化20%以上,却完全忽视了残酷的现实,那就是投资者购买任何带有风险的投资产品,最终拿到手的回报都是带有很大的不确定性,充满变数的。 那么问题来了:如果不问回报,我们应该先问什么问题呢?答案是:收费多少? 和回报的高度不确定相比,收费是高度确定的。而对于任何个人投资者来说,他最终拿到手的回报,在极大程度上取决于他付出的费用有多高。在今天高度发达的金融市场里,金融机构收取费用的花招,可谓八仙过海,各显神通,没有做不到,只有想不到。因此我们个人投资者更应该花时间研究收费,搞懂收费。 举例来说,在最近几年,有越来越多的基金公司发行期间基金(Interval Funds)。期间基金的特点,是它介于开放式基金和封闭式基金之间。这种基金不像开放式基金那样每天计算净值,向基民提供任何一天都可以赎回的选项。它允许投资者每隔一段时间赎回一部分
投资第一问问什么?

追求环保还是追求回报?

在过去十几年,各国政府和民众对环保问题越来越上心,并且推出了各种激励政策和法律法规来延缓全球变暖和减少环境污染。投资界也不例外。一些大型的主权基金高调宣布将ESG(Environmental, Social and Governance, 环境、社会和公司治理)标准纳入投资要求,比如挪威主权基金有一个公开的“非投资黑名单”,那些不符合ESG标准的,被纳入黑名单的公司股票,被排除在基金的投资范围之外。时至今日,绝大多数规模比较大的主权基金、养老基金、大学基金会和各种投资机构,都有ESG投资准则,宣称只投资ESG得分及格的那些公司股票或者基金。 这些做法的出发点,是投资机构想要向公众证明自己对于环保问题的重视,同时去嘉奖那些对环保做出更多贡献(环保得分比较高)的公司,惩罚那些破坏环境(环保得分比较低)的公司。那么这也会催生出一个有趣的问题:从投资者角度来看,购买更加环保的公司股票,和对环境造成破坏和污染比较多的公司股票对比,哪种股票的回报更好? 我们不妨先从逻辑上来分析一下这个问题。我们先来看看有哪些原因可能导致购买环保公司的股票回报更好。如果一家公司制造的环境污染比较多(比如煤矿和化工行业),那么它日后可能会面临政府罚款,或者法律诉讼去赔偿造成的环境污染损失,公司可能需要花更多的成本去升级自己的机器设备来减少污染,以及做市场公关来美化自己的公司形象。这些因素在日后都可能拖累股价。但反过来说,如果很多投资者都趋向于购买更环保的公司股票,抛售手中那些环保分值低,对环境造成污染的公司股票,那么后者也有可能被超卖,造成其股价偏低,反而在日后给投资者带来更高的投资回报。特别是很多大型投资机构,由于受到公司ESG投资准则的限制,哪怕高污染公司股票的价格再低,也无法买入,那么这种偏差是否会导致这类公司股票反而能为不受ESG投资准则限制的中小散户带来更好的回报呢? 带着这个问题,有学者(At
追求环保还是追求回报?

是否应该考虑购买美股小盘股?

