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简评 网易24年Q2财报数据概览： 图片 网易中报交卷，营收及利润均小幅miss，稍低于预期；但作为其业务中流砥柱的在线游戏收入同比增长11.81%，是基本稳住的，算是交出了一份中规中矩的成绩。 1）营收及利润均小幅低于预期： Q2营收254.86亿，同比增6.14%，低于预期值259.37亿； 非国际归母净利润78.19亿，同比-13.29%，转涨为跌成负增长，低于预期值79.22亿； 当然如果是看更反映主业盈亏的经营利润的话，为69.93亿，同比增加了15.35%，仍是处于正常增速的。 而净利润的负增长主要是由于汇兑收益和所得税的影响，分别相差了约17亿和6亿，如果加回这些影响的话，网易的净利润也还是处于正常增速的。 图片 2）降本增效继续，销售费用回归正常： Q2营业成本-2%，毛利率从去年同期的59.87%提升为62.95%； 而Q1时的销售费用曾因为蛋仔派对为了对抗元梦之星的冲击而大增38.46%，Q2时已经回归到正常增速7.03%； 管理费用-3.6%负增长； 研发费用同比增13.99%超出营收增速，反映了期间网易在研发方向上的投入加强。 3）游戏基本盘仍然稳固： 从具体游戏表现来看，《第五人格》和《逆水寒》表现出色，但也有若干手游净收入下降，总体来说，在线游戏收入192.74亿，同比增11.81%，相比上季的9.84%增速有所提升。 其中移动游戏收入为147.25亿，同比增16.06%，仍保持高速增长但增速相比上季稍有下滑； 而PC游戏收入为45.49亿，同比-0.05%，相比上季已大幅减亏。 从中国移动游戏收入大盘来看，Q2时是处于下降通道，整体同比下降的： 图片 而腾讯和网易这两家在Q2时都跑赢了大盘： 图片 网易仍然以11.81%的增速领先于腾讯的8.99%，但差距已大幅缩小。 图片 当然，网易的递延收入增速下滑到5.19%，水位有所下降； 而腾讯则依

快手2024年Q2业绩概览： 图片 快手中报交卷，总体来说算是喜忧参半： 喜1：经营业绩超出预期： 营收309.75亿，同比增11.65%，非国际净利润46.79亿，同比大增73.68%，均超出了预期；且自扭亏为盈以来，已是连续第5个季度利润获得稳定增长，进一步证明了其持续赚钱的能力； 且毛利润和经营利润也都取得了增长，主要归结于“降本增效”的继续，营业成本仅微增0.22%，而管理费用则同比降低了16.19%； 喜2：直播业务下滑趋缓企稳，稍超出预期： 虽然直播收入仍下滑了6.68%，但相比上季的-7.98%有所收窄，呈企稳趋势。 主要归功于搭建了区域团体，引入了优质的新公会，签约公会机构数量同比提升近50%、签约公会主播数量同比增长60%。 喜3：用户基本盘仍稳固： DAU同比增5.13%至3.95亿，MAU同比增2.75%至6.92亿，在高基数下仍取得低个位数增长； 用户粘性（DAU/MAU）为57.14%，电商货币化率1.36%，同比均稍有增长。 忧1：GMV增速大幅放缓： 之前就传出： “根据晚点的披露，Q2时抖音及快手这两大电商平台的增速终于双双放缓，对于传统电商的竞争压力也稍趋缓。 同据易观分析，“618” 期间拼多多、淘宝天猫、京东三家电商平台合计成交额增速为 11.2%，抖音、快手两家内容平台合计增速为 24.3%。考虑到三大电商平台销售额是抖音、快手之和的近四倍，这意味着直播电商的追赶速度放缓。” 但即使如此，也没有想到快手Q2的GMV增速直接大幅降至14.99%的位置，相比之前的30%直接腰斩。 要知道在快手的业务中，是越来越依赖于电商的：包括线上营销服务中的内循环广告，直播业务中的电商买量以及其他服务（电商佣金）。 GMV增速的下滑未来也必将更多的对于快手的业绩增速形成压力。 忧2：业绩增速放缓，新的平衡点在哪里： 本季来看，虽然说营收及利润超出预期

