社区

$Palo Alto Networks(PANW)$ 在8月19日盘后公布了24财年Q4的业绩，由于当期业绩和指引均较为理想，市场反馈良好。考虑到此前 $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 带来的包括 $微软(MSFT)$ Windows在内的大规模宕机的影响，网络安全也成为不少公司的重要关注点。财务表现收入增长：Palo Alto的总收入达到22亿美元，同比增长12%。这一增长主要得益于其AI驱动的网络安全解决方案的普及和市场需求的增加，略高于华尔街预期的21.6亿美元。净利润：在Non-GAAP准则下，净利润为5.22亿美元，摊薄后的每股收益为1.51美元，超出市场预期的1.41美元，并较上年同期的1.44美元有所提升。全年业绩：2024财年整体收入约为80亿美元，符合华尔街的预期，较上年增长显著。年度经常性收入（ARR）：同比增长 43%，达到42亿美元。剩余履约义务（RPO）：同比增长 20%，达到127亿美元。业绩展望持续增长预期：Palo Alto预计在2025财年将继续保持强劲的增长，预计总营收将在91亿至91.5亿美元之间，同比增长13%至14%。这表明公司对AI+网络安全领域的信心，以及其在未来市场中的竞争力。投资要点客户增长与市场拓展公司在获取新客户方面表现突出，与大型政府机构和金融服务公司的重要交易，提升了公司的客户基础，也增强了其在特定行业的市场份额。Q4第新增1200多家客户，总客户数超过9.3万家；客户年均合同价值(DBNER)达到119%，连续第12个季度保持在110%以上；新

$思科(CSCO)$ 在8月14日美股收盘后公布了24财年Q4业绩，受到AI需求的推动，以及收购Splunk带来的额外收益，公司在Q4表现强势。同时，由于对订单增长预期乐观，公司还提升了2025财年的指引。CSCO盘后一度涨超6%。业绩概览截至7月27日的24财年Q4中，公司营收总计136.4亿美元，同比下降10%，但仍高于市场预期的135.4 亿美元，其中，对Splunk的收购为该季度贡献了9.6亿美元。总产品订单增长14%，不包括Splunk的增长为6%。年度经常性收入（ARR）达到$296亿美元，同比增长22%。订阅收入占总收入的56%，显示出持续的增长趋势。每股收益为0.87美元，高于市场一致预期的0.85美元。2024财年全年营收538亿美元，同比下降6%；GAAP口径下调整后每股收益（EPS）为3.73美元，同比下降4%。指引方面，公司预期25财年营收550亿至562亿美元，高于市场一致预期的556.7亿美元，毛利率为67.5%，高于预期的67.1%。其中Q1预计中点为137.5亿美元，高于137.1亿美元的共识。投资要点AI投资CEO表示，Q4看到了稳定的客户需求，业务订单增长，因为客户依靠思科在人工智能时代连接和保护其组织的各个方面。客户的需求在不同地区表现出平衡的增长，尤其是在美洲和欧洲。尽管客户在经历库存消化期后，仍然积极投资于AI和网络现代化，显示出对Cisco技术的信任与大规模客户的人工智能订单已超过10亿美元，预计在2025财年将新增额外的10亿美元的人工智能产品订单。同时，Cisco将继续在AI、云和网络安全领域进行投资，强调AI基础设施的市场机会和Cisco的竞争优势裁员重组计划公司继续扩大裁员，这项旨在投资关键的增长机会并提高业务效率的重组计划，将影响思科全球约7