过去一年(截至2024年5月31日),美股表现十分强劲,在短短的12个月时间内上涨了27.8%。考虑到美联储的基准利率依然处于高位(5.25%-5.5%),并且在短期内并没有降息的迹象,这个涨幅让很多股民大呼意外,完全没有料到。然而也有不少人指出,过去一年美股的上涨有一个显著特点,即涨幅主要来自于市值最大的几家公司,也就是苹果、英伟达、微软、谷歌和亚马逊。截至2024年5月底,标普500指数中市值最大的10家公司的市值总和相当于指数总市值的35.4%,是过去30年的最高位。前25家公司的市值总和,和剩下的475家公司的市值总和一样,各占半壁江山。事实上,哪怕是在市值最大的10家公司里,其分化差距也是十分悬殊。这里一个不得不提的“现象级”股票就是英伟达。从今年年初算起,截至2024年6月18日,英伟达股票上涨173.8%,同期的标普500指数上涨15%,而衡量小盘股表现的罗素2000指数下跌0.1%。也就是说,美国的大市值股票涨幅远远高于小股票,而大市值股票中,英伟达的涨幅又遥遥领先其他大盘股。这种情形导致美股中的大盘股估值远高于小盘股。比如截至5月底,标普500指数中市值最大的10%的股票,其市盈率中位数为21.9倍,而同期市值最小的10%的股票的市盈率中位数为15.3倍,比前者便宜了30%左右。因此一些投资者不免产生以下的问题:是否可以考虑购买一些美股小盘股?目前来看,有哪些理由支持或反对购买小盘股?我们下面就来分析一下这个问题。首先,购买小盘股的话,可以对冲大盘股票组合中的“英伟达”风险。英伟达是本轮“人工智能”投资主题引发的美股牛市的最大赢家。目前人工智能还处于和投资者的蜜月期,是众多投资者最为看好的热门赛道,但有经验的投资者一定明白,这样的蜜月期迟早会结束。到时候,热潮退却,英伟达和一众人工智能股票会从高位下调,甚至大跌,很可能是一地鸡毛。那个时候持有一些小盘股的话
是否应该考虑购买美股小盘股?

主动型ETF也很难战胜市场

2019年9月,美国证监会SEC通过了ETF新规(6c-11)。该规则允许大部分ETF在《1940年投资公司法》的框架下运作并直接上市,而无需花费额外的成本去申请豁免令。新规的通过,激发了投资行业的一个新的增长点,那就是主动型ETF。 主动型ETF这种金融工具,其实已经存在十几年了。2008年,美国基金公司Powershares(后被Invesco并购)发行了第一支主动型ETF。现在回头来看,主动型ETF是一个重要的金融创新。 为什么说主动型ETF是金融创新呢?因为从传统的定义来说,ETF是一种升级版的指数基金,主要被投资界认定为被动投资。从投资方法来说,从指数基金进化而来的ETF,主要目的是复制指数的回报,因此并不存在“主动投资”的成分。但是主动型ETF的出现,打破了这个定式界限,将ETF的投资范围跨越出“被动投资”的限制,扩展覆盖到“主动投资”领域。 这一金融创新,给投资者们带来的好处是不言而喻的。首先,相对于公募基金,ETF的税务成本更低。根据Morningstar的统计显示,大约有80%的公募基金会受到资本所得税影响,因此拖累投资者回报。但是同期的ETF,只有不到10%因为资本所得税而影响其回报。其次,在主动型ETF问世以前,公募基金公司收取更高的管理费用,其主要理由是:公募基金做的是主动投资,目的是战胜基准指数。而ETF做的是被动投资,目的是复制指数回报。ETF永远不可能战胜指数,而投资者购买公募基金则可能获得比指数更好的回报,因此多付点费用也理所当然。然而,主动型ETF的出现,打破了这层壁垒,让投资者得以付出ETF的低费用,获得主动型投资的金融服务。根据Morningstar的统计研究显示,截至2023年年底,美国主动型公募基金的平均费率为每年0.88%,主动型ETF的平均费率为每年0.65%,比公募基金便宜了36%。 从历史上来看,妨碍更多主动型ETF挂牌的一
主动型ETF也很难战胜市场

比特币现货ETF值得投资吗?