简评 作为传统电商龙头之一的京东，和阿里在同一天发布了24年中报，虽然营收仍是低个位数增长，但利润大超预期，且回购力度巨幅加大，交出了一份不错的答卷。 图片 1）最大利好：直播电商竞争趋缓，传统电商大盘趋稳： 根据晚点的披露，Q2时抖音及快手这两大电商平台的增速终于双双放缓，对于传统电商的竞争压力也稍趋缓。 同据易观分析，“618” 期间拼多多、淘宝天猫、京东三家电商平台合计成交额增速为 11.2%，抖音、快手两家内容平台合计增速为 24.3%。考虑到三大电商平台销售额是抖音、快手之和的近四倍，这意味着直播电商的追赶速度放缓。 以上几家中，唯一还在财报中披露GMV数据的只有快手，Q1时的增速是28.17%，待稍晚发布中报后可以看看增速到底放缓到什么地步。 而从阿里及京东发布的中报来看，大盘基本是能稳住的：阿里的GMV保持了高个位数增长，订单数和88VIP数保持双位数增长；而京东在GMV、利润、现金流这三者中相对偏向了后两者，其在报表中指出：“我们通过供应链能力和有纪律的投入继续提升价格竞争力，而非依赖于补贴。”，在Q2实现了利润率的大幅提升及现金流的稳健增长。 2）分业务收入来看： 除了电子产品及家电收入由于去年的高基数而负增长-4.65%外，其他分项均取得了不错的增长，其中日用百货品类，尤其是大商超品类取得了高速增长。 3）降本增效继续，利润大幅提升： Q2毛利率从去年同期的14.39%提升至15.76%，同时管理费用同比减少了9.58%，这使得经营利润达到105.01亿，同比增加26.98%； 同时其他净额由去年同期的12亿元巨幅增加至47亿元，增加了35亿元，主要是由于投资亏损的减少和政府补贴的增加；也使得归母净利润达到126亿，同比巨幅增加92.1%，非国际归母净利润为145亿，同比增加69.0%。 4）现金流稳健增长 Q2经营活动现金流净额为507.38亿，同比增

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 1）1~7月房地产投资额60877亿，同比减少10.2%，和上月相比降幅稍有扩大； 2）1~7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%；新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%；和上月相比，降幅继续稍有收窄。 和上月时相比，以上指标基本持平，变化不大，整体而言仍处于明显低位；随着下半年的基数降低，同比指标大概率会呈持续好转的趋势。 3）1~7月销售均价为9849元，同比降6.9%，降幅稍有收窄； 从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 新建商品住宅环比下降，同比降幅整体略有扩大： 图片 二手房销售价格整体仍是继续下跌的趋势，不过其中一线城市二手住宅销售价格同比降幅有所收窄。 图片 4）7月末的商品房待售面积为73926万平方米，同比增14.5%，增速相比上月的15.2%稍有下降，从绝对值来看反而稍有增加； 二、社会消费品零售总额 图片 1-7月份，社会消费品零售总额273726亿元，同比增长3.5%； 7月社零37757亿元，同比增2.7%，高于上月的2.0%有所回升；其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外1~7月全国网上零售额83784亿元，同比增长9.5%，大幅高于平均值，但相比上月时有所下滑。 三、CPI&PPI 图片 1）7月CPI为0.5%，相较上月的0.2%有所上升，且高于预期的0.3%，连续第6个月为正值，且为近5个月的最高值。 其中食品贡献最大，猪肉仍然强势上涨了20.4%，鲜菜（3.3%）和水产品（1.2%）均有所上涨，鲜果（-4.2%）的降幅有所收窄。 食品烟酒类本月同比涨0.2%，但酒类仍同比下降1.6%，和上月跌幅持平； 2）7月PPI为-0.8%，降幅和上月

