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简评

阿里巴巴发布2024年三季报（按财年是2024年Q2），整体上算是无惊无喜；算得上仍是在回归主业，通过提升用户体验来促进GMV增长的道路上继续前行，但成效如何仍待更长时间来观察。

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1）淘天主业：

对于当前的阿里来说，最重要看的肯定还是淘天集团，本季度淘天以占集团38%的收入，贡献了占集团105.54%的利润（EBITA），仍然承担着为其他分部输血的责任。

而在淘天集团中，最被关注的指标是货币化率（take rate）是否能够有所提升。

传导路径是：用户订单数-》GMV-》CMR（客户管理收入）-》EBITA

i）上个季度时，用户订单数双位数增长，GMV是高个位数增长，而CMR仅增长了0.57%，淘天集团的EBITA则是同比降低了1.03%；明显take rate（CMR/GMV）是偏低不足的，而在上季的电话会中，管理层也指出，未来CMR和GMV之间的增速差距将缩小。

ii）而本季度来看，用户订单数仍然双位数增长，但没有披露GMV的具体增速，CMR同比增长了2.48%有所回升，但淘天集团的EBITA跌幅则进一步扩大到-5.28%；

9月1号以来，阿里开始对平台上的交易收取基于确收GMV的基础软件服务费，费率是0.6%，这是有助于CMR的提升的；猜测take rate本季是有所改善的，但改善后CMR的增速也仍在低位，且亏损还在进一步扩大。

当然报表也告知，双十一期间的GMV获得了“强劲增长”，但这具体到底是多少就各凭想象了，毕竟今年的双十一相比往年的启动时间早了足足十天；看下个季度是否会在报表中揭晓。

2）除主业外的分部：

仍然是阿里云表现还算不错，是唯一一个能够稳定可观盈利的，本季度的EBITA同比增长88.86%达到26.61亿；

国际电商营收保持高增29.22%，但减亏进度进展不大；

菜鸟刚在盈亏平衡线上；本地生活减亏程度和上季类似；

所有分部汇总来看的话，EBITA总共亏损23.40亿，和上季度的-25.03亿减亏幅度变化不大。

3）费用：

管理费用本季度同比3.92%，相比上季有明显好转；

但销售费用本季度同比27.41%，相比上季反而有所提升，反映当前在电商上的投入力度仍需很大。

4）现金流：

本季度经营现金流净额为314.38亿，同比降低36.14%；

自由现金流为137.35亿，同比大幅降低69.63%；

这其实已是阿里连续第四个季度的自由现金流同比降低，且降幅呈逐渐增加的趋势；

自由现金流的减少：“主要归因于我们对阿里云基础设施的投入，取消年度服务费后向天猫商家的退款，以及缩小若干直营业务规模等因素而导致的其他营运资金变动。”

阿里账上的可动用现金（现金及现金等价物+短期投资+股权投资+其他理财资金）也从2024年3月31日的6172.3亿下降到2024年9月30日的5543.78亿元。

5）回购：

本季度总共回购了41亿美元，加上之前两个季度分别回购的58亿美元和48亿美元，本自然年度总计已经回购了147亿，如果下个季度也保持相同的回购力度，再加上分红的金额，今年的股东回报率预计将达到10%左右；

这不管是在中概龙头中，甚至是在所有中国上市企业中，应该都是排列前茅的。

6）未来期待：

说未来前先说说历史，从2017年~2023年间，这过去的六年对于阿里来说其实是一段不太友好的时期：

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2017年时几乎还是一家独大的局面，而到了2023年时占比已明显降低，GMV过万亿的已经有五家之多：

据新茅榜，2023年淘天、拼多多、京东、抖音电商、快手电商GMV分别为7.19万亿、4.05万亿、3.54万亿、2.2万亿、1.18万亿。

这还不算上正在崛起即将加入战局的微信小店。

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上图是五家五亿电商在2017~2023年的GMV增长情况，很明显，期间新进的抖音、快手、拼多多保持了高速增长，而阿里和京东这两家货架电商从2021年后就开始出现负增或是持平。

当然上面这个图只是到2023年，而在2024年时情况出现了一些变化：

在经历了连续的高速增长之后，不管是作为直播电商的抖音和快手，还是新起之秀的拼多多，都开始出现降速或即将降速：

据晚点披露，抖音电商的销售额增速已经从24年初的超过 60% 跌至 9 月的不到 20%；

快手的中报中披露，GMV增速从之前长期的30%左右陡降至14.99%；

而拼多多则在中报后的业绩会中，也主动提到未来利润增速降速是不可避免的；

抖音和快手们面临的主要问题是直播电商增长趋缓，所以他们也开始转向货架电商，开始开设商城，但这是需要更多投入和禀赋的，这方面本身是阿里所相对擅长的；

拼多多降速的主要原因猜测是对于商家端的“压榨”已经到了极致的地步，未来需要通过一些措施来向商家让利，这是多多管理层在业绩会中提到所认为长期正确的事情，哪怕是以短期利润增速下降为代价；而在这方面，其实也是阿里相对作得更好，且正在持续作的。

所以，在抖音、快手、多多开始降速，竞争趋缓的阶段，对于阿里来说会是一个机会。阿里现在回归主业，持续提升用户体验，这些可以认为是阿里正在作的正确的事情，同时从报表来看，其实也还是可以看到这样一些增速趋稳回升，take rate有所提升的苗头；

但另一方面来说，当前也仅仅还只是苗头：可以对阿里的未来复苏合理期待，但还需要未来更多持续的数据来进行验证。

一、经营业绩

1.经营业绩-单季

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营业收入

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经营利润

非国际归母净利润

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二、分业务板块

1.分业务板块收入

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2.分业务板块经调整EBITA

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三、成本&费用

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四、现金流

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