2024年4月15日,香港证监会批准挂牌华夏香港、博时国际及嘉实国际旗下共6只虚拟资产现货ETF。以下是这6只ETF的相关信息(基于2024年5月2日)。我们可以看到,一共有3只比特币ETF和3只以太币ETF。目前的资金规模都不算太大,大概在几千万美元左右。但考虑到这只是刚刚开始,并且是亚洲地区的首创,因此值得投资者们关注一下。 今天这篇文章,我就来和大家详细讲讲虚拟资产现货ETF。为了避免不必要的重复,我以比特币为例,和大家重点讲讲什么是比特币ETF,它与比特币相比有哪些优劣点,以及有哪些比特币ETF可供选择?搞懂了比特币ETF,其他虚拟资产(如以太币)ETF背后的逻辑大同小异,可以用类似的方法去分析比较。 我们先来说说什么是比特币。根据其创始人中本聪提出的概念,比特币是一种基于区块链技术的去中心化数字货币。它摆脱了传统金融体系中央行对于货币发行的控制,通过先进的加密技术确保了交易的安全与匿名性。这种特性使得比特币在全世界非政府用户中获得了广泛的青睐和应用,成为了全球投资者们瞩目的焦点。当然,这些特点也让比特币成为让政府头疼的问题,有些政府直接禁止使用比特币和加密货币交易所。 最近几年金融机构推出的比特币现货ETF,也算是一种金融创新。通过购买这种ETF的份额,投资者能够间接持有与比特币现货相对应的资产,从而分享比特币价格上涨带来的投资收益。这种金融创新带来的好处是不言而喻的:它降低了投资者直接持有比特币的门槛和风险,从而使得更多人能够参与到比特币市场的投资中来。 比特币ETF与比特币本身虽然有着紧密的联系,但二者之间也存在明显的区别。首先,两者最大的区别在于,比特币ETF的运营管理必须合规,是受政府认可的。这个合规认可,为投资者消除了直接购买比特币可能带来的违规风险。 其次,比特币ETF的投资者并不直接持有比特币,而是通过ETF基金来间接获取比特币价格的变动收益。由于比
比特币现货ETF值得投资吗?

如何投资无形资产经济?

如果我问大家,波音公司的资产里,是有形资产多,还是无形资产多?很多读者可能会觉得,造飞机的公司,当然是有形资产更多。但事实上,波音公司的绝大部分资产是无形资产,也就是知识产权。从波音创办至今,公司在研发上的花费累计超过了1000亿美元,占到了资产负债表75%以上。 再举个例子,根据一些基金公司研究人员(Wu, 2021)的计算,可口可乐公司的资产里,大约有60%属于品牌权益,即可口可乐这个全球知名品牌的价值。另外20%属于人力资本,10%属于知识产权。也就是说可口可乐大约90%的资产都是无形资产,只有10%是有形资产。 这两个例子表明,世界上的很多经济体,特别是服务业比重比较大的经济体,其公司中无形资产的比重越来越大,甚至超过了有形资产。 投资传奇巴菲特在2018年曾经说过:“当今市值最大的四家公司不需要任何净有形资产。它们不像AT&T、通用汽车或埃克森美孚那样需要大量资本来产生收益。我们(指美国)已经成为了轻资产的经济体。” 这种变化,对于我们投资者意味着什么?要把这个问题讲清楚,我们要从定义出发,先为大家解释一下什么是无形资产。 在国际会计准则里,无形资产的定义是:不具实物形态、可辨认、企业可以控制的非金融性长期资产。大致来讲,任何企业的资产,都可以分为无形资产和有形资产两个大类。有形资产看得见摸得着,比如企业所拥有的办公楼、厂房、机器、汽车、仓库里的各种半成品和成品,这些都属于有形资产。 而企业拥有的其他不具备实物形态的资产,则可以被归类为无形资产。大致来说,无形资产有这么几种: 第一、 品牌权益。这个很好理解,像麦当劳、星巴克、苹果、耐克这样的全球闻名的品牌,本身就带有品牌权益,对于企业来说是价值连城的无形资产。 第二、 人力资本。在这里,人力资本指的是企业所聘用的有技能和经验、能够为企业带来生产率进步的员工们。 第三、 知识产权。主要指专利、企业内部的自有
如何投资无形资产经济?

自由现金流ETF值得购买么?