简评 图片 1）货币化率仍“待”提升： 上季时的GMV、订单数及88VIP数均取得了双位数的增长，被认为是阿里开始成功回归主业，而当时的客户管理收入CMR仅同比增5%，投资者在期待何时订单及GMV的增长能传导到CMR； 至少本季仍未见到，本季的GMV取得高个位数增长，订单数及88VIP数（增加了700万到4200万）仍保持双位数增长，这些还不错；但CMR却更加拉胯，仅同比微增0.57%，而淘天集团的合计收入更是负增长-6.55%。 24年以来，阿里开始聚焦主业、强调用户为先，从根本上驱动淘天业务重回健康增长；从目前来看，在销售费用增加的前提下，算是实现了部分，但最终CMR的相应提高还有待货币化率的提升。 2）副业减亏明显； 除了淘天主业之外，本季其他业务的总体EBITA率为-1.65%，相比于上季时的-7.33%减亏明显； 其中云业务收入和利润均超出预期，其中EBITA更是巨幅增加503.88%到23.37亿； 另外菜鸟开始扭亏为盈，本地生活基本接近盈亏平衡，其他的国际电商、大文娱等的减亏情况也好于预期。 3）费用仍然高企，导致利润疲软； 和其他大多数中概通过降本增效而释放利润不同，阿里本季却是费用高企，从而导致利润相比营收下滑更多； 其中销售费用同比增20.89%，甚至高于上季时的15.62%，当然这可以认为是为了回归主业而付出的代价，还属可以理解； 而管理费用也同比巨增81.99%让人没有想到，毕竟雇员人数是从上季末的 204,891人下降到198,162 人的；当然报表也给出了解释，主要是由于一次性的理由：本季度确认了一项早前披露的一次性股东集体诉讼的计提准备金人民币31.45亿元所致。 研发费用也同比增加了27.29%，大幅超出营收增速； 所以相应的归母净利润同比下降了27%，非国际归母净利润同比下降了9%。 4）现金流乏力： 24Q1经营现金流为336.36亿，同

简评 8月14日，腾讯控股发布了24年中报，作为体量及基数如此之大的庞然大物，营收同比增7.98%符合预期，而非国际归母净利润同比增52.64%大幅超出预期，交出了一份不错的答卷。 图片 1）Q2营业收入1611.17亿，同比增7.98%（Q1为6.34%），符合预期且稍有加速； 归母净利润476.3亿，增速82%（Q1为62.12%），增速大幅提升； 非国际归母净利润573.13亿，增速52.64%（Q1为54.48%），增速虽稍有下滑但保持在高位，且大幅高于各家研报30%左右的增速预期； 和Q1时相同，Q2仍然呈现明显的非国际利润增速大幅高于营收增速的情况，其原因主要有以下三点： i）高质量地结构性增长：视频号广告收入、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费及本土市场游戏收入等高毛利项目的收入占比提升；Q2的毛利率从去年同期的47.48%提升到53.31%，同时也高于Q1时的52.58%，说明是可持续的且仍有提升空间。 2）分占联营公司及合营公司盈利净额增加：非国际财务准则分占联营公司及合营公司盈利从去年同期的39亿元增加到99亿元，增加了60亿元； 3）所得税开支在高基数下开始下降：在连续多个季度所得税费用增加的情况下，Q2在高基数下终于开始下降，所得税开支同比下降了9%到101亿元，而去年同期是111.45亿元。 同时也要看到，Q2时传统地靠“省”来实现的降本增效已经不再持续：雇员人数环比提升了719人至105506人，从而管理费用同比增加了8.15%，销售费用同比增加了10.18%，均高于营收增速。 2）分业务板块来看营收： i）增值服务788.22亿，同比增加6.21%，转跌为涨；游戏的增长作出了主要贡献。 其中国内游戏346亿，同比增加9%；主要基于手游版DNF发布后的强势表现：自从5月21日上线后73天内共有63天IOS游戏畅销榜排名第一，并激活了上百万