$Shopify Inc(SHOP)$ 在8月7日财报后大涨超17%，市场反馈的积极，也一扫今年以来的颓势。相比于 $亚马逊(AMZN)$ 在Q2财报季中的表现更让投资者欣慰。当季表现超预期，主要是收入端增速保持的不错的情况下，费用端控制的非常合理，因此盈利能力显著提升。同时，公司的指引也相对大胆，不但保持这样的增速，费率的控制也是强于市场的预期，意味着利润率上升是有持续性的。业绩亮点收入：Shopify在2024年Q2收入20.5亿美元，实现了21.3%的同比增长。剔除物流业务的出售影响，收入增长率达到25%。超出了市场预期的20.1亿美元，公司在核心业务上的增长强劲。商品交易总额（GMV）：本季度GMV增长了22%，达到672亿美元，超出市场预期的657亿美元。Shopify平台上的交易活动活跃，商家销售额持续增加。月度经常性收入（MRR）：MRR同比增长25%，达到1.69亿美元，其中Shopify Plus的贡献显著。这一增长主要得益于使用Shopify服务的商家数量增加。业务方面，商家服务本季收入14.8 亿，同比增长18.6%，与整体消费趋势有关，但是因为竞争的强度并不低，订阅服务收入的趋势更强烈，收入同比增长26.8%，高出预期5.6%；Shopify payment完成的总支付金额为411亿美元，比高出市场预期的400亿美元，同比增长达到29.7%。增速高于收入增速；盈利能力：毛利润同比增长25%，达到10亿美元，毛利率从去年的49.3%提升至51.1%。毛利率的改善主要由于物流业务出售后对利润的稀释影响消除以及定价策略的调整。每股收益（EPS）：每股收益为0.26美元，超出市场预期的0.20美元，较

Uber公布了Q2财报后大涨近11%，也是为数不多的能在二季度表现超预期，且指引过关，给投资者信心的消费行业公司。主要亮点业绩表现强劲:总预订量(Gross Bookings)同比增长21%(按固定汇率计算)，与行程增长保持一致。营收同比增长15.9%，达到107亿美元，远超过市场一致预期；出行和配送业务的综合营收同比增长19%，达到94亿美元，按固定汇率计算为20%；调整后EBITDA同比增长71%，达到15.7亿美元，超过市场一致预期的15亿美元。自由现金流从去年的11.4亿美元提高到17.2亿美元。用户增长:用户群扩大14%，达到 1.56 亿，使用频率增长6%，全球拥有740万名司机和送餐员。出行业务Uber消费者状况良好,用户群规模创历史新高,使用频率也创新高，出行业务总预订量增长23%。出行总次数增长21%，达到27.7亿次，高于一致预期的27.2亿次未观察到任何收入群体出现疲软或降级消费的迹象；管理层表示即宏观经济担忧成为现实，Uber也有信心表现良好，因为其平台具有反周期性质。外卖业务表现:美国Uber Eats首次使用用户数量创下过去五个季度新高。Uber One会员计划覆盖了50%的外卖总预订量。自动驾驶战略:Uber正与多家全球自动驾驶公司进行后期讨论,以加入其平台。强调Uber对自动驾驶玩家的独特价值,包括高资产利用率和复杂的市场技术。与比亚迪(BYD)建立合作伙伴关系,计划在全球市场引入超过10万辆新电动汽车。广告业务增长:广告收入现已超过10亿美元年化运营率。杂货和零售业务的广告支出同比增长超过三倍。15%的Eats用户现在使用杂货服务,同比增长约200个基点。财务指引:预计2024年Q3移动出行业务将保持中20%的同比增长(按固定汇率计算)。预计总预订量为402.5亿至417.5亿美元，而市场普遍预期为413亿美元。同时，公司表示Q2首次授权开