今天这篇文章,为大家来深入分析一下一种比较特殊的ETF: 自由现金流(Free Cash Flow)ETF。 要把这个问题讲清楚,我们需要循序渐进,首先来讲一下什么是自由现金流。 在会计里,自由现金流等于税前息前利润,减去所得税,加上折旧和摊销,再减去净营运资本和资本支出。 从这个公式里,我们就可以看出,自由现金流,衡量的是一家公司在盈利的基础上,扣除必要费用(比如税、营运资本和资产支出)后,所剩下的可供管理层自由支配的现金有多少。 为什么自由现金流很重要?主要有这么几个原因: 第一,对于任何一家公司来说,现金是最有用的。管理层如果有多余的可支配的现金,可以用来回购股票、分红、或者去市场上并购其他公司。自由现金流越多,说明公司吸的金比花掉的金多,有现金盈余,因此可以有更多的能力和资源去推动公司的营收增长。 第二,相对于公司的盈利,自由现金流不太容易被会计手段扭曲,因此能更加客观的反映公司的竞争力。很多公司公布的财务报表里显示的盈利,由于可能受到一些一次性科目(比如一次性资本开支、提损、研发等)影响,其每年的上下波动比较大,可能从上一年的巨亏一下子变成下一年的大赚,或者反过来。一些公司的管理层也可能会利用会计处理来夸大公司的盈利。相对来说,想要通过财务处理来人为夸大自由现金流的难度更大,因此自由现金流对于投资者的价值更大。 第三,自由现金流高的公司,对于资金的自主控制权更高,说明该公司不需要被迫在不情愿的时候去资本市场上融资。不管是债务还是股权融资,都是有成本的,公司的自主控制权越大,对于融资成本的管理能力就越强,也能更有效的降低融资成本。 上面解释了为什么自由现金流非常重要,接下来我们再讲讲如何横向比较不同公司的自由现金流。由于每个公司的规模是不一样的,因此纯粹的横向比较不同公司的自由现金流绝对值就显得不太合理。更合理的方式,是横向比较自由现金流收益率(Free Cash
自由现金流ETF值得购买么?

如何通过ETF投资人工智能赛道?

2024年,最火热的投资赛道是哪条?恐怕大多数读者都会选择“人工智能”。从年初OpenAI公布Sora以来,我们很多人都被人工智能自动生成的各种视频和小电影刷屏。当然,人工智能究竟如何提高生产力,为相关公司带来多少营收,似乎还是一个开放式的问题,但是向人工智能掘金者“卖铁锹“的公司已经赚的盆满钵满。生成式AI所必需的GPU市场的领头羊,英伟达的市值超过了2万亿美元,位列全球第三,仅次于苹果和微软。其创始人黄仁勋的传奇故事也被各大媒体争相报道。 作为一个普通的投资者,我们如何从这股科技革命的浪潮中分到一杯羹?相信这是很多读者最关心的问题之一。毫无疑问,最直接的方法就是在几年前买入英伟达的公司股票。但问题在于,我们不可能让时光倒流,回到过去去购买未来铁定会大涨的股票。事实上在人工智能领域,相关公司数以千计,能够在几年前就想到通过英伟达来赌人工智能赛道的投资者,可谓寥寥无几,甚至可能被认为异想天开。 因此,对于很多个人投资者而言,另一个办法是购买专门投资人工智能主题的ETF。这些ETF不会只投资一家或者两家公司,而是会选择几十家甚至更多数量的公司股票购买。这样的投资方法,可以保证其投资组合尽可能覆盖多的不同公司,将漏掉某一个公司的概率降到最低。 当然,即使是只专注于投资人工智能的主题型ETF,其数量也是很大的。这是因为,人工智能本身是一个非常宽泛的概念。由于这是最近两年最火热的投资主题,很多公司都选择向人工智能靠近,在其产品、服务或者公司宣传中加入“人工智能”的字样。2019年,英国风投公司MMC发布的一份报告显示,在欧洲有2830家初创的人工智能公司,其中只有1580家确实在做人工智能研发。换句话说,大约45%的自称人工智能的公司,做的是挂羊头卖狗肉的生意,只是来蹭“人工智能”的热度而已。其次,如果我们把人工智能这个概念深挖,其涵盖的范围还可以进一步细分为:工业自动化、非工业自
如何通过ETF投资人工智能赛道?

投资海外ETF如何计算预扣税?