零、数据概览 图片 1）7月M1增速-6.6%，再次创造了历史，连续第4个月为负增长，且跌幅继续扩大；专家解释这是主动挤水分的结果：部分虚增的存贷款挤掉后，金融数据出现回落。通过“挤水分”让金融数据更真实，去除掉资金空转的部分，这没有问题，只是潮退之后底到底在哪里是值得关注的问题，目前还未见到底。 M2增速稍有回升至6.3%，从去年末时的10%左右连续下滑到，算是暂时稳住；其实也是和当前GDP增速基本匹配的，如果未来在这个位置稳住其实还不错； M1-M2的剪刀差扩大至-12.9%，反映实体经济活力继续低迷。 2）7月社融存量增速稍有下降至8.2%； 7月的社融增量为7700亿，绝对值不高，但强于去年同期的5282亿；其中起到最主要贡献的仍然是政府债券。同时7月对实体经济发放的人民币贷款出现了负增长，为-800亿，反映了实体经济贷款需求仍然低迷。 3）7月居民中长期贷款为100亿，勉强保持为正，但高于去年同期的-672亿；仍然处于低位。 7月企业中长期贷款为1300亿，低于去年同期的2712亿。 4）7月人民币存款为294.92万亿，同比增6.3%，仍然在高位，但从绝对值来看，相比上月的295.72万亿稍稍有所下滑。 为了把资金从居民存款中赶出来（以及保持亲儿子银行的净息差），央妈已多次调低存款利息，但效果似乎仍不明显； 同时为了把资金从债基中赶出来，央妈同样多次喊话，并不惜采用卖债的方式来进行干预，近期来看似乎起到了一点点作用，债基是跌了，不过资金貌似也没有太多进入股市或其他实体经济，行政干预调节的作用终归有限。 5）在美国的降息预期增强的前提下，国内7月“意外降息”。 先是在7月22号将1年期及5年期的LPR分别调降了10个基点至3.35%和3.85%，且将7天逆回购利率从1.8%调降到1.7%； 接着出人意料的在7月25日将MLF调降了20个基点至2.3%； 正常来说，

简评 贝壳发布24年半年报，Q2营收同比增19.95%，净利润同比增46.24%，相比Q1增速均转跌为涨，且全面超出预期；虽算是地产链企业，但却交出了一份独立于地产行情的不俗成绩。 图片 1）Q1时，主要因为去年小阳春时的高基数，贝壳业绩全面下滑，营收-19.24%，净利润-84.29%，落到了谷底； 而在Q2时，基数已有所下降，再叠加5.17后的各项地产扶持政策，特别是对二手房来说呈现明显的“量升价跌”的趋势；而对于主要由“量”来决定收入的贝壳来说，业绩在Q2有所恢复在情理之中。 Q2营收233.7亿，同比增19.95%；净利润19亿，同比增46.24%；经调整净利润26.93亿，同比增13.92%。 且由于去年下半年的低基数，预计24年后两个季度贝壳仍将维持正向增速。 2）分业务来看： i）房屋收入：存量房&新房 贝壳业绩能够独立于地产行情的决定因素在于存量房业务的增长，存量房GTV增长了25.02%到5707亿，而存量房收入也增长了14.32%到73.35亿，存量房整体佣金率为1.29%，同比稍有下滑。下滑主要是受北京地区链家交易佣金率调低的影响，同时这也是收入增长率低于GTV增长率的原因。 新房业务和地产行情的关联性明显更强，新房GTV下降了20.24%，新房收入下降了8.76%，而新房整体佣金率为3.37%，同比则反而有所上升；新房不好卖的情况下，给到贝壳经纪人的佣金率自然有所提升，但仍无法抵消新房销量的下滑。 ii）非房屋收入 非房屋收入在Q2继续保持高速增长，在贝壳收入中的占比继续提升； 其中家装家居收入为40.40亿，同比增53.92%； 房屋租赁收入为31.88亿，同比增167.1%，是增长最为迅猛的分项，主要由于省心租模式下的租赁房源数目增加。 3）Q2时门店、经纪人及活跃用户数目继续有所增加： 门店数目达到45948，同比增加6.86%； 经纪