$爱彼迎(ABNB)$ 公布了24Q2的财报，虽然当季业绩表现强劲，但由于下调了未来指引，投资者大失所望，盘后一度下跌17%。也把 $Booking Holdings(BKNG)$ $Expedia(EXPE)$ 等同行拉低了不少业绩概览从财务指标上来看收入达到27.5亿美元，同比增长11%，略高于市场预期的27.4亿美元；每股收益为0.86美元，低于去年同期的0.98美元，以及市场一致预期的0.91美元；调整后EBITDA为8.94亿美元，同比增长9%，创下第二季度历史新高，高于市场一致预期的8.623亿美元；自由现金流为10亿美元，超过预期的7.88亿美元。回购了7.49亿美元的股票，剩余52.5亿美元的回购额度。从运营指标上来看，总预订金额(GBV)增长11%至212亿美元，符合预期。预订间夜和体验数量达到1.25亿，同比增长9%，平均每日房价(ADR)小幅增长2%。活跃房源数量超过800万,所有地区和市场类型都有增长。超级房东管理的活跃房源增长26%。移动应用预订量增长19%，占总预订量的55%。首次使用平台的年轻用户数量创历史新高。为即将到来的巴黎奥运会做准备,巴黎的预订量同比增长超过100%,活跃房源增加37%。7月4日假期周创下北美地区单周收入新高。下季度指引Q3收入指引为36.7-37亿美元，低于市场预期的38.4亿美元，消费者预订意愿减弱。考虑到Q3正值暑期以及奥运忘记，调低了收入指引，也与此前航空公司表示的“预定不及预期”相吻合。全球范围内预订提前期缩短，美国客户需求有放缓迹象。拉丁美洲和亚太地区仍是增长最快的地区。投

周四早盘， $Overstock.com(OSTK)$ 在Q2财报的超预期收入和EPS后上涨。收入同比下降20.1%，为4.222亿美元，高于市场预期；EPS为-0.02美元，高于市场预期的-0.09美元。活跃用户达460万，同比下降29%；过去十二个月每个活跃用户的净收入为361美元，同比下降1%；交付订单为180万，同比下降16%；平均订单价值为234美元，同比下降5%；每个活跃用户的订单数为1.56个，同比下降5%；使用移动设备下单的毛收入占比51%。值得注意的是，Overstock.com是收购 $3B家居(BBBY)$ 品牌标志着公司新的阶段。Bed Bath & Beyond业务在加拿大的成功启动和早期表现令人鼓舞，不过该收购不包括3B家居的门店。2023Q1，OSTK的收入同比大幅下降了29％，其中很大一部分是由宏观经济放缓而不是非家居类别退出所推动的。从OSTK的过去表现来看，除了2020年的外，OSTK将在2023年的其余时间内可能继续下降趋势，并在2024年第一或第二季度达到20Q1的收入水平.随着销售额受到压力，OSTK仍然看到利润率收缩。管理层表示，近期目标将是在2023财年重回盈利（调整后的EBITDA为正），如果销售按当前速度继续下降，则EBITDA利润率可能会继续收缩，并在下一个季度或接下来的季度中处于负数，可能导致整个2023财年前景不佳。由于毛利率保持稳定在20％左右，如果销售按当前速度继续下降，则OSTK可能需要显着削减运营费用以保持正面EBITDA。由于技术和G＆A费用已经分别占收入的约8％和5％，因此销售和营销方面可能存在削减成本措施的空间，而截至Q1时销售和营销占收入

编者按我们对前置仓模式充满坚定的信念。市面上对前置仓的分析有很多很多，见仁见智。但是大家常常忘了，判断一个模式的优劣，最重要的关键点是什么：是不是真的满足用户的需求？是不是顺应用户消费行为的变化趋势？只有用户的取舍，才决定商业模式的成败。——梁昌霖，叮咚买菜创始人兼CEO8月11日晚间，叮咚买菜发布了截至2022年6月30日的二季度业绩报告。数据显示，叮咚买菜该季度实现营收66.3亿元，同比去年增长42.8%；Non-GAAP净利润2000余万，首次实现阶段性盈利。另外长三角作为叮咚买菜较早开展服务的市场，有着更加突出的表现。今年上半年，长三角区域营收同比增长47.9%，并实现了3.7%的正向经营利润率。此外，截至该季度末，叮咚买菜资金充足，包括现金和现金等价物、短期投资等在内的余额为60多亿元。在高质量增长的同时，公司UE也在快速优化，这再一次验证了叮咚买菜前置仓模式，在市场变化过程中所拥有的稳定发展和组织快速反应能力。“在Q2，叮咚买菜所售卖的商品中，人无我有的特色商品已经有 217 个SKU，另外，叮咚自有品牌商品销售额占比 17.5%，大部分都是叮咚3F工厂自己研发和加工生产的商品。”叮咚买菜的管理层在跟投资人交流时表示，叮咚买菜不但是一个规模领先的生鲜电商企业，而且是一家拥有研发和创新能力的食品企业。公司管理层认为，展望Q3可能会略微亏损。但是“比较我们疫情后和疫情前的数据，除了营收增长，亏损率是在持续得不断得改善的。所以，我们非常有信心，在今年期末，叮咚买菜可以实现全面盈利。”1、利润率连续优化，首次实现阶段性盈利截至本季度，叮咚买菜利润率已经连续多个季度大幅优化，该季度毛利率为31.6%，比去年同期提升了17.0个百分点，环比一季度提升2.9个百分点；Non-GAAP净利润率相较去年同期优化37.5个百分点。这主要得益于叮咚买菜供应链能力和运营效率大幅度、持续