今天这篇文章,笔者主要来为大家讲解一下投资海外ETF时遇到的预扣税问题。 先从预扣税(Withholding Tax)的定义出发。预扣税,也称为扣缴税,是由付款方从付款中扣除的一种所得税。扣缴的税款然后由付款方代表收款方直接上交给政府。这是政府采取的一种方法,以确保所得税在收入源头收取,而不是仅依靠纳税人在税收年度结束时自愿支付。 在跨国投资领域,预扣税适用于支付给外国投资者的股息、利息和版税。举个例子来说,一个中国投资者购买了美国的公司股票,当美国公司向中国投资者分红时,就需要先扣除红利的预扣税上交给美国政府,然后中国投资者获得税后分红。预扣税的税率是多少,取决于付款方所在国,收款方所在国,以及付款的类型(是股息、利息还是版税)。 下面,我以付款方为美国公司为例,为大家详细分析一下。 上表是一个简化了的预扣税税率范例,实际中的预扣税税率比较复杂,根据不同的情况,有不同的计算方法。但为了便于读者理解预扣税的基本概念,我在这里用这个简化的例子。 从上表中我们可以看出,不同国家的投资者如果购买美股和美债,他们被征收的预扣税是不同的。比如中国投资者购买美股的话,当美国公司分红时,会被收取10%的预扣税。而由于新加坡和美国之间没有关于预扣税的双边税收协定,因此适用于新加坡投资者的预扣税税率为30%。如果是爱尔兰的投资者,他的预扣税税率又有所不同,股息为15%,而利息则为零。为什么要举一个爱尔兰的例子呢?在后面我会解释。 如果你觉得这就完了,那就大错特错了。这是因为,美国的奥巴马政府在2015年通过了PATH Act。该法案规定,一些符合标准的利息收入(Qualified Interest Income, 简称QII),可以免除预扣税。外国投资者购买的绝大部分固定收益类ETF,其分发的股息,都符合QII标准,因此可以免除预扣税。在实际操作过程中,投资者会先被收取预扣税,然后其券商需要
投资海外ETF如何计算预扣税?

海外投资如何挑选ETF(3)?

在上一篇文章中,笔者主要讲解了有哪些不同类型的ETF可供投资者选择?在今天这篇文章中,我来和大家讲讲:如何挑选ETF?为了便于读者朋友们快速上手学会投资ETF,我给大家总结出了一个投资ETF五步法。顺着这五个步骤去筛选ETF,可以达到事半功倍的效果。这五个关键步骤分别是:目标、结构、税费、效率和流动性。接下来我就每个步骤展开解释一下。第一步:目标。目标的意思,是我们首先要搞清楚一个问题,那就是我想“投什么”?在上一篇文章中,我为大家介绍过,目前的ETF市场已经非常成熟,覆盖了各种不同的资产类型,比如股票、债券、房地产、大宗商品等。在每一个资产类型下,还有种类繁多的子目录。比如股票ETF里,有因子ETF,行业ETF,主题ETF,风格ETF,也可以根据不同的国家地区选不同的ETF。然后在债券类ETF下,也还有各种不同的子类,比如政府债券、公司债券、高息债券等。即使是同一个市场(比如美国市场),同一类公司(比如大市值公司),也有不同的指数编排方式。比较主流的有市值加权指数(如标普500指数)、价格加权指数(如道琼斯工商指数)、等权重指数(如标普等权重),基本面权重指数等。他们之间的区别在我写的其他文章里有详细比较过,这里不再赘述。选定了某一种指数编排方式后,还有不同的ETF来追踪该指数,比如有货币对冲/不对冲,分红/不分红,投资者需要根据自己的需求选择合适的类型。所以这里的第一步目标,就是先要想好自己想投资什么,这样才能有效的缩小可以考虑的投资范围,做到有的放矢。第二步:结构。大致来说,主流的ETF有三种不同的结构:完全复制(Full replication)、抽样复制(Optimized replication)和模拟合成ETF(Synthetic)。关于这三种不同的ETF结构,本人在另外的文章中有专门解释,在此不再赘述。对于投资小白或者新手而言,应该优先考虑选择完全复制类ET
海外投资如何挑选ETF(3)?