零、简评 继水井坊之后，贵州茅台发布了白酒企业中的第二份24年半年报：和近期的股价相比，业绩仍然是四平八稳，没有太多可以挑剔的地方。 1）按单季业绩来看：24年Q2营收为361.55亿元，同比增加17.31%，增速相比24Q1（18.11%）稍有下滑； 24年Q2归母净利润为176.30亿元，同比增加15.73%，增速相比24Q1（16.10%）稍有提升； 整体来看，营收及净利基本保持了原有的较高增速，且净利增速甚至进一步提高。 2）按半年业绩来看：24年H1营收为819.31亿，同比增加17.76%；归母净利润为416.96亿，同比增加15.88%。 3）按产品档次来看：系列酒24年Q2的增速提速到了30.51%（上一季为18.39%），且占比提升到16.09%。 4）按销售渠道来看：i茅台24年Q2继续保持了9.76%的低增速（上一季为8.96%），直销部分的增速继续回落到7.35%，占比也从42.33%继续回落到41.28%； 批发代理部分增速稍微提升至26.50%，占比也相应由57.67%提升至58.72%。考虑到今年茅台批价20%的提升，批发代理部分的提升也在情理之中。 5）24年Q2末合同负债为99.93亿，同比增加36.25%，相比于上季14.33%，蓄水水位明显上升。这是稍有些“出人意料”的惊喜，虽说其实茅台也不怎么用看合同负债，但能够逆势提升还是说明茅台还不用靠“压货”来保证业绩，同时为未来保留了余力。 6）业绩之外，茅台还单独发布了《关于 2024－2026 年度现金分红回报规划的公告》，将每年两次分红（年中及年末）固定了下来，且分红总额不低于归母净利润的75%，这其实算是最大的利好。 7）当然也要看到，对于茅台（及其他白酒企业来说），真正的考验还在后面，其未来业绩取决于两个方面： i）宏观经济的走势，以及居民消费水平的恢复程度； ii）企业自身的努力，

一、商品房销售额 图片 图片 图片 图片 图片 1）1~6月房地产投资额52529亿，同比减少10.1%，降幅稍和上月持平，暂时止住了持续下跌的趋势； 2）1~6月份，新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19%；新建商品房销售额47133亿元，下降25%；和上月相比，降幅继续稍有收窄。 假设下半年继续维持当前跌幅的话，全年的销售面积将为90505万平方米，全年的销售额将为87467亿元； 考虑到23年下半年的基数较低，实际上今年下半年的同比跌幅大概率会继续收窄，最终落在9万~10万这个区间内的概率会较大。 算了一下，假设24年全年的销售面积最终要达到10万平方米的话，下半年的的销售面积需要实现同比转正，达到和去年相当的规模，应该说还是有一定挑战性的。 3）1~6月销售均价为9837元，同比降7.2%，降幅有明显收窄； 从统计局发布的70城新房及二手房房价数据来看，不管是新房还是二手房，仍然延续了跌势： 新建商品住宅的环比降幅稍有收窄，其中有6个城市环比上涨，包括上海、西安、吉林、无锡、韶关和三亚；而同比整体则继续维持下降趋势，仅上海和西安两城实现了同比上涨。 图片 二手房销售价格上月时是所有城市同比、环比均为下降；而本月北京、上海、南京及杭州实现了环比上涨，而同比仍是所有城市均为下降。 图片 4）6月末的商品房待售面积为73894万平方米，同比增15.2%，增速相比上月的15.8%稍有下降，从绝对值来看也稍有减少了362万方； 二、社会消费品零售总额 图片 1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%； 6月社零同比增2.0%，低于预期；其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%，汽车零售额增速稍低于平均值； 另外1~6月全国网上零售额70991亿元，同比增长9.8%，大幅高于平均值，但相比上月时有所下滑。 三、CPI&