上世纪90年代末是中国初代互联网企业集中爆发的时代，互联网门户网站风靡一时，网易、搜狐、新浪中国三大门户网站均创立于此时。如今，互联网门户网站的风光已经不在，取而代之的是阿里、腾讯、京东、美团等互联网公司。随着抖音、今日头条、拼多多的诞生，下沉市场在内的国内互联网流量也已经被瓜分完毕，To C互联网行业格局已定，现在的互联网公司处在“你做我的，我做你的”的现状，从本质上讲是在做存量博弈。超级APP微信流量也接近见顶，截至2021年底，国内外微信合并MAU约为12.7 亿，而年度月活增速已从2014年的40.85%降至2021年的3.53%，预计未来MAU增长将保持低位，甚至是零增长。不只是中国的To C互联网公司遭遇流量瓶颈，全球的To C互联网公司流量都不乐观，这背后是全球和国内人口增速放缓。第七次全国人口普查显示，我国人口共141178万人，与2010年第六次全国人口普查数据的133972万人相比，增加7206万人，增长5.38%。联合国发布《世界人口展望2022》，报告显示，世界人口增长速度正在放缓，2020年人口增长率自1950年以来首次降至1%以下。国内互联网如何破局？一是出海与海外互联网公司竞争，二是发力To B，三是投资其他企业。出海与海外互联网公司竞争其实还是一种存量博弈。数据显示，亚洲、非洲互联网普及率分别为63.8%、43.2%，看似增长空间很大，实则进一步渗透的难度不少。亚洲和非洲互联网普及率不高主要是因为部分地区居民的收入水平过低以及该地区的通信基础设施建设不足。廉价智能机数百元的价格对于有的国家大部分居民是一笔不小的收入，另外，即使这些国家的居民买得起智能机，但是通信基础设施严重不足，很多功能不能实现，至少不能普及，在通信基础设施严重不足的情况下，类似短视频、直播和游戏的体验就会变差，低端机也会影响到游戏体验。因此，互联网公司出海还是在抢存量的客户

$Palo Alto Networks(PANW)$ 在8月19日盘后公布了24财年Q4的业绩，由于当期业绩和指引均较为理想，市场反馈良好。考虑到此前 $CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 带来的包括 $微软(MSFT)$ Windows在内的大规模宕机的影响，网络安全也成为不少公司的重要关注点。财务表现收入增长：Palo Alto的总收入达到22亿美元，同比增长12%。这一增长主要得益于其AI驱动的网络安全解决方案的普及和市场需求的增加，略高于华尔街预期的21.6亿美元。净利润：在Non-GAAP准则下，净利润为5.22亿美元，摊薄后的每股收益为1.51美元，超出市场预期的1.41美元，并较上年同期的1.44美元有所提升。全年业绩：2024财年整体收入约为80亿美元，符合华尔街的预期，较上年增长显著。年度经常性收入（ARR）：同比增长 43%，达到42亿美元。剩余履约义务（RPO）：同比增长 20%，达到127亿美元。业绩展望持续增长预期：Palo Alto预计在2025财年将继续保持强劲的增长，预计总营收将在91亿至91.5亿美元之间，同比增长13%至14%。这表明公司对AI+网络安全领域的信心，以及其在未来市场中的竞争力。投资要点客户增长与市场拓展公司在获取新客户方面表现突出，与大型政府机构和金融服务公司的重要交易，提升了公司的客户基础，也增强了其在特定行业的市场份额。Q4第新增1200多家客户，总客户数超过9.3万家；客户年均合同价值(DBNER)达到119%，连续第12个季度保持在110%以上；新