海外投资如何挑选ETF(2)?

在上一篇文章中,笔者主要讲解了什么是ETF?ETF有哪些优点?在接下来的这篇文章中,我来为大家讲讲:有哪些不同类型的ETF可供投资者选择? 首先,我们可以把所有的ETF按照其投资的资产类别分类,主要可以分为:股票类、债券类、和大宗商品类。这样分的好处是,投资者可以很直观的根据自己的偏好和投资目标先确定一个大致方向,有效缩小筛选的范围。 接下来,股票类ETF的类别有很多种。如果我们按照投资策略来分,可以继续把股票类ETF分为:宽基ETF,因子ETF,行业ETF,和主题ETF。 举例来说,The iShares Core S&P 500 ETF (IVV)是一个宽基股票指数ETF,其投资目标就是复制标普500指数的回报。 在标普500指数的基础上,叠加一个价值(Value)因子的过滤器,就可以得到一个因子ETF(比如Vanguard S&P 500 Value ETF)。因子投资的本质,其实就是在一个宽基指数的基础上,基于一些量化计算公式,过滤出一个股票组合的子集,目的是战胜宽基指数回报。国内公募基金管理的一些指数增强基金,运用的也是类似的逻辑。举例来说,在2024年3月,标普500指数中有503个指数成员(也就是503家公司股票),而标普500价值指数则包括444个成员。这444个公司成员,其实就是基于原来标普500的指数成员,选出了那些价值因子得分比较高的那些公司,摒弃了那些价值因子得分比较低的公司,因此是标普500指数公司的一个子集。在标普500指数中,权重最高的行业是信息科技(占比29.8%)。而在标普500价值指数中,权重最高的是金融行业(22.5%),主要是因为大部分信息科技企业的价值因子得分比较低,因此被排除在标普500价值指数之外。 在因子ETF之外,也有一些投资者青睐投资行业ETF。行业ETF比较容易理解,就是专注于投资某行业中公司股票的ETF
海外投资如何挑选ETF(2)?

海外投资如何挑选ETF(1)?

在过去几年,交易型开放式指数证券投资基金(Exchange Traded Fund,简称ETF)受到越来越多的关注。统计显示,全球ETF管理的资产规模,从2019年的6万亿美元左右,一路上升到2024年的14万亿美元。截止2023年年底,全球上市的ETF数量共有1万个左右。 国内投资者如果想要投资海外市场,ETF是一个值得考虑的重要选项。但是对于很多读者来说,由于语言、法律、专业度等原因,对于国外市场的ETF未必了解。在今天的这篇文章中,我就来帮大家解决这几个问题:什么是ETF?ETF有什么好? 我们先来说说ETF的定义和定位。从投资目的角度来说,ETF是指数投资大家族中最重要的成员之一。因此如果要把ETF讲清楚的话,首先需要先把指数投资产品家族讲一下。 大致来讲,想要实现指数投资的目的,投资者可以使用三种投资工具: 第一种是Index Mutual Funds(简称IMF),也就是指数基金。指数基金是实现指数投资最传统的工具之一。事实上到目前为止,还有很多投资者购买和持有指数基金。等一下在下文中,我也会和读者们分析对比一下指数基金和ETF的优缺点。 第二种叫做Exchange Traded Products(简称ETP)。ETP泛指所有在交易所上市的交易产品,包括Exchange traded funds(ETF),Exchange traded notes (ETN),Exchange traded commodities (ETC)和Exchange traded Instruments(ETI)。从这里就可以看出,ETF是在交易所上市的指数产品中的一种。相对来说,ETF的产品类型最丰富,管理的资金量也最大,但ETN,ETC和ETI也有他们各自的用途,适合一些专业投资者。 第三种叫做Derivatives,也就是衍生产品。比较常见的衍生产品有:Swap, Future
海外投资如何挑选ETF(1)?

美联储官员能准确预测利率么?