$思科(CSCO)$ 在8月14日美股收盘后公布了24财年Q4业绩，受到AI需求的推动，以及收购Splunk带来的额外收益，公司在Q4表现强势。同时，由于对订单增长预期乐观，公司还提升了2025财年的指引。CSCO盘后一度涨超6%。业绩概览截至7月27日的24财年Q4中，公司营收总计136.4亿美元，同比下降10%，但仍高于市场预期的135.4 亿美元，其中，对Splunk的收购为该季度贡献了9.6亿美元。总产品订单增长14%，不包括Splunk的增长为6%。年度经常性收入（ARR）达到$296亿美元，同比增长22%。订阅收入占总收入的56%，显示出持续的增长趋势。每股收益为0.87美元，高于市场一致预期的0.85美元。2024财年全年营收538亿美元，同比下降6%；GAAP口径下调整后每股收益（EPS）为3.73美元，同比下降4%。指引方面，公司预期25财年营收550亿至562亿美元，高于市场一致预期的556.7亿美元，毛利率为67.5%，高于预期的67.1%。其中Q1预计中点为137.5亿美元，高于137.1亿美元的共识。投资要点AI投资CEO表示，Q4看到了稳定的客户需求，业务订单增长，因为客户依靠思科在人工智能时代连接和保护其组织的各个方面。客户的需求在不同地区表现出平衡的增长，尤其是在美洲和欧洲。尽管客户在经历库存消化期后，仍然积极投资于AI和网络现代化，显示出对Cisco技术的信任与大规模客户的人工智能订单已超过10亿美元，预计在2025财年将新增额外的10亿美元的人工智能产品订单。同时，Cisco将继续在AI、云和网络安全领域进行投资，强调AI基础设施的市场机会和Cisco的竞争优势裁员重组计划公司继续扩大裁员，这项旨在投资关键的增长机会并提高业务效率的重组计划，将影响思科全球约7

Uber公布了Q2财报后大涨近11%，也是为数不多的能在二季度表现超预期，且指引过关，给投资者信心的消费行业公司。主要亮点业绩表现强劲:总预订量(Gross Bookings)同比增长21%(按固定汇率计算)，与行程增长保持一致。营收同比增长15.9%，达到107亿美元，远超过市场一致预期；出行和配送业务的综合营收同比增长19%，达到94亿美元，按固定汇率计算为20%；调整后EBITDA同比增长71%，达到15.7亿美元，超过市场一致预期的15亿美元。自由现金流从去年的11.4亿美元提高到17.2亿美元。用户增长:用户群扩大14%，达到 1.56 亿，使用频率增长6%，全球拥有740万名司机和送餐员。出行业务Uber消费者状况良好,用户群规模创历史新高,使用频率也创新高，出行业务总预订量增长23%。出行总次数增长21%，达到27.7亿次，高于一致预期的27.2亿次未观察到任何收入群体出现疲软或降级消费的迹象；管理层表示即宏观经济担忧成为现实，Uber也有信心表现良好，因为其平台具有反周期性质。外卖业务表现:美国Uber Eats首次使用用户数量创下过去五个季度新高。Uber One会员计划覆盖了50%的外卖总预订量。自动驾驶战略:Uber正与多家全球自动驾驶公司进行后期讨论,以加入其平台。强调Uber对自动驾驶玩家的独特价值,包括高资产利用率和复杂的市场技术。与比亚迪(BYD)建立合作伙伴关系,计划在全球市场引入超过10万辆新电动汽车。广告业务增长:广告收入现已超过10亿美元年化运营率。杂货和零售业务的广告支出同比增长超过三倍。15%的Eats用户现在使用杂货服务,同比增长约200个基点。财务指引:预计2024年Q3移动出行业务将保持中20%的同比增长(按固定汇率计算)。预计总预订量为402.5亿至417.5亿美元，而市场普遍预期为413亿美元。同时，公司表示Q2首次授权开