2021年12月,美国央行美联储向市场发出信号,预计会在接下来的一年(2022年)内加息三次。大多数美联储成员预测,到2022年年底,其政策利率目标会低于1%。数据来源:2021年12月15日FOMC经济展望摘要然而事实上,美联储在2022年共加息了7次,年底政策利率达到4.25% - 4.5%,远远高于他们自己在一年前的预测。也就是说,即使是美联储官员他们自己,也难以预测接下来12个月内他们将要设定的政策利率的范围。那我们还有什么理由,期望别人预测的更准呢?然而,金融行业的专家们似乎从未停止尝试。下表显示了2022年12月一些大型的华尔街银行公布的2023年底2年期美国国债收益率预测。如表所示,大多数华尔街银行的经济学家和策略师预测,2023年年底美国2年期国库券收益率将在3.5% 上下。数据来源:Elizabeth Stanton, Treasury Strategists Expect Lower Yields, Steeper Curve in 2023, Bloomberg news on 31/12/2022然而,现实情况如何呢?截至2023年年底,美国政府2年期国债收益率为4.23%。也就是说,大部分华尔街银行的预测和事实差了近100个基点。无怪乎投资传奇彼得·林奇曾经说过:“数以千计的专家研究超买指标、头肩顶形态、看涨看跌比率、联邦储备对货币供应政策的影响。但他们根本无法做到持续准确的预测市场走向,就好像算命老爷无法预告罗马皇帝,匈奴究竟何时会进攻”。有些读者可能觉得,债券市场中的利率难以预测,是特殊情况,但是预测股市涨跌,则要容易得多。那么接下来让我们来看一下股票市场的预测情况。GMO是一家美国比较有名的投资管理公司,在世界多个城市都设有办事处,拥有近400名员工。他们每季度发布一次未来7年的资产大类回报预测。在2023年第二季度发布的报告中,GMO认为美
美联储官员能准确预测利率么?

如何避免大市场错觉陷阱?

大市场错觉(Big market delusion),由美国的两位教授Cornell和Damodaran在2019年(Cornell and Damodaran, 2019)首先提出,意思是投资者一般都钟爱有广阔市场前景的公司,并为此高估公司的价值。被高估的公司估值,迟早会回落到和其基本面相符的正常估值,因此在高估值价位购买了公司股票的投资者也会蒙受损失。下面我们就来好好分析一下这种现象。首先,大家都喜欢市场前景更大的公司,本无可厚非,因为市场越大,公司越可能得益于规模经济效应,获得更高的营收和利润。同样两家公司,一家在中国,一家在新加坡,在中国的公司往往能获得更高的估值,因为中国的市场容量,人口,购买力和经济体量要远远大于新加坡。顺着这个逻辑,我们就能明白,为什么估值最高的公司往往也是最大型的跨国公司:因为他们占据的市场不光限于本国,而是横跨全世界。接下来,我们来分析一下为什么投资者顺着这个逻辑去购买公司股票,经常会亏钱。背后主要的原因,是即使在一个看起来有广阔机会的大市场,一家公司想要获得成功,也是相当困难的。任何一家成功的企业,都需要至少做到以下几点:第一、在主营行业中占据一定的市场份额。这个目标说起来容易,做起来难。行业越大,其内部的复杂程度也越高,有诸如法律法规、地方政策、同业竞争等各种壁垒。拿不到一定的市场份额,处于再大的市场也是白搭。第二、有盈利能力。很多时候,盈利和增长是一对矛盾,如果公司想在短时间内高速增长,可能就不得不牺牲暂时的盈利。但资本市场不可能有无限的耐心。一家好的公司,不能无限期推迟盈利。到最后,投资者需要看到公司有真正赚取真金白银的能力。第三、有护城河。一家公司的竞争力能持续十年,还是三十年,其关键的区别之一,在于她能否有效建立起护城河,以抵挡同业竞争。任何一个行业,只要有足够的利润空间,就很可能会吸引成百上千、甚至更多的竞争者。如果无法建立起
如何避免大市场错觉陷阱?

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