$Shopify Inc(SHOP)$ 在8月7日财报后大涨超17%，市场反馈的积极，也一扫今年以来的颓势。相比于 $亚马逊(AMZN)$ 在Q2财报季中的表现更让投资者欣慰。当季表现超预期，主要是收入端增速保持的不错的情况下，费用端控制的非常合理，因此盈利能力显著提升。同时，公司的指引也相对大胆，不但保持这样的增速，费率的控制也是强于市场的预期，意味着利润率上升是有持续性的。业绩亮点收入：Shopify在2024年Q2收入20.5亿美元，实现了21.3%的同比增长。剔除物流业务的出售影响，收入增长率达到25%。超出了市场预期的20.1亿美元，公司在核心业务上的增长强劲。商品交易总额（GMV）：本季度GMV增长了22%，达到672亿美元，超出市场预期的657亿美元。Shopify平台上的交易活动活跃，商家销售额持续增加。月度经常性收入（MRR）：MRR同比增长25%，达到1.69亿美元，其中Shopify Plus的贡献显著。这一增长主要得益于使用Shopify服务的商家数量增加。业务方面，商家服务本季收入14.8 亿，同比增长18.6%，与整体消费趋势有关，但是因为竞争的强度并不低，订阅服务收入的趋势更强烈，收入同比增长26.8%，高出预期5.6%；Shopify payment完成的总支付金额为411亿美元，比高出市场预期的400亿美元，同比增长达到29.7%。增速高于收入增速；盈利能力：毛利润同比增长25%，达到10亿美元，毛利率从去年的49.3%提升至51.1%。毛利率的改善主要由于物流业务出售后对利润的稀释影响消除以及定价策略的调整。每股收益（EPS）：每股收益为0.26美元，超出市场预期的0.20美元，较

$爱彼迎(ABNB)$ 公布了24Q2的财报，虽然当季业绩表现强劲，但由于下调了未来指引，投资者大失所望，盘后一度下跌17%。也把 $Booking Holdings(BKNG)$ $Expedia(EXPE)$ 等同行拉低了不少业绩概览从财务指标上来看收入达到27.5亿美元，同比增长11%，略高于市场预期的27.4亿美元；每股收益为0.86美元，低于去年同期的0.98美元，以及市场一致预期的0.91美元；调整后EBITDA为8.94亿美元，同比增长9%，创下第二季度历史新高，高于市场一致预期的8.623亿美元；自由现金流为10亿美元，超过预期的7.88亿美元。回购了7.49亿美元的股票，剩余52.5亿美元的回购额度。从运营指标上来看，总预订金额(GBV)增长11%至212亿美元，符合预期。预订间夜和体验数量达到1.25亿，同比增长9%，平均每日房价(ADR)小幅增长2%。活跃房源数量超过800万,所有地区和市场类型都有增长。超级房东管理的活跃房源增长26%。移动应用预订量增长19%，占总预订量的55%。首次使用平台的年轻用户数量创历史新高。为即将到来的巴黎奥运会做准备,巴黎的预订量同比增长超过100%,活跃房源增加37%。7月4日假期周创下北美地区单周收入新高。下季度指引Q3收入指引为36.7-37亿美元，低于市场预期的38.4亿美元，消费者预订意愿减弱。考虑到Q3正值暑期以及奥运忘记，调低了收入指引，也与此前航空公司表示的“预定不及预期”相吻合。全球范围内预订提前期缩短，美国客户需求有放缓迹象。拉丁美洲和亚太地区仍是增长最快的地区。投